7月金股為柳州東城投資2022年債權(quán)：金地集團(tuán)（地產(chǎn)） 、晶瑞電材（化工）、嘉友國際（交運(yùn)）、晶澳科技（電新）、 報(bào)喜鳥（紡服）、宋城演藝（社服）、億田智能（家電）、稅友股份（計(jì)算機(jī)）

報(bào)告正文

一、策略觀點(diǎn)

7月A股市場預(yù)判：A股將逐步走出底部區(qū)域柳州東城投資2022年債權(quán)，或迎來U型反轉(zhuǎn)。國內(nèi)疫情邊際緩和，國內(nèi)信用有望邊際企穩(wěn)柳州東城投資2022年債權(quán)；海外衰退預(yù)期升溫，對(duì)于A股沖擊減弱。前期壓制市場柳州東城投資2022年債權(quán)的幾大因素有望得到不同程度的緩和。市場有望逐步從前期殺估值、注重低估值的防御邏輯逐步向關(guān)注盈利穩(wěn)定性過渡。行業(yè)配置上，尋找下半年行業(yè)配置的兩點(diǎn)確定性：1）盈利觸底，尋找高貝塔，業(yè)績高增長的電子、電新等科技成長和高端制造方向；2）困境反轉(zhuǎn)，以食品飲料和汽車為代表的具有較強(qiáng)盈利韌性和修復(fù)彈性的消費(fèi)行業(yè)。主題上關(guān)注復(fù)工復(fù)產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈帶來的投資機(jī)會(huì)。

二、6月組合回顧

行業(yè)組合優(yōu)于市場，個(gè)股組合弱于市場。上月“老佛爺”行業(yè)組合絕對(duì)收益10.48％，表現(xiàn)優(yōu)于市場0.86％；“老佛爺”金股組合絕對(duì)收益5.95％，表現(xiàn)弱于市場3.67％。2017年初以來“老佛爺”個(gè)股組合收益凈值為2.49。

三、7月金股推薦邏輯

地產(chǎn)行業(yè)：金地集團(tuán)

銷售增速領(lǐng)先，堅(jiān)持高能級(jí)城市深耕策略，穩(wěn)固基本盤安全墊。公司從16年銷售額突破千億后持續(xù)提升，17年公司市占率首破1％，19年突破兩千億，從16年到21年，銷售額從1006億元增至2867億元，CAGR為23.3％。21年在整體市場銷售不景氣、TOP20房企中一半房企出現(xiàn)銷售負(fù)增長的情況下，公司仍能保持銷售金額和銷售面積同比18％和15％的增長，銷售增速位列TOP20房企中的首位。22年可售貨值4500億元左右，其中60％分布在長三角和珠三角的市場活躍城市，充足貨值儲(chǔ)備和良好的布局保證公司銷售的穩(wěn)健增長，銷售排名有望進(jìn)一步提升。踐行精耕戰(zhàn)略，聚焦高能級(jí)城市，同時(shí)控制三四線投資下沉。21年全年在一二線城市拿地金額占比61％，其中去化率和安全性更高的一線城市占比提升至36％。21年公司整體拿地強(qiáng)度同比下降10個(gè)百分點(diǎn)至46％，仍處于行業(yè)較高水平。截至21年末土儲(chǔ)面積6398萬平，一二線占比62％，土地儲(chǔ)備存續(xù)比高達(dá)4.6。充足的土地儲(chǔ)備及高能級(jí)城市占比的提升，保證后續(xù)銷售業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)健增長。

