韋詩竹 金融監(jiān)管研究院

本 文 綱 要

一、產(chǎn)品分類：理論VS現(xiàn)實(shí)

二、各類資管產(chǎn)品解析（銀保監(jiān)篇）

銀行理財(cái)—以GD理財(cái)為例

信托業(yè)務(wù)—以ZH信托等為例

保險(xiǎn)資管—以PA、YG資產(chǎn)為例

債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃—以JX投資為例

前言

本文旨在梳理業(yè)內(nèi)各類資管產(chǎn)品山西信托-中林集團(tuán)公募債1號(hào)集合資金信托計(jì)劃，因此均以具體山西信托-中林集團(tuán)公募債1號(hào)集合資金信托計(jì)劃的資管產(chǎn)品作為示例。其實(shí)，現(xiàn)實(shí)的資管產(chǎn)品分類“更復(fù)雜”的原因主要與各自所處的監(jiān)管體系不同、管理人自身風(fēng)格不同相關(guān)。從本質(zhì)上來說，最核心和最容易理解的仍應(yīng)為按照投資性質(zhì)（或風(fēng)險(xiǎn)收益特征）進(jìn)行分類，即分為固定收益類、權(quán)益類、混合類、商品及金融衍生品類，其中固定收益類可再進(jìn)一步細(xì)分為現(xiàn)金管理類（或貨幣類）、純固收、固收+（或固收增強(qiáng)），只要這條主線捋清楚，市面上的產(chǎn)品便均可按照特征“對(duì)號(hào)入座”，下文可為讀者提供實(shí)操訓(xùn)練素材，也可作為深入山西信托-中林集團(tuán)公募債1號(hào)集合資金信托計(jì)劃了解產(chǎn)品的學(xué)習(xí)內(nèi)容。

一、 產(chǎn)品分類：理論VS現(xiàn)實(shí)

我們都知道資管新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行了統(tǒng)一分類，目前業(yè)內(nèi)最常見的是以投資標(biāo)的為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，即分為固定收益類、權(quán)益類、混合類、商品及金融衍生品類。那是不是市場(chǎng)上的產(chǎn)品都開始這么劃分了？

不完全是，先看一張圖，感受一下理論和現(xiàn)實(shí)的差距，然后下文部分，我們?cè)侔堰@張圖說清楚。

資料來源：金融監(jiān)管研究院整理

如圖，為什么市場(chǎng)上的產(chǎn)品分類“看上去”復(fù)雜了很多？這是因?yàn)楫a(chǎn)品具有多面性，這個(gè)“面”就等于是各種分類標(biāo)準(zhǔn)下的一個(gè)“特征”，而一只產(chǎn)品可以同時(shí)滿足多種分類標(biāo)準(zhǔn)下的特征，所以市場(chǎng)上山西信托-中林集團(tuán)公募債1號(hào)集合資金信托計(jì)劃你會(huì)見到如：多資產(chǎn)型產(chǎn)品、另類及其山西信托-中林集團(tuán)公募債1號(hào)集合資金信托計(jì)劃他產(chǎn)品、浮動(dòng)收益型、純債、固收+非標(biāo)、權(quán)益+非標(biāo)、主題投資權(quán)益產(chǎn)品、開放式凈值型產(chǎn)品、封閉式非凈值型產(chǎn)品、量化多策略、項(xiàng)目類等等，其實(shí)這些都是產(chǎn)品的一面或幾面特征，有的是按照收益特征劃分，有的是按照投資標(biāo)的、產(chǎn)品凈值處理方式、投資策略或者它們的組合來劃分。

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所以如果要了解一只產(chǎn)品的基本特征，可以從產(chǎn)品分類入手，知道這個(gè)產(chǎn)品有多少“面”，以及這些“面”都有什么特點(diǎn)，從而掌握產(chǎn)品基本屬性。

本文的目的就是把這些 “面”說清楚，從產(chǎn)品分類的演變→產(chǎn)品分類標(biāo)準(zhǔn)簡介→具體產(chǎn)品示例，結(jié)合圖文例來分析，有助于讀者快速清楚產(chǎn)品特征。

二、銀保監(jiān)體系下各類資管產(chǎn)品解析

（一）銀行理財(cái)

