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• 1、做政信 率很低是真的嗎？
• 2、城投融資受限“非標轉標”業(yè)務興起

做政信 率很低是真的嗎？

一.什么是政信定融？

首先，我們先來了解一下什么是地方政府投融資平臺（平臺是政信定融的實際借款人）所謂地方政府投（融）資平臺，是指各級地方政府成立的以融資為主要經營目地的公司，包括不同類型的城市建設投資、城建開發(fā)、城建資產公司。其資金來源是：自有資金、銀行、金融公司等；其還款來源是：項目盈利資金、財政撥款等；說白了，很多地方政府也缺錢，為了城市建設，資金需求非常大，所以成立了這些平臺。然后，我們來了解一下什么是定向融資計劃（或工具）所謂定向融資計劃（或工具）是指企業(yè)在中國境內以非公開方式（即只面向特定投資者）發(fā)行和轉讓，并約定在一定期限還本付息的直接融資類產品，每期定向融資計劃的投資者合計不得超過200人。與國債一樣，都是投資者直接將錢借給融資主體。其發(fā)行條件為：符合對應金融資產交易中心、交易所相關準入規(guī)定，備案完成方能發(fā)行。（最近有法律法規(guī)有加強對發(fā)行人信用風險、擔保人擔保能力、基礎資產的真實合規(guī)性等要素的審查。）綜合來說，政信定融（政府平臺定向融資計劃）就是指政府城投平臺以一定的抵押物或質押物或其他平臺的信用擔保為基礎，面向市場上的特定投資者募集資金，然后用于該平臺所在地區(qū)的基礎設施建設或特定的項目中，并且按照合同約定期限給投資者還款付息的一種直接融資類產品。這里合同體現(xiàn)的是平臺與投資者之間直接的債權債務關系。

二.政信定融優(yōu)勢有哪些？

1、門檻低：大眾富裕群體普遍可接受，投資者認購金額可以低于100萬元，一般10萬元起投；

2、收益較高：不同期限收益8％-10％不等，固收產品中有極大的優(yōu)勢；

3、直接融資方式：而非間接式融資，不擔心資金被挪用風險。地方政府融資平臺一般是地方國資委控股，道德風險極低，項目的真實性可以保障；

4、還款來源有保障：作為地方政府，財政局或國資委控股的平臺，政府融資平臺實力一般較為雄厚，還款能力較強。政府融資平臺具備政府信用，而地方政府基本不可能 ，這也是政信信仰的終極支撐；

5、還款意愿充足：所有的地方政府平臺都沒有主動 的意愿，一方的平臺如果出現(xiàn) 事件會對整個地區(qū)的融資產生很大的影響，直接影響到該地區(qū)經濟的發(fā)展，所以地方政府都很珍惜自己的信用，不會主動 賴賬，破壞自己的信用。

三.政信定融的備案機構是哪些，是否受監(jiān)管？

政府定融項目的備案機構一是國務院批準設立的全國性的交易所，一共8家，其中證券類3家、商品期貨3家、金融期貨1家、貴金屬1家，包括：上海證券交易所、深圳證券交易所、新三板：全國中小企股份轉讓系統(tǒng)、上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國金融期貨交易所、上海黃金交易所。二是由各地方政府批準設立的地方交易所，包括產權交易中心、股份轉讓中心、金融資產交易所（中心）、土地交易所、藥品交易所等。這些交易場所由地方政府或地方金融辦監(jiān)管，為股權和債權類資產提供信息發(fā)布、資產掛牌、交易、登記結算、受托管理等服務。僑金所即屬于此類交易場所，主要提供債權類資產的掛牌、交易、登記結算等服務。金交所/金交中心是國內多層次資本市場的重要組成部分，對于豐富企業(yè)融資渠道、盤活市場存量資產發(fā)揮了積極作用。由各地金融辦直接監(jiān)管。

