本文目錄一覽：

• 1、買了定融產(chǎn)品會被查嗎
• 2、銀行理財(cái)是信用債還是利率債啊
• 3、為什么信用利差可以衡量風(fēng)險(xiǎn)偏好
• 4、支付寶余額寶收益降到2%以下，10%收益的城投債香不香
• 5、天金所10億元掛牌項(xiàng)目被資產(chǎn)方指認(rèn)造假
• 6、城投盤點(diǎn)資產(chǎn)是啥意思

買了定融產(chǎn)品會被查嗎

買了定融產(chǎn)品不會被查

1、一般債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，是指債權(quán)人與債務(wù)人在形成債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系后，通過天金所掛牌展示，就債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系項(xiàng)下債權(quán)人的債權(quán)資產(chǎn)，全部或部分轉(zhuǎn)讓給意向受讓方的行為。債權(quán)類資產(chǎn)，包括但不限于合同主債權(quán)、抵質(zhì)押物的抵質(zhì)押權(quán)（若有）、其他擔(dān)保類權(quán)益（若有）、保證金（若有）、保險(xiǎn)受益權(quán)（若有）等。

2、掛牌方是指依法持有且有權(quán)轉(zhuǎn)讓債權(quán)資產(chǎn)的一方，可以是融資租賃公司、保理公司、典當(dāng)行、農(nóng)民專業(yè)合作社、地方資產(chǎn)管理公司等（地方監(jiān)管7+4）和一般企業(yè)法人主體。

3、一般債權(quán)資產(chǎn)作為獨(dú)立的轉(zhuǎn)讓標(biāo)的進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，由轉(zhuǎn)受讓雙方根據(jù)交易流程說明轉(zhuǎn)受讓債權(quán)資產(chǎn)，債權(quán)協(xié)議項(xiàng)下的債權(quán)人由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移到受讓方，風(fēng)險(xiǎn)亦全部歸由受讓方承擔(dān)。而定融產(chǎn)品中存在一類政信產(chǎn)品，即融資方與擔(dān)保方同為地方城投平臺，融資活動在某種程度上有地方政府信用作背書，這類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是相對較低的，按照進(jìn)元財(cái)富的統(tǒng)計(jì)，政信類定融產(chǎn)品中有不少融資方是有同類型、同時(shí)期發(fā)行的信托產(chǎn)品，諸如此類定融產(chǎn)品的安全性往往是有較強(qiáng)保障的。同時(shí)進(jìn)元財(cái)富還設(shè)立了專門的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，深入產(chǎn)品本身，仔細(xì)分析每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，通過嚴(yán)格的篩選、進(jìn)一步為投資者提高了投資的質(zhì)量、保障資金及收益的安全性。

銀行理財(cái)是信用債還是利率債啊

屬于利率債。

利率債債券包括國債、地方政府債（主要是專項(xiàng)債券）、政策銀行債（包括國家開發(fā)銀行發(fā)行的債券）。利率債是信用等級最高的債券，不存在 ，但所給利息較低。

信用債是除去利率債和同業(yè)存單后，其他的都屬于信用債。此類債券較為復(fù)雜，可分為金融債、企業(yè)債（一般為國有企業(yè)發(fā)行)、公司債、中期票據(jù) (MTN)、短期融資債

、可轉(zhuǎn)債等等?？赊D(zhuǎn)債只有上市公司才可以發(fā)行。

為什么信用利差可以衡量風(fēng)險(xiǎn)偏好

　自2008年開啟中期票據(jù)發(fā)行以來，我國信用債券市場經(jīng)歷了6年的高速成長期，信用債托管余額從當(dāng)時(shí)的8000多億元迅速上升至目前的10萬億元，占全部債券托管余額的比例也從6.4% 大幅提升至32.6%。信用債券的品種也越來越豐富，定向融資工具、中小企業(yè)私募債券、資產(chǎn)支持票據(jù)等品種不斷推出。同時(shí)，我國信用債發(fā)行人的信用資質(zhì)也伴隨市場的擴(kuò)容有所下沉，中低評級債券占比不斷放大，宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期所帶來的信用事件爆發(fā)概率有所上升。如何實(shí)現(xiàn)信用債的精準(zhǔn)定價(jià)、發(fā)現(xiàn)“信用利差”的內(nèi)在變動規(guī)律也成為市場越來越關(guān)注的命題。

研究企業(yè)債券信用利差的決定因素不僅有利于信用風(fēng)險(xiǎn)的管理和信用產(chǎn)品的一級發(fā)行定價(jià)，也可以幫助二級投資者判斷企業(yè)債券相對于國債、金融債等利率品種的相對投資價(jià)值，進(jìn)而為其把握投資時(shí)機(jī)、選擇投資品種提供研究支撐和決策依據(jù)。

雖然我國信用債市場起步較晚，但近年來投資者也經(jīng)歷了比較完整的經(jīng)濟(jì)和貨幣周期，我們希望借此文總結(jié)出一些適合我國市場特色的信用利差運(yùn)行特點(diǎn)及運(yùn)行規(guī)律，發(fā)掘并提煉我國信用利差的主要影響因素，從而給投資者在二級市場把握信用利差變化、進(jìn)行投資決策提供一定的參考。

信用利差理論概述

信用利差是指信用債收益率與市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的利差，可以理解為對投資者承擔(dān)的 風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。國外通常的計(jì)算方法是用信用債收益率減去相同期限的國債收益率。信用利差研究最早可以追溯到Fisher（1959）對信用風(fēng)險(xiǎn)升水決定因素的開創(chuàng)性研究成果。之后Beaver對信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了定量研究，于1966 年首次驗(yàn)證了公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中包含著豐富的 信息。此后，BlackScholes提出了期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典公式，Merton又將這個(gè)期權(quán)定價(jià)公式引入了債券信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)中，被稱為“結(jié)構(gòu)模型”。在綜合前人研究成果的基礎(chǔ)上，2000 年以后發(fā)展的“分解模型”逐漸成為美國債券市場信用利差研究領(lǐng)域的前沿，代表人物有Edwin J. Elton（2001）、Driessen（2003）、Amato（2003）、Phihpov（2004）等。該模型認(rèn)為影響企業(yè)信用利差的主要因素來自 風(fēng)險(xiǎn)因素、稅收因素、流動性風(fēng)險(xiǎn)因素，以及其他系統(tǒng)性因素等。但是由于信用利差影響因素的復(fù)雜性，國外的研究也尚未找到一個(gè)通用的模型來解釋信用利差變化。

