本文目錄一覽：

• 1、恩拾債權(quán)轉(zhuǎn)讓項目理財安全嗎
• 2、聯(lián)想控股和聯(lián)想集團(tuán)一樣嗎
• 3、十大關(guān)鍵詞 回顧P2P的2018！
• 4、陸金所投資期限為36個月的項目可以提前把錢取出嗎？
• 5、大悅城：隱秘的資金池

恩拾債權(quán)轉(zhuǎn)讓項目理財安全嗎

不太安全。

債權(quán)理財，就是把資金投資債權(quán)的一種理財方式，最近幾年是比較火的一種理財方式，舉個例子：我借5000塊錢給小張，我們約定期限1年，年利息10%，并形成了合法的書面?zhèn)鶛?quán)書，可是不到一年，我要用這筆錢了，小張暫時也還不了，這個時候，我就可以把債權(quán)書轉(zhuǎn)讓給別人，別人覺得這份債權(quán)書可信，可以投資，那么他可以選擇買下這份債權(quán)書，從而到期得到一定的收益，那么這個買債權(quán)書的行為就是債權(quán)理財。

債權(quán)類理財有很多種，國債，地方政府債，企業(yè)債，私人債等等，最近2年房地產(chǎn)在調(diào)控，股市不景氣，債券市場相對以前要火很多，收益相對比較固定。在投資債權(quán)的時候，也不能盲目的投資，要看發(fā)債機(jī)構(gòu)，它的信用，資質(zhì)狀況等綜合考察。

聯(lián)想控股和聯(lián)想集團(tuán)一樣嗎

①、兩者是不一樣的，聯(lián)想控股是聯(lián)想集團(tuán)的母公司。

②、聯(lián)想集團(tuán)是聯(lián)想控股中的IT板塊，主營業(yè)務(wù)即我們所熟知的聯(lián)想個人電腦業(yè)務(wù)、智能設(shè)備業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。

③、聯(lián)想控股是一家以“戰(zhàn)略投資+金融投資”為主的多元化投資控股公司。戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)側(cè)重于五大領(lǐng)域:IT、金融服務(wù)、創(chuàng)新消費(fèi)與服務(wù)、農(nóng)業(yè)與食品、新材料。IT投資了20多家企業(yè)，包括中國最大的個人電腦公司聯(lián)想。中國最大的汽車租賃公司神州租車，中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司拉卡拉，中國最大的民營口腔服務(wù)連鎖品牌柏博口，中國最大的水果產(chǎn)業(yè)連鎖公司嘉窩鑫榮毛等。金融投資業(yè)務(wù)涉及天使投資、風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資，覆蓋企業(yè)成長的各個階段，管理的總基金規(guī)模超過1000億元。其中，聯(lián)想之星是中國領(lǐng)先的天使投資機(jī)構(gòu)，而鑫聯(lián)投資和弘毅投資作為中國最早進(jìn)入風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資領(lǐng)域的企業(yè)之一，已成為業(yè)內(nèi)頂尖的基金。

1.聯(lián)想控股有限公司的經(jīng)營范圍:項目投資；投資管理；資產(chǎn)管理；經(jīng)濟(jì)貿(mào)易咨詢；投資咨詢；企業(yè)管理咨詢；技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)推廣；房地產(chǎn)開發(fā)；物業(yè)管理；銷售化工產(chǎn)品（不含危險化學(xué)品及一類易制毒化學(xué)品）、礦產(chǎn)品；貨物進(jìn)出口、技術(shù)進(jìn)出口、代理進(jìn)出口；計算機(jī)系統(tǒng)服務(wù)；數(shù)據(jù)處理國際奧委會全球合作伙伴。

2.聯(lián)想集團(tuán)的組織架構(gòu):聯(lián)想集團(tuán)全球分為2大總部，第1個是位于中國北京市聯(lián)想集團(tuán)全球行政總部的所在地聯(lián)想中國大廈，第2個是2004年中國聯(lián)想集團(tuán)收購美國IBM全球PC業(yè)務(wù)時在紐約剛設(shè)立的臨時總部，稱為聯(lián)想國際。而中國北京市聯(lián)想集團(tuán)聯(lián)想中國大廈是聯(lián)想集團(tuán)真正的全球行政總部所在地。

3.2004年中國聯(lián)想集團(tuán)收購美國IBM全球PC業(yè)務(wù)后，同時在中國北京和美國北卡羅萊納州的羅利設(shè)立兩個主要運(yùn)營中心，通過聯(lián)想自己的銷售機(jī)構(gòu)、聯(lián)想業(yè)務(wù)合作伙伴以及與IBM的聯(lián)盟，新聯(lián)想的銷售網(wǎng)絡(luò)遍及全世界。聯(lián)想在全球有27000多名員工。

4.研發(fā)中心分布在中國的北京、深圳、廈門、成都和上海，日本的東京及美國北卡羅萊納州的羅利。聯(lián)想的全球行政總部是位于中國北京市的聯(lián)想中國的聯(lián)想大廈。中國北京和美國北卡羅來納州的羅利設(shè)立的兩個主要運(yùn)營中心。作為全球個人電腦市場的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，聯(lián)想從事開發(fā)、制造并銷售最可靠的、安全易用的技術(shù)產(chǎn)品及優(yōu)質(zhì)專業(yè)的服務(wù)，幫助全球客戶和合作伙伴取得成功。

十大關(guān)鍵詞 回顧P2P的2018！

2018年，對于網(wǎng)貸從業(yè)者可謂一波三折。 年初從業(yè)者意氣風(fēng)發(fā)，積極開展備案工作。年中備案延期，突生變故。下半年柳暗花明，備案重啟。