四.政信定融的風險如何？

參考目前整個政信市場的風險情況，整體政信 率是極低的，出現(xiàn)延期風險的主要是一些經濟財政實力較差的地區(qū)，如貴州、云南、內蒙古地區(qū)，所以現(xiàn)在如果做政信類的項目可以盡量避免這些地區(qū)，避開這些地區(qū)可以避免少踩很多坑。當然，以前不知道，倘若這些地區(qū)真讓自己遇上了，那會不會本金血本無歸呢？這里我們就有必要參考一些目前政信項目 后的后果（即終極風險）。從目前一些非標政信信托的風險項目來看，多數(shù)項目都是以延期兌付完成項目的處置，平臺公司跟投資者確定一個還款方案，或是先換一部分后面的分階段兌付，或是直接展期半年或一年，展期的時間內利息照付，有的還會加收2％-3％不等的罰息。總的來說，相比P2P和私募 后的血本無歸，目前為止市場上并未曝出一例平臺借款了不認賬，政府賴賬，政信項目徹底損失所有本金的案例。為什么呢？理由有二如下：1.地方政府平臺 對地方政府影響很大，且地方政府對區(qū)域性金融風險負有救助責任。有句話說的好，平臺如果真的出問題了，一盤點平臺資產主要是政府的應收賬款，以及其他平臺和政府部門（財政局、土儲、管委會）之間的其他應收款。按著這條線就可以去找政府。正所謂，“跑了和尚跑不了廟”。政信產品的最終融資人，普遍存在不愿意本地區(qū)融資受到過多負面影響的心理，區(qū)域性金融風險發(fā)生時，地方政府救助的意愿會上升。假設發(fā)行人拒絕兌付，其將面對的負面后果是后期融資將非常困難，同時還會影響同一區(qū)域其余城投企業(yè)的融資，進而可能升級為區(qū)域性的債務問題。2.中央政府對地方政府隱形負債同樣不會坐視不理。平臺是地方政府的平臺，對于國家來說，地方政府是自己的孩子。孩子闖禍了，當家長的要板起臉，打屁股，事后還得當家長的去擦屁股。

五.中央對管控地方政府隱形負債的決心一直無比堅定。

2018年9月25日，國家審計署發(fā)布《2018年第二季度國家重大政策措施落實情況跟蹤審計結果》。本次審計結果顯示有6個省/自治區(qū)的9個市縣（區(qū)）形成地方政府隱性債務共88.63億元，相關直接/間接負責人相繼被問責、處分、撤職等。黨的十九大明確提出，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險是金融工作的永恒主題，明確要求“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”。倘若因地方政府債務問題引發(fā)全國系統(tǒng)性金融風險，任何一國政府都不會坐視不管。

城投融資受限“非標轉標”業(yè)務興起

本報記者 石健 北京報道

近日，《中國經營報》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，山東、江蘇、四川等地開始出現(xiàn)“某信托-城投債項目”的產品。一位城投公司融資部負責人告訴記者，這類新興產品并非以往的政信類信托產品，即信托以非標的形式將募集資金投向城投平臺，而是信托資金投向城投債，繼而實現(xiàn)“非標轉標”。

東方金誠金融業(yè)務部助理總經理王佳麗在接受記者采訪時說，“從近期數(shù)據(jù)來看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場、基礎產業(yè)和房地產等行業(yè)。受‘兩壓一降’的影響，證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續(xù)增長的信托類型，反映了信托投資向標品化轉型的趨勢。尤其在城投平臺仍然剛兌的趨勢下，存在一定的市場機遇?！?/p>

向標品化轉型

根據(jù)記者所拿到的山東某地的城投債信托產品信息，該城投債發(fā)行主體的信用評級為AA。作為擔保方的母公司主體信用評級為AA+，募資用途為該城投平臺在上交所發(fā)行的2021年公司債。值得一提的是，該公司債的票面利率為6.5%，而市場上大部分的公司債票面利率為2.6%至3.8%。

對于該產品公司債較高的票面利率，有業(yè)內人士告訴記者，“從票面利率來看，還是反映出該城投平臺融資難。事實上，從市場來看，信托資金還是希望募集給AA+的城投平臺所發(fā)行的城投債，信用評級可以篩選一定的評選。如果像上述這種AA城投平臺，則需要AA+擔保來減少風險?！?/p>