盡管國外信用利差理論模型仍無法非常精確地分解信用利差并解釋其成因，但并不妨礙我們把信用利差簡單分為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、預(yù)期損失、流動性溢價(jià)和稅收利差等幾個(gè)部分，以便分別研究可能影響這些部分的主要因素（見圖1）。

特別重要的是，為了更好地理解影響信用利差的因素，必須先理解預(yù)期 損失、實(shí)際 損失和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的區(qū)別和聯(lián)系。預(yù)期 損失主要是由歷史平均 率決定的，與評級相對應(yīng)，是一個(gè)相對穩(wěn)定的數(shù)列。但 并不是每年都按照歷史平均 率發(fā)生，而是具有“密集性”“爆發(fā)性”的特點(diǎn)，即每年的實(shí)際 率在很多年份低于平均 率，在 密集爆發(fā)的時(shí)段卻會顯著超過平均 率。因此信用債投資者為了避免絕對的信用損失，除了參考評級外，還必須考慮整個(gè)宏觀趨勢和信用周期。

信用利差中的預(yù)期 損失部分更多地反映的是評級的差別和變化，即對歷史平均 率的覆蓋，而對宏觀信用周期及大規(guī)模 的預(yù)期所要求的溢價(jià)則主要反映在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中。此外，投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)要求額外的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，還與信用風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性傳染性特征，以及信用債投資回報(bào)的偏態(tài)性特征有關(guān)。這些特征導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)難以分散化，因此投資者會傾向于要求超出預(yù)期損失的補(bǔ)償。

由于以上問題的存在，投資者在進(jìn)行信用債投資時(shí)，并不是按照“歷史平均預(yù)期損失”進(jìn)行定價(jià)，而是按其預(yù)期的損失率進(jìn)行定價(jià)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的波動幅度可能遠(yuǎn)大于實(shí)際 率的波幅。總結(jié)來看，預(yù)期損失類似股票內(nèi)涵價(jià)值，而信用利差類似股票真實(shí)交易價(jià)格，兩者的差異主要就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（見圖2）。

中國信用利差歷史走勢回顧

探究信用利差的運(yùn)行規(guī)律，最直接也最必要的方法就是“以史為鑒”，觀察過去不同的歷史時(shí)段、不同的供需關(guān)系因素影響下，信用利差是如何表現(xiàn)的。由于我國信用債市場創(chuàng)立時(shí)間還相對比較短，信用利差的歷史表現(xiàn)可能嚴(yán)重受制于市場發(fā)展初期的各種特點(diǎn)，歷史數(shù)據(jù)對未來的指導(dǎo)意義比較有限。但我們認(rèn)為將影響歷史利差的因素梳理清楚，并判斷這些因素未來可能的變化，仍然可以對預(yù)期未來長期的信用利差走勢起到良好的指導(dǎo)作用。在本部分的回顧中，我們按照基準(zhǔn)利率的走勢將歷史樣本大致分成了9個(gè)區(qū)段，每個(gè)區(qū)段中基準(zhǔn)利率的變動方向基本是一致的，出現(xiàn)方向扭轉(zhuǎn)后就劃分到下一個(gè)區(qū)段。這樣可以更好地觀察信用利差變化與基準(zhǔn)利率走勢的關(guān)系，而且也更容易在類似的宏觀環(huán)境中發(fā)現(xiàn)信用利差變化驅(qū)動因素的異同。

（一）2008年下半年

在這一段波瀾壯闊的債券牛市行情中，信用利差先收窄再走擴(kuò)。高等級信用債的收益率在利率債下行的帶動下明顯下降，信用利差在年末和年中相差不大。低等級信用債表現(xiàn)不一，受負(fù)面事件打擊嚴(yán)重的江銅債等，年末收益率相比年中是提高的，其他個(gè)券雖然年末收益率低于年中，但信用利差相比年中是明顯走擴(kuò)的，評級間利差顯著拉大，體現(xiàn)出典型的受 風(fēng)險(xiǎn)影響的特征。

（二）2009年全年

2009年年底與年初相比，銀行間AAA級和AA級信用利差都是小幅走擴(kuò)，呈現(xiàn)出被基準(zhǔn)利率逐步推升的特征。利率債收益率上行速度快時(shí)信用利差被被動壓縮了一段時(shí)間，但利率債相對企穩(wěn)后信用債收益率又繼續(xù)上行，信用利差主動擴(kuò)大。除了基準(zhǔn)利率上行的原因外，供給顯著增加也是一個(gè)重要的因素。因?yàn)?009年是信用債市場大擴(kuò)容的第一年，中票在2008年問世后，2009年放量發(fā)行，全年非金融類信用債發(fā)行量接近9900億元，凈增量達(dá)到7000億元，是2008年的2.7倍。供給釋放進(jìn)一步加大了推升信用利差的壓力。

（三）2010年前8個(gè)月

市場處于通貨膨脹抬頭和經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂的夾縫中，利率債缺乏一個(gè)明顯的牛市方向。而在利率債收益率震蕩緩慢下行的情況下，良好的息差收益則成為投資者追逐的對象，信用債受到青睞。加上由于2009年的信用債大擴(kuò)容和收益率大幅上升，2010年信用債供給回落，整體供需關(guān)系改善帶動信用債收益率降幅大于利率債品種，信用利差和評級間利差都出現(xiàn)明顯收窄。

（四）2010年9月至2011年9月

這一階段幾乎匯集了所有對信用利差不利的因素，一方面基準(zhǔn)利率大幅上行，另一方面信用債供給在2010年的低位基礎(chǔ)上反彈。此外資金利率中樞抬升和波動性增加導(dǎo)致息差保護(hù)空間收窄，后期又疊加了嚴(yán)重的 風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂情緒。收益率期初期末比較，信用債收益率大幅上行，信用利差走勢也基本呈現(xiàn)一路走高的態(tài)勢，高低評級信用利差均攀升至歷史最高水平，評級間利差也顯著擴(kuò)大。