1. 以資管新規(guī)發(fā)布前后為時(shí)間劃分點(diǎn)，理財(cái)產(chǎn)品分類產(chǎn)生較大變化

如上圖，我們首先以理財(cái)產(chǎn)品說明書和中國理財(cái)網(wǎng)上最常見的分類作為入門。包括“開放式凈值型”、“開放式非凈值型”、“封閉式凈值型”、“封閉式非凈值型”，這其實(shí)是兩種分類標(biāo)準(zhǔn)的組合：

(1) 按照運(yùn)作模式劃分：理財(cái)新規(guī)口徑

開放式理財(cái)：指自產(chǎn)品成立日至終止日期間，理財(cái)產(chǎn)品份額總額不固定，投資者可以按照協(xié)議約定，在開放日和相應(yīng)場(chǎng)所進(jìn)行認(rèn)購或者贖回的理財(cái)產(chǎn)品。和資管新規(guī)之前的開放式理財(cái)相比，其在定義上更為嚴(yán)格。據(jù)最新2020年理財(cái)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截止至2020年底，開放式理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為20.39萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的78.85%。

封閉式理財(cái)：指有確定到期日，且自產(chǎn)品成立日至終止日期間，投資者不得進(jìn)行認(rèn)購或者贖回的理財(cái)產(chǎn)品。2020年新發(fā)封閉式理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限為228天，封閉式理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為5.47萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的21.15%。

該種分類的核心是：存續(xù)期內(nèi)是否可以申購贖回。

這里要區(qū)別于證監(jiān)體系的證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理的封閉式集合資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作方式。在滿足①運(yùn)作已滿一年并且業(yè)績良好，未出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的封閉式私募集合資產(chǎn)管理計(jì)劃；②在全體投資者一致同意的情形下→可以擴(kuò)大募集規(guī)模，既允許原有投資者認(rèn)購新的資產(chǎn)管理計(jì)劃份額，也允許新的投資者參與，但不得允許投資者提前退出，每次開放擴(kuò)募的時(shí)間間隔不少于一年。

(2) 按照產(chǎn)品凈值處理劃分：理財(cái)?shù)强趶?/p>

凈值型理財(cái)，指產(chǎn)品發(fā)行時(shí)未明確預(yù)期收益率，產(chǎn)品收益以單位份額凈值的形式展示，投資者根據(jù)產(chǎn)品實(shí)際運(yùn)作情況享受浮動(dòng)收益的理財(cái)產(chǎn)品。

非凈值型理財(cái)（預(yù)期收益率理財(cái)），指在產(chǎn)品終止時(shí)一般按照一定的收益率兌付的理財(cái)產(chǎn)品，如“產(chǎn)品預(yù)期年化收益率為4%”。

該種分類的核心是：收益是否浮動(dòng)。

以上兩類組合后，如：

“開放式凈值型”——“存續(xù)期內(nèi)可以申購贖回的浮動(dòng)收益產(chǎn)品”

“封閉式非凈值型”——“存續(xù)期內(nèi)不可申購贖回的預(yù)期收益率產(chǎn)品”

理財(cái)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年凈值型產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到17.4萬億，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的67.28%，其中銀行機(jī)構(gòu)（包括銀行發(fā)行的新老產(chǎn)品）凈值型規(guī)模10.73萬億，理財(cái)子公司6.67萬億（全部為凈值型）。開放式凈值型產(chǎn)品占全部凈值型產(chǎn)品比例為81%。

(3) 按照投資標(biāo)的劃分：資管新規(guī)口徑

固定收益類：固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%；

權(quán)益類：權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%；

商品及金融衍生品類：商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，

混合類：混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

就目前理財(cái)子發(fā)行的產(chǎn)品情況來看，固定收益類是理財(cái)產(chǎn)品的主流，其次是混合類，合計(jì)占比99%，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底：

固定收益類產(chǎn)品存續(xù)余額為21.81萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的84.34%。主要包括現(xiàn)金管理類、純債固收、固收增強(qiáng)收益（固收+）、非標(biāo)幾大類；

混合類產(chǎn)品主要是債券資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行混合。存續(xù)余額為3.97萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的15.36%；