2018年，對于網(wǎng)貸行業(yè)參與的各方可謂刻骨銘心。年中的雷潮波及投資者無數(shù)，他們是最無辜的人。踩雷的投資者的呼號聲聲刺耳，聞?wù)吣簧駛?018年即將遠(yuǎn)去，正如所有的苦難都會過去。

臨近歲末，讓我們通過10個關(guān)鍵詞，回溯網(wǎng)貸行業(yè)的2018年。

備案

早先，網(wǎng)貸無辜背負(fù)e租寶等平臺的惡名，承受現(xiàn)金貸受害人的唾棄。即便e租寶和網(wǎng)貸全無關(guān)系，現(xiàn)金貸和網(wǎng)貸的交集有限，網(wǎng)貸仍然成為互聯(lián)網(wǎng)金融負(fù)面事件的代名詞，成為人盡可“啐”的痰盂。網(wǎng)貸行業(yè)污名化已久，從業(yè)者唯有唾面自干。

2017年12月8日，網(wǎng)貸網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)《關(guān)于做好網(wǎng)貸網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項整治整改驗(yàn)收工作的通知》(以下簡稱為“57號文”)。57號文提出，2018年4月底之前完成轄內(nèi)主要網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的備案登記工作;對于違規(guī)存量業(yè)務(wù)較多，難以及時完成處置的部分網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)于2018年5月底之前完成相應(yīng)業(yè)務(wù)的處置、剝離以及備案登記工作;對于難度極大、情況極其復(fù)雜的個別機(jī)構(gòu)，最遲應(yīng)當(dāng)于2018年6月末之前完成相關(guān)工作。

該文件的發(fā)布，設(shè)定了監(jiān)管落地的最后期限。備案大幕就此拉開，網(wǎng)貸即將進(jìn)入“備案元年”。

網(wǎng)貸備案元年，曾是從業(yè)者充滿希望的一年，也曾是備受投資者期待的一年。不曾想，我們猜對了開頭，卻不曾猜中這結(jié)尾。2018年年中，備案不斷延期，時間表久久未至，也為隨后的行業(yè)雷潮埋下了伏筆。

所幸，在行業(yè)經(jīng)歷劇烈的波動后，監(jiān)管層積極干預(yù)，明確了備案時間表及P2P合規(guī)檢查時間節(jié)點(diǎn)。

備案會遲到，但一定不會缺席。

雷潮

六月天干物燥，向來不太平。

6月伊始，隨著備案延期以及去杠桿政策的不斷落實(shí)，債務(wù)鏈條開始陸續(xù)崩塌。早前，部分平臺為了吸引投資者，自設(shè)資金池、拆分標(biāo)的以釋放流動性。投資人信心不足時，流動性的便宜轉(zhuǎn)化為流動性風(fēng)險。部分平臺借網(wǎng)貸的名義，吸收公眾存款，拿去炒房，給關(guān)聯(lián)方輸血。當(dāng)銀根收緊、財務(wù) 風(fēng)險暴露，資金難以收回，這些平臺無以為繼。

由于產(chǎn)品設(shè)計的缺陷、行業(yè)監(jiān)管的缺位以及網(wǎng)貸行業(yè)自身的硬傷，網(wǎng)貸風(fēng)險遲早需要出清。只不過6月恰好是備案延期信號釋放的時間窗口，期間市場債務(wù) 高發(fā)，盡早暴露了不合規(guī)網(wǎng)貸平臺的潛在風(fēng)險。

在這一背景下， 老賴 的信心空前高漲，他們堅信能夠拖到平臺清盤的一天。投資者的信心空前低落，擔(dān)心部分平臺存在自融、資金池、虛假借款標(biāo)的等違規(guī)業(yè)務(wù)風(fēng)險。持有活期項目的投資者，希望提現(xiàn)前平臺不會 ，取出資金不敢復(fù)投。債權(quán)轉(zhuǎn)讓的投資者，祈禱有人接盤，虧損出手也在所不惜?？只徘榫w傳導(dǎo)到其他平臺，促成整個行業(yè)的雷潮。

6月，唐小僧雷完聯(lián)璧雷。7月，銀票網(wǎng)雷完銀豆雷。8月，投之家雷完草根雷。網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，6月共有69家平臺 。7月的這一數(shù)據(jù)激增到211家，8月的 平臺數(shù)量為100家。

監(jiān)管救市

雷潮期間，多個監(jiān)管部門召開多個網(wǎng)貸相關(guān)會議、下發(fā)多份文件。監(jiān)管部門召開會議之頻繁、下發(fā)文件之密集，實(shí)乃罕見現(xiàn)象，監(jiān)管及時介入，雷聲漸歇。

銀保監(jiān)會召集四大資產(chǎn)管理公司(AMC)高管開會，要求四大AMC主動作為以協(xié)助化解網(wǎng)貸的 風(fēng)險。

8月8日，國家互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)《關(guān)于報送網(wǎng)貸平臺借款人逃廢債信息的通知》。通知稱，整治辦將協(xié)調(diào) 征信 管理部門將上述逃廢債信息納入征信系統(tǒng)和“信用中國”數(shù)據(jù)庫，對相關(guān)逃廢債行為人形成制約。網(wǎng)貸平臺云起響應(yīng)，積極上報逃廢債信息。

在監(jiān)管層的積極干預(yù)之下，網(wǎng)貸行業(yè)在三季度逐步企穩(wěn)回升。網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2018年11月底，P2P網(wǎng)貸行業(yè)的活躍投資人數(shù)、活躍借款人數(shù)分別為242.16萬人、274.68萬人，其中活躍投資人數(shù)環(huán)比上升6.50%，活躍借款人數(shù)環(huán)比上升4.44%。

