7月金股為：金地集團（地產） 、晶瑞電材（化工）、嘉友國際（交運）、晶澳科技（電新）、 報喜鳥（紡服）、宋城演藝（社服）、億田智能（家電）、稅友股份（計算機）

報告正文

一、策略觀點

7月A股市場預判：A股將逐步走出底部區(qū)域，或迎來U型反轉。國內疫情邊際緩和，國內信用有望邊際企穩(wěn)淄博高青縣魯青城市資產運營2022融資計劃；海外衰退預期升溫，對于A股沖擊減弱。前期壓制市場淄博高青縣魯青城市資產運營2022融資計劃的幾大因素有望得到不同程度的緩和。市場有望逐步從前期殺估值、注重低估值的防御邏輯逐步向關注盈利穩(wěn)定性過渡。行業(yè)配置上，尋找下半年行業(yè)配置的兩點確定性：1）盈利觸底，尋找高貝塔，業(yè)績高增長的電子、電新等科技成長和高端制造方向；2）困境反轉，以食品飲料和汽車為代表的具有較強盈利韌性和修復彈性的消費行業(yè)。主題上關注復工復產、基建產業(yè)鏈帶來的投資機會。

二、6月組合回顧

行業(yè)組合優(yōu)于市場，個股組合弱于市場。上月“老佛爺”行業(yè)組合絕對收益10.48％，表現優(yōu)于市場0.86％；“老佛爺”金股組合絕對收益5.95％，表現弱于市場3.67％。2017年初以來“老佛爺”個股組合收益凈值為2.49。

三、7月金股推薦邏輯

地產行業(yè)：金地集團

銷售增速領先，堅持高能級城市深耕策略，穩(wěn)固基本盤安全墊。公司從16年銷售額突破千億后持續(xù)提升，17年公司市占率首破1％，19年突破兩千億，從16年到21年，銷售額從1006億元增至2867億元，CAGR為23.3％。21年在整體市場銷售不景氣、TOP20房企中一半房企出現銷售負增長的情況下，公司仍能保持銷售金額和銷售面積同比18％和15％的增長，銷售增速位列TOP20房企中的首位。22年可售貨值4500億元左右，其中60％分布在長三角和珠三角的市場活躍城市，充足貨值儲備和良好的布局保證公司銷售的穩(wěn)健增長，銷售排名有望進一步提升。踐行精耕戰(zhàn)略，聚焦高能級城市，同時控制三四線投資下沉。21年全年在一二線城市拿地金額占比61％，其中去化率和安全性更高的一線城市占比提升至36％。21年公司整體拿地強度同比下降10個百分點至46％，仍處于行業(yè)較高水平。截至21年末土儲面積6398萬平，一二線占比62％，土地儲備存續(xù)比高達4.6。充足的土地儲備及高能級城市占比的提升，保證后續(xù)銷售業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)健增長。