多元業(yè)務(wù)發(fā)展成效顯著，均已邁入各領(lǐng)域第一梯隊(duì)。1）物業(yè)更名升級(jí)，全新布局主賽道：21年金地物業(yè)更名金地智慧服務(wù)，全新布局金地物業(yè)（住宅物業(yè)）、金地商服（商業(yè)物業(yè)）、金智仟城（城市服務(wù)）。截止21年末，合約面積3.8億平，在管面積3.3億平，較20年末增長22％，互聯(lián)網(wǎng)SAAS線上服務(wù)面積3億平。2010-2021年收入從3.4億元增至52.8億元，CAGR為28.3％，占總收入比重提升至5.3％。14年后隨著成本有效控制，毛利率逐漸提高至21年的10.1％，預(yù)計(jì)若后續(xù)公司分拆上市將進(jìn)一步提升。2）在商辦與產(chǎn)業(yè)園區(qū)業(yè)務(wù)上，通過金地商置上市平臺(tái)逐漸擴(kuò)大布局。一方面，截至 22 年 3 月，金地商置在北京、上海、深圳、南京等地?fù)碛猩虡I(yè)項(xiàng)目達(dá) 36 個(gè)，總建面逾 336 萬平；21 年年底在營購物中心平均出租率維持 90％以上，進(jìn)入成熟期寫字樓平均出租率達(dá)95％以上，充分體現(xiàn)了商業(yè)運(yùn)營能力。另一方面，截至 21 年末，已布局 19 個(gè)城市的 39個(gè)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，管理面積逾 480 萬平。21年金地商置銷售額創(chuàng)歷史新高達(dá)785億元，同比增長4.4％，營收達(dá)147億元。21年末，土儲(chǔ)約2327萬平，其中約19％位于一線城市，63％位于二線城市，優(yōu)質(zhì)的城市布局和土地資源，為公司的后續(xù)發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。3）代建業(yè)務(wù)穩(wěn)步高速增長，培養(yǎng)第二增長曲線。自 06 年承接深圳首個(gè)由政府委托代建的寫字樓項(xiàng)目“福田科技廣場”開始，正式進(jìn)入代建領(lǐng)域。18 年金地集團(tuán)正式將代建業(yè)務(wù)獨(dú)立，加速全國化布局?jǐn)U張。截至21年底，代建業(yè)務(wù)已布局超30座城市、管理服務(wù)項(xiàng)目近90個(gè)，累計(jì)開發(fā)管理面積超1500萬平，其中住宅項(xiàng)目累計(jì)貨值超過880億元，商辦項(xiàng)目投資規(guī)模超過400億元，累計(jì)政府公建面積超過400萬平。

展開全文

財(cái)務(wù)指標(biāo)：營收穩(wěn)健增長，融資成本持續(xù)下行，在手現(xiàn)金充裕。公司營收規(guī)模保持穩(wěn)健增長，10-21年?duì)I收和歸母凈利潤年復(fù)合增速分別為16％和12％。在部分低毛利項(xiàng)目的結(jié)轉(zhuǎn)壓力下，現(xiàn)階段盈利能力和業(yè)績短期內(nèi)承壓，我們認(rèn)為隨著行業(yè)恢復(fù)及低毛利項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)束，公司業(yè)績將有所改善。公司整體財(cái)務(wù)杠桿穩(wěn)健，低息融資充沛，負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)合理。10-21年剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率始終低于70％，凈負(fù)債率始終低于60％，21年融資成本進(jìn)一步回落至4.56％。截至21年貨幣資金648億元，同比增長20％，其中預(yù)售監(jiān)管資金88億元，剔除受限資金后對(duì)一年內(nèi)到期的有息負(fù)債的覆蓋倍數(shù)仍有1.4倍，整體現(xiàn)金流向好，主要得益于公司緊抓回款，21年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達(dá)786億元，同比大增27％。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：銷售與結(jié)算不及預(yù)期；房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期收緊；融資持續(xù)收緊；多元業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