清盤

備案大限日近，退出還是堅守?這是一個問題。

自57號文一出，不少平臺自知無望通過備案，選擇停業(yè)清盤。

網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，2018年1月，42家網(wǎng)貸平臺自稱“停業(yè)清盤”。

截止到2018年12月4日，1月份停業(yè)清盤的平臺中，僅有3家平臺的官網(wǎng)可以正常訪問。除了金銀谷、善盈寶、鑫禹在線等少數(shù)平臺自稱在2018年之前完成兌付外，其余平臺尚未發(fā)布兌付方案、完成兌付，即匆忙關(guān)閉網(wǎng)站。

其中，領(lǐng)投鳥是為數(shù)不多公布兌付方案的平臺。2018年1月23日，上海網(wǎng)貸平臺領(lǐng)投鳥在其官網(wǎng)發(fā)布“合規(guī)清盤”公告，稱平臺于當(dāng)天正式停止平臺運(yùn)營及備案，并將于2018年4月底統(tǒng)一結(jié)算用戶5%-10%本金比例。還沒等到統(tǒng)一結(jié)算用戶本金的那天，領(lǐng)投鳥實(shí)控人已于1月30日被刑事拘留。

領(lǐng)投鳥實(shí)控人在接受采訪時表示，2017年下半年，接近九成的新增非吸資金用于貼補(bǔ)領(lǐng)投鳥的前期虧空，投資者出借的2000多萬進(jìn)了個人賬戶。

領(lǐng)投鳥是不少自稱“停業(yè)清盤”平臺的縮影，P2P成為斂財?shù)墓ぞ?。停業(yè)清盤是假，以“備案無望”為名收割投資人是真。

兌付套路

兌付套路年年有，今年特別多。

10月15日晚間，優(yōu)靈寶創(chuàng)始人雷禎發(fā)表了一篇長文。文章稱，P2P平臺優(yōu)靈寶將全部關(guān)停不再更新，所有社群全部解散。對于投資者的債權(quán)，則以1:1的比例兌換為一款名為XXST代幣。

可惜投資者不買賬，XXST成交量開始大幅下降。雷禎詭計不成，被迫出逃。

10月19日，前海航交所發(fā)布《關(guān)于退出本金兌換機(jī)票代金券服務(wù)的預(yù)告說明》，投資者可將債權(quán)兌換成機(jī)票代金券，最低額度為5000元(組合)，也可為家人及親友預(yù)訂機(jī)票。

10月22日，理想寶在其官網(wǎng)發(fā)布“暫停發(fā)標(biāo)及存量業(yè)務(wù)清理墊付方案公告”。理想寶通過4個方案，100%墊付平臺存量項目進(jìn)行。第二個方案顯示，理想寶以海豚 共享 充電寶項目資產(chǎn)作為債權(quán)抵押物和債務(wù)沖抵。

上述平臺以空氣幣、機(jī)票代金券、共享充電寶項目抵債，更有甚者聯(lián)合第三方合謀收割投資人。

前沿財富投資人透露，一家名為“中晟大唐”的第三方資管公司在平臺清盤后介入，折價收購兌付困難的債權(quán)。起初，中晟大唐要求收取10%的服務(wù)費(fèi)。隨后，費(fèi)用不斷加碼，電催也要10%，地催更是要加50%，最后能給到投資人的只剩30%。

高返之死

備案延期的信號愈發(fā)清晰，自稱“停業(yè)清盤”的平臺數(shù)量越來越多。與此同時，赫赫有名的返利四大天王在半年間接連陣亡。

錢寶張小雷于2017年12月26日向警方自首，高返四大天王已去其一。2018年1月23日，苦捱了5年的雅堂金融宣布退出網(wǎng)貸，成都雅堂控股集團(tuán)董事長楊定平于今年7月15日投案自首。2018年6月16日，警察介入調(diào)查硬拖了3年的唐小僧。2018年6月21日，聯(lián)壁金融官網(wǎng)無法打開。至此，高返四大天王全軍覆沒。

唐小僧線下起家，自稱平臺不是P2P。錢寶的“做任務(wù)領(lǐng)獎勵”模式也和P2P全無關(guān)系。雅堂金融、聯(lián)壁金融的羊毛返利太厚，難以持久。高返平臺為了攬客，許以畸高的利率。短期內(nèi)尚可持續(xù)，長期保持在較高的利率水平必有貓膩。資金持續(xù)凈流出，借舊換新的把戲無以為繼，高返平臺難逃覆滅的末路。

年初自稱“停業(yè)清盤”的平臺數(shù)量雖多，但大多籍籍無名。更負(fù)盛名的高返四大天王“前仆后繼”，這些偽P2P平臺對于行業(yè)的沖擊尤甚于前者。

無數(shù)媒體借由高返四大天王的倒下，對P2P口誅筆伐。四大高返平臺并非純粹的P2P平臺，黑鍋卻由網(wǎng)貸背負(fù)，著實(shí)委屈。P2P從業(yè)人員還沒來得及叫屈，P2P平臺便以排山倒海之勢，連番倒下。

追捕

雷潮至今，上百家平臺被立案，多名涉案人員出逃。當(dāng)前，全國各地警方布下天羅地網(wǎng)，全力緝捕追逃網(wǎng)貸在逃人員。為了最大限度地推進(jìn)網(wǎng)貸平臺案件偵查工作，最大限度地減少投資群體的損失，警方開展的緝捕外逃人員、追贓挽損工作從未停歇。