權(quán)益類產(chǎn)品存續(xù)余額為0.08萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的0.3%。該類產(chǎn)品以配置股權(quán)為主，股票配置超過80%的權(quán)益類產(chǎn)品目前很少發(fā)行；

商品及金融衍生品類產(chǎn)品規(guī)模為5.6億元。

該種分類標(biāo)準(zhǔn)目前也多作為銀行理財(cái)產(chǎn)品體系構(gòu)建基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)分產(chǎn)品種類，其中投資比例作為重要的產(chǎn)品細(xì)分劃分依據(jù)。但實(shí)際上，銀行理財(cái)和公募基金在比例設(shè)置上是存在一定差別的，公募基金有建倉期，而銀行理財(cái)從嚴(yán)格意義上來說沒有建倉期，在整個(gè)產(chǎn)品周期中都可以進(jìn)行建倉，因此產(chǎn)品存續(xù)期間的某些時(shí)段，比例可能存在不符合監(jiān)管定義比例的情況。

2. 三個(gè)層次解構(gòu)光大理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品體系及分類

資料來源：光大理財(cái)官網(wǎng)，金融監(jiān)管研究院補(bǔ)充整理

（1）第一層次：光大理財(cái)“七彩陽光”一套產(chǎn)品體系

光大理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品劃分為七個(gè)系列，分別為陽光紅權(quán)益系列、陽光橙混合系列、陽光金固收系列、陽光碧現(xiàn)金管理系列、陽光青另類及衍生品系列、陽光藍(lán)私募股權(quán)系列、陽光紫結(jié)構(gòu)化融資系列。

產(chǎn)品系列涉及的分類標(biāo)準(zhǔn)及分類有：

a) 按照投資標(biāo)的劃分：固定收益類、權(quán)益類、混合類、商品及金融衍生品類。

在光大理財(cái)產(chǎn)品中，從固定收益類中拆出現(xiàn)金管理系列、權(quán)益類拆分出私募股權(quán)系列，混合類拆分出另類及衍生品系列。

b) 按照投資期限劃分：現(xiàn)金管理類（T+0）

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品即T+0產(chǎn)品，指在每個(gè)工作日均開放贖回的理財(cái)產(chǎn)品，表述如“每一個(gè)交易所工作日為本產(chǎn)品開放日，開放日可辦理申購、贖回等交易（遇節(jié)假日順延）”，這里要區(qū)別于資金到賬日，資金到賬一般為T+1，投資者贖回金額于產(chǎn)品開放日后 1 個(gè)交易所工作日內(nèi)到賬。

c) 按照產(chǎn)品是否分級(jí)劃分：結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和平層產(chǎn)品

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，也可稱為分級(jí)產(chǎn)品，是指存在一級(jí)份額以上的份額為其他級(jí)份額提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，收益分配不按份額比例計(jì)算，由資產(chǎn)管理合同另行約定的產(chǎn)品。資管新規(guī)明確僅有封閉式私募產(chǎn)品可以進(jìn)行份額分級(jí)，且在分級(jí)比例上存在嚴(yán)格要求。

（2）第二層次：光大理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品要素表判斷

涉及的分類及分類標(biāo)準(zhǔn)有：

按照運(yùn)作模式劃分：開放式凈值型、封閉式凈值型

按照投資標(biāo)劃分：固定收益類、權(quán)益類、混合類、商品及金融衍生品類

按照發(fā)售對(duì)象劃分：僅個(gè)人、僅機(jī)構(gòu)、個(gè)人和機(jī)構(gòu)

按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分：低（謹(jǐn)慎型，風(fēng)險(xiǎn)控制）、較低（穩(wěn)健型，穩(wěn)健發(fā)展）、中（平衡型，均衡成長）、較高（進(jìn)取型，積極進(jìn)取）、高（激進(jìn)型，風(fēng)險(xiǎn)承受）

