本文目錄一覽：

• 1、公司債和定融區(qū)別
• 2、政信定向融資計(jì)劃有什么優(yōu)勢(shì)？
• 3、定融能債權(quán)置換嗎
• 4、項(xiàng)目專項(xiàng)債和政府專項(xiàng)債的區(qū)別

公司債和定融區(qū)別

公司債和定融區(qū)別如下：

公司債是股份公司為籌措資金以發(fā)行債券的方式向社會(huì)公眾募集的債。表明公司債權(quán)的證券稱為公司債券。發(fā)行公司債須由董事會(huì)作出決定，制定募債說明書報(bào)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。公司債有規(guī)定的格式，應(yīng)編號(hào)并在背面注明發(fā)行公司債的有關(guān)事項(xiàng)。

定向融資工具是指企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，并約定在一定期限還本付息的直接融資類產(chǎn)品。辦法對(duì)發(fā)行定向融資工具的條件為：（一）發(fā)行人是在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的股份有限公司或者有限責(zé)任公司；（二）發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍；（三）發(fā)行人對(duì)還本付息的資金安排有明確方案；（四）本中心規(guī)定的其他條件。

政信定向融資計(jì)劃有什么優(yōu)勢(shì)？

政信定向融資計(jì)劃是政府融資平臺(tái)的一種常見工具，自身有極大的優(yōu)勢(shì)。比如可以形成合法有效的債券債務(wù)關(guān)系，并且定向融資工具的中間環(huán)節(jié)較少，管理費(fèi)用低，投資人能夠與融資平臺(tái)建立直接的債券債務(wù)關(guān)系，比較清晰明了。避免了資管產(chǎn)品因?yàn)榉申P(guān)系中隔著一道管理人而帶來的無法直接有效對(duì)融資方實(shí)施維權(quán)的問題。

定融能債權(quán)置換嗎

能

定融的優(yōu)勢(shì):1.是可以形成合法有效的債權(quán)關(guān)系。2.是省去了融資過程的部分中間環(huán)節(jié)。3.是解決了資質(zhì)較好企業(yè)的融資需求。定向融資計(jì)劃特點(diǎn)列舉A:采用備案制；B:直接融資方式；C:采用非公開的方式募集，每次備案的私募債券投資者人數(shù)不超過200人；D:采用合格投資者制度，目前要求自然人投資者提供100萬元金融資產(chǎn)證明；E:可分次備案分期發(fā)行，投資者認(rèn)購金額可以低于100萬元,一般20萬起投；F:方案設(shè)計(jì)靈活，可做結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，可附選擇權(quán)等；G:要求發(fā)行人提供一定的內(nèi)外部增新措施；H:債券存續(xù)期間有適當(dāng)?shù)男畔⑴兑螅籌:交易功能：投資者在債券存續(xù)期間可以通過金交所交易系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

項(xiàng)目專項(xiàng)債和政府專項(xiàng)債的區(qū)別

1、同名但不同質(zhì)，地方政府專項(xiàng)債與企業(yè)專項(xiàng)債券的債券要素和評(píng)級(jí)關(guān)注點(diǎn)不同

對(duì)于同樣可用于基礎(chǔ)設(shè)施融資的專項(xiàng)債券，從債券要素來看，二者在發(fā)行主體、發(fā)行額度、募集資金用途和償債資金來源等方面存在不同；從評(píng)級(jí)關(guān)注點(diǎn)來看，地方政府專項(xiàng)債券的信用水平主要取決于項(xiàng)目所產(chǎn)生的政府性基金收入或?qū)ｍ?xiàng)收入的穩(wěn)定性和充足性，同時(shí)輔以地方政府主體信用評(píng)價(jià)；而企業(yè)專項(xiàng)債券以區(qū)域經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力為輔，重點(diǎn)關(guān)注城投或產(chǎn)業(yè)公司盈利能力。

2、企業(yè)專項(xiàng)債券尚未普遍依托項(xiàng)目收益實(shí)現(xiàn)融資；地方政府專項(xiàng)債券的項(xiàng)目針對(duì)性較強(qiáng)，仍需持續(xù)關(guān)注資金閉環(huán)流向