警方通告頻傳利好，多位網(wǎng)貸案嫌犯歸案。10月26日央視及新華社消息稱，自今年6月以來，公安機(jī)關(guān)已成功緝捕涉嫌非法集資犯罪的外逃網(wǎng)貸平臺高管40多人。

截至發(fā)稿，唐小僧實(shí)控人鄔再平、余盆網(wǎng)實(shí)控人覃麗昀、投融家實(shí)控人李振軍、掌盈金服實(shí)控人屠永東、抓錢貓CEO張顯成、利民網(wǎng)創(chuàng)始人孫利明、映貝金服實(shí)控人和部分高管、58 車貸 實(shí)控人邢森及其妻子蘇娜、普資金服實(shí)控人林昌利、九斗魚董事長原旭霖、鑫貝通寶老板、妙資金融實(shí)控人徐東升、金剛金服實(shí)控人曹新建、金聯(lián)儲實(shí)控人王宇宏以及樂居財富實(shí)控人鄭煒等。

在逃人員千萬不要心存僥幸、執(zhí)迷不悟、一錯再錯。只有認(rèn)清形勢、珍惜機(jī)會，盡早向公安機(jī)關(guān)投案自首，才是唯一出路!

白名單

在警察叔叔追捕嫌犯的同時，中斷的網(wǎng)貸備案重新開啟大幕。

新華社2018年8月4日消息，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室、網(wǎng)貸網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室認(rèn)真分析總結(jié)了當(dāng)時互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險形勢，對穩(wěn)步推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融特別是網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項整治工作提出了明確要求，允許合規(guī)機(jī)構(gòu)繼續(xù)經(jīng)營。經(jīng)有關(guān)部門認(rèn)定，基本符合信息中介定位和各項標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)將接入信息披露和產(chǎn)品登記系統(tǒng)，繼續(xù)開展網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)。經(jīng)過一段時間運(yùn)行檢驗(yàn)后，條件成熟的機(jī)構(gòu)可按要求申請備案。

多地互金協(xié)會、金融辦重新啟動合規(guī)檢查，備案工作有條不紊的開展中。多家網(wǎng)貸平臺上交合規(guī)報告，為了最終的備案沖刺努力。

9月20日晚，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會在“全國互聯(lián)網(wǎng)金融登記披露服務(wù)平臺”刊登了25家銀行分別發(fā)布的“關(guān)于個體網(wǎng)絡(luò)借貸資金存管系統(tǒng)通過測評聲明”。這標(biāo)志著首批通過協(xié)會測評的存管銀行名單正式出爐。

截至發(fā)稿，已有42家銀行通過存管測評。

中小平臺遭清退

備案進(jìn)程中，必然有不少平臺將被迫退出網(wǎng)貸行業(yè)。

今年11月，杭州傳出存量不足1億的平臺將被清退的消息。數(shù)日后，北京地區(qū)待收規(guī)模低于5000萬元以下的網(wǎng)貸平臺將不予備案的消息不脛而走。

根據(jù)公開資料統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，近期至少有7家網(wǎng)貸平臺應(yīng)監(jiān)管要求而退出或轉(zhuǎn)型，分別為貴人貸、予財緣、晴天助、順心 理財 、金滿盈、板凳理財、中網(wǎng)國投等。

上市

小平臺恰如一葉孤舟，難敵大風(fēng)大浪，被迫清盤。另有一些平臺揚(yáng)帆出海，赴美上市。

2017年，信而富、和信貸、拍拍貸等國內(nèi)多家網(wǎng)貸平臺赴美上市。2018年，“車貸第一股”微貸網(wǎng)、“房抵貸第一股”的泛華金融先后上市。

北京時間11月15日凌晨，泰然金融向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO申請文件，擬掛牌紐交所。

同一天，微貸網(wǎng)在美國紐約證券交易所正式掛牌上市。

微貸網(wǎng)CFO李晉翔稱，上市對微貸網(wǎng)的意義并不是為了募集資金，也不是終點(diǎn)，而是微貸網(wǎng)合規(guī)發(fā)展的另一個更高的起點(diǎn)和開端。

推而廣之，備案于網(wǎng)貸平臺而言，同樣不是終點(diǎn)，而是另一個更高的起點(diǎn)和開端。

“網(wǎng)貸備案元年”即將行將遠(yuǎn)，“網(wǎng)貸備案二年”漸行漸近。不合規(guī)平臺持續(xù)出清，政策越發(fā)明朗，2019年的網(wǎng)貸行業(yè)必將走好。

至少，不會比2018年更糟糕吧。

陸金所投資期限為36個月的項目可以提前把錢取出嗎？

可以的。你可以將持有的未到期投資項目通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)賣給其他投資者，若有人購買的話，資金就會返回到用戶賬戶，就可以申請?zhí)岈F(xiàn)。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓是指債權(quán)持有人通過各家網(wǎng)貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺將債權(quán)掛出且并與購買人簽訂債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議將所持有的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給購買人的操作。

債權(quán)轉(zhuǎn)讓能提高投資pp理財產(chǎn)品的投資者的流動性當(dāng)你需要流動資金時可以通過出售你名下?lián)碛械姆舷鄳?yīng)條件的債權(quán)給其他投資人從而完成債權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得流動資金。

大悅城：隱秘的資金池

名不見經(jīng)傳的安聯(lián)匯金與大悅城合作成立了數(shù)家項目公司，部分項目公司即將進(jìn)入結(jié)算或者結(jié)算初期，安聯(lián)匯金又選擇提前退出將利潤留給了大悅城。

