浙江湖州吳興區(qū)兩個(gè)AA+主體政信100萬(wàn)以上都可打【央企信托?？?37號(hào)湖州吳興區(qū)永續(xù)債政信項(xiàng)目】
【規(guī)模】3億、2年、半年付息（6月、12月）
【業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)】100萬(wàn)及以上：6.1%/年

【項(xiàng)目亮點(diǎn)】
1??區(qū)域經(jīng)濟(jì)：
     環(huán)杭州灣經(jīng)濟(jì)區(qū)域，地理優(yōu)勢(shì)明顯。當(dāng)?shù)刎?cái)政總收入96.22億元、地方一般公共預(yù)算收入63.44億元，分別增長(zhǎng)16.2%、23.9%
2??交易對(duì)手：
     融資人吳興國(guó)投與擔(dān)保人吳興產(chǎn)投均AA+發(fā)債主體，是當(dāng)?shù)刂匾幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，資產(chǎn)規(guī)模雄厚，債券市場(chǎng)認(rèn)可度極高。

其他優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目推薦：
【云南城投公司簡(jiǎn)介,云南城投置業(yè)股份有限公司企業(yè)概況】
　　600239 　　云南城投 　　云南城投置業(yè)股份有限公司 　　YunNan Metropolitan Real Estate Development Co.,Ltd. 　　云南省昆明市民航路400號(hào) 　　云南省昆明市民航路400號(hào)云南城投大廈3樓 　　云南 　　房地產(chǎn)業(yè) 　　www.ynctzy.com 　　ynctzy@163.com 　　1999-12-02 　　1999-09-01 　　2000(單位：萬(wàn)股) 　　5.44 　　17.9 　　華夏證券有限公司 　　華夏證券有限公司 　　信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙) 　　許雷 　　許雷 　　栗亭倩 　　栗亭倩 　　0871-67199767 　　0871-67199767

2017下半年黃金價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)：是上漲還是下跌？
　　2017年上半年交易主題回顧 　　我們?cè)?016年底成功預(yù)測(cè)2017年上半年貴金屬價(jià)格將顯著上漲[1]，這一判斷的主要依據(jù)為：(1)2016年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元指數(shù)利多出盡將階段性回落;(2)特朗普交易將因政策落實(shí)不及預(yù)期而出現(xiàn)反轉(zhuǎn);(3)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的避險(xiǎn)需求將提振金價(jià)：(4)年初金價(jià)往往出現(xiàn)季節(jié)性上漲。事實(shí)上，2017年上半年美元指數(shù)如期回落，國(guó)際金價(jià)漲幅達(dá)到10%，國(guó)內(nèi)貴金屬漲幅不及海外，主要因人民幣相對(duì)美元匯率在上半年穩(wěn)中有升(見圖表 1)。 　　2017年上半年，政治不確定性引發(fā)的避險(xiǎn)需求是驅(qū)動(dòng)金價(jià)階段性上漲的最主要因素。具體而言：特朗普在上任后的“百日新政”期限內(nèi)未能成功推出減稅等財(cái)政刺激措施，令市場(chǎng)失望，“特朗普交易”出現(xiàn)反轉(zhuǎn)——美國(guó)國(guó)債收益率下行，美元貶值。另外，美國(guó)空襲敘利亞、朝鮮核試驗(yàn)、法國(guó)大選等地緣政治事件階段性提振金價(jià)。馬克龍當(dāng)選法國(guó)總統(tǒng)后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升，但是特朗普陷入“通俄門”后遭彈劾風(fēng)險(xiǎn)激增，金價(jià)再度上揚(yáng)(見圖表 2)。 　　2017年下半年交易的核心邏輯 　　展望2017下半年，美元指數(shù)、美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益率仍是中長(zhǎng)期影響貴金屬價(jià)格的核心因素和最有力的解釋變量;避險(xiǎn)需求對(duì)貴金屬價(jià)格的脈沖式影響將會(huì)削弱;持倉(cāng)、供需等也是重要的影響因素。接下來，我們將從以上各方面對(duì)下半年貴金屬價(jià)格走勢(shì)做出分析。 　　1.