一、 本周要點

沈建光（京東集團首席經(jīng)濟學(xué)家）：復(fù)蘇消費廣西柳州東城投資2022年債權(quán)政府債定融，需打破兩大“負向循環(huán)”

改變消費持續(xù)低迷，財政政策是關(guān)鍵。除了減稅降費外，需增加中央財政的一攬子促消費政策，打破兩大“負向循環(huán)”對消費的壓制。負向循環(huán)一：“企業(yè)困難—就業(yè)惡化—收入放緩—消費低迷”。首先，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難。其次，結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題凸顯。就業(yè)惡化導(dǎo)致收入放緩，制約消費回暖。服務(wù)業(yè)、中小企業(yè)景氣度不佳，互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)持續(xù)出現(xiàn)裁員消息，二季度居民可支配收入增速將出現(xiàn)明顯下滑，從而對消費造成負面沖擊。負向循環(huán)二：“預(yù)期轉(zhuǎn)弱—居民去杠桿—消費低迷”。伴隨就業(yè)和收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱，居民去杠桿特征逐步顯現(xiàn)。一方面，今年前五個月居民新增貸款13318億元，是近十年來新低。另一方面，今年前五個月居民新增存款78561億元，創(chuàng)歷史新高。居民部門趨勢性收縮杠桿對消費的影響值得警惕。打破兩大“負向循環(huán)”對消費復(fù)蘇的制約，需要財政金融齊發(fā)力，出臺一攬子促消費政策，比如全國層面普發(fā)面向中低收入群體的消費券、大規(guī)模開展家電手機等.下鄉(xiāng)和以舊換新，同時借助金融科技強化消費金融服務(wù)。

邵宇（東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家）：周期錯位、貨幣退潮與資產(chǎn)配置

權(quán)益和固收方面，根據(jù)最新“六維打分-宏觀面”的結(jié)果，權(quán)益好于債券。在權(quán)益內(nèi)部，小盤好于大盤，成長好于價值；且這一打分結(jié)果和配置建議能與資金面和中觀面形成交叉驗證。大宗方面，基于美國經(jīng)濟狀態(tài)對大宗商品打分的結(jié)果顯示，黃金分值從5月開始上升至-1，主因是美國實際利率上行開始放緩，未來黃金得分有望進一步上升；原油分值為-0.5，隨著西方主要經(jīng)濟周期下行，需求會進一步收縮，原油得分預(yù)計會進一步下降。值得注意的是，供給側(cè)的不確定性仍然存在，是模型之外的因素。

二、 經(jīng)濟前瞻

沈建光（京東集團首席經(jīng)濟學(xué)家）：復(fù)蘇消費，需打破兩大“負向循環(huán)”

改變消費持續(xù)低迷，財政政策是關(guān)鍵。除了減稅降費外，需增加中央財政的一攬子促消費政策，打破兩大“負向循環(huán)”對消費的壓制。負向循環(huán)一：“企業(yè)困難—就業(yè)惡化—收入放緩—消費低迷”。首先，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難。其次，結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題凸顯。就業(yè)惡化導(dǎo)致收入放緩，制約消費回暖。服務(wù)業(yè)、中小企業(yè)景氣度不佳，互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)持續(xù)出現(xiàn)裁員消息，二季度居民可支配收入增速將出現(xiàn)明顯下滑，從而對消費造成負面沖擊。負向循環(huán)二：“預(yù)期轉(zhuǎn)弱—居民去杠桿—消費低迷”。伴隨就業(yè)和收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱，居民去杠桿特征逐步顯現(xiàn)。一方面，今年前五個月居民新增貸款13318億元，是近十年來新低。另一方面，今年前五個月居民新增存款78561億元，創(chuàng)歷史新高。居民部門趨勢性收縮杠桿對消費的影響值得警惕。打破兩大“負向循環(huán)”對消費復(fù)蘇的制約，需要財政金融齊發(fā)力，出臺一攬子促消費政策，比如全國層面普發(fā)面向中低收入群體的消費券、大規(guī)模開展家電手機等.下鄉(xiāng)和以舊換新，同時借助金融科技強化消費金融服務(wù)。

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郭磊（廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家）：PMI：大宗調(diào)整疊加疫情反彈帶來去庫加速

第一，7月制造業(yè)PMI為49.0，低于前值的50.2；非制造業(yè)PMI為53.8，低于前值的54.7。仍低于預(yù)期。第二，主要分項均沒有例外，供給端，需求端，庫存端，價格端），預(yù)期端有不同程度回落。第三，大宗商品價格調(diào)整帶來的上游去庫存加速可能是背景之一。第四，這一邏輯在需求端的助推包括兩點，一是散發(fā)疫情的升溫。二是地產(chǎn)銷售的放緩。這兩種情況的出現(xiàn)可能會導(dǎo)致企業(yè)短期判斷再度轉(zhuǎn)謹慎，和供給邏輯下的庫存調(diào)整形成共振。第五，往8月看，導(dǎo)致經(jīng)濟放緩的三種力量有較大概率有所緩和。第六，8月經(jīng)濟能不能再度環(huán)比回升比較關(guān)鍵。第七，7月PMI數(shù)據(jù)的亮點依然在建筑業(yè)，建筑業(yè)PMI上升2.6個點至59.2。今年宏觀經(jīng)濟政策的特征之一就是用基建去彌補消費的缺口，年中政治局會議延續(xù)這一基調(diào)，關(guān)于財政和基建相關(guān)的表述就包括“用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務(wù)限額”、“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”、“支持中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施和營商環(huán)境”等。

管濤（中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家）：有效擴大國內(nèi)需求，投資和消費一個都不能少

今年廣西柳州東城投資2022年債權(quán)政府債定融我國經(jīng)濟復(fù)蘇仍表現(xiàn)為外需恢復(fù)強于內(nèi)需，投資恢復(fù)強于消費，但投資對經(jīng)濟增長的拉動作用沒有想象的那么強。如果消費起不來，僅僅依靠擴大投資，恐短期效果有限，長期還可能形成新的產(chǎn)能過剩。 今年上半年，我國經(jīng)濟實際同比增長2.5%，其中，一季度同比增長4.8%，二季度增長0.4%?！?.28”中央政治局會議認為，當前經(jīng)濟運行面臨一些突出矛盾和問題，要保持戰(zhàn)略定力，堅定做好自己的事。會議提出要鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，力爭實現(xiàn)最好結(jié)果，同時強調(diào)宏觀政策要在擴大需求上積極作為?！?.29”國常會議指出，要抓住當前重要時間節(jié)點，鞏固經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)。會議強調(diào)要綜合施策擴大有效需求，推動消費繼續(xù)成為經(jīng)濟主拉動力。消費是收入和收入預(yù)期的函數(shù)。促消費的關(guān)鍵在于保持穩(wěn)增長、保市場主體穩(wěn)就業(yè)的政策連續(xù)性、穩(wěn)定性，尤其要加大對受疫情和政策沖擊較大的服務(wù)業(yè)的幫扶或糾偏力度，加強流動性支持和改善償付能力的措施“雙管齊下”。如果消費起不來，僅僅依靠擴大投資，恐短期效果有限，長期還可能形成新的產(chǎn)能過剩。

張明（中國社會科學(xué)院金融研究副所長）：全球化退潮

一方面，隨著五月下旬國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)大盤會議的措施逐漸生效，國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)見底反彈跡象。另一方面，在全球通脹高企的大背景下，國內(nèi)通脹率也有所抬頭。在此背景下，國內(nèi)出現(xiàn)了一種觀點，認為要預(yù)防2022年下半年中國經(jīng)濟出現(xiàn)過熱，因此宏觀政策應(yīng)該避免繼續(xù)加碼放松。筆者并不認同以上觀點。事實上，當前中國經(jīng)濟增速依然顯著低于潛在產(chǎn)出增速，也即存在著顯著的負向產(chǎn)出缺口。目前的核心任務(wù)，依然是繼續(xù)放松財政貨幣政策，以幫助中國經(jīng)濟增速盡快恢復(fù)到潛在增速的水平上。第一，當前中國面臨的外部環(huán)境依然嚴峻復(fù)雜。第二，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇尚不牢固。第三，經(jīng)濟金融的幾大潛在風險仍在不斷發(fā)酵。第四，目前國內(nèi)通貨膨脹壓力依然可控。財政政策方面，為了更好地刺激消費復(fù)蘇，中央政府可以考慮發(fā)行一筆特別國債，用于對中低收入家庭提供現(xiàn)金補貼或者發(fā)放消費券，以及用于對中小企業(yè)貸款進行財政貼息。貨幣政策方面，為了降低專項債發(fā)行成本以及企業(yè)融資成本，可以考慮在第三季度進一步降低MLF與LPR利率。從中長期來看，要維持人民幣匯率穩(wěn)定，最重要的是讓中國經(jīng)濟保持持續(xù)較快增長的基本面。

劉鋒（中國銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家）：政治局會議部署的下半年經(jīng)濟“穩(wěn)中求進”的政策取向

歷年七月的中央政治局會議都是決定下半年政策基調(diào)的關(guān)鍵會議，對當前經(jīng)濟發(fā)展有著重要的指引作用。針對會議提及的幾方面關(guān)鍵政策取向，我們梳理為以下三個問題：一、“動態(tài)清零”的防控政策下，如何兼顧疫情防控與經(jīng)濟增長？常態(tài)化疫情防控政策雖然大幅減低了疫情傳播風險，但當前與疫情的長期“斗爭”正在逐漸改變居民的消費預(yù)期及企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)，部分提高了社會經(jīng)濟運行的經(jīng)濟和社會成本。尤其是對于更依賴線下消費場景的小微企業(yè)和個體戶我們也認為未來的政策補貼應(yīng)考慮向此類企業(yè)和相關(guān)失業(yè)人群適當傾斜，真正保住數(shù)量眾多的市場微觀主體。二、下半年有哪些存量政策空間，能否有效支持經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇？目前市場預(yù)計提前下達明年專項債額度及增發(fā)特別國債的可能性較小，下半年重在用好存量政策。三、房地產(chǎn)市場風險如何化解，對經(jīng)濟增長影響幾何？至于房地產(chǎn)對于未來經(jīng)濟的影響，我們認為一方面是加大了地方政府的財政壓力，另一方面，地產(chǎn)行業(yè)的低迷也將使投資拉動經(jīng)濟增長的方式發(fā)生改變。四、小結(jié)：下半年經(jīng)濟如何“穩(wěn)中求進” 總結(jié)來看，我們認為本次會議對于下半年的政策基調(diào)可以概括為“以穩(wěn)為主，穩(wěn)中求進”，不搞盲目刺激，以穩(wěn)定增長和化解風險為主。