由于疫情原因，擁有多個購物中心的大悅城（000031.SZ）受到的影響要大于一般房企，這對去化本就不佳的公司來講，可以說是雪上加霜。

2019年，大悅城不惜大幅增加借貸、加大拿地力度，以期朝著千億目標(biāo)大踏步前進(jìn)。但截至2020年上半年，公司的簽約銷售明顯負(fù)增長，表現(xiàn)弱于行業(yè)百強(qiáng)平均水平。

不過，憑借著少數(shù)股東權(quán)益的大幅增長，大悅城還是實(shí)現(xiàn)了凈負(fù)債率的快速下降。截至2019年年底，大悅城少數(shù)股東權(quán)益已經(jīng)超過230億元并且反超了歸母權(quán)益。但縱觀近幾年年報，與歸母凈利潤相比，大悅城的少數(shù)股東盈利多數(shù)時間都難以匹配其投入力度。

在大悅城的合作方中，信托公司、私募基金等一眾金融、類金融機(jī)構(gòu)紛紛登場，隨后又在項目后期提前退出。那么，投入以億為單位的合作方回報在哪里呢？

在眾多的合作方中，一家名為安聯(lián)匯金資產(chǎn)管理有限公司（下稱“安聯(lián)匯金”）的私募基金公司浮出水面，這家私募與大悅城成立了數(shù)家項目公司，又不斷退出項目公司，這似乎成了大悅城的一個隱蔽的資金平臺。截至發(fā)稿，大悅城并沒有回復(fù)《證券市場周刊》的采訪。

少數(shù)股東扛鼎凈負(fù)債率

大悅城日前的業(yè)績預(yù)告披露，公司預(yù)計2020年上半年歸屬母公司股東的凈利潤約為4.5億元-6.5億元，同比下降65%-76%。

即便業(yè)績大幅下降，大悅城的凈負(fù)債率有了較為明顯的改觀。Wind統(tǒng)計顯示，2019年年末，公司的凈負(fù)債率為97.65%，2020年一季度末略有上漲為105.97%，與2018年年末的171.18%相比降幅明顯。

重組成功等原因是大悅城凈負(fù)債率大幅走低的直接原因。大悅城的前身是中糧地產(chǎn)，2019年，中糧地產(chǎn)通過發(fā)行股份收購了大悅城地產(chǎn)，公司成為中糧集團(tuán)旗下住宅與商業(yè)地產(chǎn)一體化公司；此外，公司還配套募資24.26億元，是2018年以來A股房地產(chǎn)股權(quán)融資成功足額發(fā)行的唯一案例。

重組完成后的2019年，大悅城就實(shí)現(xiàn)了凈負(fù)債率的大幅下降。凈負(fù)債率一般是指“（有息負(fù)債-現(xiàn)金）/所有者權(quán)益”。因此，若想保持穩(wěn)定下降的凈負(fù)債率，就要在這些主要指標(biāo)上下功夫，比如在有息負(fù)債增加的同時，公司現(xiàn)金就要以更大幅度增加，同時所有者權(quán)益也保持相應(yīng)的增長。

2019年年末，大悅城的所有者權(quán)益合計為425.41億元，其中少數(shù)股東權(quán)益為231.3億元，歸母權(quán)益為194.11億元。也就是說，大悅城的少數(shù)股東權(quán)益已經(jīng)超過了公司的歸母權(quán)益，在少數(shù)股東權(quán)益的大力“支持”下，公司所有者權(quán)益自然不斷放大，保證了公司凈負(fù)債率“分母”的增長。

在重組之前即中糧地產(chǎn)階段，上市公司的少數(shù)股東權(quán)益也不低。年報顯示，2015-2018年年末，彼時的中糧地產(chǎn)少數(shù)股東權(quán)益為51.07億元、53.95億元、51.14億元和58.99億元，同期的歸母權(quán)益為59.79億元、58.92億元、66.3億元和78.61億元，公司的少數(shù)股東權(quán)益雖不及歸母權(quán)益，但相差并不大。

雖然少數(shù)股東權(quán)益規(guī)模不小，但大悅城的少數(shù)股東并沒有分享到與之相匹配的凈利潤。2015-2019年，上市公司的少數(shù)股東損益分別為2.79億元、6.13億元、7.9億元、6.16億元和13.27億元，同期公司歸母凈利潤分別為7.22億元、7.2億元、9.45億元、13.89億元和23.78億元。

由此，大悅城的少數(shù)股東在2015-2019年的凈資產(chǎn)收益率（平均）分別為5.46%、11.36%、15.45%、10.46%和5.74%，上市公司分別為12.07%、12.13%、15.1%、19.17%和17.44%。

除了在2016年和2017年相仿，上市公司少數(shù)股東的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于公司歸母權(quán)益的收益率。

理論上講，少數(shù)股東的凈資產(chǎn)收益率與母公司不應(yīng)懸殊，比如萬科、金地等少數(shù)股東的凈資產(chǎn)收益率就與母公司相差無幾。如果少數(shù)股東的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于母公司股東的凈資產(chǎn)收益率，這說明少數(shù)股東吃了虧，反之則是占了便宜。

大悅城是否存在通過少數(shù)股東權(quán)益進(jìn)行利潤操縱就只有公司知道了，從公司少數(shù)股東的收益率來看，這是否又是房企慣用的明股實(shí)債把戲呢？

安聯(lián)匯金浮出水面

北京稻香四季房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“北京稻香四季”）是大悅城2019年新增加的一家子公司。這一年的6月，大悅城與五礦信托簽署協(xié)議，公司以10.77億元收購了北京稻香四季49.91%的股權(quán)，收購后大悅城將持有稻香四季 99.82%股權(quán)，從而將該公司納入合并范圍，之前北京稻香四季是大悅城的合營企業(yè)。