（五）2011年10月至2012年6月

信用債在 風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂緩解以及資金面重歸寬松的帶動下收益率大幅下行，而信用利差的走勢體現(xiàn)出很典型的基準(zhǔn)利率下行過程中，信用利差和評級間利差同時(shí)收窄的特征。除了基準(zhǔn)利率下行和資金利率下行的配合外，2012年金融脫媒化尤其是銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)張，是推動票息較高的信用債需求顯著改善，信用利差從高位收窄的重要原因。

（六）2012年下半年

2012年下半年的信用利差小幅走擴(kuò)主要集中在三季度。當(dāng)時(shí)也是利率債上行幅度相對較大，三季度貨幣資金利率中樞相比二季度趨緊，而且信用債整體供給壓力較大，導(dǎo)致在由牛轉(zhuǎn)熊時(shí)期，信用利差主動走擴(kuò)。進(jìn)入四季度以后，市場情緒較為平穩(wěn)，利率債收益率出現(xiàn)震蕩僅小幅上行，資金面也相比三季度出現(xiàn)緩解，息差價(jià)值恢復(fù)，信用利差變動不大。

（七）2013年前5個(gè)月

信用利差延續(xù)著牛市中收窄的特征，同時(shí)資金利率中樞的平穩(wěn)也功不可沒。此外，2013年3月份銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（8號文）要求銀行理財(cái)控制投資非標(biāo)資產(chǎn)的比例，使得理財(cái)對標(biāo)準(zhǔn)信用債券的替代性配置需求提高，也在一定程度上對信用利差收窄起到了推動作用。

（八）2013年后6個(gè)月

此次熊市中的信用利差走擴(kuò)，有機(jī)構(gòu)止損導(dǎo)致信用債需求萎縮、資金利率中樞上移且波動性加大、非標(biāo)投資旺盛擠壓債券投資資金等綜合因素，而經(jīng)濟(jì)下行周期所帶來的 風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂也使得投資者對信用債要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。如果以國債為基準(zhǔn)利率計(jì)算，高低評級信用債的信用利差均已超過2008年四季度的高點(diǎn)并接近2011年三季度 風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂最為嚴(yán)重的時(shí)點(diǎn)。交易所低評級公司債信用利差也攀升至歷史最高水平，涌現(xiàn)出一批收益率超過10%的高收益?zhèn)?/p>

（九）2014年上半年

信用利差走勢也比較明顯地體現(xiàn)了牛市收窄的特征。推動此階段信用利差收窄的重要因素是債券配置資金經(jīng)過2013年非標(biāo)的“吸金大法”后重回脫媒化軌道。銀行存款被加速分流，銀行理財(cái)、券商和基金專戶等各類理財(cái)力量異軍突起。由于這部分機(jī)構(gòu)的資金成本很高，非標(biāo)配置資源又有限，只能轉(zhuǎn)向配置信用債，尤其是票息較高的低等級信用債以爭取盈利空間。因此此輪債券牛市在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和投資者結(jié)構(gòu)變化的推動下，經(jīng)歷了從利率債到高等級再到低等級的完美輪動。當(dāng)然與往年類似周期不同的是，實(shí)質(zhì) 開始爆發(fā)，導(dǎo)致低評級信用利差的壓縮并非一帆風(fēng)順，期間的波動也蔚為壯觀。

影響我國信用利差的主要因素

（一） 風(fēng)險(xiǎn)及投資者對 風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期

與 風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的因素既影響預(yù)期 損失，也影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其中前者主要是通過評級差異體現(xiàn)，后者主要是由投資者對 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的變化所決定。其一，不同評級的債券具有不同的信用利差，低評級利差在同一時(shí)點(diǎn)上總是高于高評級，而且利差波動幅度也更大。其二，評級調(diào)整會導(dǎo)致信用利差變化，而且評級下調(diào)帶來的負(fù)面影響通常要大于評級上調(diào)帶來的正面影響。特別是在國內(nèi)，可投資券種和交易所債回購資格均與主體評級掛鉤，負(fù)面評級行動對于信用利差的影響更大。其三，由于 具有集中性爆發(fā)性的特征，再加上信用風(fēng)險(xiǎn)難以得到有效分散，當(dāng) 風(fēng)險(xiǎn)集中到來時(shí)，會大幅推升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、評級間利差顯著擴(kuò)大。在國內(nèi)，由于實(shí)質(zhì) 極其稀少， 風(fēng)險(xiǎn)顯著影響信用利差的時(shí)期并不多。不過一旦發(fā)生，對信用利差的沖擊幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他負(fù)面因素，典型的如2008年下半年、2011年三季度、2013年下半年、2014年一季度等幾個(gè)階段。其中2011年三季度由于疊加了基準(zhǔn)利率大幅上行、供給壓力提升和資金利率中樞抬升等多項(xiàng)負(fù)面因素，再加上 風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂情緒與機(jī)構(gòu)資金撤出引發(fā)流動性危機(jī)互相負(fù)反饋，信用利差調(diào)整的幅度很大而且持續(xù)時(shí)間較長。

（二）流動性補(bǔ)償

在信用利差理論中，流動性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指信用債券的流動性相對弱于國債而產(chǎn)生的溢價(jià)。對于單只債券來說，其發(fā)行規(guī)模、持有人結(jié)構(gòu)、換手率、債券的年齡（新券還是老券）等因素共同決定了其在二級市場上的流動性溢價(jià)大小。就不同債券品種而言，由于信用債流動性明顯弱于利率債，投資者需要對此弱勢要求一定的溢價(jià)補(bǔ)償。與預(yù)期 損失并不能覆蓋特定時(shí)期的 風(fēng)險(xiǎn)類似，投資者要求的流動性溢價(jià)也無法覆蓋特定時(shí)間具有很大不確定性的流動性風(fēng)險(xiǎn)，因此交易員在市場流動性緊張時(shí)會傾向于要求相對更高的流動性溢價(jià)。比較典型的時(shí)期有2011年三季度的交易所城投債板塊，其收益率最初的大幅攀升來自于對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，但隨后機(jī)構(gòu)紛紛集中拋售，大量的賣盤導(dǎo)致二級市場的深度捉襟見肘，并最終演變?yōu)榱鲃有詨毫斜l(fā)所產(chǎn)生的崩盤效應(yīng)，帶動交易所城投債收益率以及信用利差大幅攀升至歷史最高的水平。