（3）第三層次：辨別市場(chǎng)上的資管產(chǎn)品的關(guān)鍵，主要從產(chǎn)品說明書內(nèi)容判斷

按照投資范圍劃分：固收+（固收+權(quán)益、固收+衍生品等）

按照投資比例劃分：純固收、純標(biāo)債

按照投資策略劃分：ESG行業(yè)精選的投資策略、量化指數(shù)增強(qiáng)策略、主題投資策略、絕對(duì)收益量化策略、打新策略等

資管機(jī)構(gòu)在對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分時(shí)，大多選擇以投資范圍、投資比例和投資策略三種作為分類標(biāo)準(zhǔn)，并以此作為產(chǎn)品的“名稱內(nèi)容”，以上均需結(jié)合具體產(chǎn)品說明書內(nèi)容來判斷。

首先是“固收+”產(chǎn)品，目前對(duì)“固收+”產(chǎn)品的認(rèn)定并沒有統(tǒng)一確切的概念。但綜合來看，不管是銀行理財(cái)?shù)摹肮淌?”還是資金信托的“固收+”，亦或是公/私募基金的“固收+”，在資產(chǎn)配置上，該類產(chǎn)品都由兩個(gè)部分組成。用公式表達(dá)為：

【“固收+”= 固定收益類資產(chǎn)（固收部分）+風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)/投資策略（+的部分）】。

前者旨在起到保底，最常用打底資產(chǎn)為債券，后者用來增厚收益（同時(shí)也增加了風(fēng)險(xiǎn)），包括“+資產(chǎn)”和“+策略”兩類：

“+資產(chǎn)”包括+可轉(zhuǎn)債、+股票、+股指期貨、+定增、+打新等；

“+策略”包括+市場(chǎng)中性策略、+CTA策略等，目前運(yùn)用策略的固收+產(chǎn)品多為FOF產(chǎn)品，嵌套私募證券投資基金。

這里需要注意的是，我們判斷的固收+僅從產(chǎn)品說明書中列明的投資范圍和投資比例來判斷，因此結(jié)果包括①是固收+產(chǎn)品；②可能是固收+產(chǎn)品，具體的產(chǎn)品性質(zhì)仍以實(shí)際投向?yàn)橹?。舉例說明：

a) 固收“+資產(chǎn)”

如【固收+衍生品】可描述為“固定收益類資產(chǎn)投資比例為80%-100%；，衍生金融工具（以合約價(jià)值計(jì)）投資比例為0%-20%；可適當(dāng)投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)；不投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)；業(yè)績比較基準(zhǔn)為3.50%-5.50%。”

如【固收+股票】可描述為“固定收益類資產(chǎn)的投資比例不低于80%，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例不高于20%；不投資于商品及衍生品類資產(chǎn)?！?/p>

如【固收+可轉(zhuǎn)債】可描述為“不直接投資于股票、權(quán)證，但可持有因可轉(zhuǎn)債與可交換債轉(zhuǎn)股所形成的股票、因持有該股票所派發(fā)的權(quán)證以及因投資分離交易可轉(zhuǎn)債而產(chǎn)生的權(quán)證等”。

b) 固收“+策略”

該類“固收+”產(chǎn)品一般為FOF產(chǎn)品，一般與證券投資基金合作，進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

產(chǎn)品說明書中對(duì)于【固收+絕對(duì)收益類量化策略】，如描為“本產(chǎn)品主要通過資管產(chǎn)品（包括資管計(jì)劃、公募基金等）投資于以絕對(duì)收益為目標(biāo)的量化類策略，即通過配置固定收益類資產(chǎn)追求絕對(duì)收益的同時(shí)，利用對(duì)沖套利和股債輪動(dòng)等多元化量化策略進(jìn)行主動(dòng)性收益增強(qiáng)，提升多元化的絕對(duì)收益來源?！?/p>

再如【固收+打新策略】可描述為“本產(chǎn)品主要投資于公募基金、資管計(jì)劃等資管產(chǎn)品。本產(chǎn)品根據(jù)市場(chǎng)的特定投資機(jī)會(huì)，經(jīng)評(píng)估在符合產(chǎn)品資產(chǎn)保值增值的投資目標(biāo)下，可參與特定投資機(jī)會(huì)。目前重點(diǎn)關(guān)注的投資策略包括但不限于科創(chuàng)板打新策略”。

另外“固收+”以外的【純固收、純標(biāo)債】產(chǎn)品，可描述為“本產(chǎn)品不參與一級(jí)市場(chǎng)的新股申購或增發(fā)新股，也不可直接從二級(jí)市場(chǎng)買入股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)”；或“本產(chǎn)品 100%投資于存款、債券等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)；不得投資于股票、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券， 不得投資于以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券”。