北京稻香四季主要負(fù)責(zé)開發(fā)北京房山區(qū)的中糧京西祥云項目。根據(jù)公告，項目于2016年開工，預(yù)計于2019年完工。

從2016年開工直至2018年，由于中糧京西祥云項目處于建設(shè)預(yù)售期，項目還不能為報表貢獻(xiàn)盈利。北京稻香四季在此期間的收入基本可以忽略不計，盈利則完全虧損，2016年虧損近600萬元，2017年和2018年虧損進(jìn)一步放大至約8000萬元和5000萬元。

五礦信托正是在2016年年底入股北京稻香四季。彼時的公告顯示，五礦信托向北京稻香四季增資8.13億元取得項目公司49.91%的股權(quán)。

到2019年6月大悅城收購五礦信托所持股份，兩年半左右的時間，五礦信托雖然沒有獲得項目的盈利但股權(quán)退出時收獲了2.64億元的溢價，回報達(dá)到32.47%，即使年化收益后也取得了不錯的投入產(chǎn)出比。

但與大悅城的回報相比，五礦信托就明顯落后了。五礦信托退出后，中糧京西祥云項目立刻成為大悅城的主要營收來源之一。2019年年報顯示，京西祥云以42.41億元成為大悅城營收項目的第二名。

之前3年，北京稻香四季基本沒有任何收入，在中糧京西祥云開始貢獻(xiàn)營收后，北京稻香四季迅速成為大悅城的利潤源泉之一，大悅城是在2019年6月購買五礦信托所持股份，從而持有北京稻香四季99.82%股份的，收購后的下半年，北京稻香四季實(shí)現(xiàn)收入42.41億元，凈利潤5.7億元。

2019年，大悅城凈利潤37.05億元，北京稻香四季用了半年時間就貢獻(xiàn)了公司盈利的15%以上。

2019年年報顯示，北京京西祥云的總投入接近73億元，這意味著逾42億元的收入并非京西祥云的全部收入，已經(jīng)完工的該項目2020年有望為大悅城繼續(xù)貢獻(xiàn)不菲的盈利。

五礦信托持股超過兩年半時間，北京稻香四季基本零收入，盈利大幅虧損，該信托剛剛退出持股，項目公司的收入和利潤如同潮水一樣涌向大悅城。

提前退出的五礦信托看似獲得了30%以上的溢價回報，不過這也許不是全部。五礦信托官網(wǎng)顯示，在入股北京稻香四季時，公司發(fā)起設(shè)立了“五礦信托中糧北京1號股權(quán)投資集合資金信托計劃”，募資8.55億元用于投資北京稻香四季不超過50%股權(quán)。

在之后的2017年上半年，五礦信托又相繼發(fā)行了中糧北京1號股權(quán)投資集合資金信托計劃二、三、四期，分別募資5億元、1.4億元和120萬元，合計6.4億元募資的收益又該如何體現(xiàn)呢？

與五礦信托相比，安聯(lián)匯金和大悅城的合作絕非偶然，這家名不見經(jīng)傳的私募基金與大悅城成立了數(shù)家項目公司，持股許久后待項目后期又陸續(xù)退出。在開發(fā)期間項目公司由大悅城與信托、私募等合作方共同持有，待建設(shè)行將結(jié)束時，大悅城又從合作方手中收購其所持股份，即將到手的利潤留在了自己手中。

在2019年，與北京稻香四季一樣納入大悅城附屬體系的是蘇州工業(yè)園區(qū)悅金房地產(chǎn)有限公司（下稱“蘇州悅金”）。2019年5月，大悅城以1.59億元從深圳穩(wěn)贏圓鑫投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“深圳穩(wěn)贏圓鑫”）收購50%股份，蘇州悅金變?yōu)楣?00%附屬公司。

雖然總額不大，蘇州悅金還是為大悅城在2019年貢獻(xiàn)了6117萬元的凈利潤。在2017年和2018年，蘇州悅金在長期股權(quán)投資項下貢獻(xiàn)的投資收益是虧損的。

天眼查顯示，2017年12月，深圳穩(wěn)贏圓鑫獲得蘇州悅金50%股權(quán)的出資額是1.5億元。這就是說，持股一年半左右，這家私募換回來875萬元的收益，收益率僅有5.83%，年化收益率不到4%，甚至不如收益優(yōu)秀的一年期理財產(chǎn)品。

深圳穩(wěn)贏圓鑫99%的出資人是安聯(lián)匯金，這家私募基金的股東是兩名自然人，即分別持股50%的高瑛和顧黎琳，二者分別出資2500萬元。

時間回溯至2017年3月，彼時的中糧地產(chǎn)公告，公司與深圳穩(wěn)贏圓鑫、深圳創(chuàng)富匯恒投資合伙企業(yè)(有限合伙)分別成立了蘇州悅金、杭州良悅置業(yè)有限公司，兩家合作方背后99%的出資人都是安聯(lián)匯金。

中糧祥云置業(yè)（蘇州）有限公司如今更名為大悅城控股集團(tuán)蘇南有限公司，該公司原本大悅城持有51%、深圳匯金貳號投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“匯金貳號”）持有剩余49%。

2015年年底，兩家股東成立這家項目公司主要負(fù)責(zé)開發(fā)蘇州祥云國際項目。大悅城2019年半年報顯示，2019年1月，大悅城與匯金貳號簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司以5.76億元收購匯金貳號持有的49%股權(quán)，從而將項目公司100%控股。

大悅城年報顯示，2018年，蘇州中糧祥云國際剛剛確認(rèn)了13.88億元的營收，2019年年初合作方匯金貳號就退出了，這一年項目繼續(xù)為大悅城貢獻(xiàn)了15.96億元的收入，但這一切與匯金貳號已經(jīng)無關(guān)了。