沈建光（京東集團首席經(jīng)濟學(xué)家）：經(jīng)濟回暖亟待解決三大平衡問題

下半年要實現(xiàn)經(jīng)濟增速的持續(xù)回升，內(nèi)外部環(huán)境依然存在不少挑戰(zhàn)，需重點解決“外需-內(nèi)需”、“投資-消費”、“傳統(tǒng)經(jīng)濟-數(shù)字經(jīng)濟”三方面的平衡問題。外需-內(nèi)需”平穩(wěn)問題：以穩(wěn)內(nèi)需應(yīng)對歐美衰退影響?！巴顿Y-消費”平衡問題：促消費政策進一步擴圍發(fā)力。“傳統(tǒng)經(jīng)濟-數(shù)字經(jīng)濟”平衡問題：釋放平臺企業(yè)穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)增長作用。

伍戈（長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家）：又落經(jīng)濟榮枯線

剛過疫情峰值點，又落經(jīng)濟榮枯線。內(nèi)需方面，房企現(xiàn)金流惡化速度可能快于銷售修復(fù)，市場定價的違約概率創(chuàng)歷史新高。海外方面，美國經(jīng)濟連續(xù)兩季度負增長，但勞動力市場強勁，難言實質(zhì)性衰退。其通脹三季度有望見頂?shù)滦行甭势?，政策利率顯著低于通脹，加息周期或持續(xù)至年底。政策方面，防疫擺在突出位置，要“算政治賬”，經(jīng)濟增速目標有所淡化。

廖群（中國人民大學(xué)重陽金融研究院首席經(jīng)濟學(xué)家）：我國宏觀杠桿率高企的當然性成因

國際比較顯示我國宏觀杠桿率水平總體偏高、企業(yè)部門高企，據(jù)此市場得出我國企業(yè)進而整體債務(wù)水平過高的結(jié)論。但企業(yè)部門杠桿率高企的成因有當然性和非當然性之分；當然性成因當然地，非當然性成因非當然地推高此杠桿率。我國企業(yè)部門杠桿率高企的四大當然性成因為：重經(jīng)濟占比大、儲蓄率/投資率高、債權(quán)融資主導(dǎo)和經(jīng)濟增長預(yù)期強。鑒于這四大當然性成因的存在，宏觀杠桿率高估了我國企業(yè)進而整體的債務(wù)水平；當前放松對宏觀杠桿率的要求是明智選擇；相比債務(wù)規(guī)模更應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量。

陳靂（川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家）：下半年全球經(jīng)濟發(fā)展不確定性增加

二季度，受到俄烏沖突、新冠疫情和全球通脹壓力持續(xù)上升等因素的影響，全球經(jīng)濟增速明顯放緩。后市來看，預(yù)計下半年全球經(jīng)濟增長的不確定性較大。后市來看，預(yù)計全球通脹或在下半年有所回落，但仍將維持在相對高位。全球經(jīng)濟衰退跡象顯現(xiàn)，在貨幣政策收緊的背景下，需警惕長期“滯漲”風險。

沈明高（廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家）：2022年下半年及中期全球經(jīng)濟展望：穿越新舊動能轉(zhuǎn)換陣痛期（上篇）

全球經(jīng)濟大變局已來。全球“滯脹”的背后，是全球與中國經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)換的疊加，舊動能后勁不足，新動能尚未形成，集中表現(xiàn)為總需求不足，貨幣和財政等宏觀政策透支等。穿越陣痛期，是未來3~5年甚至更長時間里，全球與中國經(jīng)濟走勢的基本特征。美國增長動能減弱，歐元、日元貶值，發(fā)達經(jīng)濟體對全球增長的重要性已大幅下降，即使發(fā)達國家宏觀政策普遍透支，全球傳統(tǒng)增長動能繼續(xù)放慢的勢頭短期難以逆轉(zhuǎn)。我們估算，房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈影響我國三分之一左右的經(jīng)濟活動，進入后房地產(chǎn)經(jīng)濟時期的一個顯著特征是，房地產(chǎn)投資增速慢于名義GDP增速。經(jīng)濟變局時代是一個再定價的過程。美國滯脹或反復(fù)，帶動美元利率振蕩上行，未來美元升值有可能超越前期升幅上限，向上突破110。我國需求偏弱，有疫情負面沖擊的因素，更主要的是受房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性影響，開啟信用下行周期。我們估算，未來1年美國經(jīng)濟陷入衰退的概率已經(jīng)上升到98.6%，即美國經(jīng)濟大概率會在2023年三季度及之前陷入衰退。我國經(jīng)濟增長邏輯已經(jīng)發(fā)生變化，未來投資應(yīng)適度去地產(chǎn)化，把握信貸下行周期中直接融資的新機遇，布局大消費和長板制造業(yè)，打造困境資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)能力。

李迅雷（中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家）：大金融的未來：趨勢和結(jié)構(gòu)將如何變化

30年前，中國的經(jīng)濟體量很小，而中國的金融體量更小。如今，我國住戶儲蓄余額已經(jīng)超過100萬億元，但上半年消費卻是負增長。同時，我國的M2規(guī)模已經(jīng)達到258萬億元，全球第一，今年上半年金融業(yè)增加值占GDP比重高達8.7%，在全球大國中高居第一。由于長達20多年的房地產(chǎn)上行周期可能終結(jié)，這將給金融業(yè)帶來深遠的影響，同時也促使金融機構(gòu)加速轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，給居民的財富管理帶來巨大需求，從而又助推金融業(yè)的發(fā)展壯大，切換盈利模式。當前金融機構(gòu)大而不強或內(nèi)強外弱的特征非常明顯，經(jīng)營模式趨同和局部壟斷的現(xiàn)象突出。

三、 投資策略

陳洪斌（鵬揚基金首席經(jīng)濟學(xué)家）：可轉(zhuǎn)債助力中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展

中國經(jīng)濟已經(jīng)從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，其中科創(chuàng)企業(yè)發(fā)揮著舉足輕重的作用。通過對比全球可轉(zhuǎn)債市場發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)成熟的轉(zhuǎn)債市場發(fā)行主體高科技屬性更強、轉(zhuǎn)債品種和條款也更為豐富，有利于科創(chuàng)企業(yè)進行融資。而我國可轉(zhuǎn)債市場近年來發(fā)展迅速，但總量仍顯不足。可轉(zhuǎn)債行業(yè)分布失衡，應(yīng)重點提升科技創(chuàng)新屬性。轉(zhuǎn)債發(fā)行方式單一，評級結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化以匹配科創(chuàng)企業(yè)?？赊D(zhuǎn)債有利于科創(chuàng)企業(yè)融資，我國應(yīng)在政策上予以支持。為此，本文通過借鑒國外轉(zhuǎn)債市場優(yōu)秀經(jīng)驗，對我國可轉(zhuǎn)債發(fā)展提出優(yōu)化建議，以期幫助科技企業(yè)走出融資難困境，助力我國經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。（一）在發(fā)行方式上，向注冊制轉(zhuǎn)型，促進轉(zhuǎn)債市場擴容。（二）在發(fā)行門檻上，放寬科技企業(yè)發(fā)行條件，創(chuàng)設(shè)激勵機制。（三）在條款設(shè)計上，放寬自由度，引導(dǎo)發(fā)行人創(chuàng)新。（四）在發(fā)行場所上，發(fā)揮北交所職能，拓寬科技企業(yè)融資渠道。

邵宇（東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家）：周期錯位、貨幣退潮與資產(chǎn)配置

權(quán)益和固收方面，根據(jù)最新“六維打分-宏觀面”的結(jié)果，權(quán)益好于債券。在權(quán)益內(nèi)部，小盤好于大盤，成長好于價值；且這一打分結(jié)果和配置建議能與資金面和中觀面形成交叉驗證。大宗方面，基于美國經(jīng)濟狀態(tài)對大宗商品打分的結(jié)果顯示，黃金分值從5月開始上升至-1，主因是美國實際利率上行開始放緩，未來黃金得分有望進一步上升；原油分值為-0.5，隨著西方主要經(jīng)濟周期下行，需求會進一步收縮，原油得分預(yù)計會進一步下降。值得注意的是，供給側(cè)的不確定性仍然存在，是模型之外的因素。

楊德龍（前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家）：短期市場波動不影響長期趨勢 配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分享經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成果

新能源汽車一方面屬于科技，一方面屬于消費，它兼具科技和消費的特征。其實目前在消費方向中，新能源汽車受到疫情影響比較小，一直表現(xiàn)比較突出，其廣西柳州東城投資2022年債權(quán)政府債定融他消費白馬股也有望在疫情管控措施逐步調(diào)整之后出現(xiàn)一定的回升?，F(xiàn)在雖然個別地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)，但是和二季度相比情況已經(jīng)有大的好轉(zhuǎn)。疫情要防住，經(jīng)濟要穩(wěn)住，這樣的話，下半年消費白馬股才有望迎來恢復(fù)性上漲的機會，短期的這些利空因素其實很快就會被市場消化，它并不是一個長期的影響。所以在這種市場波動的時候，我們就應(yīng)該堅定信心，保持耐心。通過配置優(yōu)質(zhì)龍頭股或者是優(yōu)質(zhì)龍頭基金來抓住市場中長期的機會，我們相信下半年隨著疫情管控方式的調(diào)整以及經(jīng)濟刺激計劃的逐步落實，我國經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢不會改變，而資本市場回暖也值得期待，在市場調(diào)整的階段更需要信心和耐心。

彭文生（中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家）：短期市場波動不影響長期趨勢 配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分享經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成果