（三）杠桿操作便利性和息差空間

在我國，對信用債進(jìn)行杠桿操作相對比較容易也很常見，當(dāng)信用債收益率與資金利率之間的息差空間較大、資金面比較穩(wěn)定、質(zhì)押回購較為便利時(shí)，投資者加大杠桿配置信用債的力度就會加強(qiáng)，反之如果去杠桿，需求也會以很快的速度降低。杠桿投資模式是把雙刃劍，實(shí)際上放大了市場需求以及信用債收益率和利差的波動。當(dāng)機(jī)構(gòu)加杠桿時(shí)，信用債收益率會加速下行，推動信用利差收窄，而當(dāng)機(jī)構(gòu)去杠桿時(shí)，信用債收益率則容易飆升，使得信用利差大幅走擴(kuò)。例如，在資金利率的中樞回落以及波動性下降的2009年上半年、2012年上半年以及2014年上半年，息差空間均處于高位水平，信用利差從高位出現(xiàn)一路收窄。而在信用利差大幅攀升至歷史高位水平的2011年三季度和2013年下半年，我們均能觀察到資金成本的高企以及資金利率波動性的明顯加大（見圖3）。

（四）投資者結(jié)構(gòu)變化

國內(nèi)信用債需求主體主要是銀行、保險(xiǎn)和廣義基金三類，其中銀行和保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，廣義基金風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，對票息的要求也更為剛性。2012年以來的金融脫媒化背景使得銀行理財(cái)、基金、專戶等投資者在信用債持有者結(jié)構(gòu)中占比大幅提升（見圖4），推動了投資者群體整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，信用利差尤其是評級間利差的趨勢性降低。2014年以來信用利差一直低于歷史均值水平，而且呈現(xiàn)持續(xù)壓縮狀態(tài)，這與金融脫媒化背景下各類理財(cái)資金成為信用債投資群體的絕對主力有著密切關(guān)系。由于理財(cái)資金成本居高不下，能夠覆蓋該成本的債券越來越少，而風(fēng)險(xiǎn)暴露非常有限，理財(cái)類投資者只能通過被動的信用下沉獲得相對較高的利差，從而推動評級間利差不斷壓縮。

（五）信用債供給壓力

信用債供給量主要是由企業(yè)融資意愿以及債券與其他融資工具的比較決定的。其中融資意愿來自企業(yè)的投資需求和再融資需求兩個(gè)方面。與其他融資工具的比較主要是看企業(yè)有哪些可以選擇的融資渠道，以及債券與其他渠道相比是否具有明顯的優(yōu)勢。在國內(nèi)，由于信用債市場處于發(fā)展初期，債券審批政策和發(fā)行品種創(chuàng)新也是影響供給的重要因素。需要注意的是，潛在供給量才是影響供需關(guān)系和信用利差的本質(zhì)因素，實(shí)際發(fā)行量已經(jīng)是經(jīng)過需求檢驗(yàn)過后的結(jié)果。銷售困難導(dǎo)致的實(shí)際發(fā)行量降低本身就已經(jīng)體現(xiàn)了惡化的供需關(guān)系，而不是意味著供給壓力的減輕。歷史經(jīng)驗(yàn)看，供給對信用利差產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響主要是在新產(chǎn)品創(chuàng)新且大幅擴(kuò)容時(shí)出現(xiàn)，其他階段則體現(xiàn)為較長時(shí)間內(nèi)相對緩和的影響。歷史上比較典型的供給提升導(dǎo)致信用利差擴(kuò)大的主要階段是2009年下半年和2012年下半年，而且這兩個(gè)階段都有新產(chǎn)品放量導(dǎo)致供給量大幅跳升，其他年份來看，供給的負(fù)面影響相對緩和，而且發(fā)生作用會較為緩慢。另外信用債供給量的波動也有一定的順周期性，容易加強(qiáng)債市的熊市或牛市走向。

中國信用利差與基準(zhǔn)利率走勢的歷史關(guān)系

從我國2008年以來的信用債歷史情況來看，信用利差與基準(zhǔn)利率的關(guān)系可以總結(jié)為如下幾個(gè)特點(diǎn)：

（一）一般情況下，信用利差和基準(zhǔn)利率的走勢是同向的

也就是說，基準(zhǔn)利率下行的牛市過程中，信用利差一般會收縮，而基準(zhǔn)利率上行的熊市中，信用利差一般會擴(kuò)大。

（二）當(dāng)基準(zhǔn)利率快速轉(zhuǎn)向時(shí)，信用利差可能會有滯后反應(yīng)

其表現(xiàn)為信用利差短時(shí)間內(nèi)與基準(zhǔn)利率的走勢相反，經(jīng)過一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)為與基準(zhǔn)利率走勢同向，也就是信用利差與基準(zhǔn)利率走勢會出現(xiàn)短期背離。

（三）在不存在信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊的情況下，無論熊市還是牛市，低評級債券的表現(xiàn)通常比高評級要好

也就是說，熊市中低評級債券收益率上行幅度通常比高等級小，而牛市中低評級債券收益率下行的幅度通常比高等級大。這體現(xiàn)出高票息較強(qiáng)的防御性。熊市的例子有2009年、2012年下半年，牛市的例子有2010年前8月、2012年上半年、2013年前5月。我們認(rèn)為形成這種規(guī)律與市場缺乏 和金融脫媒化過程中投資者結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)。

（四）一旦出現(xiàn) 擔(dān)憂情緒或?qū)嵸|(zhì)信用風(fēng)險(xiǎn)，無論基準(zhǔn)利率走勢如何，低評級信用利差和評級間利差都會擴(kuò)大