化工行業(yè)：晶瑞電材

主要產(chǎn)品量價(jià)齊升。分業(yè)務(wù)來看，公司2021全年超凈高純?cè)噭I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.3億元，同比增長58.7％；銷量為52073噸，同比增長25.9％；銷售均價(jià)為6373元/噸，同比增長26.0％；毛利率為17.4％，同比增長0.2pcts。公司光刻膠及配套試劑業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營收2.7億元，同比增長53.0％；銷量為11175噸，同比增長48％；銷售均價(jià)為24530元/噸，同比增長3.4％；毛利率為43.5％，同比增長4.3pcts。公司鋰電池材料業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營收5.8億元，同比增長69.3％；銷量為22321噸，同比增長24.9％；銷售均價(jià)為26120元/噸，同比增長35.5％；毛利率為16.7％，同比下降1.9pcts。公司鋰電池材料業(yè)務(wù)下半年毛利率環(huán)比有所修復(fù)，主要產(chǎn)品量價(jià)齊升。

半導(dǎo)體、鋰電池材料產(chǎn)能穩(wěn)步提升。報(bào)告期內(nèi)，公司一期3萬噸半導(dǎo)體級(jí)高純硫酸產(chǎn)線順利通車，該產(chǎn)品正在主流客戶中密集跨線測試，已銷售合肥晶合等客戶，同時(shí)半導(dǎo)體級(jí)高純硫酸二期6萬噸項(xiàng)目正在積極建設(shè)中，預(yù)計(jì)2023年上半年建成。KrF（248nm深紫外）光刻膠產(chǎn)品分辨率達(dá)到了0.25～0.13μm的技術(shù)要求，已通過部分重要客戶測試，KrF光刻膠量產(chǎn)化生產(chǎn)線正在積極建設(shè)中，計(jì)劃2022年形成批量供貨。年產(chǎn)1200噸集成電路關(guān)鍵電子材料項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)建設(shè)周期1年。5萬噸NMP擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目處于前期建設(shè)準(zhǔn)備階段。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；光刻膠研發(fā)推廣進(jìn)程受阻；疫情反復(fù)。

交運(yùn)行業(yè)：嘉友國際

公司完成非洲剛果（金）卡薩道路與陸港項(xiàng)目投保，經(jīng)營穩(wěn)健性增強(qiáng)。海外投資保險(xiǎn)是我國的一項(xiàng)政策性保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，是為鼓勵(lì)中國企業(yè)對(duì)外投資，為中方股東或金融機(jī)構(gòu)提供的，承擔(dān)因政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的股權(quán)損失或債權(quán)損失的出口信用保險(xiǎn)產(chǎn)品。本項(xiàng)目具體承保的風(fēng)險(xiǎn)是由于剛果（金）發(fā)生戰(zhàn)爭及政治暴亂、征收、匯兌限制等事件，導(dǎo)致的公司投資損失，由中國信保承擔(dān)賠償責(zé)任。該保險(xiǎn)賦予了公司卡薩項(xiàng)目特許權(quán)經(jīng)營期間的中國國家信用，增強(qiáng)了對(duì)于國家政策性風(fēng)險(xiǎn)的保障，提高了公司卡薩項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

卡薩道路與陸港項(xiàng)目投入運(yùn)營后將給公司帶來2-3.5億元利潤。嘉友投建的非洲剛果（金）卡薩項(xiàng)目，作為礦業(yè)重要物流通道，將提高中資企業(yè)在內(nèi)的所有礦企提高礦企通關(guān)效率，降低跨境物流成本。2022年初，公路工程（公司擁有25年特許經(jīng)營權(quán)）已通車試運(yùn)營，開始對(duì)通過該路段車輛實(shí)施試運(yùn)營收費(fèi)，標(biāo)準(zhǔn)約為150美元/車；口岸預(yù)計(jì)在2022年6月份完工試運(yùn)營，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)約為200-300美元/車。據(jù)公司可行性報(bào)告測算結(jié)果顯示，未來將增厚年凈利潤2-3.5億元人民幣。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn): 一帶一路國疫情超預(yù)期反復(fù)導(dǎo)致持續(xù)通關(guān)不暢的風(fēng)險(xiǎn)、全球宏觀和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)外包風(fēng)險(xiǎn)、大客戶流失和違約的風(fēng)險(xiǎn)、澳煤禁令開放致蒙煤需求減少產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