雖然兩類創(chuàng)新品種推出的初衷均與具體項(xiàng)目相關(guān)聯(lián)，但發(fā)行實(shí)踐中距離純粹的項(xiàng)目收益?zhèn)杂幸欢ň嚯x。目前試點(diǎn)的土儲(chǔ)專項(xiàng)債和收費(fèi)公路專項(xiàng)債的資金來源和償還均是?？顚Ｓ茫?xiàng)目的針對(duì)性較強(qiáng)，但由于省級(jí)政府向下級(jí)政府轉(zhuǎn)貸的機(jī)制或存不暢，仍需持續(xù)關(guān)注資金使用情況及償債資金實(shí)現(xiàn)的日常動(dòng)態(tài)；而存量企業(yè)專項(xiàng)債券中，發(fā)行人普遍使用30%-50%的募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，未能實(shí)現(xiàn)資金在項(xiàng)目融資和收益中的閉環(huán)流動(dòng)，故徹底擺脫對(duì)主體信用的依賴、依托項(xiàng)目收益來實(shí)現(xiàn)融資尚需時(shí)日。

3、擠出效應(yīng)有限，協(xié)同平衡地方投融資格局成為必然

通過發(fā)行地方政府專項(xiàng)債實(shí)現(xiàn)一定程度的融資權(quán)力上收，有助于防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但由于城投平臺(tái)存量債務(wù)龐大，徹底卸任地方政府投融資職能的過程難以一蹴而就，企業(yè)專項(xiàng)債可作為城投平臺(tái)的續(xù)命神器和轉(zhuǎn)型的物質(zhì)基礎(chǔ)，有針對(duì)性地引導(dǎo)資金流向與基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的產(chǎn)業(yè)建設(shè)，不斷靠近地方國(guó)企履職的同時(shí)，也能夠防范城投平臺(tái)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。未來地方政府專項(xiàng)債券與企業(yè)專項(xiàng)債券各自發(fā)揮所長(zhǎng)，有利于形成地方政府債券與企業(yè)專項(xiàng)債券相對(duì)接、相平衡的投融資格局。

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正文

在融資平臺(tái)公司剝離政府融資職能、城投債脫離“政府信用”背書的形勢(shì)下，地方政府必須主動(dòng)尋求融資方式上的轉(zhuǎn)變。本文認(rèn)為，未來地方政府基礎(chǔ)設(shè)施融資將主要呈現(xiàn)三種方式：一是無收益的公益性項(xiàng)目將主要通過地方政府一般債券解決：二是有一定收益的公益性項(xiàng)目將通過地方政府專項(xiàng)債、PPP等方式解決；三是經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目主要以項(xiàng)目收益專項(xiàng)債、企業(yè)股權(quán)債權(quán)融資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、項(xiàng)目融資等方式解決。根據(jù)43號(hào)文的精神，地方政府債未來將成為地方政府最主要的融資方式，而不斷轉(zhuǎn)型中的投融資平臺(tái)亦需充分利用企業(yè)專項(xiàng)債券等創(chuàng)新融資渠道，通過地方政府債券和企業(yè)專項(xiàng)債券的對(duì)接與平衡，在一定程度上滿足基礎(chǔ)設(shè)施投融資需求，并在此過程中帶動(dòng)自身的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。