綜上，我們便可以理解為什么市場(chǎng)上看到的一些，如公募基金中的一級(jí)債基、二級(jí)債基，純債基、理財(cái)子或信托公司發(fā)行的混合類產(chǎn)品都是說自己是“固收+”產(chǎn)品。如前文所述，產(chǎn)品可以有很多面，“固收+”只是產(chǎn)品的“一面”，這一面需要結(jié)合具體的投資范圍來判斷，可能是+資產(chǎn)，也可能是FOF+策略，只要符合一定條件，即可稱為固收+。

此外，像光大理財(cái)”ESG 行業(yè)精選的投資策略”、“主題投資策略”則是權(quán)益類產(chǎn)品的投資方向上的策略選擇。

（二）信托計(jì)劃

1. 信托業(yè)務(wù)存在多維度的分類

以上分類標(biāo)準(zhǔn)部分來源于監(jiān)管文件，部分源于業(yè)務(wù)實(shí)踐分類。

（1）事務(wù)管理類、通道類、被動(dòng)管理類信托三者的內(nèi)涵一致。該類業(yè)務(wù)為目前為監(jiān)管的重點(diǎn)壓降部分。

（2）資金信托、單一/集合資金信托、主動(dòng)/被動(dòng)管理信托、融資/投資/事務(wù)管理類信托、自益信托在資管新規(guī)后仍作為主要分類存在。

（3）資管新規(guī)明確把資金信托納入管理，資金信托新規(guī)征求意見稿把信托業(yè)務(wù)分為資金信托和服務(wù)信托。

明確以非現(xiàn)金財(cái)產(chǎn)設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，通過受益權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式向投資者募集資金，也屬于資金信托；

對(duì)于以受托服務(wù)為主要服務(wù)內(nèi)容的信托業(yè)務(wù)，無論信托財(cái)產(chǎn)是否為資金形式，均不再納入資金信托，包括家族信托、資產(chǎn)證券化信托、企業(yè)年金信托、慈善信托及其他監(jiān)管部門認(rèn)可的服務(wù)信托。

（4）單一/集合資金的分類和50%的非標(biāo)限制比例相聯(lián)系。50%是總量限制，即信托公司管理的全部集合資金信托計(jì)劃向他人提供貸款或者投資于其他非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的合計(jì)金額在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過全部集合資金信托計(jì)劃合計(jì)實(shí)收信托的50%。

2. 各個(gè)信托公司年報(bào)中的信托業(yè)務(wù)大致分類，和凈資本計(jì)算表保持一致

（1） 根據(jù)信托機(jī)構(gòu)受托職責(zé)不同：主動(dòng)管理信托和被動(dòng)管理信托

主動(dòng)管理信托：信托機(jī)構(gòu)在信托財(cái)產(chǎn)管理和運(yùn)用中發(fā)揮主導(dǎo)性作用、承擔(dān)積極管理職責(zé)；

被動(dòng)管理信托：信托機(jī)構(gòu)根據(jù)委托人或其指定的人的指示，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分、不承擔(dān)積極管理職責(zé)。

（2）按照信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式劃分：融資類、投資類、事務(wù)管理類

投資類信托業(yè)務(wù)：是指以信托資產(chǎn)提供方的資產(chǎn)管理需求為驅(qū)動(dòng)因素和業(yè)務(wù)起點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的保值增值為主要目的，信托公司作為受托人主要發(fā)揮投資管理人功能，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)用的信托業(yè)務(wù)。

如私募股權(quán)投資信托（PE）、證券投資信托等。

融資類信托業(yè)務(wù)：是指以資金需求方的融資需求為驅(qū)動(dòng)因素和業(yè)務(wù)起點(diǎn)，信托目的以尋求信托資產(chǎn)的固定回報(bào)為主，信托資產(chǎn)主要用于信托設(shè)立前已事先指定的特定項(xiàng)目，信托公司在此類業(yè)務(wù)中主要承擔(dān)向委托人、受益人推薦特定項(xiàng)目，向特定項(xiàng)目索取融資本金和利息的職責(zé)。