從投資的角度來看，由于地緣沖突持續(xù)多少時間存在不確定性，因此對清潔能源投資的刺激將主要作用于成熟技術(shù)；對于傳統(tǒng)能源短期存在刺激作用，但因為長期碳減排目標不變，所以會優(yōu)先刺激低成本、短周期的傳統(tǒng)能源產(chǎn)能投資。要了解這一輪能源供給沖擊將給全球綠色轉(zhuǎn)型帶來怎樣的影響，可以從分析上述三個替代進程入手。（一）天然氣替代煤炭還將繼續(xù)嗎？過去一個時期全球“氣替代煤”進展順利主要得益于低價天然氣。不難看出，雖然俄烏沖突不一定是阻礙氣替代煤的主因，但它可能是歐洲國家決定暫緩?fù)嗣旱摹白詈笠桓静荨?。（二）可再生能源會更快地替代煤炭嗎？俄烏沖突前，一方面可再生能源的發(fā)電成本持續(xù)降低。另一方面，煤炭價格在經(jīng)歷了上一個低價周期后，于2021年伴隨疫后經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)進入上漲周期。盡管如此，未來可再生能源能否抓住時機，加速對煤電的替代，還要看可再生能源經(jīng)濟性的優(yōu)勢能否繼續(xù)發(fā)揮出來。（三）電替代油一定會迎來更大利好嗎？在這一時期，油價對影響消費者購買電動車意愿的作用相對有限。事實上，高油價給電動車帶來的發(fā)展紅利反而會強化石油加速見頂?shù)念A(yù)期。

鐘正生（平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家）：糧價上漲風險，被高估了么？

俄烏沖突爆發(fā)后，國際糧價經(jīng)歷了一輪快速上漲。今年5月中旬開始，國際小麥、玉米和稻谷的價格持續(xù)回調(diào)。我們認為，后續(xù)因俄烏糧食回歸國際市場、糧食貿(mào)易保護主義緩和、能源價格中樞下移或帶動糧價回落、全球糧食供需缺口低于市場預(yù)期等原因，國際糧價再度大漲的動力或不足。相對于國際糧價而言，國內(nèi)糧價的緩沖墊更厚，原因包括國內(nèi)外糧價倒掛、中國主糧的自給率和庫存均高于國際警戒線、以及在多舉措保障糧食安全下2022年中國糧食產(chǎn)量有望延續(xù)正增長等。

楊德龍（前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家）：對未來預(yù)期是決定當前股市拐點的重要因素

疫情防控和復(fù)產(chǎn)復(fù)工卓有成效，下半年中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，在貨幣政策堅持“以我為主”主基調(diào)下，流動性保持適度寬松?；久胬孟?，資本市場4月底見底后逐漸回升，當前板塊輪動行情特征明顯，雖然較難出現(xiàn)普漲的大牛市行情，但新能源、消費等高景氣度行業(yè)表現(xiàn)較為亮眼。當前，做中國特色價值投資至關(guān)重要。因為A股市場是波動比較大的市場，須適當做一些倉位管理，在遇到估值泡沫較大或個股漲幅較大，或者系統(tǒng)性風險的時候，就要適當減倉。對于普通投資者而言，除了選擇業(yè)績較好的公司，也可以通過選擇過往業(yè)績較好，凈值波動較小，特別是回撤控制較好的堅實價值投資的基金，來實現(xiàn)個人財產(chǎn)性收入的保值增值。

四、 貨幣和經(jīng)濟政策

鐘正生（平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家）：“穩(wěn)信用”再考察

2022年前5個月的“穩(wěn)信用”一波三折。而眾望所盼的表內(nèi)信貸仍呈頹勢。表內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)三大特點：一是，短貸票據(jù)沖量。二是，綠色領(lǐng)域貸款同比大幅多增，是企業(yè)中長期貸款投放的重要支撐。三是，房地產(chǎn)相關(guān)貸款收縮，是表內(nèi)信貸最嚴重的拖累因素。穩(wěn)信用著眼點一：降成本刺激需求。下半年“降成本”或從以下幾個方面著手：首先是“降準”，其次是改革，最后是直接調(diào)降MLF政策利率。此外，央行或傾向于緩解商業(yè)銀行的資本約束，鞏固銀行讓利實體經(jīng)濟的成效。穩(wěn)信用著眼點二：重點領(lǐng)域做抓手。綠色與科技創(chuàng)新領(lǐng)域內(nèi)生動能較強、傳統(tǒng)基建逆周期調(diào)節(jié)的必要性提升，三者既是“穩(wěn)增長”的重點領(lǐng)域，又是央行推動“穩(wěn)信用”、投放企業(yè)中長期貸款的抓手。穩(wěn)信用著眼點三：薄弱環(huán)節(jié)強托底。一是，加大對普惠小微領(lǐng)域支持力度。二是，定向支持疫情中受損的相關(guān)行業(yè)及產(chǎn)業(yè)。三是，加大對房地產(chǎn)貸款投放的托底力度，實現(xiàn)居民、房企的“穩(wěn)杠桿”。預(yù)計2022年新增社融32.7萬億，增速約為10.3%，7月份達到10.8%高點后趨于回落。背后的假設(shè)是下半年經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，無新增政府債融資額度和超預(yù)期貨幣政策工具支持，且房地產(chǎn)銷售全年下滑20%左右。不過，下半年社融增速的回落主要由政府債的錯位發(fā)行導(dǎo)致，表內(nèi)貸款尤其是企業(yè)中長期貸款的增速在穩(wěn)信用措施發(fā)力下有望平穩(wěn)回升，支撐國內(nèi)經(jīng)濟的漸進修復(fù)。而對股票市場而言，中長期貸款所代表的穩(wěn)信用指示意義較社融增速更強，隨著中長期貸款增速的見底，近期股票市場的反彈有望維持。

沈建光（京東集團首席經(jīng)濟學(xué)家）：從滯脹到衰退：美國經(jīng)濟展望

新冠疫情以來美國實施了現(xiàn)代貨幣理論（MMT）政策，雖有效對沖了疫情沖擊、避免了經(jīng)濟深陷衰退，但終究沒能躲過其通脹致命傷，也為經(jīng)濟增長帶來了諸多后遺癥。如今來看，美國滯脹已成現(xiàn)實。一是勞動力市場的結(jié)構(gòu)性矛盾突出。二是經(jīng)濟供需兩側(cè)均有問題，增長隱憂仍存。三是勞動生產(chǎn)率下滑值得關(guān)注。四是加息已在推升美國債債務(wù)壓力。以上分析表明，未來需要高度警惕美國經(jīng)濟繼續(xù)滑向“衰退”的“硬著陸”風險。在我們看來，“大滯脹”時期和“沃克爾時刻”對當下至少有三點啟示：其一，抑制本輪通脹可能需要美聯(lián)儲更激進的加息。其二，美國經(jīng)濟“硬著陸”的可能性正在大幅上升。其三，資產(chǎn)價格波動的風險將放大。

趙偉（國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家）：政策性金融發(fā)力，有哪些期待？

一問：政策性金融常規(guī)工具與相對優(yōu)勢？政金債等為補充資金途徑、彈性空間大政策性金融機構(gòu)作為廣義財政重要補充，服務(wù)“穩(wěn)增長”的關(guān)注度近期明顯升溫。財政擴張等加快債務(wù)積累、付息壓力加大；土地財政等拖累下，也一定程度約束財政支出的能力邊界。二問：政策性金融機構(gòu)在穩(wěn)增長中“角色”？支持逆周期調(diào)節(jié)融資、助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。三問：政策性金融機構(gòu)發(fā)力有何期待？向基建、科技、地產(chǎn)等傾斜，影響還需跟蹤。年中以來，調(diào)增政策性銀行信貸額度、發(fā)行金融債券等措施陸續(xù)落地，投向基建、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域，部分信貸或向地產(chǎn)等領(lǐng)域傾斜。政策性、開發(fā)性金融工具，主要用于補充重大項目資本金，重點投向交通水利能源等基礎(chǔ)設(shè)施，及前沿新興、穩(wěn)鏈補鏈等產(chǎn)業(yè)類項目。受限于項目杠桿及棚改空間等，政策性金融機構(gòu)發(fā)力對基建投資、地產(chǎn)托底的影響還需跟蹤，關(guān)注結(jié)構(gòu)發(fā)力亮點。雖然政策性金融機構(gòu)發(fā)力對總量需求提振或相對有限，但從下半年貸款投向來看，制造業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色領(lǐng)域等結(jié)構(gòu)亮點或值得關(guān)注。

一周新聞熱點20220801-0807

最新疫情追蹤

全球方面，美國約翰斯·霍普金斯大學(xué)發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間8月5日23時59分，全球新冠肺炎確診病例上升至582,228,135例，其中死亡病例達到6,413,836例。

國內(nèi)方面，8月6日0—24時，31個省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團報告新增本土病例337例（海南297例，內(nèi)蒙古12例，廣東12例，重慶5例，浙江3例，廣西3例，北京1例，江蘇1例，河南1例，湖南1例，貴州1例），含29例由無癥狀感染者轉(zhuǎn)為確診病例（海南26例，北京1例，浙江1例，貴州1例）。新增無癥狀感染者478例，其中境外輸入79例，本土399例（海南186例，浙江69例，新疆52例，河南30例，廣西19例，兵團8例，甘肅7例，河北5例，廣東5例，內(nèi)蒙古4例，山東4例，湖南3例，吉林2例，重慶2例，四川2例，貴州1例）。

房地產(chǎn)新聞一覽

房貸利率持續(xù)下行，專家稱房貸利率仍存下調(diào)空間貝殼研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月份103個重點城市的主流首套房貸利率為4.35%，二套房貸利率為5.07%，整體房貸利率創(chuàng)2019年以來新低。專家表示，目前利率期限結(jié)構(gòu)變動不一致，5年期以上LPR下調(diào)幅度遠不及短端1年期LPR下調(diào)幅度，因此中長端利率有進一步下調(diào)的可能。（經(jīng)濟日報）

交房即交證，河南預(yù)售商品房全面實施交房即交證 近日，河南省自然資源廳、省發(fā)展改革委等13個部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于全面推行新建商品房“交房即交證”的實施意見》，要求自2023年1月1日起，河南省所有城鎮(zhèn)規(guī)劃范圍內(nèi)新取得國有建設(shè)用地使用權(quán)的預(yù)售商品房項目全面實施“交房即交證”?！兑庖姟诽岢觯e極構(gòu)建政府主導(dǎo)、部門監(jiān)管和企業(yè)主責、購房人配合的責任體系，嚴格按照商品房預(yù)售、竣工驗收、交房交證3個階段實施，在完成工程竣工驗收備案后60個工作日內(nèi)，由房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)組織交房，交房前20個工作日內(nèi)完成首次登記，不動產(chǎn)登記機構(gòu)依申請在1個工作日內(nèi)為購房人辦理轉(zhuǎn)移登記。（央視財經(jīng)）