匯金貳號的股東名單中仍然出現(xiàn)了安聯(lián)匯金，與之類似的是重慶華悅錦合實(shí)業(yè)有限公司，2019年大悅城收購了這家公司剩余50%股份，持股由50%變?yōu)?00%，年報公布的購買成本是1.49億元，退出的股東是深圳沅暉投資合伙企業(yè)（有限合伙），其99%的股份也是由安聯(lián)匯金持有。重慶華悅錦合實(shí)業(yè)有限公司這家項目公司是由上述兩名股東2017年8月合作成立的，主要負(fù)責(zé)重慶鴻云項目，兩年多之后的2019年11月底私募基金退出，項目收益至此與其無關(guān)。

上述4家項目公司全由大悅城與安聯(lián)匯金合作成立。除了這些曾經(jīng)的舊相識之外，安聯(lián)匯金也有和大悅城合作繼續(xù)存在仍未退出的項目公司，比如成都鵬鼎置業(yè)有限責(zé)任公司、成都沅錦悅?cè)刂脴I(yè)有限公司、成都大悅西川置業(yè)有限公司、成都中糧美悅置業(yè)有限公司和深圳市錦峰城房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、深圳中益長昌投資有限公司等。

安聯(lián)匯金的官網(wǎng)介紹，公司成立于2013年，主要開展房地產(chǎn)綜合金融業(yè)務(wù)、特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、私募股權(quán)投資（PE）等金融服務(wù)，在公司的房地產(chǎn)項目中，杭州良渚項目、中糧祥云（蘇州）項目、重慶蟠龍欣城項目等是與中糧合作。

對于開發(fā)商而言，拿地與融資同樣重要。通過與房地產(chǎn)基金的合作，房企可以借助 社會 資金增加公司資金來源的靈活性，而且合作形式上以股權(quán)為主，在增加融資的同時，還可以降低企業(yè)杠桿，從而實(shí)現(xiàn)公司利益最大化。

不過，這些合作方并沒有堅持到最后，在項目建設(shè)后期或者項目竣工進(jìn)入結(jié)算或者結(jié)算中途，信托、私募等合作方紛紛提前退出，將項目結(jié)算的全部或者部分凈利潤留給了上市公司，合作方通過股權(quán)溢價、分紅等方式獲利了結(jié)。

這看似股權(quán)、實(shí)則上市公司承擔(dān)回購或者其他使合作方提前退出方式的合作更像是一種債權(quán)。

安信證券指出，合作開發(fā)本質(zhì)是將項目層面上的債權(quán)融資轉(zhuǎn)換成股權(quán)融資，此時往往伴隨著明股實(shí)債的產(chǎn)生。這種融資通常以房企與投資方成立子公司或合聯(lián)營公司的方式來操作，融資以權(quán)益形式存在，通過隱藏負(fù)債、增加權(quán)益來降低財務(wù)杠桿，合作方以回購、第三方收購、定期分紅等形式獲得固定收益。

為了維持與合作方的股權(quán)合作，有時候大悅城甚至需要為對方提供資金支持，以使對方能夠?qū)崿F(xiàn)同比例增資。實(shí)際上，最終的出資人就是大悅城，那么，這樣的股權(quán)合作還是真正意義上的股權(quán)合作嗎？

財務(wù)資助不手軟

安聯(lián)匯金能夠與大悅城成立無數(shù)家項目公司進(jìn)行合作，憑借的是公司能夠發(fā)行的數(shù)個私募產(chǎn)品。即便如此，安聯(lián)匯金還是無法滿足全部的資金需求，在這樣的情況下，大悅城開始“資助”對方以穩(wěn)定合作關(guān)系。

2020年4月底，大悅城公布2019年股東大會提案。除了年報、分紅等常規(guī)提案外，審議對外提供財務(wù)資助的提案所占篇幅最重，大悅城及控股子公司計劃對外提供32項財務(wù)資助，金額合計298.1億元。

獲得大悅城財務(wù)資助的對象既有公司的合營或聯(lián)營企業(yè)，也有控股子公司的其他少數(shù)股東。其中，屬于控股子公司其他少數(shù)股東的有15家，這15家控股子公司的其他少數(shù)股東合計將有望獲得52.6億元的財務(wù)資助。

作為聯(lián)營或者合營企業(yè)，由于業(yè)務(wù)需要，大悅城按照出資比例提供資金支持無可厚非，但是財務(wù)資助的對象進(jìn)一步擴(kuò)展至少數(shù)股東理由就有些牽強(qiáng)了。大悅城引入的部分少數(shù)股東在向項目公司提供資金的同時，又獲得上市公司的反向財務(wù)資助，央企的低成本資金就這樣流向了體外。

在有望獲得財務(wù)資助的少數(shù)股東中，深圳匯金壹號投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“匯金壹號”）獲得的財務(wù)資助金額是8億元，是金額較大的一筆。匯金壹號持有深圳市錦峰城房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“錦峰城”）49%的股權(quán)。

在原來的主要出資人匯添富資本管理有限公司退出后，安聯(lián)匯金是匯金壹號95.24%的持股人。

根據(jù)資助公告，匯金壹號的普通合伙人（GP）為安聯(lián)匯金，有限合伙人（LP）為向特定對象募集資金。不出意外的話，前述安聯(lián)匯金通過各個私募基金與大悅城合作的項目公司也是如此，安聯(lián)匯金作為普通合伙人，募集有限合伙人的資金參與大悅城樓盤項目的開發(fā)。