如果 預(yù)期的增強(qiáng)疊加利率債調(diào)整和資金面緊張，其對收益率產(chǎn)生的負(fù)面沖擊會更大。歷史上受到 因素沖擊的階段主要是2008年四季度、2011年（尤其三季度）、2013年下半年和2014年上半年（尤其是超日債 的3月）。其中2008年和2014年基準(zhǔn)利率處于牛市環(huán)境，2011年處于熊市環(huán)境。 導(dǎo)致的利差擴(kuò)大歷史上持續(xù)時(shí)間不長，但殺傷力大。如果不能安全度過這些高危時(shí)期（避免大量 并扛住流動性沖擊），就無從實(shí)現(xiàn)低等級相對高的票息回報(bào)。

未來中國信用利差可能出現(xiàn)的長期變化

正如前文提及，盡管我們從各個(gè)角度分析了中國歷史上信用利差波動的成因和規(guī)律，但如果從更長的歷史周期看，現(xiàn)有規(guī)律的成因很多可能是與中國信用債市場的初級發(fā)展階段有關(guān)的。未來隨著市場的不斷發(fā)展成熟，影響信用利差的主導(dǎo)因素也可能發(fā)生變化。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為如下因素在未來更長的歷史周期內(nèi)，可能推動信用利差出現(xiàn)與以往不同的變化：

（一）“剛性兌付”逐步打破， 相關(guān)因素對信用利差的影響將明顯增強(qiáng)

在2013年以前，中國低等級信用債的信用利差與國際市場相比整體看是相對偏低的。主要的原因是中國在今年超日債 前沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì) 事件，市場對信用風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的溢價(jià)保護(hù)意識。這種剛性兌付的局面伴隨市場的發(fā)展和成熟是難以長期維持的，而且也不利于資源的優(yōu)化配置和優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資成本的降低。雖然大規(guī)模和集中的 仍然要看宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動，但局部和個(gè)體 的發(fā)生可能會成為常態(tài)，因此預(yù)期損失對于信用利差的影響必然越來越重要，會推高評級間利差的中樞，也會加劇低資質(zhì)個(gè)券的收益率波動。

（二）內(nèi)部評級法實(shí)施，有利于銀行降低對高等級債券的利差要求

目前只有6家銀行獲批采用內(nèi)部評級法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，大部分銀行對各類債權(quán)資產(chǎn)采用比較機(jī)械的權(quán)重分類法，即基本上所有的信用債都適用100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，不同評級沒有區(qū)分。這就導(dǎo)致銀行購買資質(zhì)最好的企業(yè)發(fā)行的債券也要占用很多的資本金，因此必須要求較高的利差回報(bào)來覆蓋資本消耗。未來伴隨更多的銀行采用內(nèi)部評級法，投資高評級債券在節(jié)約資本金方面會更有優(yōu)勢，銀行對于高低等級信用利差的差異化要求也會更加明顯。

（三）低評級信用債杠桿操作難度增加，可能導(dǎo)致評級間利差拉大

前文提到，杠桿操作是中國信用債市場一個(gè)比較常見的操作策略。未來長期看，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對債券市場杠桿操作的限定越來越嚴(yán)格，銀行從控制資本消耗和 風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，會越來越不愿接受中低評級信用債作為抵押物融出資金。這都會導(dǎo)致利用低評級債券質(zhì)押提高杠桿的難度越來越大，對高低評級之間利差可能產(chǎn)生推升作用，不過會杠桿操作帶來的收益率和利差波動幅度可能會相應(yīng)減緩。

（四）投資者群體更加多樣化，CDS等對沖 風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具進(jìn)一步發(fā)展，將使得信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)更加敏感和精確

整體而言中國的信用債投資主體風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較低，一方面是與中國債券市場風(fēng)險(xiǎn)零容忍的氛圍有關(guān)，另一方面也與中國在 處置方面法律制度不夠完善的客觀環(huán)境有關(guān)。未來隨著有穩(wěn)定資金實(shí)力和深入信用研究能力的機(jī)構(gòu)越來越多，配合 處置機(jī)制和法律制度的完善，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)也將更加真實(shí)和靈敏。另外伴隨實(shí)質(zhì) 的陸續(xù)出現(xiàn)，長期看信用 互換等風(fēng)險(xiǎn)衍生工具可能會逐步發(fā)展成熟起來。由于信用 互換類衍生產(chǎn)品將信用利差單獨(dú)分離出來并對其賦予流動性，對 風(fēng)險(xiǎn)信息可以更加純粹和及時(shí)地在市場上加以反映，未來伴隨參與主體的多樣化，信用利差的定價(jià)也將會變得更加精確細(xì)致，波動性和流動性也會逐步增強(qiáng)，促進(jìn)市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，也能為市場提供更多的交易性機(jī)會。

支付寶余額寶收益降到2%以下，10%收益的城投債香不香

前同事甘小姐頗善于精打細(xì)算，平時(shí)零散的錢都放在余額寶里，2%-3%的收益比放在銀行賬戶里強(qiáng)多了，不僅可以隨時(shí)支付使用，日常的水電煤氣費(fèi)、都是用里面的錢搞定，頗為方便。近日，收益連續(xù)下降，根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，可統(tǒng)計(jì)的653只貨幣基金中已有286只7日年化收益率跌破2%，占比超過四成，且有往下繼續(xù)掉落的趨勢。雖然比起銀行活期利息強(qiáng)了不少，但是一顆騷動的心又按耐不住，總想看看有沒有其他投資的產(chǎn)品，沒有風(fēng)險(xiǎn)，又非常方便。

支付寶數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日， 天弘余額寶貨幣市場基金7日年化收益率為1.9780%，這是自2013年5月29日成立以來首次跌破2%。

當(dāng)日，每萬份收益僅0.5178元，也就是說，存1萬元1天還賺不到5毛2。

自2013年5月29日成立以來，近7年時(shí)間余額寶每萬份收益還幾乎未曾低于6毛， 而從今年3月18日開始，萬份收益便一直在6毛以下徘徊，而且跌勢不減，如今眼看要跌破5毛了。