北京2022年將大力發(fā)展保障性租賃住房《北京住房和城鄉(xiāng)建設(shè)發(fā)展白皮書（2022）》5日正式對外發(fā)布。白皮書顯示，2021年北京建設(shè)籌集政策性住房61003套，超額完成全年5萬套任務(wù)。2022年北京將大力發(fā)展保障性租賃住房，緩解新市民、青年人、城市基本公共服務(wù)人員以及首都各類人才等群體的住房問題。白皮書提出，當前北京市住房保障體系還有待繼續(xù)完善，保障房整體供應(yīng)不足，保障性租賃住房處于起步階段，準入、分配、使用、退出、運營管理機制仍需進一步完善。（新華社）

東莞買房將購房款存入監(jiān)管賬戶 廣東省東莞市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局8月2日發(fā)布通知，為防止開發(fā)企業(yè)截留、收存購房款，意見稿提出，對已取得商品房預(yù)售許可的項目，由購房人根據(jù)預(yù)售資金監(jiān)管系統(tǒng)生成的《房屋繳款通知單》信息，通過關(guān)聯(lián)預(yù)售資金監(jiān)管系統(tǒng)的POS機刷卡、銀行柜臺轉(zhuǎn)賬、網(wǎng)上銀行轉(zhuǎn)賬等方式，將購房款（含定金、首期款、分期付款、一次性付款等）直接存入相應(yīng)房屋的商品房預(yù)售資金監(jiān)管子賬戶。開發(fā)企業(yè)不得以其他任何形式私自截留、收存購房款；按揭銀行應(yīng)按商品房抵押合同約定將銀行按揭貸款、住房公積金貸款等直接存入相應(yīng)房屋的商品房預(yù)售資金監(jiān)管子賬戶。（澎湃新聞）

長沙加強商品房預(yù)售資金監(jiān)測監(jiān)管：保證資金“留在項目”8月3日，長沙發(fā)布官方微信公眾號發(fā)布消息稱，長沙市住建局近日出臺了《關(guān)于進一步加強商品房預(yù)售資金監(jiān)管的通知》，長沙將對全市商品房預(yù)售資金采取“全額全程、流向流量、監(jiān)測監(jiān)管”方式，強化“政府監(jiān)控、銀行監(jiān)管”模式，要求購房人交存的定金、首付款，商業(yè)銀行和公積金中心發(fā)放的按揭貸款等購房款，全部通過監(jiān)測專戶存入監(jiān)管賬戶，對資金流向進行全程監(jiān)測，對項目工程建設(shè)款實施重點監(jiān)管，保證資金“留在項目、留在當?shù)亍?，?yōu)先用于項目建設(shè)，保障房地產(chǎn)項目竣工交付，促進房地產(chǎn)市場健康平穩(wěn)發(fā)展。（澎湃新聞）

鄭州房地產(chǎn)紓困基金設(shè)立運作方案出臺 暫定規(guī)模100億《鄭州市房地產(chǎn)紓困基金設(shè)立運作方案》已由鄭州市人民政府辦公廳印發(fā)至各開發(fā)區(qū)管委會，各區(qū)縣（市）人民政府及各部門、各有關(guān)單位。據(jù)悉，鄭州市房地產(chǎn)紓困基金將按照“政府引導(dǎo)、多層級參與、市場化運作”原則，由中心城市基金下設(shè)立紓困專項基金，規(guī)模暫定100億元，采用母子基金方式運作，相關(guān)開發(fā)區(qū)、區(qū)縣（市）根據(jù)紓困項目，吸引不同類型社會資本共同出資設(shè)立子基金，并按照項目及子基金設(shè)立情況，資金分期到位。(大河報)

安徽六安雙職工住房公積金貸款最高60萬安徽省六安市發(fā)布《六安市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局等10部門關(guān)于印發(fā)六安市應(yīng)對疫情紓困暖企促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展若干政策的通知》。六安市將提高公積金貸款額度。住房公積金貸款額度，雙職工繳存家庭最高為60萬元，單職工繳存家庭最高為40萬元；職工首次使用住房公積金貸款，雙職工繳存家庭最低為40萬元，單職工繳存家庭最低為30萬元。結(jié)合住房公積金運行情況，適時階段性提高住房公積金貸款額度，更好滿足職工改善性住房需求。（澎湃新聞）

廣東汕尾首套房貸款最低首付比例下調(diào)至20%來自人民銀行汕尾市中心支行的消息，自2022年8月5日起，汕尾市銀行機構(gòu)對居民家庭首次購買普通住房的商業(yè)性個人住房貸款，最低首付款比例由25%下調(diào)至20%。人民銀行汕尾市中心支行表示，按照“因城施策”原則，結(jié)合汕尾市房地產(chǎn)市場形勢變化及政府調(diào)控要求，此次調(diào)整首付款比例是為了支持居民合理住房需求，促進汕尾市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。（南方Plus）

報告：28個大中城市平均住房空置率12%8月5日，貝殼研究院發(fā)布《2022年中國主要城市住房空置率調(diào)查報告》，針對國內(nèi)28個城市的3萬個小區(qū)的空置率水平進行調(diào)研。調(diào)研結(jié)果顯示，28個大中城市平均住房空置率為12%，相對處于較高區(qū)間。具體到調(diào)研城市，南昌、廊坊、佛山住房空置率排前三位，均在15%以上，而深圳、北京、上?？罩寐首畹?，均在7%以下。（澎湃新聞）

激活樓市活力 多地調(diào)整二手房參考價政策自去年2月深圳施行二手房參考價以來，全國多地陸續(xù)推行，不過，近期多個城市對二手房參考價或指導(dǎo)價進行調(diào)整。根據(jù)克而瑞研究中心統(tǒng)計，有13個城市已取消或優(yōu)化二手房參考價政策，其中包括西安、成都、寧波等城市。公開資料顯示，目前仍在嚴格執(zhí)行二手房參考價政策的僅剩上海、深圳兩座城市。(21財經(jīng))

國管公積金月繳存額上限提至7652元中央國家機關(guān)住房資金管理中心官方微信發(fā)布《關(guān)于做好2022住房公積金年度月繳存額調(diào)整工作的通知》。按照相關(guān)規(guī)定，2022住房公積金年度月繳存基數(shù)上限為31884元；月繳存基數(shù)下限為2320元。2022住房公積金年度繳存比例為5%-12%，單位可自主選擇。調(diào)整之后，國管公積金月繳存額上限為7652元，相較于2021年6774元的月繳存額上限，提高了878元。（觀點網(wǎng)）

基金新聞一覽

82只新基金將于本月完成募集基于前期市場對利空情緒的消化，進入8月份，機構(gòu)紛紛展開了進一步布局。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至8月1日，目前正處在發(fā)行階段的新基金數(shù)量達173只。其中，有82只將于本月內(nèi)結(jié)束募集，若不考慮募集失敗等因素，有望在月內(nèi)為資本市場帶來增量資金逾3300億元。從募集上限來看，多數(shù)新基金設(shè)定了募集上限。其中，有33只產(chǎn)品將上限設(shè)定在80億元，其余產(chǎn)品將募集上限分別設(shè)定在60億元、50億元、40億元、30億元、20億元等。此外，也有逾80只新產(chǎn)品并未設(shè)立募集上限。（證券日報）

二季度公募基金資產(chǎn)規(guī)模超26萬億元中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，二季度公募基金銷售規(guī)?；厣眍愅顿Y基金外，各類型基金規(guī)模均有所上漲。數(shù)據(jù)顯示，二季度公募基金資產(chǎn)規(guī)模達26.66萬億元，較上季度環(huán)比上漲6.71%。其中，債券型基金較上季度環(huán)比上漲9.89%，股票型與混合型基金規(guī)模較上季度分別上漲8.41%和3.69%。（央視財經(jīng)）

公募基金產(chǎn)品數(shù)量超1萬只 8月2日，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布2022年6月份公募基金市場數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月底，公募基金資產(chǎn)凈值合計26.79萬億元，較5月底的26.26萬億元環(huán)比增長2%，基金產(chǎn)品數(shù)量達到10010只。截至2022年6月底，我國境內(nèi)共有基金管理公司139家，其中，外商投資基金管理公司45家，內(nèi)資基金管理公司94家，取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資產(chǎn)管理子公司12家、保險資產(chǎn)管理公司2家。（中國經(jīng)濟網(wǎng)）

二季度券商私募資管規(guī)模出爐：前二十總規(guī)模環(huán)比降3.99%8月1日晚間，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了2022年二季度各項資管業(yè)務(wù)月均規(guī)模數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度，私募資產(chǎn)管理資產(chǎn)月均規(guī)模前20的券商合計管理規(guī)模環(huán)比下滑3.99%，私募基金月均規(guī)模前20的券商私募子公司合計管理規(guī)模也環(huán)比微降0.73%，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)月均規(guī)模前20家的券商機構(gòu)合計規(guī)模也環(huán)比減少5.70%。（澎湃新聞）

經(jīng)濟新聞一覽

財政部：進一步加強國有金融企業(yè)財務(wù)管理為進一步加強國有金融企業(yè)財務(wù)管理，有效防范金融風險、維護國有金融資本權(quán)益， 8月2日，財政部發(fā)布《關(guān)于進一步加強國有金融企業(yè)財務(wù)管理的通知》?！锻ㄖ窂乃姆矫孢M一步規(guī)范金融企業(yè)財務(wù)行為，強化金融企業(yè)財務(wù)管理。一是加強財務(wù)預(yù)算管理，合理控制費用開支。二是嚴格落實履職待遇、業(yè)務(wù)支出管理要求。三是積極優(yōu)化內(nèi)部收入分配結(jié)構(gòu)，合理控制崗位分配級差。四是建立健全薪酬分配遞延制度和追責追薪機制。在加強金融企業(yè)資產(chǎn)管理方面，《通知》明確，一是做實資產(chǎn)風險分類，真實公允反映經(jīng)營成果。金融企業(yè)要加強資產(chǎn)質(zhì)量管理，不得以無效重組等方式隱瞞資產(chǎn)的真實風險狀況；客觀合理評估資產(chǎn)減值損失，及時足額提取各項準備金；不得通過人為調(diào)整準備金操縱利潤。二是加強不良資產(chǎn)核銷和處置管理，有效防范道德風險和國有資產(chǎn)流失。金融企業(yè)不得通過處置不良資產(chǎn)進行利益輸送，不得通過虛假轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)，掩蓋真實資產(chǎn)質(zhì)量。三是強化境外投資管理，有效防范跨境資產(chǎn)風險。在財務(wù)會計報告披露方面，《通知》明確，一是金融企業(yè)要依法依規(guī)做好會計核算、編制財務(wù)會計報告，確保財務(wù)會計報告真實完整；二是金融企業(yè)要依法接受會計師事務(wù)所獨立審計，為其獨立客觀發(fā)表審計意見提供有效支持和保障。（中國銀行保險報）