此外，該業(yè)內人士還認為，信托資金流向公司債要好于私募債?！耙驗樾庞梅只沟萌鯀^(qū)域城投債凈融資多處于萎縮狀態(tài)，雖然近期西部某城投平臺私募債從存在兌付隱患到已經兌付，但是市場并沒有因此得到很大的提振。存量債務不會憑空消失，加之借新還舊不暢，市場仍然會存在一定的偏向情緒?！?/p>

值得注意的是，信托資金流向證券領域已經在數(shù)據(jù)上有所顯現(xiàn)。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會公布的2021年三季度末信托公司主要業(yè)務數(shù)據(jù)來看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場、基礎產業(yè)和房地產等行業(yè)。對此，王佳麗分析認為，“從同比變化看，產品呈現(xiàn)三個特征，一是受近年來‘兩壓一降’政策影響，投向金融機構的信托資金占比顯著下降，信托行業(yè)去通道、去嵌套的轉型取得了一定成效；二是證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續(xù)增長的信托類型，反映了信托投資向標品化轉型的趨勢；三是從信托資金的運用方式看，截至2021年三季度末，以非標投資為主的信托貸款占比已不足30%，與上年同期相比下降了超過8個百分點，而以標品投資為主的交易性金融資產投資占比接近21%，同比上升超過8個百分點。”

對于上述資金的升降，一位城投平臺融資部負責人認為，“城投債目前為止仍然保持剛兌，而政信類產品 逾期已經屢見不鮮。在推介相關產品時，剛兌是主要優(yōu)勢之一，安全性遠高于非標類產品。此外，債券是在公開市場發(fā)行的金融產品，城投不兌付的成本極大”。

一方面，非標政信類產品發(fā)行量下降，與監(jiān)管部門要求信托公司壓降融資類信托有關；另一方面，信托資金通過標準化產品繼續(xù)流向債券市場。一種“非標轉標”的趨勢開始在市場上出現(xiàn)。

“證券投資信托中債券投資相較于其他投資標的的占比最高，規(guī)模最大，主要原因在于債券市場的容量巨大，且具有固收屬性，更能夠滿足信托投資者對于穩(wěn)定收益的需求?！蓖跫邀愵A測，“隨著城投融資受限，房地產融資風險增加，預計未來信托資金投向債券市場的規(guī)模還將進一步上升?！?/p>

君牛財富分析師認為，“信托‘非標轉標’與幾大類資產無法割裂，圍繞土地的平臺、地產，委貸為核心的類信貸業(yè)務。從監(jiān)管而言，監(jiān)管的基調也是漸進式整改，警惕監(jiān)管引發(fā)的風險。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露，也不失為一種創(chuàng)新。這個‘非標轉標’既打通資本市場，也能夠促進信托承擔起真正的委托、融通等聚焦財富管理、 社會 服務的職責?！?/p>

此外，有業(yè)內人士告訴記者，“除了北京、上海、廣東、江蘇、浙江、福建等省份外，在城投債和城投非標都面臨大幅壓縮的監(jiān)管背景下，15號文（《銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務防范化解工作的指導意見》）實際上進一步抬高了城投平臺的融資準入條件，而城投債和銀行融資的規(guī)模新增有限的情況下，城投平臺對非標融資反而會出現(xiàn)更大的依賴，尤其是資質較弱或發(fā)債難以為繼的城投平臺。在這種看似矛盾的環(huán)境下，‘非標轉標’將是城投平臺短期融資的一種過渡方式。同時，城投發(fā)債首先要看當?shù)氐囊话愎差A算是否達到了50億元，如果當?shù)亟洕鸂顩r較差，城投平臺的主體信用評級又不理想，那么，在當?shù)鼐秃茈y公開發(fā)行債券，而眼下信托將資金投向城投債，則從側面反映出該地區(qū)的經濟狀況較好，且城投平臺具備發(fā)債的實力。在一定程度上可以規(guī)避一些弱資質地區(qū)。公開發(fā)行的債券屬于標準化資產，發(fā)行的債券可以在銀行間交易市場和證券交易所公開流通買賣，也提高了資產的流動性和安全性?！?/p>