2017年5月以來，財(cái)政部聯(lián)合相關(guān)主管部門，相繼下發(fā)地方政府土地儲(chǔ)備及收費(fèi)公路專項(xiàng)債券的試行管理辦法，這兩個(gè)領(lǐng)域作為政府性基金收入中來源較為穩(wěn)定的部分，率先作為我國(guó)地方政府專項(xiàng)債券的試點(diǎn)，拉開了中國(guó)版“市政債”的序幕。2017年8月2日，財(cái)政部網(wǎng)站公布了《關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專項(xiàng)債券品種的通知》（簡(jiǎn)稱“89號(hào)文”），鼓勵(lì)有條件的地方立足本地區(qū)實(shí)際，積極探索在有一定收益的公益性事業(yè)領(lǐng)域分類發(fā)行專項(xiàng)債券。隨著財(cái)政部地方政府專項(xiàng)債管理辦法的相繼實(shí)施，地方政府債務(wù)管理更加透明，投融資機(jī)制更加細(xì)化，政府債務(wù)管理更加規(guī)范。同時(shí)，因一同服務(wù)于基礎(chǔ)設(shè)施融資，有一些聲音表示出地方政府專項(xiàng)債對(duì)發(fā)改委企業(yè)專項(xiàng)債產(chǎn)生擠出效應(yīng)的隱憂。本文重點(diǎn)從評(píng)級(jí)的視角，對(duì)比分析這兩項(xiàng)同名債券品種的區(qū)別與聯(lián)系，助力市場(chǎng)認(rèn)識(shí)名稱類似債券的實(shí)質(zhì)。

一、政策發(fā)展歷程解讀：財(cái)政部“劃重點(diǎn)”，發(fā)改委“授之漁”

在43號(hào)文和新預(yù)算法作為綱領(lǐng)性文件的引導(dǎo)下，財(cái)政部和發(fā)改委紛紛出臺(tái)政策，對(duì)地方政府舉債行為進(jìn)行具體的規(guī)范和約束，相繼推出專項(xiàng)債券的概念，而二者同名卻不同質(zhì)。僅從政策發(fā)展歷程可以看出，兩類專項(xiàng)債券推出的初衷不同：財(cái)政部對(duì)地方政府專項(xiàng)債的政策指引以“防風(fēng)險(xiǎn)”為出發(fā)點(diǎn)，抓住項(xiàng)目收益為保障的還款來源的頂層設(shè)計(jì)，側(cè)重于以還款來源為抓手規(guī)范地方政府資金需求量大的領(lǐng)域，并逐漸向各基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域滲透；而發(fā)改委對(duì)企業(yè)專項(xiàng)債券的政策指引以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為出發(fā)點(diǎn)，側(cè)重于引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域，深度下沉至產(chǎn)業(yè)及鎖定募集資金用途，由點(diǎn)及面，從而提升企業(yè)債服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

財(cái)政部主導(dǎo)的專項(xiàng)債券，無疑是為了拓寬地方政府基礎(chǔ)設(shè)施融資的渠道，并使地方政府債務(wù)詳細(xì)化、透明化，引導(dǎo)形成以地方政府債券為主體的地方融資體系。發(fā)改委主導(dǎo)的專項(xiàng)債券，從指引上看，專項(xiàng)債券僅是限定投資方向，并未限制債券品種，因此不能狹隘地將專項(xiàng)債券等同于城投債券。而仔細(xì)研究發(fā)改委專項(xiàng)債券的政策發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，部分品種的產(chǎn)業(yè)投向與城投平臺(tái)的主營(yíng)領(lǐng)域高度契合，如城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場(chǎng)、雙創(chuàng)孵化、配電網(wǎng)建設(shè)改造等，這些領(lǐng)域也是迄今專項(xiàng)債券版圖的主要構(gòu)成部分；而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、社會(huì)領(lǐng)域、農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展這三個(gè)領(lǐng)域，則是城投平臺(tái)易于轉(zhuǎn)型的領(lǐng)域，根據(jù)現(xiàn)有城投平臺(tái)成功轉(zhuǎn)型的案例來看，旅游、公用事業(yè)、城市運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域?yàn)槌峭掇D(zhuǎn)型前有一定基礎(chǔ)且轉(zhuǎn)型后容易作為主營(yíng)的方向，剛好與這三類專項(xiàng)債券扶持的產(chǎn)業(yè)一致。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2020年為城投債的集中到期的時(shí)點(diǎn)，充分應(yīng)用發(fā)改委專項(xiàng)債券，提前做好資金安排，可以有效防范城投債集中兌付的風(fēng)險(xiǎn)。