在此之前的2018年，除了安聯(lián)匯金獲得了8億元的財務(wù)資助之外，安聯(lián)匯金成立的另外一只私募基金-深圳沅暉投資合伙企業(yè)（有限合伙）也獲得了財務(wù)資助，金額為2億元。

安聯(lián)匯金成立數(shù)家私募基金與大悅城合作開發(fā)旗下項目，同時大悅城或其控股公司又通過財務(wù)資助的形式將一部分低成本資金回流給了對方，安聯(lián)匯金就有了更充足的資金進(jìn)一步擴(kuò)張業(yè)務(wù)了。

對外提供財務(wù)資助已經(jīng)成為大悅城的傳統(tǒng)了。2018年股東大會提案顯示，大悅城及控股子公司擬對參股公司以及控股子公司少數(shù)股東提供財務(wù)資助共36筆，金額合計346.95億元，2017年金額則是343.2億元。

大悅城2019年年報顯示，公司及各子公司計提的關(guān)聯(lián)方資金拆借利息支出合計金額為4.82億元，而公司及各子公司計提的關(guān)聯(lián)方資金拆借計提的利息收入合計金 額13.65億元。

大悅城向關(guān)聯(lián)方提供資金固然可以獲得利息回報，但公司最主要的收入還是要仰仗房地產(chǎn)開發(fā)項目的銷售。

為了實(shí)現(xiàn)千億元的簽約銷售目標(biāo)，大悅城加大了拿地的力度，但在疫情的影響下，公司銷售降幅明顯。不僅如此，大悅城的存量項目去化并不理想，截至2019年年末，積壓的開發(fā)產(chǎn)品超過140億元。

存貨積壓

由于意外的疫情影響，房企銷售都不約而同地受到了影響。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2020年上半年，全國商品房銷售面積69404萬平方米，同比下降8.4%；商品房銷售額66895億元，下降5.4%。

其中，住宅銷售額下降2.8%，辦公樓銷售額下降28%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額下降25.5%，堅持“持有商業(yè)與住宅開發(fā)”的大悅城受到的影響更為明顯。

2020年上半年業(yè)績大幅下降，大悅城給出的理由是疫情影響下購物中心和酒店收入都同比減少，同時上半年開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算收入減少，公司業(yè)績大幅下降。

對此，中信證券指出，全年而言，大悅城主要業(yè)績來源為開發(fā)項目結(jié)算，購物中心貢獻(xiàn)利潤不足25%；此外非經(jīng)常性損益和結(jié)算節(jié)奏的影響，2019年上半年，公司業(yè)績基數(shù)較高，造成本期同比降幅明顯。

除了報表盈利大幅下降外，大悅城的簽約銷售同樣下降明顯。

根據(jù)克爾瑞數(shù)據(jù)，2020年上半年，大悅城實(shí)現(xiàn)簽約收入311.3億元，公司上一年同期銷售額為360.3億元，即上半年公司簽約銷售下降了15.74%；上半年，百強(qiáng)房企銷售業(yè)績同比下降了2.7%，大悅城遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于百強(qiáng)房企的平均水平。

如果進(jìn)一步延伸至公司權(quán)益銷售的話，大悅城的降幅進(jìn)一步增加?？硕痫@示，2019年上半年，大悅城的權(quán)益銷售為234.8億元，2020年上半年下降至161.9億元，權(quán)益銷售同比大幅下降了31.05%，降幅超過了三成。

2019年，大悅城重組完成后，公司管理層喊出了3年后千億的銷售目標(biāo)，即2021年公司的目標(biāo)是簽約銷售過千億元。

2019年，大悅城實(shí)現(xiàn)簽約銷售710.82億元，如果沒有疫情的影響，公司完成這一目標(biāo)似乎不是難事，但在疫情影響后，公司2020年能否實(shí)現(xiàn)正增長已經(jīng)要打上一個問號了，這意味著留給最后一年的任務(wù)陡然增加。

為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的突破，重組后的大悅城加大了拿地的力度。2019年，公司新增總計容面積約500萬平方米，土地總價款276.22億元，大悅城的權(quán)益價款為148.12億元，公司權(quán)益占比剛剛過半。

2020年上半年，大悅城拿地的力度不但沒有降速反而繼續(xù)發(fā)力。根據(jù)公司公告，大悅城上半年累計新增項目計容建筑面積合計273.48萬平方米，較上年同期大幅增長了165%。

加速拿地伴隨著銷售去化放緩，這意味著公司沉淀資金在逐步加大。不僅如此，在存貨中，大悅城的開發(fā)產(chǎn)品非常突出。

2019年年末，大悅城存貨中的開發(fā)產(chǎn)品為140.19億元，與年初的144.16億元相比幾乎沒有任何改變。房企的開發(fā)產(chǎn)品一般是指已完工的樓盤項目，萬科完工的開發(fā)產(chǎn)品金額雖然達(dá)到660.34億元，但同期公司銷售了6308.4億元，開發(fā)產(chǎn)品占比不過10%左右。

大悅城2019年簽約銷售剛剛邁過700億元，即開發(fā)產(chǎn)品占比占到了近20%。銷售遇冷下繼續(xù)加速拿地、完工產(chǎn)品積壓去化阻力重重，這意味著大悅城的資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率將受到負(fù)面影響。

大悅城債券的評級機(jī)構(gòu)指出，2019年年末，公司有息債務(wù)增加至691.41億元，2020年3月末有息債務(wù)進(jìn)一步增加至791.37億元，凈負(fù)債率上升至105.97%；公司整體負(fù)債經(jīng)營程度仍較高，后續(xù)面臨一定的債務(wù)償還壓力。