美元指數(shù)：相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，周期尾部風(fēng)險(xiǎn) 　　金價(jià)仍與美元指數(shù)有很高的負(fù)相關(guān)性，且相較過去兩輪升值周期，本輪美元升值周期，金價(jià)對(duì)美元指數(shù)變動(dòng)更加敏感(見圖表 5)。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)美元指數(shù)大概率仍然處于升值大周期之中，但從過去美元指數(shù)周期看，美元指數(shù)升值周期約為6年，因而存在周期尾部風(fēng)險(xiǎn)(見圖表 4)。上世紀(jì)八十年代美元升值周期的結(jié)束以“廣場(chǎng)協(xié)議”為標(biāo)志性事件，2002年升值周期的結(jié)束是因?yàn)闅W元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和歐央行開啟加息。目前還不能排除特朗普政府通過政治手段實(shí)現(xiàn)“弱美元”的訴求;同時(shí)，歐央行在6月議息會(huì)議已經(jīng)小幅修改了政策指引，未來可能進(jìn)一步暗示邊際收緊。 　　以上因素都可能使美元升值周期結(jié)束。美元周期性牛市確認(rèn)結(jié)束后，貴金屬將迎來更大幅度、更加持續(xù)的上漲行情。在此之前，貴金屬出現(xiàn)單邊行情的可能性不大。由于美元貶值時(shí)貴金屬價(jià)格的彈性通常大于美元升值時(shí)的彈性，因而美元指數(shù)貶值波段中貴金屬具有較好的波段做多機(jī)會(huì)。 　　2.實(shí)際利率：維持較低水平 　　美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際收益率(名義收益率減CPI同比增速)與貴金屬價(jià)格也有著較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。同樣地，本輪美元升值周期中金價(jià)對(duì)實(shí)際利率敏感性高于過去兩輪周期(見圖表 6)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后期，隨著產(chǎn)出缺口縮窄，中長(zhǎng)期利率上行的幅度將小于短期利率上行的幅度，表現(xiàn)為利率曲線平坦和期限利差縮窄甚至倒掛。本輪加息同樣出現(xiàn)了利率曲線平坦化，除非未來潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提高，否則期限利差將趨勢(shì)性收窄。若今年加息3次，則聯(lián)邦基金利率上限將達(dá)到1.5%。2015年開啟加息以來，10年期國(guó)債和聯(lián)邦基金利率上限的平均差值為1.4%，且有繼續(xù)縮窄的趨勢(shì)(見圖表 7)。就此而言，年內(nèi)10年期國(guó)債名義收益率高點(diǎn)難以突破2.9%?？紤]到下半年美聯(lián)儲(chǔ)的縮表操作(見圖表 8)，以及特朗普財(cái)政刺激等潛在因素推動(dòng)10年期國(guó)債收益率走高，收益率跌破2%的可能性較小。從技術(shù)圖形看，自80年代以來，10年期國(guó)債收益率便進(jìn)入了長(zhǎng)期下行通道(見圖表 9)。就近期而言，2016年11月特朗普當(dāng)選后，10年期國(guó)債收益率突破了2008年后的下行趨勢(shì)線，在上一輪跌幅的0.764回撤線即2.64%附近受阻，今年上半年再次進(jìn)入下行通道，但在2%至2.2%存在較強(qiáng)支撐(見圖表 10)。 　　通脹方面，假定下半年WTI原油均價(jià)分別45、50、55美元/桶三種情景，可以發(fā)現(xiàn)下半年油價(jià)同比增速將顯著回落，使得美國(guó)CPI同比穩(wěn)中有降(見圖表 11)。 　　在年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)第三次加息以及開啟縮表，特朗普落實(shí)財(cái)政刺激的前提下： 　　(1)若按中性預(yù)期，通脹保持在1.5%至2%，10年期國(guó)債收益率可能上行至2.4%至2.6%附近，則10年期國(guó)債實(shí)際收益率為0.6%至0.9%，高于當(dāng)前水平，利空貴金屬。 　　(2)若通脹上行，保持在2%至2.5%，10年期國(guó)債收益率可能上行至2.5%至2.7%附近，則10年期國(guó)債實(shí)際收益率為0.2%至0.5%，基本與當(dāng)前水平相當(dāng)，貴金屬價(jià)格趨于震蕩。 　　(3)若通脹下行，保持在1%至1.5%，10年期國(guó)債收益率可能下行至2%至2.2%附近，則10年期國(guó)債實(shí)際收益率為0.7%至1%，高于當(dāng)前水平，利空貴金屬。 　　