包括信托貸款、帶有回購、回購選擇權(quán)或擔(dān)保安排的股權(quán)融資型信托、信貸資產(chǎn)受讓信托等。

事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)：信托機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)不以融資和投資方式進(jìn)行管理，只根據(jù)信托文件的規(guī)定進(jìn)行相關(guān)事務(wù)處理，包括但不限于對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行分配、保管、出租、出售等。

3. 信托公司現(xiàn)行產(chǎn)品多結(jié)合自身業(yè)務(wù)/產(chǎn)品特點(diǎn)進(jìn)行分類，少部分按照監(jiān)管分類

如圖，目前信托公司業(yè)務(wù)板塊大致包括三類：投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)。

（1）投資銀行類對(duì)應(yīng)融資類，以信托公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主；資產(chǎn)管理和財(cái)富管理對(duì)應(yīng)投資類，前者以資本市場(chǎng)投資為主，市面上的MOM/FOF產(chǎn)品都在該類中，后者考慮到目前的財(cái)富管理（尤其是家族信托業(yè)務(wù)）仍然以資產(chǎn)配置為主，因此納入也投資類。

（2）其中具有財(cái)富管理業(yè)務(wù)分類的信托公司，以家族信托、公益（慈善）信托為主，部分信托公司包含財(cái)產(chǎn)權(quán)信托、保險(xiǎn)金信托。

（3）服務(wù)信托區(qū)別與投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)以“賬戶”作為載體，提供管錢、管賬、管報(bào)表的服務(wù)，關(guān)于服務(wù)信托的相關(guān)規(guī)定，仍待監(jiān)管出臺(tái)相關(guān)管理細(xì)則。目前市場(chǎng)上關(guān)于服務(wù)信托最新內(nèi)容，可通過法詢微課堂線上系列課《資管業(yè)務(wù)全體系（2021版）》進(jìn)行學(xué)習(xí)。

此外，在產(chǎn)品細(xì)分維度，各個(gè)信托公司在基本分類上，再根據(jù)自身特點(diǎn)進(jìn)一步細(xì)化：

如杭州工商信托，以“組合投資管理”理念運(yùn)用在房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、證券投資、TOF產(chǎn)品、現(xiàn)金管理產(chǎn)品上，形成了自身的產(chǎn)品特色，所以其產(chǎn)品在傳統(tǒng)的分類基礎(chǔ)上（基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、證券投資、工商企業(yè)及其他類），細(xì)分出組合運(yùn)用類。

如中航信托，其現(xiàn)金管理類產(chǎn)品以“天璣”系列中天璣臻寶、天璣聚富、天璣匯金的作為明星產(chǎn)品。所以在產(chǎn)品大類上按照投資性質(zhì)分為固定收益類、權(quán)益類、標(biāo)準(zhǔn)配置類、定制類。標(biāo)準(zhǔn)配置類則包括現(xiàn)金管理類、資產(chǎn)證券化以及債券投資。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)多放在固收類項(xiàng)下，權(quán)益類中包含私募股權(quán)投資和資本市場(chǎng)投資。

再如中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托，其長期致力于發(fā)展家族信托，截止2020年6月，外貿(mào)信托存量家族信托突破1000單。外貿(mào)信托目前已形成“木火土金水”五行產(chǎn)品系列，其中“木"位居首位，以家族信托業(yè)務(wù)為代表。

（三） 保險(xiǎn)資管產(chǎn)品

1. 保險(xiǎn)資管三類產(chǎn)品分類并未發(fā)生變化，但不同類別產(chǎn)品面臨的監(jiān)管松緊程度不同

（1）組合類產(chǎn)品：寬松→收緊階段

2006年組合類產(chǎn)品開始試點(diǎn)，并鼓勵(lì)其發(fā)展，直到保監(jiān)資金〔2016〕98號(hào)文明確要開展保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司銀行存款通道等業(yè)務(wù)清理規(guī)范工作。同年，監(jiān)管通過窗口指導(dǎo)暫停了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品向個(gè)人投資者銷售。

（2）債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃：寬松→鼓勵(lì)