多元業(yè)務發(fā)展成效顯著，均已邁入各領域第一梯隊。1）物業(yè)更名升級，全新布局主賽道：21年金地物業(yè)更名金地智慧服務，全新布局金地物業(yè)（住宅物業(yè)）、金地商服（商業(yè)物業(yè)）、金智仟城（城市服務）。截止21年末，合約面積3.8億平，在管面積3.3億平，較20年末增長22％，互聯網SAAS線上服務面積3億平。2010-2021年收入從3.4億元增至52.8億元，CAGR為28.3％，占總收入比重提升至5.3％。14年后隨著成本有效控制，毛利率逐漸提高至21年的10.1％，預計若后續(xù)公司分拆上市將進一步提升。2）在商辦與產業(yè)園區(qū)業(yè)務上，通過金地商置上市平臺逐漸擴大布局。一方面，截至 22 年 3 月，金地商置在北京、上海、深圳、南京等地擁有商業(yè)項目達 36 個，總建面逾 336 萬平；21 年年底在營購物中心平均出租率維持 90％以上，進入成熟期寫字樓平均出租率達95％以上，充分體現淄博高青縣魯青城市資產運營2022融資計劃了商業(yè)運營能力。另一方面，截至 21 年末，已布局 19 個城市的 39個產業(yè)園項目，管理面積逾 480 萬平。21年金地商置銷售額創(chuàng)歷史新高達785億元，同比增長4.4％，營收達147億元。21年末，土儲約2327萬平，其中約19％位于一線城市，63％位于二線城市，優(yōu)質的城市布局和土地資源，為公司的后續(xù)發(fā)展奠定淄博高青縣魯青城市資產運營2022融資計劃了良好基礎。3）代建業(yè)務穩(wěn)步高速增長，培養(yǎng)第二增長曲線。自 06 年承接深圳首個由政府委托代建的寫字樓項目“福田科技廣場”開始，正式進入代建領域。18 年金地集團正式將代建業(yè)務獨立，加速全國化布局擴張。截至21年底，代建業(yè)務已布局超30座城市、管理服務項目近90個，累計開發(fā)管理面積超1500萬平，其中住宅項目累計貨值超過880億元，商辦項目投資規(guī)模超過400億元，累計政府公建面積超過400萬平。

展開全文

財務指標：營收穩(wěn)健增長，融資成本持續(xù)下行，在手現金充裕。公司營收規(guī)模保持穩(wěn)健增長，10-21年營收和歸母凈利潤年復合增速分別為16％和12％。在部分低毛利項目的結轉壓力下，現階段盈利能力和業(yè)績短期內承壓，淄博高青縣魯青城市資產運營2022融資計劃我們認為隨著行業(yè)恢復及低毛利項目結轉結束，公司業(yè)績將有所改善。公司整體財務杠桿穩(wěn)健，低息融資充沛，負債規(guī)模和結構合理。10-21年剔除預收賬款的資產負債率始終低于70％，凈負債率始終低于60％，21年融資成本進一步回落至4.56％。截至21年貨幣資金648億元，同比增長20％，其中預售監(jiān)管資金88億元，剔除受限資金后對一年內到期的有息負債的覆蓋倍數仍有1.4倍，整體現金流向好，主要得益于公司緊抓回款，21年銷售商品、提供勞務收到的現金達786億元，同比大增27％。

評級面臨的主要風險：銷售與結算不及預期；房地產調控超預期收緊；融資持續(xù)收緊；多元業(yè)務發(fā)展不及預期。

化工行業(yè)：晶瑞電材

主要產品量價齊升。分業(yè)務來看，公司2021全年超凈高純試劑業(yè)務實現營收3.3億元，同比增長58.7％；銷量為52073噸，同比增長25.9％；銷售均價為6373元/噸，同比增長26.0％；毛利率為17.4％，同比增長0.2pcts。公司光刻膠及配套試劑業(yè)務全年實現營收2.7億元，同比增長53.0％；銷量為11175噸，同比增長48％；銷售均價為24530元/噸，同比增長3.4％；毛利率為43.5％，同比增長4.3pcts。公司鋰電池材料業(yè)務全年實現營收5.8億元，同比增長69.3％；銷量為22321噸，同比增長24.9％；銷售均價為26120元/噸，同比增長35.5％；毛利率為16.7％，同比下降1.9pcts。公司鋰電池材料業(yè)務下半年毛利率環(huán)比有所修復，主要產品量價齊升。

半導體、鋰電池材料產能穩(wěn)步提升。報告期內，公司一期3萬噸半導體級高純硫酸產線順利通車，該產品正在主流客戶中密集跨線測試，已銷售合肥晶合等客戶，同時半導體級高純硫酸二期6萬噸項目正在積極建設中，預計2023年上半年建成。KrF（248nm深紫外）光刻膠產品分辨率達到了0.25～0.13μm的技術要求，已通過部分重要客戶測試，KrF光刻膠量產化生產線正在積極建設中，計劃2022年形成批量供貨。年產1200噸集成電路關鍵電子材料項目正在建設中，預計建設周期1年。5萬噸NMP擴產項目處于前期建設準備階段。