2013年成立之時(shí)，也是余額寶最輝煌的日子，當(dāng)年7月余額寶近7日年化竟然高達(dá)6.3%，秒殺不大部分銀行的5年定期， 現(xiàn)在只有最高時(shí)收益的1/3了，你還會選擇余額寶嗎？

根據(jù)余額寶2019年第4季度報(bào)告顯示，截止2019年12月31日，余額寶最新規(guī)模為10935.99億元，第四季度實(shí)現(xiàn)收益61.65億元。

城投債收益8%-10%它不香哦？

政信類的政府平臺融資時(shí)，從銀行借的資金成本一般都比較低，跟政府平臺公開發(fā)行債券的成本差不多，而定融的資金成本幾乎是絕大多數(shù)政府平臺里面融資成本最高的，從產(chǎn)品的收益率上也能看得出來， 投資人通過定融獲得的收益能有8%-10%，而投資人如果是通過購買銀行理財(cái)產(chǎn)品間接購買政信債收益最多也就4%-5%。

城投債項(xiàng)目的資金去向基本都是地方城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，例如水利工程、安居房小區(qū)、道路建設(shè)、老城區(qū)舊改等。

城投公司一般是地方國資委或者財(cái)政局直接控制的國有企業(yè)，通過金交所、資管、銀行柜臺等正規(guī)渠道發(fā)行城投債，最終向公眾募集資金。

隨著疫情爆發(fā)，資源配置過程中存在的短板效應(yīng)越來越明顯，負(fù)面作用進(jìn)一步體現(xiàn)，而城投公司作為區(qū)域內(nèi)最重要的基礎(chǔ)設(shè)施融資主體，承擔(dān)者地方融資建設(shè)的職能。

疫情揭示城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的短板為城投公司未來轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了一定的借鑒和參考，相信未來城投公司在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開展將會進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)針對業(yè)務(wù)領(lǐng)域的城投債發(fā)行或?qū)⒃龆唷?

這也給廣大投資人一個(gè)投資啟示，未來城投債的規(guī)模和需求將會擴(kuò)大，國家對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)給予的支持力度也會加大，這意味著城投債將會迎來政策利好與投資利好。

城投債安不安全？

城投債（政信債）始終是一種底層資產(chǎn)，嚴(yán)格來說，城投債是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。既然是資產(chǎn)，就會被包裝成產(chǎn)品，通過不同的銷售窗口進(jìn)行對外銷售。

目前已知的包括銀行柜臺、資管產(chǎn)品、交易所產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等都有城投債的身影，因?yàn)楦髯援a(chǎn)品起投金額、派息方式、融資期限、約定利率都不一樣，這次主要給大家介紹比較大眾化的交易所產(chǎn)品，這種底層是城投債的交易所產(chǎn)品有個(gè)好聽的名字，叫政信定融。

地方政府舉債的目的主要是為建設(shè)地方上的公共基礎(chǔ)設(shè)置項(xiàng)目，一個(gè)地方上大的項(xiàng)目，動不動就需要數(shù)十年的時(shí)間才能建設(shè)完，尤其是各個(gè)地方新區(qū)的那些建設(shè)項(xiàng)目，前期投入都是巨大的，要有各類企業(yè)逐漸落戶進(jìn)入新區(qū)后，后面才能有源源不斷的現(xiàn)金流，人氣起來后新區(qū)的地皮價(jià)格也才能跟著起來，做到良性循環(huán)。但一個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)往往會在不同階段時(shí)期，建設(shè)項(xiàng)目上的花費(fèi)是不一樣的，說白了就是有些年份和月份花的錢多，有些年份花的錢少。假如都不用短期的資金，全部直接一上來就開足馬力找銀行借最長期限的最大用錢高峰時(shí)期的額度，不先說銀行是否會同意，即使能同意了，一下拿到那么多錢，也會造成大量的資金閑置。所以我們看到的實(shí)際結(jié)果就是：各種長期、中期、短期不同期限的資金，各種低、中、高成本的資金也全都要用上，以長期低成本的銀行貸款、公開發(fā)債為主，配置部分中短期的信托類資金，然后再用短期定融高成本資金拿去補(bǔ)充項(xiàng)目資金的流動性周轉(zhuǎn)。

政信定融屬于地方政府債權(quán)融資工具，其合法合規(guī)性不容質(zhì)疑，這些債務(wù)大都是因?yàn)檎ㄔO(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和改善民生公共服務(wù)設(shè)施而產(chǎn)生的，融資主體是地方融資平臺，以非公開方式募集，約定在一定期限還本付息。

總的來說，由于其債務(wù)的產(chǎn)生都來自城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)費(fèi)用，由 風(fēng)險(xiǎn)帶來的信用缺失和造成的后果是任何一級政府都不可承受的，因?yàn)檫@關(guān)于地方經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展大事，一次 就會影響后續(xù)發(fā)債信用，這直接關(guān)乎當(dāng)?shù)氐墓裁裆?wù)能否持續(xù)，所以出現(xiàn)不兌付的 概率非常低。

另外媒體報(bào)道過的個(gè)別政信產(chǎn)品出現(xiàn)延期兌付的情況，基本上出自于偏于經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)，即便如此也在短時(shí)間內(nèi)得到了妥善處理，基本沒有發(fā)生損害投資人根本利益的情況。

綜合來看， 政信定融項(xiàng)目有地方政府背書，10萬起投門檻，收益固定年化8.5%-10%，期限一到兩年，季度或半年度付息，有AA級或AA+級地方政府平臺關(guān)聯(lián)擔(dān)保，資金直接打給地方政府平臺公司，有金交所備案，屬于正規(guī)金融產(chǎn)品，可投性較強(qiáng)。

疫情過后，各地地方政府將會更重視城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，政信債作為城投融資工具將會發(fā)揮非常重要的作用，這時(shí)候投資人不妨可以考慮政信項(xiàng)目投資，資金用戶基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，利國利民，為國家建設(shè)添磚加瓦的同時(shí)，也為閑置資金找到了一個(gè)穩(wěn)健增值的好去處。