若美聯(lián)儲(chǔ)未采取進(jìn)一步緊縮或特朗普財(cái)政政策令市場(chǎng)失望，則10年期國(guó)債收益率可能跌破2%，在通脹穩(wěn)定的前提下，實(shí)際收益率將逼近0%，較當(dāng)前明顯下行，利多貴金屬。但這種情況出現(xiàn)的可能性較低。 　　綜合上述情景，由于下半年美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際收益率大幅下行可能性較低，貴金屬大幅上漲的可能性也隨之下降;然而，實(shí)際收益率也難以突破1%，因而貴金屬回調(diào)的空間也較為有限。更長(zhǎng)期而言，隨著未來利率曲線平坦化，實(shí)際收益率仍將維持較低水平，繼續(xù)利好貴金屬中長(zhǎng)期上漲。 　　3.避險(xiǎn)需求：風(fēng)險(xiǎn)情緒鈍化 　　2017下半年仍有一系列政治風(fēng)險(xiǎn)事件(見圖表 12)，但從各種風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)看，自2016年英國(guó)退歐和特朗普爆冷當(dāng)選以來，市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)事件的反應(yīng)逐漸鈍化：VIX指數(shù)呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)事件的反應(yīng)越發(fā)不敏感(見圖表 13)。從歐洲各經(jīng)濟(jì)體與德國(guó)利差水平看(見圖表 14)，法國(guó)大選后法德利差大幅縮窄。展望下半年，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)整體有所緩和： 　　法國(guó)：6月11日舉行的立法選舉中馬克龍領(lǐng)導(dǎo)的前進(jìn)黨和“民主運(yùn)動(dòng)”聯(lián)盟獲得壓倒性優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步避免了法國(guó)“向右轉(zhuǎn)”。馬克龍率領(lǐng)的年輕團(tuán)隊(duì)相對(duì)缺乏政治經(jīng)驗(yàn)，其執(zhí)政能力將經(jīng)受考驗(yàn)。 　　英國(guó)：盡管6月8日的英國(guó)下議院大選中保守黨失去了“多數(shù)黨”地位，但是工黨也無意組建“少數(shù)派”政府。保守黨聯(lián)合北愛爾蘭民主統(tǒng)一黨組建聯(lián)合政府，特麗莎·梅得以繼續(xù)執(zhí)政。工黨的掣肘無疑增加了退歐談判的短期不確定性，但是工黨的退歐主張相對(duì)溫和，如果因此導(dǎo)致保守黨的“硬退歐”主張軟化，對(duì)歐盟和英國(guó)的統(tǒng)一市場(chǎng)沖擊將有所下降，這未嘗不是一件好事。另外，一直謀求獨(dú)立公投的蘇格蘭承諾將公投延后至2018年末或2019年初，緩解了英國(guó)國(guó)內(nèi)的政治緊張局勢(shì)。 　　意大利：由于各政黨未就新選舉法達(dá)成一致，意大利今年提前大選(選舉新一屆眾議院、參議院成員，產(chǎn)生新一屆總理和政府)的可能性降低。未來大選將在2018年5月前舉行。盡管民調(diào)仍然顯示“五星運(yùn)動(dòng)”和前總理倫齊所在的民主黨支持率旗鼓相當(dāng)(均為30%左右)，但在6月11日舉行的首輪地方選舉中(選舉各城市市長(zhǎng))，“五星運(yùn)動(dòng)”在意大利北部城市全面落敗，在各城市的支持率僅位列第三或第四。這在一定程度上反映了極右翼勢(shì)力在意大利逐漸失去市場(chǎng)。6月25日意大利南部城市將舉行第二輪地方選舉，若“五星運(yùn)動(dòng)”支持率仍然較低，其在未來全國(guó)大選中勝出的概率將變得渺茫。 　　美國(guó)：最大的風(fēng)險(xiǎn)在于特朗普遭到彈劾或司法部調(diào)查確認(rèn)其涉嫌違法。前FBI局長(zhǎng)柯米首次聽證的證詞不足以指控特朗普妨礙司法，特朗普遭彈劾的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩解。不過調(diào)查仍在進(jìn)行，特朗普遭彈劾的風(fēng)險(xiǎn)尚不能完全排除。另外，特朗普有比較明顯的弱美元偏好，如果通過政治手段迫使歐元、日元等兌美元升值，則利好貴金屬。 　　一方面，市場(chǎng)對(duì)于各式各樣的風(fēng)險(xiǎn)事件“見怪不怪”，很難再現(xiàn)英國(guó)退歐時(shí)的激烈反應(yīng);另一方面，美國(guó)以外，尤其是歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)事件往往導(dǎo)致美元升值，這將在一定程度上抑制貴金屬價(jià)格上漲。