發(fā)改委：加快政策性開發(fā)性金融工具資金投放并盡快形成實物工作量據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布消息，國家發(fā)展改革委于8月1日召開上半年發(fā)展改革形勢通報會。會議強調(diào)，充分發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，更好發(fā)揮推進有效投資重要項目協(xié)調(diào)機制作用，切實加大力度做好項目前期工作，加快政策性開發(fā)性金融工具資金投放并盡快形成實物工作量。促進重點領(lǐng)域消費加快恢復(fù)，大力提升能源供應(yīng)保障能力，持續(xù)強化糧食安全保障，保持產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定，堅定不移深化改革擴大開放，扎實推進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，穩(wěn)步推動經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，做好重要民生商品保供穩(wěn)價，保持經(jīng)濟社會大局穩(wěn)定，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，努力爭取全年經(jīng)濟發(fā)展達到較好水平。（證券日報）

中證協(xié)：證券行業(yè)機構(gòu)需提升發(fā)行定價能力 規(guī)范提供投價報告行為第七屆中國證券業(yè)協(xié)會證券分析師與投資顧問專業(yè)委員會在貴陽召開第一次全體會議，會議提出提升發(fā)行定價能力，規(guī)范提供投價報告行為。發(fā)行定價的市場化是注冊制帶來的重大變化之一，證券公司賣方研究為發(fā)行人提供了增值服務(wù)和價格發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)，同時體現(xiàn)了發(fā)行定價能力和競爭力。委員會要將提升投價報告專業(yè)水平作為重點工作之一，進一步規(guī)范投價報告的形成過程，防范利益沖突，發(fā)揮投價報告在發(fā)行定價中“錨”的作用。（上海證券報）

銀保監(jiān)會就保險資產(chǎn)管理公司管理作出規(guī)定 9月1日起施行 銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資產(chǎn)管理公司管理規(guī)定》，自2022年9月1日起施行。細化保險資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)范圍，增加受托管理各類資金的基本原則，明確要求建立托管機制，完善資產(chǎn)獨立性和禁止債務(wù)抵消表述，嚴禁開展通道業(yè)務(wù)，并對銷售管理、審慎經(jīng)營等作了規(guī)定。對保險資產(chǎn)管理公司的境內(nèi)外保險公司股東一視同仁，取消外資持股比例上限。此外，對所有類型股東明確和設(shè)定了統(tǒng)一適用的條件，嚴格對非金融企業(yè)股東的管理。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計，明確機構(gòu)功能定位。適當降低保險公司總體持股比例上限，要求境內(nèi)外保險公司合計持有保險資管公司的股份不得低于50%，在明確保險資管公司是保險資金核心管理人的同時，為吸引包括境外優(yōu)秀保險公司和資管機構(gòu)在內(nèi)的各類股東提供制度空間。在業(yè)務(wù)范圍上，除受托管理保險資金外，豐富開展保險資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)、受托管理其他中長期資金和合格投資者資金等的表述，促進多元化發(fā)展。（央視新聞客戶端）

三部門印發(fā)《工業(yè)領(lǐng)域碳達峰實施方案》8月1日，工業(yè)和信息化部官方微信公眾號發(fā)布工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部近日聯(lián)合印發(fā)《工業(yè)領(lǐng)域碳達峰實施方案》明確，到2025年，規(guī)模以上工業(yè)單位增加值能耗較2020年下降13.5%，單位工業(yè)增加值二氧化碳排放下降幅度大于全社會下降幅度，重點行業(yè)二氧化碳排放強度明顯下降。“十五五”期間，基本建立以高效、綠色、循環(huán)、低碳為重要特征的現(xiàn)代工業(yè)體系。確保工業(yè)領(lǐng)域二氧化碳排放在2030年前達峰。（廣州日報）

第二批養(yǎng)老理財試點產(chǎn)品發(fā)行今年2月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于擴大養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點范圍的通知》，養(yǎng)老理財?shù)脑圏c范圍從“四地四機構(gòu)”到“十地十機構(gòu)”。經(jīng)過幾個月的籌備，3日第二批試點機構(gòu)產(chǎn)品正式在十個城市同步發(fā)售。沈陽一家銀行網(wǎng)點的工作人員介紹，產(chǎn)品發(fā)行一小時的時間里，30億元的發(fā)售額度已銷售了20億元。此次發(fā)行的養(yǎng)老理財雖然為5年期封閉產(chǎn)品，但是考慮到投資者的特殊資金需求，滿足特定條件可以申請贖回。據(jù)了解，擴大試點范圍之后，擁有北京、沈陽、長春、上海、武漢、廣州、重慶、成都、青島、深圳十城市身份證的投資者都可以購買養(yǎng)老理財產(chǎn)品。（央視財經(jīng)）

央行：截至一季度末銀行卡授信總額21.64萬億元 環(huán)比增長2.93%中國央行發(fā)布2022年第一季度支付體系運行總體情況，2022年第一季度支付業(yè)務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國支付體系運行平穩(wěn)，銀行賬戶數(shù)量、非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)量、支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)量等數(shù)據(jù)總體保持增長。截至一季度末，銀行卡授信總額21.64萬億元，環(huán)比增長2.93%；銀行卡應(yīng)償信貸余額8.50萬億元，環(huán)比下降1.38%。銀行卡卡均授信額度2.70萬元，授信使用率39.28%。信用卡逾期半年未償信貸總額926.76億元，環(huán)比增長7.71%，占信用卡應(yīng)償信貸余額的1.09%。（中國新聞網(wǎng)）

商務(wù)部：2022年上半年我國服務(wù)進出口總額28910.9億元據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站8月3日公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年，我國服務(wù)貿(mào)易保持較快增長。服務(wù)進出口總額28910.9億元(人民幣，下同)，同比增長21.6%。其中，服務(wù)出口14059.5億元，增長24.6%；進口14851.4億元，增長18.9%。服務(wù)出口增幅大于進口5.7個百分點，帶動服務(wù)貿(mào)易逆差下降34.3%至791.9億元。（中國新聞網(wǎng)）

新特別提款權(quán)貨幣籃子生效 人民幣權(quán)重升至12.28%新的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子于8月1日生效，人民幣權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%，升幅為1.36個百分點。專家表示，人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重進一步提升，將有助于提升人民幣資產(chǎn)對全球資金的吸引力。（新華社）

期貨和衍生品法開始實施 我國期貨期權(quán)品種共有96個《中華人民共和國期貨和衍生品法》8月1日起施行。該法補齊了我國期貨和衍生品領(lǐng)域的法律“短板”，最大的亮點和突破是將衍生品交易納入法律調(diào)整范圍。中國期貨業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月底，我國期貨期權(quán)品種共有96個，其中商品期貨64個，金融期貨7個，商品期權(quán)20個，金融期權(quán)5個，對外開放品種9個，品種基本涵蓋國民經(jīng)濟發(fā)展主要領(lǐng)域。（央視財經(jīng)）

5.56萬億元！6月結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模環(huán)比下降央行數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，中資銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模為5.56萬億元，環(huán)比5月末下降超過2000億元。其中，截至6月末，中資大型銀行人民幣結(jié)構(gòu)性存款余額為1.91萬億元，中資中小型銀行人民幣結(jié)構(gòu)性存款余額為3.65萬億元。（中國證券報）

光污染防治首次寫入地方法規(guī)8月1日起，新修改的《上海市環(huán)境保護條例》正式實施，條例新增了防治“光污染”的內(nèi)容，成為我國首部納入光污染治理的地方性環(huán)境保護法規(guī)。相關(guān)負責人介紹，此次立法的亮點之一就是強調(diào)對居民居住環(huán)境的保護。比如禁止照明激光直接射向居民的窗戶，如果拒不改正，可以處5千到5萬元的罰款。（央視財經(jīng)）

英國央行27年來最大幅度加息，英國央行宣布大幅加息50個基點當?shù)貢r間4日，英國央行（英格蘭銀行）宣布大幅加息50個基點，將基準利率從1.25%提高至1.75%，以應(yīng)對高通脹。這也是英國央行自1995年，也就是27年以來的最大幅度加息。自去年12月以來，英國央行已經(jīng)加息五次，單次加息幅度都不超過25個基點，但是美聯(lián)儲的激進加息行動以及英國國內(nèi)不斷走高的通脹壓力，促使英國央行表示要在必要時采取“強有力”的行動。不斷上漲的燃油和食品價格將英國6月份通脹率推高至9.4%，為40年以來最高水平。（央視財經(jīng)）

巴西央行宣布加息50個基點 基準利率上調(diào)至13.75%巴西央行貨幣政策委員會當?shù)貢r間3日晚宣布加息50個基點，將該國基準利率從目前的13.25%上調(diào)至13.75%。這是2021年3月以來巴西央行連續(xù)第12次加息，符合市場預(yù)期。據(jù)巴西國家地理統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，今年6月巴西通脹率為0.67%，高于上個月的0.47%，在過去12個月內(nèi)累計增長11.89%。而根據(jù)巴西金融市場最新預(yù)期，巴西2022年通脹率將為7.15%，高于政府管控目標的5%上限。（中國新聞網(wǎng)）

英國經(jīng)濟研究機構(gòu)：2023年英國通脹率或升至“天文數(shù)字”英國國家經(jīng)濟社會研究院發(fā)布預(yù)測顯示，2023年英國通貨膨脹率將飆升至“天文數(shù)字”，并迫使英國央行將利率提高至比預(yù)期更高的水平，此外英國長期的經(jīng)濟衰退還將持續(xù)更久。英國國家經(jīng)濟社會研究院預(yù)估，天然氣價格和食品成本上漲將導(dǎo)致通脹率升至11%，用于制定鐵路票價以及學(xué)生貸款還款的零售價格指數(shù)可能達到17.7%。此外，英國央行將繼續(xù)加息，最高達3%。（央視新聞客戶端）