評級面臨的主要風險：項目投產不及預期；光刻膠研發(fā)推廣進程受阻；疫情反復。

交運行業(yè)：嘉友國際

公司完成非洲剛果（金）卡薩道路與陸港項目投保，經營穩(wěn)健性增強。海外投資保險是我國的一項政策性保險業(yè)務，是為鼓勵中國企業(yè)對外投資，為中方股東或金融機構提供的，承擔因政治風險導致的股權損失或債權損失的出口信用保險產品。本項目具體承保的風險是由于剛果（金）發(fā)生戰(zhàn)爭及政治暴亂、征收、匯兌限制等事件，導致的公司投資損失，由中國信保承擔賠償責任。該保險賦予了公司卡薩項目特許權經營期間的中國國家信用，增強了對于國家政策性風險的保障，提高了公司卡薩項目的抗風險能力。

卡薩道路與陸港項目投入運營后將給公司帶來2-3.5億元利潤。嘉友投建的非洲剛果（金）卡薩項目，作為礦業(yè)重要物流通道，將提高中資企業(yè)在內的所有礦企提高礦企通關效率，降低跨境物流成本。2022年初，公路工程（公司擁有25年特許經營權）已通車試運營，開始對通過該路段車輛實施試運營收費，標準約為150美元/車；口岸預計在2022年6月份完工試運營，收費標準約為200-300美元/車。據公司可行性報告測算結果顯示，未來將增厚年凈利潤2-3.5億元人民幣。

評級面臨的主要風險: 一帶一路國疫情超預期反復導致持續(xù)通關不暢的風險、全球宏觀和地緣政治風險、業(yè)務外包風險、大客戶流失和違約的風險、澳煤禁令開放致蒙煤需求減少產生的風險。

電新行業(yè)：晶澳科技

2021年盈利同比增長35％，2022Q1盈利同比增長378％：公司發(fā)布2021年年報，實現收入413.02億元，同比增長59.80％；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤20.39億元，同比增長35.31％，扣非盈利18.47億元，同比增長35.71％。公司同時發(fā)布2022年一季報，2022Q1收入123.21億元，同比增長77.12％，實現盈利7.50億元，同比增長378.27％，扣非盈利7.02億元，同比增長1083.64％。公司年報與一季報業(yè)績符合市場預期。

組件出貨快速增長，分銷出貨占比提升：2021年，公司電池組件出貨量25.45GW，同比增長60.26％，其中海外出貨量占比60％。2021年組件收入394.60億元，同比增長64.23％。受到硅料漲價影響，2021年公司組件毛利率同比下滑1.94個百分點至14.15％，測算單位凈利潤約0.075-0.08元/W。2022Q1硅料價格仍在高位波動，公司盈利能力保持韌性，整體毛利率為14.79％，同比提升4.01％，環(huán)比下降0.96％，測算單位凈利潤超過0.01元/W。2021年公司加大分銷渠道銷售力度，分銷出貨量占比提升至35％。

新型電池技術持續(xù)突破：公司積極推進新型電池技術的研發(fā)與量產工作，新型電池技術持續(xù)突破，目前公司 N型高效電池中試線轉換效率達到24.60％，最佳電池批次效率超過 24.8％。同時，研發(fā)中心積極準備異質結高效電池的中試線，陸續(xù)試產，實現未來更高功率組件的遠景規(guī)劃。

一體化產能持續(xù)擴張，2022年出貨目標35-40GW：截至2021年底，公司組件產能近40GW，硅片、電池產能約為組件產能的80％。根據公司規(guī)劃，2022年底公司組件產能超50GW，硅片、電池產能約為組件產能的80％。2022年，公司將進一步深耕全球市場，電池組件出貨量目標為35-40GW。