置換存量非標

2022年以來，低評級城投債的發(fā)行受到了更嚴格的控制，城投債的發(fā)行主體準入條件、規(guī)模占比、借新還舊等也有了更多的限制。近日，江蘇省南通市財政局在官網發(fā)布了《南通市財政局2022年工作計劃》，要求“進一步壓降融資成本，對融資成本6％以上的隱性債務全面清理、分類處置，爭取2022年末全市隱性債務平均綜合利率下降到5％以內。督促各地將經營性債務融資成本，一并納入監(jiān)管范圍。嚴控新增非標融資和高成本融資，確保全市債務綜合成本持續(xù)下降”。

據(jù)統(tǒng)計，2020年以來，非標信用風險事件涉及的城投企業(yè)31家，分布在貴州、湖南、河南、四川等地。其中，貴州20家，占64.52％，河南3家，湖南、吉林和遼寧各2家，甘肅和四川各1家。從行政級別看，2家為省級城投企業(yè)，4家為地市級城投企業(yè)，其余均為區(qū)縣級或園區(qū)城投企業(yè)。聯(lián)合資信有關研報認為，非標信用風險的持續(xù)暴露及地方國企信用債 事件的發(fā)生，導致區(qū)域再融資環(huán)境惡化。此外，“資管新規(guī)”過渡期延長一年，再融資環(huán)境惡化的地區(qū)非標信用風險將持續(xù)暴露。企業(yè)層面，債務負擔重且短期集中償付壓力大、直融及非標融資占比高、對外擔保規(guī)模大、有不良征信記錄、再融資壓力大的城投企業(yè)流動性風險值得關注。

從各地的政策來看，非標業(yè)務壓降已成趨勢。在王佳麗看來，除了可以投資城投債作為標準化產品外，與城投平臺開展的以往存量非標業(yè)務也可以通過“非標轉標”的形式去除非標存量?！澳壳埃媪康姆菢诵磐匈J款通過正規(guī)流程發(fā)行ABS實現(xiàn)‘非標轉標’，這也符合監(jiān)管壓縮信托非標規(guī)模的導向的。目前。交易所和交易商協(xié)會發(fā)行的資產證券化產品主要有兩種類型，一是信托公司作為原始權益人和資產服務機構，向資產支持計劃（SPV）轉讓基礎資產（信托受益權），資產支持計劃募集資金最終用于信托貸款還款資金；二是信托公司將信托貸款債權轉讓保理公司，由保理公司作為原始權益人發(fā)起資產支持計劃，通過保理公司進入交易商協(xié)會ABN市場。需要注意的是，上述兩種方式都需要信托貸款借款人開立資金監(jiān)管賬戶，由資金監(jiān)管行監(jiān)督貸款資金償還情況。

王佳麗認為，“根據(jù)近年來市場發(fā)行規(guī)模情況來看，以信托公司作為原始權益人，基礎資產為企業(yè)債權或者信托受益權的企業(yè)ABS項目發(fā)行數(shù)量和參與發(fā)行的信托公司數(shù)量都呈現(xiàn)上升趨勢。但信托公司通過ABS方式實現(xiàn)‘非標轉標’需要滿足監(jiān)管機構對于底層資產池的評級、分散度，原始權益人風險自留等要求，基礎資產還需有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此現(xiàn)實發(fā)行中還是存在一定操作難度，預計發(fā)行規(guī)模增速有所放緩?！?/p>

采訪中，有分析人士認為，雖然目前信托資金流向債券領域的比例在上升，但從過往的投資來看，信托資金并非擅長在證券市場開展業(yè)務、發(fā)行產品。對此，王佳麗建議，“如果想在城投債產品有所為，從短期來看，部分信托公司可以先期通過開發(fā)TOF等組合投資產品逐步培養(yǎng)投研能力。但從長期來看，信托公司需提高自身的主動管理能力，通過加強標品投資的內控管理體系和業(yè)務流程建設，招聘具有相關投資經驗的投資經理、交易員、研究員、信評和估值清算人員。”