2006年，債權(quán)計(jì)劃業(yè)務(wù)起步。《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》首次允許保險(xiǎn)資金通過投資計(jì)劃投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，啟動(dòng)間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)，2010年，監(jiān)管允許保險(xiǎn)資金投資非基礎(chǔ)設(shè)施類不動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品。

2016年，《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》發(fā)布，明確投資計(jì)劃可以采取股權(quán)方式投資基礎(chǔ)設(shè)施。

2016年-至今，兩類業(yè)務(wù)作為直接融資和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要工具，鼓勵(lì)發(fā)展。

（3）三類產(chǎn)品：新政統(tǒng)一

2020年期間，以資管新規(guī)為框架的保險(xiǎn)資管“1+3”體系正式確立，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的監(jiān)管政策補(bǔ)齊。

2. 保險(xiǎn)資管產(chǎn)品分類天然和保險(xiǎn)資金產(chǎn)生聯(lián)系

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司產(chǎn)生的初衷是為了對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行專業(yè)化管理，并且將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)資金和財(cái)務(wù)資金進(jìn)行隔離。專業(yè)化管理意味著保險(xiǎn)資管公司的業(yè)務(wù)必須圍繞著保險(xiǎn)資金的性質(zhì)展開，所以在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，需要和保險(xiǎn)資金的長期性、穩(wěn)定性相結(jié)合。

（1）組合類產(chǎn)品

組合類產(chǎn)品在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，和券商、基金資管產(chǎn)品等類似，其主要投向債券、股票，“1+3”細(xì)則進(jìn)一步拓寬了組合類產(chǎn)品的投資范圍，鼓勵(lì)長期、穩(wěn)定資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。

（2）債權(quán)投資計(jì)劃/股權(quán)投資計(jì)劃

債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃屬于投行型產(chǎn)品。債權(quán)投資計(jì)劃投向以基礎(chǔ)設(shè)施為主，一方面符合保險(xiǎn)資金長期配置需要，另一方面也為實(shí)體企業(yè)提供資金支持；股權(quán)投資計(jì)劃則是為未上市企業(yè)股權(quán)和私募股權(quán)投資基金，補(bǔ)充企業(yè)長期權(quán)益性資本。

銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品余額3.43萬億元，其中組合類產(chǎn)品1.98萬億元、債權(quán)投資計(jì)劃1.32萬億元、股權(quán)投資計(jì)劃0.13萬億元。

3. 產(chǎn)品示例及總結(jié)

如圖，組合類產(chǎn)品中的固定收益類、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃及不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃構(gòu)成保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的主要組成部分。

（1）組合類產(chǎn)品

在分類上，組合類產(chǎn)品和資管新規(guī)要求一致，按投資性質(zhì)分為固定收益類、權(quán)益類、混合類，部分保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司官網(wǎng)顯示分類或更細(xì)化，如平安資產(chǎn)管理管理有限公司：

a) 貨幣市場(chǎng)型的組合類產(chǎn)品可以和貨幣基金在收益維度上進(jìn)行比較，具體比較分析可參考筆者《保險(xiǎn)資管大起底！》內(nèi)容。

b) 股票型/權(quán)益類的組合類產(chǎn)品的投向以消費(fèi)、新能源、醫(yī)療保健為偏好，如陽光資產(chǎn)的“醫(yī)療保健行業(yè)精選”和“消費(fèi)優(yōu)選”產(chǎn)品；平安資產(chǎn)“平安資管醫(yī)療主體股票精選”、“平安資管新能源主題”、“平安資管消費(fèi)升級(jí)主體股票精選”等。

c) 保險(xiǎn)資管產(chǎn)品中的MOM和FOF產(chǎn)品。相比公募基金和券商資管，保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司較早就進(jìn)行以上兩類產(chǎn)品的投研實(shí)踐，目前兩類產(chǎn)品的類型以混合型和股票型為主。

d) 組合類產(chǎn)品的私募定位在一定程度上阻礙了其“管理養(yǎng)老金”能力的發(fā)揮。因?yàn)樗侥家馕吨ｋU(xiǎn)資管不能通過公募產(chǎn)品獲取第三支柱客戶，而第三支柱現(xiàn)階段正為養(yǎng)老金鼓勵(lì)發(fā)展的重要方向。