電新行業(yè)：晶澳科技

2021年盈利同比增長35％，2022Q1盈利同比增長378％：公司發(fā)布2021年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入413.02億元，同比增長59.80％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤20.39億元，同比增長35.31％，扣非盈利18.47億元，同比增長35.71％。公司同時(shí)發(fā)布2022年一季報(bào)，2022Q1收入123.21億元，同比增長77.12％，實(shí)現(xiàn)盈利7.50億元，同比增長378.27％，扣非盈利7.02億元，同比增長1083.64％。公司年報(bào)與一季報(bào)業(yè)績符合市場預(yù)期。

組件出貨快速增長，分銷出貨占比提升：2021年，公司電池組件出貨量25.45GW，同比增長60.26％，其中海外出貨量占比60％。2021年組件收入394.60億元，同比增長64.23％。受到硅料漲價(jià)影響，2021年公司組件毛利率同比下滑1.94個(gè)百分點(diǎn)至14.15％，測算單位凈利潤約0.075-0.08元/W。2022Q1硅料價(jià)格仍在高位波動(dòng)，公司盈利能力保持韌性，整體毛利率為14.79％，同比提升4.01％，環(huán)比下降0.96％，測算單位凈利潤超過0.01元/W。2021年公司加大分銷渠道銷售力度，分銷出貨量占比提升至35％。

新型電池技術(shù)持續(xù)突破：公司積極推進(jìn)新型電池技術(shù)的研發(fā)與量產(chǎn)工作，新型電池技術(shù)持續(xù)突破，目前公司 N型高效電池中試線轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.60％，最佳電池批次效率超過 24.8％。同時(shí)，研發(fā)中心積極準(zhǔn)備異質(zhì)結(jié)高效電池的中試線，陸續(xù)試產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)未來更高功率組件的遠(yuǎn)景規(guī)劃。

一體化產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，2022年出貨目標(biāo)35-40GW：截至2021年底，公司組件產(chǎn)能近40GW，硅片、電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80％。根據(jù)公司規(guī)劃，2022年底公司組件產(chǎn)能超50GW，硅片、電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80％。2022年，公司將進(jìn)一步深耕全球市場，電池組件出貨量目標(biāo)為35-40GW。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：組件價(jià)格競爭超預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；光伏政策不達(dá)預(yù)期；新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情影響超預(yù)期。

紡服行業(yè)：報(bào)喜鳥

21年報(bào)喜鳥品牌聚焦核心品類、渠道優(yōu)化擴(kuò)張取得顯著效果，Hazzys快速增長。分品牌看，2021報(bào)喜鳥主品牌聚焦西服品類，通過高端、旗艦、引流三種產(chǎn)品覆蓋全年齡客群，拉動(dòng)收入快速增長26.26％至16.12億元。Hazzys品牌增強(qiáng)產(chǎn)品聯(lián)名推廣和多品類開發(fā)、大力推進(jìn)多個(gè)線上平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展，拉動(dòng)全年收入增長17.83％至14.52億元。線下業(yè)務(wù)方面，公司主品牌和Hazzys注重內(nèi)生增長，進(jìn)入門店擴(kuò)張周期。主品牌2021全年門店數(shù)量凈增17家至779家（加盟/直營分別凈增18/-1家）；Hazzys門店數(shù)量凈增8家至401家（加盟/直營分別凈增-5/13家）。未來主品牌和Hazzys門店數(shù)量持續(xù)增加有望進(jìn)一步拉動(dòng)收入增長。線上業(yè)務(wù)看，公司積極拓展線上渠道，收入增長13.20％至6.81億元。2021H2受疫情影響公司收入增速有所放緩，但不改公司雙品牌驅(qū)動(dòng)公司穩(wěn)健增長的趨勢。