整體而言，下半年風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)于貴金屬行情驅(qū)動(dòng)的力度和持續(xù)時(shí)間都較為有限，只能帶來短暫的脈沖式上漲行情，警惕風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)后金價(jià)快速?zèng)_高回落。 　　4.供需：投機(jī)需求和成本線 　　以黃金ETF基金為代表的投機(jī)需求是各類下游需求中與金價(jià)聯(lián)系最為緊密的。SPDR黃金ETF是全球規(guī)模最大、成立時(shí)間最長(zhǎng)的黃金ETF基金，其持倉(cāng)量的變化對(duì)于研判金價(jià)走勢(shì)具有指導(dǎo)意義。當(dāng)出現(xiàn)量?jī)r(jià)背離時(shí)——即貴金屬價(jià)格上漲但持倉(cāng)量下降，往往意味著貴金屬價(jià)格面臨調(diào)整。2016年兩次出現(xiàn)量?jī)r(jià)背離后貴金屬價(jià)格都明顯下調(diào)。今年5月法國(guó)大選后，SPDR黃金ETF持倉(cāng)連續(xù)四周環(huán)比下降，但金價(jià)仍因特朗普“通俄門”有所上漲，呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)背離(見圖表 15)。結(jié)合前文提及的風(fēng)險(xiǎn)情緒鈍化，金價(jià)很可能在6、7月面臨調(diào)整。 　　另外，黃金生產(chǎn)企業(yè)的110%AISC成本(All-InSustainable Cost)仍是金價(jià)的階段性底部支撐。由于企業(yè)財(cái)報(bào)公布的滯后性，通常上一季度的110%AISC成本可作為本季度的金價(jià)底部支撐。2017年第一季度110%AISC為1115美元/盎司(見圖表 16)。該成本線支撐在金價(jià)回調(diào)階段具備較好指導(dǎo)作用，跌至110%AISC后黃金配置價(jià)值顯現(xiàn)，但該指標(biāo)波動(dòng)性較大，需要?jiǎng)討B(tài)使用。 　　5.交易策略 　　波段做多 　　盡管下半年面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的壓力，但貴金屬價(jià)格仍有波段做多的機(jī)會(huì)。主要理由是：(1)美元指數(shù)大幅走強(qiáng)、突破105的可能性下降;(2)美國(guó)實(shí)際利率大幅上行的可能性不大;(3)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，但遠(yuǎn)未消除;(4)下半年為中國(guó)和印度黃金實(shí)物消費(fèi)季節(jié)性高峰，易于形成看多的市場(chǎng)情緒。 　　在具體操作上主要把握美元指數(shù)貶值波段。關(guān)注特朗普推出財(cái)政刺激政策的時(shí)點(diǎn)(最早可能在6月至7月推出減稅)。由于市場(chǎng)已經(jīng)下調(diào)對(duì)特朗普財(cái)政政策的預(yù)期，如果財(cái)政政策推進(jìn)較為順利，將使得特朗普交易復(fù)蘇，利空貴金屬;反之，將推動(dòng)貴金屬走高。 　　從技術(shù)分析看(見圖表 17)，2016年初黃金價(jià)格走出了延續(xù)4年的下跌趨勢(shì)，全年收漲。相較2016年，2017年上半年金價(jià)走勢(shì)更加穩(wěn)?。弘m然上半年10%的漲幅不及2016年上半年的24%，但是2016年1至5月連收5條月線陽(yáng)線，且回撤幅度明顯小于去年。預(yù)計(jì)今年下半年隨著美元復(fù)蘇和風(fēng)險(xiǎn)情緒鈍化，貴金屬將波段回調(diào)，但在1200至1240美元/盎司區(qū)間有較強(qiáng)支撐;前期高點(diǎn)1375美元/盎司有強(qiáng)阻力，若能突破，將有望沖擊1400美元/盎司。 　　跨品種套利 　　目前而言，金銀比高于75或更高水平時(shí)，往往會(huì)向下修復(fù)，但是金銀比在65左右會(huì)有較強(qiáng)支撐，繼續(xù)向下修復(fù)的難度較大(見圖表 18)。當(dāng)金銀比處于高位時(shí)，可做多白銀、做空黃金套利;反之，在金銀比處于低位時(shí)可做多黃金、做空白銀套利。 　　金銀比(圖表18) 　　最后，我們附上2017年下半年重大事件和未來四個(gè)季度貴金屬價(jià)格預(yù)測(cè)(見圖表19、圖表20)。 　　2017下半年外匯大事件(圖表19) 　　未來四個(gè)季度貴金屬區(qū)間(圖表20)