評級面臨的主要風險：組件價格競爭超預期；原材料價格波動風險；海外貿易壁壘風險；光伏政策不達預期；新技術迭代風險；新冠疫情影響超預期。

紡服行業(yè)：報喜鳥

21年報喜鳥品牌聚焦核心品類、渠道優(yōu)化擴張取得顯著效果，Hazzys快速增長。分品牌看，2021報喜鳥主品牌聚焦西服品類，通過高端、旗艦、引流三種產品覆蓋全年齡客群，拉動收入快速增長26.26％至16.12億元。Hazzys品牌增強產品聯名推廣和多品類開發(fā)、大力推進多個線上平臺業(yè)務發(fā)展，拉動全年收入增長17.83％至14.52億元。線下業(yè)務方面，公司主品牌和Hazzys注重內生增長，進入門店擴張周期。主品牌2021全年門店數量凈增17家至779家（加盟/直營分別凈增18/-1家）；Hazzys門店數量凈增8家至401家（加盟/直營分別凈增-5/13家）。未來主品牌和Hazzys門店數量持續(xù)增加有望進一步拉動收入增長。線上業(yè)務看，公司積極拓展線上渠道，收入增長13.20％至6.81億元。2021H2受疫情影響公司收入增速有所放緩，但不改公司雙品牌驅動公司穩(wěn)健增長的趨勢。

盈利能力平穩(wěn)，研發(fā)投入增加利好品牌長期發(fā)展，存貨周轉顯著改善。產品競爭力加強，拉動毛利率同比增加0.95pct至65.39％。銷售費用率和管理費用率保持平穩(wěn)；注重研發(fā)設計、研發(fā)投入增加，研發(fā)費用率同比增加0.13pct至1.70％，利好多品牌長期發(fā)展。2021年公司注重供應鏈改革和快反系統(tǒng)的建設，存貨周轉效率大幅改善，存貨周轉天數減少41天至261天。

產品覆蓋持續(xù)完善，線下線上雙渠道優(yōu)化提速驅動未來增長。公司多品牌矩陣成型，主品牌內生增長確定性強，未來持續(xù)新開高效率購物中心門店；子品牌Hazzys成長性優(yōu)越，覆蓋客戶群體廣泛，目前處于凈開店周期。未來公司將積極布局各渠道，持續(xù)推進線下門店優(yōu)化，加強電商投入，開拓新增長點。業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長，保持國內中高端商務休閑男裝的領導者地位。

評級面臨的主要風險：渠道擴張不及預期，疫情后消費復蘇恢復不及預期，新品銷售不及預期。

社服行業(yè)：宋城演藝

聚焦演藝主業(yè)，21年公司轉虧為盈，22Q1疫情擴散下經營再度承壓。21年度公司演藝收入貢獻提升至 85.22％，同比增49.39％，演藝業(yè)務表現優(yōu)異，拉動整體業(yè)績增長。22Q1受疫情傳播力增強的影響，行業(yè)經營受限，公司的部分景區(qū)間斷性閉園，業(yè)績再度回落。

大力推進演藝公園模式升級，短期經營迅速恢復。杭州宋城積極開拓多劇院、多類型、多場次的演出模式，豐富演出內容；持續(xù)調整空間布局，優(yōu)化游歷線路動向，提升游客的園區(qū)逗留時間；發(fā)力年輕群體消費市場，推出萬圣主題和圣誕元旦等專題活動。21年各假期杭州宋城的總游客人次、營業(yè)收入等全面接近或超越疫情前同期水平。上海千古情景區(qū)于21年順利開業(yè)并實現了城市演藝的開門紅，五一期間客單價創(chuàng)宋城景區(qū)新高，城市演藝模式有望向其他城市拓展復制。

數字化改造提升增長潛力，平臺化戰(zhàn)略開創(chuàng)新的增長極。公司強化了科技手段在景區(qū)演藝中的應用，并用技術賦能景區(qū)運營和公司管理，實現降本增效。公司致力于打通產業(yè)鏈，推出一站式行業(yè)綜合信息平臺，平臺新業(yè)態(tài)的孵化有助于應對疫情等外部沖擊的影響，創(chuàng)造新的增長極。