盈利能力平穩(wěn)，研發(fā)投入增加利好品牌長期發(fā)展，存貨周轉(zhuǎn)顯著改善。產(chǎn)品競爭力加強(qiáng)，拉動(dòng)毛利率同比增加0.95pct至65.39％。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率保持平穩(wěn)；注重研發(fā)設(shè)計(jì)、研發(fā)投入增加，研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.13pct至1.70％，利好多品牌長期發(fā)展。2021年公司注重供應(yīng)鏈改革和快反系統(tǒng)的建設(shè)，存貨周轉(zhuǎn)效率大幅改善，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少41天至261天。

產(chǎn)品覆蓋持續(xù)完善，線下線上雙渠道優(yōu)化提速驅(qū)動(dòng)未來增長。公司多品牌矩陣成型，主品牌內(nèi)生增長確定性強(qiáng)，未來持續(xù)新開高效率購物中心門店；子品牌Hazzys成長性優(yōu)越，覆蓋客戶群體廣泛，目前處于凈開店周期。未來公司將積極布局各渠道，持續(xù)推進(jìn)線下門店優(yōu)化，加強(qiáng)電商投入，開拓新增長點(diǎn)。業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長，保持國內(nèi)中高端商務(wù)休閑男裝的領(lǐng)導(dǎo)者地位。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，疫情后消費(fèi)復(fù)蘇恢復(fù)不及預(yù)期，新品銷售不及預(yù)期。

社服行業(yè)：宋城演藝

聚焦演藝主業(yè)，21年公司轉(zhuǎn)虧為盈，22Q1疫情擴(kuò)散下經(jīng)營再度承壓。21年度公司演藝收入貢獻(xiàn)提升至 85.22％，同比增49.39％，演藝業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，拉動(dòng)整體業(yè)績?cè)鲩L。22Q1受疫情傳播力增強(qiáng)的影響，行業(yè)經(jīng)營受限，公司的部分景區(qū)間斷性閉園，業(yè)績?cè)俣然芈洹?

大力推進(jìn)演藝公園模式升級(jí)，短期經(jīng)營迅速恢復(fù)。杭州宋城積極開拓多劇院、多類型、多場次的演出模式，豐富演出內(nèi)容；持續(xù)調(diào)整空間布局，優(yōu)化游歷線路動(dòng)向，提升游客的園區(qū)逗留時(shí)間；發(fā)力年輕群體消費(fèi)市場，推出萬圣主題和圣誕元旦等專題活動(dòng)。21年各假期杭州宋城的總游客人次、營業(yè)收入等全面接近或超越疫情前同期水平。上海千古情景區(qū)于21年順利開業(yè)并實(shí)現(xiàn)了城市演藝的開門紅，五一期間客單價(jià)創(chuàng)宋城景區(qū)新高，城市演藝模式有望向其柳州東城投資2022年債權(quán)他城市拓展復(fù)制。

數(shù)字化改造提升增長潛力，平臺(tái)化戰(zhàn)略開創(chuàng)新的增長極。公司強(qiáng)化了科技手段在景區(qū)演藝中的應(yīng)用，并用技術(shù)賦能景區(qū)運(yùn)營和公司管理，實(shí)現(xiàn)降本增效。公司致力于打通產(chǎn)業(yè)鏈，推出一站式行業(yè)綜合信息平臺(tái)，平臺(tái)新業(yè)態(tài)的孵化有助于應(yīng)對(duì)疫情等外部沖擊的影響，創(chuàng)造新的增長極。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：區(qū)域經(jīng)濟(jì)恢復(fù)結(jié)構(gòu)性差異、新項(xiàng)目落地不及預(yù)期、新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