澳大利亞央行連續(xù)第四個月加息當?shù)貢r間8月2日，澳大利亞聯(lián)邦儲備銀行（中央銀行）宣布將基準利率上調(diào)50個基點至1.85%。這是澳大利亞央行為應(yīng)對通貨膨脹連續(xù)第四個月加息。（央視新聞）

印度央行加息50個基點當?shù)貢r間5日，印度央行決定將基準利率提高50個基點至5.4%，這是自4月份開始的2022財年，印度央行第三次加息，旨在抑制通脹。從今年年初開始，印度通脹率一直處于央行容忍上限6%的上方。此次加息幅度高于市場預(yù)測的35個基點。市場人士認為，這有助于提高市場對印度盧比匯率的信心。（央視財經(jīng)）

受美國通脹飆升影響，美家庭債務(wù)首次超過16萬億美元據(jù)美國消費者新聞與商業(yè)頻道8月2日報道，由于美國通脹飆升推高了住房和汽車相關(guān)債務(wù)，美國第二季度家庭債務(wù)首次超過了16萬億美元。紐約聯(lián)邦儲備銀行2日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月底，美國美國家庭總負債為16.15萬億美元，較上一季度增加了3120億美元，增幅為2%；抵押貸款債務(wù)約11.4萬億美元，增加了2070億美元，增幅為1.9%。（海外網(wǎng)）

2022年《財富》世界500強排行榜揭曉 今年《財富》世界500強排行榜企業(yè)的營業(yè)收入總和約為37.8萬億美元，比上年大幅上漲19.2%（該榜單有史以來最大的漲幅），相當于當年全球GDP的五分之二，接近中國和美國GDP之和。進入排行榜的門檻（最低銷售收入）也從240億美元躍升至286億美元。同時，今年所有上榜公司的凈利潤總和約為3.1萬億美元，同比大幅上漲88%，是2004年以來最大的漲幅。中國上榜企業(yè)的營收占500家上榜企業(yè)總營收的31%，首次超過美國。美國上榜企業(yè)占上榜企業(yè)總營收的30%。榜單前五名中，三家企業(yè)來自中國，分別是國家電網(wǎng)、中石油、中石化。（財富FORTUNE）

國家電網(wǎng)年底前再完成投資近3000億元8月3日，國家電網(wǎng)有限公司召開重大項目建設(shè)推進會議，公司董事長、黨組書記辛保安強調(diào)，要認真落實國家發(fā)展改革委、能源局工作要求，積極履行“三大責任”，加快推進“四個一批”。一要積極擴大有效投資。發(fā)揮電網(wǎng)基礎(chǔ)支撐、投資拉動和服務(wù)保障作用，到年底前再完成投資近3000億元，盡快形成實物工作量，釋放市場需求。公司在建項目總投資達到1.3萬億元，帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資超過2.6萬億元。二要扎實開展前期工作。三要加快項目建設(shè)進度。四要大力提升工程質(zhì)量。五要全力確保安全穩(wěn)定。（國家電網(wǎng)官網(wǎng)）

阿里巴巴第一財季營收2055.6億元8月4日，阿里巴巴2023年第一財季營收2055.6億元，上年同期2057.4億元；調(diào)整后每ADS收益11.73元，上年同期16.60元。阿里巴巴2023年第一財季調(diào)整后凈利潤302.5億元人民幣，同比下降30%。阿里巴巴2023年第一財季調(diào)整后息稅折舊及攤銷前利潤411.1億元，同比下降15%。經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率20％，上年同期24％。（每日經(jīng)濟新聞）

股債匯新聞一覽

易會滿：以注冊制改革為契機 繼續(xù)全面深化資本市場改革證監(jiān)會主席易會滿近日在《求是》上發(fā)文稱，近年來，證監(jiān)會堅持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征的三原則，先后推進科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所試點注冊制，在堅持以信息披露為核心、強化中介機構(gòu)把關(guān)責任、推行市場化定價等國際通行做法的同時，在一二級市場平衡、板塊錯位發(fā)展、投資者保護等方面作出了一系列有特色的機制安排。證監(jiān)會要始終堅持實事求是，大膽探索、小心求證，以注冊制改革為契機，繼續(xù)全面深化資本市場改革，努力走出一條符合我國國情的資本市場發(fā)展之路。（證券時報網(wǎng)）

廣東省金管局：加強對廣州期貨交易所的服務(wù)，盡快實現(xiàn)首批品種上市廣東省地方金融監(jiān)管局表示，進一步支持廣州期貨交易所發(fā)展。加強對廣州期貨交易所的服務(wù)，盡快實現(xiàn)首批品種上市。支持廣州期貨交易所在期現(xiàn)貨聯(lián)動市場體系建設(shè)中發(fā)揮龍頭帶動作用，完善全省期貨產(chǎn)業(yè)鏈，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。將落實相關(guān)方案要求，設(shè)立省期貨市場發(fā)展工作專班，加強對我省期貨市場發(fā)展建設(shè)的組織領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，積極營造有利于期貨市場創(chuàng)新發(fā)展的良好環(huán)境。（證券時報網(wǎng)）

今年前7個月地方債發(fā)行規(guī)模5.66萬億元 今年以來，地方債維持較高的發(fā)行規(guī)模。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月地方債發(fā)行規(guī)模達5.66萬億元。其中，剔除135億元中小銀行專項債后，新增專項債發(fā)行規(guī)模34540.13億元。業(yè)內(nèi)人士表示，專項債是當前穩(wěn)投資的重要政策工具，其適用于有一定收益的重大項目。受專項債加快發(fā)行的帶動，今年上半年，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長7.1%，增速比前5個月加快0.4個百分點。隨著地方加快專項債使用，將對下半年穩(wěn)經(jīng)濟起到托底作用。（證券日報）

證監(jiān)會副主席方星海：證監(jiān)會將維護和發(fā)展好海外市場上市渠道近日，中基協(xié)第三屆理事會下設(shè)私募基金委員會成立暨第一次工作會議召開。證監(jiān)會黨委委員、副主席方星海出席會議并表示，證監(jiān)會將維護和發(fā)展好海外市場上市渠道，保持國內(nèi)IPO規(guī)模穩(wěn)步增長，持續(xù)推出有利于行業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的政策。（上海證券報）

外匯局新聞發(fā)言人王春英：上半年我國國際收支保持基本平衡國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英就2022年上半年國際收支狀況答記者問：國際收支平衡表初步數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年我國國際收支保持基本平衡。其中，經(jīng)常賬戶順差1691億美元，與同期國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為1.9%，繼續(xù)處于合理均衡區(qū)間；直接投資凈流入749億美元，保持在較高水平?？偟膩砜矗覈咝Ыy(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，經(jīng)濟韌性強、潛力大、活力足，長期向好的基本面沒有改變，有利于我國國際收支繼續(xù)保持基本平衡。（國家外匯管理局網(wǎng)站）

年內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計發(fā)行超過萬億元記者根據(jù)中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS）數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，截至8月1日，今年以來我國資產(chǎn)證券化市場已累計新增發(fā)行單數(shù)917單，累計發(fā)行規(guī)模10780.76億元，較去年同期減少52%左右。具體來看，今年以來發(fā)行的ABS產(chǎn)品中，信貸ABS市場累計發(fā)行71單，發(fā)行規(guī)模達1895.1億元，較去年同期下降2617.13億元；企業(yè)ABS市場累計發(fā)行609單，發(fā)行規(guī)模達5949.89億元，較去年同期下降2944.01億元。（證券日報）

年內(nèi)資本市場支持民企融資超7100億元 今年以來，資本市場在支持民企融資方面持續(xù)發(fā)力。記者據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至8月3日，年內(nèi)資本市場支持民企股債融資合計7113.91億元。其中，股權(quán)融資達4837.82億元，交易所債市融資達2276.09億元。截至8月3日，年內(nèi)172家民營企業(yè)登陸A股，上市募資合計2084.62億元。再融資方面，年內(nèi)民企定增融資達1987.67億元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資達765.53億元。（證券日報）

1783家公司披露半年度業(yè)績預(yù)告 新能源產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績亮眼數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日19時，有1783家上市公司披露半年度業(yè)績預(yù)告，752家預(yù)喜，預(yù)喜比例為42.18%。光伏、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼。191家上市公司披露2022年半年報，113家上市公司實現(xiàn)凈利潤同比增長，占比達到59.16%。其中，10家公司披露半年度分紅預(yù)案，3家公司每10股現(xiàn)金分紅金額超過10元。（中證網(wǎng)）

日元匯率時隔約兩個月首次回升8月2日，日本東京外匯市場上，日元對美元匯率一度回升至1美元對130.0至130.5日元之間，上漲超過2日元。這是日元匯率約2個月以來首次回升到這一水平。（央視新聞）

分類市場觀點20220718-0724

房地產(chǎn)

中金公司：

銷售跟蹤：根據(jù)中國指數(shù)研究院數(shù)據(jù)，7月重點跟蹤的70個城市有45個披露了銷售數(shù)據(jù)，銷售面積環(huán)比下降29.5%、同比下降31.3%，銷售額環(huán)比下降28.5%、同比下降23.2%，累計銷售面積同比下降42%、銷售額下降43%。其中一線城市中上海和深圳銷售增速較高，帶動整體銷售面積環(huán)比下降13.3%、同比上升10.7%，銷售額環(huán)比上升9.1%、同比上升50.9%，累計銷售面積同比下降27%、累計銷售額同比下降15%，二線城市表現(xiàn)最弱，三四線城市與全國水平接近。從房企銷售來看，我們重點跟蹤的房企有52家披露了銷售數(shù)據(jù)，銷售面積和銷售額環(huán)比下降約20%、同比下降約35%，累計同比下降約45%，其中華潤、綠城、招商蛇口、越秀、金融街7月銷售同比回正，累計仍然是只有越秀同比正增長。