天金所10億元掛牌項(xiàng)目被資產(chǎn)方指認(rèn)造假

11月4日，名筑建工集團(tuán)有限公司（以下簡稱“名筑建工”）發(fā)布聲明稱，天津金融資產(chǎn)交易所（以下簡稱“天金所”）和鑫儀商業(yè)保理有限公司（以下簡稱“鑫儀保理”）聯(lián)合掛牌轉(zhuǎn)讓的“鑫儀佛山綠島湖應(yīng)收賬款項(xiàng)目”，其底層資產(chǎn)系虛假合同。

《中國經(jīng)營報(bào)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)仍繼續(xù)將上述資產(chǎn)包裝成在天金所備案登記的產(chǎn)品，向個(gè)人投資者募集資金。

頗為蹊蹺的是，產(chǎn)品的打款賬戶系上述資產(chǎn)的摘牌方、項(xiàng)目管理人北京數(shù)融互聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“數(shù)融互聯(lián)”），而金交所產(chǎn)品通常系通過交易所結(jié)算或直接打款給融資方。

記者注意到，除了底層資產(chǎn)可能存在瑕疵和爭議外，有業(yè)內(nèi)人士還進(jìn)一步指出，“商業(yè)保理公司通過金交所融入資金并不合規(guī)?！?/p>

1. 受讓方已摘牌

今年5月，天金所披露了“鑫儀佛山綠島湖應(yīng)收賬款”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓公告。目前其官網(wǎng)的“資產(chǎn)交易”項(xiàng)下仍可搜索到這一項(xiàng)目信息。

根據(jù)天金所官網(wǎng)披露的信息，相關(guān)的應(yīng)收賬款債權(quán)總額17.5億元，掛牌價(jià)格10億元。該項(xiàng)目得到了2000多人圍觀，且有意向受讓人，并于2020年6月4日結(jié)束掛牌。

上述項(xiàng)目的底層資產(chǎn)是一筆正常保理類應(yīng)收賬款債權(quán)。具體情況為：名筑建工由于綠島湖壹號項(xiàng)目地塊三、地塊五施工而形成一筆17.5億元的未到期應(yīng)收賬款，應(yīng)付方（債務(wù)人）為佛山信財(cái)置業(yè)發(fā)展有限公司，正是綠島湖項(xiàng)目的開發(fā)商。

據(jù)披露，名筑建工將全部應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給鑫儀保理，轉(zhuǎn)讓對價(jià)為10億元。隨后，鑫儀保理通過天金所掛牌轉(zhuǎn)讓該筆資產(chǎn)。

“我們通過金交所看到公告，以公司實(shí)際在運(yùn)作的項(xiàng)目對外進(jìn)行融資，后來經(jīng)過鑒定，公章確實(shí)不是我們公司的。”近日，名筑建工法務(wù)部門某工作人員對本報(bào)記者表示，目前已就此事向公安機(jī)關(guān)報(bào)案。

據(jù)名筑建工介紹，其已于7月27日向佛山保理項(xiàng)目發(fā)行方天金所、項(xiàng)目資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方鑫儀保理、項(xiàng)目管理人（摘牌方）數(shù)融互聯(lián)、項(xiàng)目投資顧問上海浦秦風(fēng)資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“浦秦風(fēng)資管”）寄送律師函并要求停止項(xiàng)目。

就上述項(xiàng)目底層是否虛假合同、有無收到律師函等情況，天金所的項(xiàng)目經(jīng)理則表示，“不清楚具體情況”，并向記者提供了鑫儀保理的聯(lián)系方式。

對此，鑫儀保理相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，今年初，融資方找到鑫儀保理，委托其去交易所掛牌融資。最初提供的底層資產(chǎn)是廣州一個(gè)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，后來換成了佛山綠島湖項(xiàng)目。

“名筑建工出公告說虛假合同，那么有可能鑫儀保理的明保理是虛假的，或者被人 了。”上海某商業(yè)保理公司高管表示，管理規(guī)范的商業(yè)保理底層資產(chǎn)真實(shí)性判斷主要有三方面：合同、發(fā)票、 歷史 交易記錄、銀行流水等必須檢查、不能出錯(cuò)；風(fēng)控人員要對債權(quán)人和債務(wù)人做現(xiàn)場盡職調(diào)查，詢問業(yè)務(wù)情況和保理意向；必須現(xiàn)場蓋章和簽字。

“受年初疫情影響，鑫儀保理沒有進(jìn)行實(shí)地盡調(diào)。資產(chǎn)、合同等一系列材料都由融資方提供，當(dāng)時(shí)合同蓋章有‘雙錄’?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人還表示， 后來融資方的資金團(tuán)隊(duì)換人，新團(tuán)隊(duì)不認(rèn)這個(gè)項(xiàng)目，所以6月初我們就已經(jīng)把項(xiàng)目撤下。

針對上述項(xiàng)目的爭議，天金所回復(fù)本報(bào)記者稱，該底層資產(chǎn)已在中登網(wǎng)進(jìn)行登記，后由機(jī)構(gòu)受讓方數(shù)融互聯(lián)于2020年6月4日摘牌。

2. 誰在募資？

需要關(guān)注的是，目前仍有第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)以上述項(xiàng)目為名，向個(gè)人投資者募集資金。

本報(bào)記者獲得的一份產(chǎn)品推薦資料顯示，“鑫儀佛山綠島湖應(yīng)收賬款項(xiàng)目（國富民強(qiáng)FS39-18）”，備案機(jī)構(gòu)為天金所。 該產(chǎn)品募資總規(guī)模10億元，產(chǎn)品期限為18個(gè)月，到期一次性還本付息，存續(xù)期間不可提前要求兌付亦不可轉(zhuǎn)讓。

上述產(chǎn)品的起投金額為10萬元，預(yù)期年化收益率為10% 11%。若加上第三方財(cái)富公司渠道費(fèi)用等，該筆融資成本可達(dá)13% 15%。

事實(shí)上，諸如此類金交所產(chǎn)品，通常的做法是：先通過地方金交所登記備案或掛牌轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，再由資產(chǎn)管理公司、投資公司或有限合伙企業(yè)等第三方機(jī)構(gòu)摘牌受讓，最后通過第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)向個(gè)人投資者募集資金。