（2）債權(quán)投資計(jì)劃

我們以中保協(xié)披露的2020年以來已注冊(cè)的債權(quán)投資計(jì)劃以及各個(gè)保險(xiǎn)資管公司官網(wǎng)可查詢到的產(chǎn)品作為研究范本，總結(jié)出產(chǎn)品要素如圖：

（3）股權(quán)投資計(jì)劃

股權(quán)投資計(jì)劃存在兩種投資模式，分別是直接投資模式和間接投資模式（如圖）

主要說明：

a) 股權(quán)投資計(jì)劃結(jié)構(gòu)簡單，本質(zhì)上均采用信托原理。

b) 現(xiàn)階段的股權(quán)投資計(jì)劃仍以間接投資模式為主。中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)公布的股權(quán)投資計(jì)劃中，六成產(chǎn)品均采用間接投資模式。

c) 兩種模式在退出方式上存在區(qū)別。

直接投資模式中，股權(quán)投資計(jì)劃以：

融資方進(jìn)行IPO上市、或融資方被上市公司并購后退出；

融資方未上市情況下通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出。

間接投資模式中，股權(quán)投資計(jì)劃以私募股權(quán)投資基金處置底層融資方股權(quán)或收到融資方分紅后，向LP進(jìn)行收益或清算分配，從而實(shí)現(xiàn)退出。

(四）債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃

1. 發(fā)行資管產(chǎn)品是金融資產(chǎn)投資公司獲取社會(huì)資金進(jìn)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的渠道

金融資產(chǎn)投資公司的業(yè)務(wù)定位為——通過債轉(zhuǎn)股的形式，幫助商業(yè)銀行減少不良資產(chǎn)以及幫助非金融企業(yè)降低杠桿。資管新規(guī)正式將金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的產(chǎn)品作為資管產(chǎn)品的類型之一，在《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》（中國銀保監(jiān)會(huì)令2018年第4號(hào)）中，明確“依法依規(guī)面向合格投資者募集資金，發(fā)行私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品支持實(shí)施債轉(zhuǎn)股”為金融資產(chǎn)投資公司的業(yè)務(wù)范圍之一。

2. 債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃的產(chǎn)品要素

筆者根據(jù)資管新規(guī)和銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕12號(hào)文整理出債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃基本產(chǎn)品要素表，如圖：

另外提及一點(diǎn)，商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品（公募和私募）合作方（包括投資和投顧）原則上只能是持牌金融機(jī)構(gòu)，但金融資產(chǎn)投資公司的附屬機(jī)構(gòu)依法依規(guī)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金，可擔(dān)任理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)，為未來市場(chǎng)發(fā)展預(yù)留空間。

3. 目前債權(quán)股投資計(jì)劃“募投管退”已實(shí)現(xiàn)全閉環(huán)，以建信投資為例

（1）首單債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃設(shè)立。建信金融資產(chǎn)投資公司（以下簡稱“建信投資”）設(shè)立了《關(guān)于金融資產(chǎn)投資公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》發(fā)布后的市場(chǎng)首單債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃。

（2）債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃的登記與托管。從12號(hào)文來看，AIC需要到銀行理財(cái)?shù)怯浲泄苤行倪M(jìn)行登記，且不得發(fā)行未在登記機(jī)構(gòu)進(jìn)行登記的債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃。

（3）險(xiǎn)資投資債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃。根據(jù)2019年1月建信人壽保險(xiǎn)股份有限公司(以下簡稱“建信人壽”)公告，其將以1.7億元投資由建信投資發(fā)起的 “建信投資-中鼎國際債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃” ，投資計(jì)劃管理費(fèi)費(fèi)率為0.5%/年，建信人壽每年預(yù)計(jì)需支付管理費(fèi)85萬元，該計(jì)劃部分產(chǎn)品要素如圖：

（4）北京金融資產(chǎn)交易所（以下簡稱“北金所”）成為債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的退出渠道。2020年8月，建信投資官網(wǎng)顯示，由其主導(dǎo)、多方參與的市場(chǎng)首單轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易在北金所成功完成。

通過筆者查詢，目前北金所官網(wǎng)上顯示的一項(xiàng)轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)如下：

（全文完）