土地市場：7月300城推地建筑面積3311.7萬平米，環(huán)比下降48%、同比下降51%（6月-50%），成交建筑面積4488.5萬平米，環(huán)比下降29%、同比下降14%（6月-43%），土地流拍率10%（6月15%）、成交溢價率3%（6月4%），土地成交額3457.4億元，環(huán)比下降19%、同比增長57.7%，帶動累計同比降幅縮窄至45.5%（1-6月為下降54.2%）。分城市級別看，一線城市上海、廣州完成二輪土拍，土地成交面積347.5萬平米，土地成交額989.6億元，去年7月無土地成交，土地成交面積累計降幅縮窄至44%、土地成交額累計同比降幅縮窄至21.6%。二線城市中南京、成都、重慶、長沙、無錫完成二輪土拍，土地成交面積2075萬平米、同比上升 106%，土地成交額達到1781.9億元、同比上升313.9%，帶動土地成交面積累計降幅縮窄至52%、土地成交額累計降幅縮窄至42.7%。三四線城市土地成交面積2065.9萬平米，環(huán)比下降30%、同比下降51%（6月-34%），土地成交額685.9億元，環(huán)比下降27.7%、同比下降61%（6月-52%），土地成交面積累計降幅小幅擴大至49%、土地成交額累計降幅小幅擴大至60%。從企業(yè)角度看，7月只有11家企業(yè)披露了拿地數(shù)據(jù)，其中保利在上海、廣州、南京都有大體量拿地行動，總拿地支出最高；其次是越秀、招商蛇口，其中越秀主要是在廣州、上海、成都拿地，招商蛇口在除廣州、成都外的重點城市都有拿地；然后是華潤置地和華發(fā)，其中華發(fā)幾乎都布局在上海。民營企業(yè)金地支出16億元。

融資跟蹤：7月房地產(chǎn)境內(nèi)債券到期量大，而發(fā)行量沒有明顯擴容，凈增量下降至-118億元，其中非國企凈增量-206.3億元，國企仍然為小幅凈增，民營和混合所有制企業(yè)中，濱江、佳源創(chuàng)盛和萬科有舉債行為，票面利率較此前有所抬升。美元債只有卓越發(fā)行由招商銀行深圳分行提供SBLC的3年期債券1億美元，而到期量大，凈增量-64.2億美元。信托發(fā)行量繼續(xù)縮水至74億元，扣除到期后凈融資-311億元。三個渠道合計凈回籠超過800億元。到期方面，8月境內(nèi)債到期量仍然接近700億元的高位，美元債有明顯回落但9-10月會反彈到50億美元以上，信托維持在400億元左右。個券方面，市場比較關(guān)注的主體中，8-9月境內(nèi)債券市場上遠洋有15億元，新城有5億元公司債回售，8-9月美元債券市場上新城、雅居樂和合景泰富分別有4億美元、6億美元和9億美元到期。

二級走勢：7月二級市場情緒繼續(xù)走低，境內(nèi)外市場繼續(xù)下跌盤整。境內(nèi)債券各個評級利差都有走擴，其中AAA、AA+、AA分別走擴264bp、51bp、304bp，個券方面時代控股、龍光、正榮、碧桂園、金地、遠洋、世茂建設(shè)、中駿、中南建設(shè)的利差走擴幅度靠前。成交個券方面，遠洋、時代、碧桂園、金地、龍光異常成交筆數(shù)最多，成交價格一路下探。美元債拋壓較重，頭部民企甚至國企也產(chǎn)生價格波動，混合所有制企業(yè)波動較大，全月總回報-11.86%，其中高收益和投資級分別為-16.5%和-7.76%，跌幅最大的主體包括旭輝（永續(xù)債進入行權(quán)期和評級下調(diào)）、華南城（已展期美元債再次展期）、碧桂園（評級被下調(diào)），金地、遠洋以及頭部房企萬科在月中也有較大幅度折價成交，甚至央企保利也出現(xiàn)一定估值波動。

行業(yè)投資建議

如前所述，7月在淡季、市場需求薄弱影響下，房地產(chǎn)銷售再度走弱，不過低基數(shù)效應(yīng)使得同比跌幅控制在30%以內(nèi)，土地市場延續(xù)區(qū)域分化行情，經(jīng)營角度處于低位盤整期。但由于二級市場情緒不佳，拋壓向著頭部民企、混合所有制企業(yè)甚至央企在傳導(dǎo)，對債券回報形成拖累，同時也影響到一級融資，使得房企資金面仍然在收緊。我們認為在政治局會議精神下，地方政府后續(xù)保交樓措施可能推進，對穩(wěn)定地產(chǎn)銷售有一定正面作用，但總體上房地產(chǎn)銷售復(fù)蘇的速度和強度可能不足以支撐大部分房企資金面改善，供給端信用風險化解問題沒有明確解決思路，在此背景下再融資難以恢復(fù)、二級市場擔憂情緒得不到緩解，投資角度仍然沒有到行業(yè)整體的拐點。不過隨著部分高資質(zhì)企業(yè)債券價格大幅下探，而短期企業(yè)銷售有增長、到期壓力不大，對于估值敏感度不高的投資者可以通過適當投資這些企業(yè)短久期債券獲得超額報酬。

中國銀行

國A股上市房企總負債規(guī)模占GDP比重達10%左右，前十大房企總負債規(guī)模占GDP比重達6%左右，房企巨大的債務(wù)負擔已成為影響經(jīng)濟金融穩(wěn)健運行的重大隱患（圖7）。房企顯性債務(wù)規(guī)模仍保持在較高水平，凈負債率持續(xù)走高。近年來，在一系列政策調(diào)控下，房企表內(nèi)顯性債務(wù)，即有息負債規(guī)模增速整體維持下行態(tài)勢，但絕對規(guī)模仍處于上升通道。A股上市房企有息負債規(guī)模由2012年的7024億元上升至2020最高的3.36萬億元，在“三道紅線”等政策約束下，2021年房企有息負債規(guī)模降至3.3萬億元，同比小幅下降了1.88%（圖8）。另外，針對80家重點房企進行分析發(fā)現(xiàn)，近年來樣本房企有息負債同比增速同樣出現(xiàn)持續(xù)下滑，在2021年小幅下降1.7%（圖9）。但房企凈負債率中位數(shù)和平均數(shù)分別由2015年的74.00%和42.4%上升至2021年的76.95%和53.6%，分別上升2.94和11.3個百分點，房企有息債務(wù)負擔仍在持續(xù)上升。

債市

中信證券：

近年來城投債務(wù)問題吸引市場目光，無論是2021年初交易所對城投主體提出“紅橙黃綠”分檔管理，又或是銀保監(jiān)出臺“15號文”強調(diào)隱性債務(wù)管控，各項監(jiān)管的加碼使得城投市場面臨明顯壓力。此外，2022年以來土拍市場熱度的下降導(dǎo)致地方政府性基金收入下滑，城投平臺的償債資金也略顯拮據(jù)。一年一度的債務(wù)梳理期已至，城投平臺也不容錯過，我們將在本文著重探討從2017年到2022年城投周期的演變。

城投平臺主要集中在發(fā)債規(guī)模較大的高資質(zhì)區(qū)域，也具有抱團特征。城投平臺的地域分布與城投債分布關(guān)系密切，也呈現(xiàn)一定抱團現(xiàn)象，城投平臺主要集中在發(fā)債規(guī)模較大的高資質(zhì)區(qū)域。具體來看，本文所研究的2321家平臺中，省及國家新區(qū)平臺166家，地市級城投平臺916家，區(qū)縣級城投平臺1239家。2021年隨著城投監(jiān)管的不斷加強，城投平臺的新增也開始趨緩。從區(qū)域分布的角度看，新增城投平臺主要集中在需求高的發(fā)債大省。2017-2021年，共有30個地區(qū)新增城投平臺，合計新增1460家。其中江蘇新增246家，排在第一位，浙江和山東分列二三位，分別新增245家和153家。

城投平臺整體盈利能力偏弱，政策收緊對融資有較大影響。2021年各項經(jīng)營指標從疫情的沖擊后恢復(fù)，但凈利潤占總營收之比進一步下降，盈利能力偏弱的實質(zhì)未改變。在15號文的約束下，2021年城投平臺投融資端受限，期間存貨同比增速繼續(xù)下跌。且2021年下半年以來，土地流拍現(xiàn)象屢見不鮮，城投平臺土地類資產(chǎn)短期變現(xiàn)能力受較大影響，土地類資產(chǎn)短期變現(xiàn)困難以及應(yīng)收賬款的回收能力不足導(dǎo)致城投平臺無法形成穩(wěn)定償債來源。2020-2021年短期借款增速明顯下滑，融資受政策收緊影響較大。

土地出讓金增速的下滑可能導(dǎo)致城投平臺債務(wù)壓力進一步累積。城投平臺自身盈利及創(chuàng)造現(xiàn)金流能力較弱，項目現(xiàn)金流入主要來自土地出讓金返還。因此，除債務(wù)融資外，土地出讓金也是城投平臺主要的償債來源之一，房地產(chǎn)政策收緊后，房企融資受限，土拍市場熱度下降，土地出讓金增速相應(yīng)下滑，而部分對土地出讓金依賴程度較大的城投平臺也會因此積累再融資壓力。

城投平臺負債壓力處于可控范圍，缺乏流動性是主要的擔憂因素。自2017年以來，城投平臺資產(chǎn)負債率水平逐年上升，年均增長率達3.09%，但不同負債水平的城投主體占比相對平均，高負債城投主體占比不大。由于監(jiān)管的加碼，城投平臺以土地為主的存貨資源增速持續(xù)下降，導(dǎo)致總資產(chǎn)增速相應(yīng)下滑。資產(chǎn)負債率也因此走高，而不是由于負債的無序擴張所造成的，所以城投主體債務(wù)壓力仍在可控范圍。但城投主體的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流動壓力繼續(xù)加大，部分低資質(zhì)平臺短期內(nèi)的償債壓力需重點關(guān)注。

銀行借貸的下降換來債券融資的持續(xù)上升，且融資期限趨于短期化。2021年在監(jiān)管的逐漸加碼下，城投主體的信貸融資受到一定的阻力，低資質(zhì)主體貸款難度加大導(dǎo)致銀行借貸整體水平下降，從而有息債務(wù)增速趨緩。然而城投平臺短期內(nèi)仍面臨一定的債券償還壓力，銀行借貸的限制使得城投主體進一步轉(zhuǎn)向債券融資來籌集資金，借新還舊現(xiàn)象依舊存在。從債務(wù)結(jié)構(gòu)上看，長期借款占比仍最高，但占比下降明顯。短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債占比相對上升，城投平臺債務(wù)結(jié)構(gòu)趨短。