家電行業(yè)：億田智能

線上渠道持續(xù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)營收高增長。1）產(chǎn)品端，公司高度重視新品研發(fā)生產(chǎn)，由億田首創(chuàng)的蒸烤獨(dú)立系列產(chǎn)品一經(jīng)推出，得到市場積極反饋，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年億田D2ZK型號(hào)產(chǎn)品線上銷額市占率達(dá)7.26％，行業(yè)第一；并在雙11獲京東及天貓集成灶品類單品第一桂冠。2）渠道端，公司持續(xù)推進(jìn)多元化渠道建設(shè)。線下方面，公司采取“扁平化”的經(jīng)銷渠道管理模式，持續(xù)招募、優(yōu)化經(jīng)銷團(tuán)隊(duì)，截至2021年底公司擁有經(jīng)銷商1300多家，在全國范圍內(nèi)基本實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷渠道的廣泛覆蓋；持續(xù)進(jìn)行對(duì)KA、工程、下沉及家裝渠道的完善布局，截至2021年底，已入駐京東家電、天貓優(yōu)品、蘇寧零售云等下沉渠道網(wǎng)點(diǎn)及經(jīng)銷商專賣店合計(jì)3500多家；合作裝企5200多家。線上方面，公司高度重視電商渠道發(fā)展，實(shí)現(xiàn)線上線下融合貫通，市場份額持續(xù)提升，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年億田集成灶市占率11.25％，同比提升4.81pct，居行業(yè)第二水平。

毛利率維持穩(wěn)定，營銷費(fèi)用投放力度增加。2021年公司毛利率44.73％，同比-0.85pct；其中經(jīng)銷毛利率43.89％，同比-4.19pct，直銷毛利率53.98％，同比+16.99pct。在原材料成本上漲背景下，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，將成本壓力成功向終端轉(zhuǎn)嫁。2021年公司凈利率17.04％，同比-3.03pct，銷售費(fèi)用率同比+2.72pct，公司高度重視營銷宣傳，線上競爭加劇，費(fèi)用投放同比提升。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

計(jì)算機(jī)行業(yè)：稅友股份

公司B端、G端業(yè)務(wù)雙覆蓋，稀缺性較強(qiáng)。公司是稅務(wù)信息化領(lǐng)域少有的覆蓋To B企業(yè)財(cái)稅以及To G 稅務(wù)系統(tǒng)建設(shè)的廠商。公司B端以“億企贏”為品牌，打造成熟的SaaS模式，目前企業(yè)用戶近600萬，續(xù)費(fèi)率達(dá)85％。To G業(yè)務(wù)多次中標(biāo)金稅四期社保費(fèi)、自然人電子稅務(wù)局等項(xiàng)目，龍頭位置穩(wěn)固。稅務(wù)信息化領(lǐng)域?qū)τ诩夹g(shù)以及人才的標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較高，外來廠商切入難度較大，公司護(hù)城河穩(wěn)固，稀缺屬性明顯。

疫情下整體收入持續(xù)增長，經(jīng)營韌性突出。公司To B業(yè)務(wù)面向中小企業(yè)客群，在疫情導(dǎo)致企業(yè)倒閉率提升的客觀因素下，公司收入維持增長態(tài)勢，顯現(xiàn)出強(qiáng)大的經(jīng)營韌性。

SaaS核心指標(biāo)彰顯企業(yè)強(qiáng)壁壘，短期、長期發(fā)展態(tài)勢良好。公司與用友客戶留存率均保持在較高水平，反映出公司B端具備較高替換成本，企業(yè)護(hù)城河強(qiáng)大。在公司實(shí)行客戶分層戰(zhàn)略后，細(xì)分業(yè)務(wù)新增客戶與客單價(jià)均有不同程度提升，業(yè)績具備向上彈性。從長期看，公司發(fā)展路徑與Intuit相似，相關(guān)量化指標(biāo)與Intuit同期水平相當(dāng)，公司長期發(fā)展動(dòng)力十足。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：疫情超預(yù)期；金稅四期IT投入不及預(yù)期；技術(shù)突破不及預(yù)期。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)股層面暴雷。

來源：金融界