記者注意到，市場上為上述產(chǎn)品募資的機(jī)構(gòu)主要為：浦秦風(fēng)資管、國林興業(yè)（青島）資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“國林興業(yè)資管”）和其他第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)。

天眼查顯示，浦秦風(fēng)資管成立于2014年9月，法人代表張翠花，實(shí)繳資本為1137.81萬元，股東為北京金谷興業(yè) 科技 集團(tuán)有限公司。國林興業(yè)資管成立于2014年3月，法人代表劉杰，無實(shí)繳資本，股東為青島國林控股集團(tuán)有限公司。

頗為蹊蹺的是，募集資金的打款賬戶的戶名為“北京數(shù)融互聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司”。也就是說，項(xiàng)目款項(xiàng)打給項(xiàng)目管理人、摘牌方。

某金交所業(yè)務(wù)人員對記者指出：若是直接打款給項(xiàng)目管理人很少見，“十個(gè)項(xiàng)目九個(gè)半有問題”。 這樣很容易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)，很難保證錢到底去哪兒，有沒有到達(dá)融資方？并且，這還可能會出現(xiàn)超募，涉嫌非法集資、非法吸收公眾存款。

據(jù)記者了解，場內(nèi)交易需要經(jīng)過交易所結(jié)算賬戶，場外交易通常直接打款給融資方。

“為了規(guī)避業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，目前金交所產(chǎn)品主要是線下募集資金，大部分交易所不參與其中?！蹦辰鸾凰茉L內(nèi)部人士表示，盡管如此，當(dāng)前地方融資平臺、房企等的非標(biāo)融資需求得不到滿足，所以地方交易場所的資產(chǎn)掛牌轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)仍有利可圖。

根據(jù)天金所的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓公告費(fèi)最低1000元；交易掛牌費(fèi)200 500元/宗；競價(jià)服務(wù)費(fèi)和交易手續(xù)費(fèi)則按交易額分段累計(jì)收費(fèi)。

此外，一位從事某金交所掛牌服務(wù)的人士則透露，當(dāng)前信托、私募受限，再加上金交所行業(yè)清理整頓壓降通道業(yè)務(wù)規(guī)模，所以通道費(fèi)率也在大幅提高，從原來的1‰ 2‰變?yōu)?‰ 5‰。

3. 業(yè)務(wù)合規(guī)性待考

上述受訪保理公司高管對本報(bào)記者強(qiáng)調(diào)，“商業(yè)保理公司通過金交所融入資金的業(yè)務(wù)是不合規(guī)的?！?

2019年10月，銀保監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)保理企業(yè)監(jiān)督管理的通知》要求，商業(yè)保理企業(yè)不得通過網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)、地方各類交易場所、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以及私募投資基金等機(jī)構(gòu)融入資金。

對此，鑫儀保理受訪人士則認(rèn)為，“核心是保理公司的資金必須是自有資金或機(jī)構(gòu)資金。所以還是可以在交易場所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的，但紅線是不得向投資者募集資金，只能一對一、面向單一機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓。至于后續(xù)資產(chǎn)再賣給誰或者怎么交易，這就跟保理公司沒有關(guān)系?！?

此外，本報(bào)記者還注意到，天金所官網(wǎng)上所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)大多為地方城投平臺或國企、房地產(chǎn)企業(yè)等公司的應(yīng)收賬款、債權(quán)資產(chǎn)。

比如，以名筑建工搜索的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓公告共有12筆，債權(quán)總額超過20億元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格總額為19.2億元，轉(zhuǎn)讓方為福建萬眾資產(chǎn)管理有限公司和福建陽光投資有限公司。

而除了“鑫儀佛山綠島湖應(yīng)收賬款項(xiàng)目”外，本報(bào)記者注意到，天金所官網(wǎng)上，鑫儀保理另有三筆應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)記錄，分別是：鑫儀保理山海灣1號、鑫儀北京源墅工程應(yīng)收賬款和鑫儀成都中新路尚住宅小區(qū)應(yīng)收賬款項(xiàng)目，底層資產(chǎn)均為房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的施工工程所形成的應(yīng)收賬款。

事實(shí)上，監(jiān)管要求，地方金交所不得違規(guī)輸血房地產(chǎn)。本報(bào)此前曾報(bào)道，監(jiān)管下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步做好金融資產(chǎn)類交易場所清理整頓和風(fēng)險(xiǎn)處置工作的通知》（清整辦函〔2020〕14號）（以下簡稱“《通知》”）。

據(jù)知情人士透露，《通知》要求，金交所不得與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)、房地產(chǎn)等國家限制或有特定規(guī)范要求的企業(yè)（平臺），及融資性擔(dān)保公司、區(qū)域性股權(quán)市場、小額貸款公司、典當(dāng)行、融資租賃公司、商業(yè)保理公司、地方金融資產(chǎn)管理公司違規(guī)開展業(yè)務(wù)。

此外，監(jiān)管還強(qiáng)調(diào)，金交所要嚴(yán)守業(yè)務(wù)邊界，不得以登記、備案等名義參與其他機(jī)構(gòu)違規(guī)發(fā)行和銷售金融產(chǎn)品等活動。

就上述資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的業(yè)務(wù)性質(zhì)、對底層資產(chǎn)的審查風(fēng)控以及業(yè)務(wù)合規(guī)性等問題，天金所并未作出正面回應(yīng)。

城投盤點(diǎn)資產(chǎn)是啥意思

會計(jì)審計(jì)用語。

資產(chǎn)清查是指受委托的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)，應(yīng)對委托單位的資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行全面清查，在此基礎(chǔ)上要核實(shí)資產(chǎn)賬面與資產(chǎn)實(shí)際是否相符，考核其經(jīng)營成果，盈虧狀況是否真實(shí)，并作出鑒定。固定資產(chǎn)作為企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分，固定資產(chǎn)具有價(jià)值高，使用周期長、使用地點(diǎn)分散、管理難度大等特點(diǎn)。