評級面臨的主要風險：區(qū)域經濟恢復結構性差異、新項目落地不及預期、新冠疫情反復風險。

家電行業(yè)：億田智能

線上渠道持續(xù)發(fā)力，實現營收高增長。1）產品端，公司高度重視新品研發(fā)生產，由億田首創(chuàng)的蒸烤獨立系列產品一經推出，得到市場積極反饋，根據奧維云網數據，2021年億田D2ZK型號產品線上銷額市占率達7.26％，行業(yè)第一；并在雙11獲京東及天貓集成灶品類單品第一桂冠。2）渠道端，公司持續(xù)推進多元化渠道建設。線下方面，公司采取“扁平化”的經銷渠道管理模式，持續(xù)招募、優(yōu)化經銷團隊，截至2021年底公司擁有經銷商1300多家，在全國范圍內基本實現經銷渠道的廣泛覆蓋；持續(xù)進行對KA、工程、下沉及家裝渠道的完善布局，截至2021年底，已入駐京東家電、天貓優(yōu)品、蘇寧零售云等下沉渠道網點及經銷商專賣店合計3500多家；合作裝企5200多家。線上方面，公司高度重視電商渠道發(fā)展，實現線上線下融合貫通，市場份額持續(xù)提升，根據奧維云網數據，2021年億田集成灶市占率11.25％，同比提升4.81pct，居行業(yè)第二水平。

毛利率維持穩(wěn)定，營銷費用投放力度增加。2021年公司毛利率44.73％，同比-0.85pct；其中經銷毛利率43.89％，同比-4.19pct，直銷毛利率53.98％，同比+16.99pct。在原材料成本上漲背景下，公司通過產品結構優(yōu)化，將成本壓力成功向終端轉嫁。2021年公司凈利率17.04％，同比-3.03pct，銷售費用率同比+2.72pct，公司高度重視營銷宣傳，線上競爭加劇，費用投放同比提升。

評級面臨的主要風險：產品結構單一的風險；市場競爭加劇的風險；原材料價格波動風險等。

計算機行業(yè)：稅友股份

公司B端、G端業(yè)務雙覆蓋，稀缺性較強。公司是稅務信息化領域少有的覆蓋To B企業(yè)財稅以及To G 稅務系統(tǒng)建設的廠商。公司B端以“億企贏”為品牌，打造成熟的SaaS模式，目前企業(yè)用戶近600萬，續(xù)費率達85％。To G業(yè)務多次中標金稅四期社保費、自然人電子稅務局等項目，龍頭位置穩(wěn)固。稅務信息化領域對于技術以及人才的標準相對較高，外來廠商切入難度較大，公司護城河穩(wěn)固，稀缺屬性明顯。

疫情下整體收入持續(xù)增長，經營韌性突出。公司To B業(yè)務面向中小企業(yè)客群，在疫情導致企業(yè)倒閉率提升的客觀因素下，公司收入維持增長態(tài)勢，顯現出強大的經營韌性。

SaaS核心指標彰顯企業(yè)強壁壘，短期、長期發(fā)展態(tài)勢良好。公司與用友客戶留存率均保持在較高水平，反映出公司B端具備較高替換成本，企業(yè)護城河強大。在公司實行客戶分層戰(zhàn)略后，細分業(yè)務新增客戶與客單價均有不同程度提升，業(yè)績具備向上彈性。從長期看，公司發(fā)展路徑與Intuit相似，相關量化指標與Intuit同期水平相當，公司長期發(fā)展動力十足。

評級面臨的主要風險：疫情超預期；金稅四期IT投入不及預期；技術突破不及預期。

四、風險提示

大盤系統(tǒng)性風險；個股層面暴雷。

來源：金融界