中信證券：

《中國綠色債券原則》正式發(fā)布，國內(nèi)綠債市場的標準化進程提速，與此同時也進一步向國際通行標準靠攏。預(yù)計國內(nèi)綠色債券市場將加速擴容。

海外綠債發(fā)展鏡鑒。國際主流的綠色債券標準包括《氣候債券標準》（CBS）和《綠色債券原則》（GBP）。2007年6月，歐洲投資銀行發(fā)行首單綠色債券，早期的綠色債券多由超國家機構(gòu)發(fā)行，但近年來多個國家開始發(fā)力，累計發(fā)行規(guī)模后來居上。截至2021年底，累計發(fā)行綠色債券最多的前10個國家中，來自亞太地區(qū)的只有中國和日本，其余均為歐美國家。截至2021年底，全球累計發(fā)行綠色債券15988億美元，其中發(fā)達市場貢獻73%，新興市場貢獻20%，其余7%由超國家機構(gòu)發(fā)行。從募資用途來看，綠色項目目前主要集中于能源、建筑和交通等行業(yè)。從發(fā)行貨幣來看，歐元和美元分別占已發(fā)行綠債規(guī)模的40.9%和31.7%，遠超其他貨幣，而人民幣的占比為9.5%，排名第三。

國內(nèi)綠債基礎(chǔ)設(shè)施。2022年7月29日，在央行和證監(jiān)會指導(dǎo)下，由綠色債券標準委員會制定的《中國綠色債券原則》正式發(fā)布?！吨袊G色債券原則》的亮點包括：1、充分尊重國際通行標準，參考國際資本市場協(xié)會（ICMA）發(fā)布的《綠色債券原則》（GreenBondPrincipals，GBP）等相關(guān)規(guī)定；2、明確綠色債券的募集資金需100%用于符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色經(jīng)濟活動等相關(guān)的綠色項目；3、發(fā)行人應(yīng)開立募集資金監(jiān)管賬戶或建立專項臺賬，對綠色債券募集資金到賬、撥付及收回實施管理，確保募集資金嚴格按照發(fā)行文件中約定的用途使用，做到全流程可追蹤；4、明確了綠色債券品種的具體范圍。

國內(nèi)綠債市場發(fā)展。2021年綠債市場爆發(fā)式增長，2022年延續(xù)增勢。我國綠債的標準化文件始于2015年末，因此我們考察2016年以來的國內(nèi)綠債市場。2016-2020年，國內(nèi)綠債的年度發(fā)行規(guī)模均在2000億元左右，且整體保持穩(wěn)定，市場處于平穩(wěn)發(fā)展階段，但2021年以來，發(fā)行規(guī)模則是登上了新的臺階，全年信用類綠色債券總發(fā)行規(guī)模達到5442億元。2022年截至7月末，信用類綠色債券發(fā)行規(guī)模4206億元，凈融資1421億元，全年來看，有較大的可能性超過2021年的峰值。

股市

銀河證券：

市場環(huán)境的轉(zhuǎn)變：海外“類滯脹”，甚至“滯脹”壓力加劇，各國央行（日本除外）“爭先恐后跑步式”加息，全球進入利率上行時代，經(jīng)濟衰退擔憂加劇。近期大宗商品價格明顯回落，大類資產(chǎn)價格波動加劇。國內(nèi)上游輸出成本壓力減小，并逐步向中下游傳導(dǎo)。二季度，疫情對國內(nèi)經(jīng)濟增長的負效應(yīng)較明顯，但目前已明顯修復(fù)。

政策面持續(xù)“穩(wěn)預(yù)期”：7月，政策面不斷釋放“穩(wěn)增長”信號，三季度是今年穩(wěn)住經(jīng)濟的關(guān)鍵時段，7月28日中央政治局會議更是延續(xù)了今年以來政策面“穩(wěn)中求進”的強信號，涉及多行業(yè)、多領(lǐng)域。

市場流動性的轉(zhuǎn)變：宏觀層面，近期流動性總體充裕，M1、M2同比增速均超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)仍待改善；中觀層面，7月北向資金整體凈流出，兩融數(shù)據(jù)顯示，A股市場近期弱勢震蕩；指數(shù)層面，近期仍是中小盤股行情優(yōu)于大盤藍籌股；行業(yè)層面，結(jié)構(gòu)性收益機會仍占優(yōu)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、機械設(shè)備、輕工制造等波動較大。

行業(yè)估值的轉(zhuǎn)變：截至7月29日，與4月26日估值水平相比，從PE（TTM）來看，估值修復(fù)幅度較大的行業(yè)依次是汽車、機械設(shè)備和輕工制造，估值下修行業(yè)依次是煤炭、綜合、銀行和醫(yī)藥生物；從PB（LF）來看，估值修復(fù)幅度較大的行業(yè)依次是交通運輸、機械設(shè)備、國防軍工、汽車等行業(yè)，而且僅銀行和食品飲料行業(yè)PB估值下修；從每股盈利EPS（TTM）來看，煤炭、綜合、有色金屬、醫(yī)藥生物、美容護理等行業(yè)EPS增幅高于10%，而農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、輕工制造、社會服務(wù)等行業(yè)EPS降幅均高于10%。

市場風格與情緒的轉(zhuǎn)變：截至7月末，此輪反彈行情中，小盤股優(yōu)于大盤股，成長股優(yōu)于價值股；從行業(yè)來看，電力設(shè)備、汽車、機械設(shè)備、國防軍工、有色金屬等行業(yè)反彈幅度均高于30%；其余行業(yè)，除房地產(chǎn)和銀行以外均實現(xiàn)上漲反彈。年初至今，一級行業(yè)中，僅煤炭（20.96%）、汽車（1.68%）、綜合（0.36%）三類行業(yè)實現(xiàn)正的收益率，其余行業(yè)收益率均為負值；電子、傳媒、計算機等行業(yè)累計跌幅較大。從換手率分析，建筑材料、交通運輸、建筑裝飾、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)等行業(yè)換手率在4月26日之后明顯逐漸下降；環(huán)保、通信、計算機等行業(yè)的換手率則變化較小，整體窄幅波動，為此輪反彈行情中的非熱門行業(yè)。

A股市場投資機會的“變”與“不變”：A股上市公司半年報披露緩慢，透露了不確定性中的確定性。我們認為，未來結(jié)構(gòu)性收益機會仍占優(yōu)，具體涉及高景氣的新能源賽道（含風電、光伏、水電、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主題板塊、消費板塊（食品飲料、醫(yī)藥、交運等行業(yè)）、國產(chǎn)替代科技創(chuàng)新主題；上游能源品、農(nóng)業(yè)板塊、國防軍工等?？蛇m當關(guān)注優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)企業(yè)。

渤海證券：

投資要點：

宏觀方面，國內(nèi)經(jīng)濟方面，出口端短期仍強勢，但全球需求回落的影響疊加高基數(shù)影響，下半年出口承壓；地產(chǎn)端，購房群體對房市、尤其是期房市場缺乏信心，其疲弱態(tài)勢暫難扭轉(zhuǎn)；消費端，疫情擾動趨弱和常態(tài)化核酸后，消費場景逐漸打開，存在疫后內(nèi)生反彈動能。而最新PMI數(shù)據(jù)顯示市場需求較為疲弱，對生產(chǎn)端形成明顯抑制。政策端，政治局會議弱化全年經(jīng)濟工作目標背景下，下半年將難以出臺超大規(guī)模刺激政策，下半年經(jīng)濟工作將側(cè)重于對“質(zhì)”的要求。

海外流動性方面，美聯(lián)儲加息靴子落地，鮑威爾釋放鴿派言論。預(yù)計接下來三次議息會議的加息空間大概率不超過100BP，因而通脹數(shù)據(jù)若不再超預(yù)期，美聯(lián)儲逐步放緩加息力度仍是可期的，美聯(lián)儲加息步伐最快的階段或已過去，有望降低國際流動性風險。國內(nèi)方面，當前國內(nèi)的流動性水平無疑是相對寬松的，考慮到當前的經(jīng)濟壓力與財政支出增量預(yù)期變化，我們認為流動性還將維持在相對寬松的水平。對于股市的流動性而言，北上資金、兩融及產(chǎn)業(yè)資本的情況都呈現(xiàn)一定壓力，短期新發(fā)公募基金份額的恢復(fù)有助于帶來一定增量，不過其持續(xù)性還將受到市場賺錢效應(yīng)的影響，而存在反復(fù)。股市的流動性的改善還存在不確定性。

基金倉位方面，二季度主動偏股型基金規(guī)模增加至6.9萬億，權(quán)益?zhèn)}位抬升至86.7%，處于歷史高位水平。板塊方面，創(chuàng)業(yè)板遭到減持，與此同時，主板的配置比例明顯抬升。行業(yè)方面，在增配高景氣板塊的同時，還沿著“消費修復(fù)”方向進行了布局。具體而言，增配了汽車、社會服務(wù)、美容護理等等可選消費板塊，其定價權(quán)也明顯抬升。與此同時，繼續(xù)加倉新能源板塊。

策略方面，市場的業(yè)績端的支撐伴隨經(jīng)濟目標的弱化而有所減弱。估值端雖承受一定壓力，但估值水平相對便宜，且流動性總量相對寬松，在避險情緒消失后，估值還有回升的可能，因此我們對行情的走勢并不悲觀，市場延續(xù)震蕩市的可能性較高。而對于外部風險的影響，考慮到管理層在政治局會議上將“保持金融市場總體穩(wěn)定”列為了“全方位守住安全底線”中的一項。因此市場不具有持續(xù)調(diào)整的空間，待恐慌情緒釋放完畢，市場將逐步開啟修復(fù)，對此投資者要站在風險回報的視角進行權(quán)衡。在風格層面，我們延續(xù)對上證指數(shù)、科創(chuàng)板、北交所的看好?？紤]到經(jīng)濟政策對“質(zhì)”的要求正在上升，因此建議在倉位配置上，增大對科創(chuàng)板、北交所等偏成長類板塊的配置。

行業(yè)配置，基于對8月偏震蕩行情的判斷，可重點關(guān)注以下主題性機會：（1）經(jīng)濟工作偏向于“質(zhì)”下，或受新基建、數(shù)字經(jīng)濟等催化的計算機、通信行業(yè)；（2）受能源革命推進下，供需緊缺的上游資源品：煤炭、石油石化、有色金屬；（3）博弈中長期豬周期拐點以及糧食安全下的農(nóng)林漁牧行業(yè)。