本文目錄一覽：

• 1、陜政土批2022,51號(hào)文件是那塊地
• 2、什么是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓?收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目有哪些?收益權(quán)轉(zhuǎn)讓安全嗎？
• 3、銀保監(jiān)會(huì)加碼金融市場亂象整治 多處涉及房地產(chǎn)領(lǐng)域
• 4、PPP項(xiàng)目公司融資哪些

陜政土批2022,51號(hào)文件是那塊地

您好濟(jì)清建設(shè)開發(fā)資產(chǎn)2022收益權(quán)項(xiàng)目，陜政土批2022,51號(hào)文件是指陜西省發(fā)布濟(jì)清建設(shè)開發(fā)資產(chǎn)2022收益權(quán)項(xiàng)目的《陜西省土地管理?xiàng)l例》（以下簡稱《條例》），該文件規(guī)定了陜西省土地管理的有關(guān)規(guī)定，其中包括土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓、出讓、調(diào)換等?！稐l例》規(guī)定，土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓、出讓、調(diào)換，應(yīng)當(dāng)經(jīng)陜西省土地管理部門審核批準(zhǔn)，并經(jīng)陜西省人民政府批準(zhǔn)后，方可實(shí)施?！稐l例》還規(guī)定，土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓、出讓、調(diào)換，應(yīng)當(dāng)按照國家有關(guān)規(guī)定，經(jīng)陜西省土地管理部門審核批準(zhǔn)，并經(jīng)陜西省人民政府批準(zhǔn)后，方可實(shí)施?！稐l例》還規(guī)定，土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓、出讓、調(diào)換，應(yīng)當(dāng)按照國家有關(guān)規(guī)定，經(jīng)陜西省土地管理部門審核批準(zhǔn)，并經(jīng)陜西省人民政府批準(zhǔn)后，方可實(shí)施。此外，《條例》還規(guī)定，土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓、出讓、調(diào)換，應(yīng)當(dāng)遵守國家有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)章，經(jīng)陜西省土地管理部門審核批準(zhǔn)，并經(jīng)陜西省人民政府批準(zhǔn)后，方可實(shí)施。

什么是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓?收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目有哪些?收益權(quán)轉(zhuǎn)讓安全嗎？

收益權(quán)轉(zhuǎn)讓即收益權(quán)所有人將自己有收益權(quán)的東西的收益部分轉(zhuǎn)讓出去。在資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓大致可以分為收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓和債權(quán)的轉(zhuǎn)讓。例如，昂道招財(cái)貓平臺(tái)上的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目就是由平臺(tái)合作方乾道集團(tuán)旗下乾道財(cái)富資產(chǎn)管理（北京）有限公司提供。為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，獲得資金流動(dòng)性補(bǔ)充，乾道財(cái)富將優(yōu)質(zhì)的債權(quán)項(xiàng)目收益權(quán)的部分交由昂道招財(cái)貓，投資者通過平臺(tái)選擇收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目進(jìn)行投資從而獲得較高的收益。

下面具體對(duì)收益權(quán)、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目進(jìn)行具體介紹：

收益權(quán)是財(cái)產(chǎn)所有權(quán)之一。我國法律規(guī)定，財(cái)產(chǎn)所有權(quán)是指所有人依法對(duì)自己的財(cái)產(chǎn)享有占有、使用、收益和處分的權(quán)利。公民財(cái)產(chǎn)所有權(quán)包含四個(gè)權(quán)能，即占有權(quán)、使用權(quán)、處分權(quán)和收益權(quán)。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，收益權(quán)在實(shí)現(xiàn)所有物的價(jià)值方面也越來越被更多人所發(fā)現(xiàn)和挖掘。

什么是收益權(quán)

收益權(quán)是指獲取基于所有者財(cái)產(chǎn)而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益的可能性，是人們因獲取追加財(cái)產(chǎn)而產(chǎn)生的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。收益權(quán)是所有權(quán)在經(jīng)濟(jì)方面的實(shí)現(xiàn)形式，該權(quán)利或權(quán)能的行使可以為所有人帶來經(jīng)濟(jì)上的收益。

我們以租房為例，房屋主人不僅擁有房屋的占用權(quán)、使用權(quán)、處分權(quán)還擁有收益權(quán)，為了增加經(jīng)濟(jì)上的收入，房屋主人有權(quán)利將房屋出租出去，以此獲得租金收入。這個(gè)過程就是房屋主人在行使自己的房屋收益權(quán)。

大多數(shù)經(jīng)濟(jì)行為到此已然完結(jié)。但如果房屋主人現(xiàn)在急需用錢而手上積蓄不夠，而又因?yàn)榉孔庵荒艿较乱粋€(gè)月才能收取。為了解決問題，房屋主人還可以將自己一定時(shí)期內(nèi)的房租收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給手上擁有現(xiàn)金的人以充當(dāng)利息，并承諾到期還本。這樣房屋主人通過房租收益權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得了現(xiàn)金，解決了燃眉之急，而受讓方通過自己手上現(xiàn)金交易或者說投資獲得了收益。這個(gè)過程就是一個(gè)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓過程。

什么是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓

所謂收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，通俗一點(diǎn)講就是資產(chǎn)所有人將部分收益轉(zhuǎn)讓出去，受讓方獲得這部分收益。在金融領(lǐng)域，收益權(quán)轉(zhuǎn)讓主要涉及到資產(chǎn)證券化和基礎(chǔ)資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)也稱標(biāo)的資產(chǎn)，例如債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、物權(quán)、股權(quán)、企業(yè)應(yīng)收賬收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等等，它是衍生金融工具交易所依賴的資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化就是以這些特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。

現(xiàn)今，資產(chǎn)證券化可以是某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)資產(chǎn)的一種運(yùn)營方式。比如實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)換；比如信貸資產(chǎn)（銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款）所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭鲃?dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券（如債券型基金）進(jìn)行發(fā)行；比如證券資產(chǎn)的再證券化過程；以及現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券等形式。

收益權(quán)轉(zhuǎn)讓就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來收益通過在合法的中介交易平臺(tái)上發(fā)布轉(zhuǎn)讓出去，資產(chǎn)所有方通過轉(zhuǎn)讓這部分未來收益來達(dá)到迅速融資和發(fā)展的目的，受讓方則通過投資獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益。這里的受讓方就是在資產(chǎn)證券化過程中的投資者。

收益權(quán)是財(cái)產(chǎn)所有權(quán)之一，收益權(quán)轉(zhuǎn)讓就是將財(cái)產(chǎn)的收益權(quán)讓予他人，受讓方獲得他物權(quán)。即受讓方對(duì)于不屬于自己所有的物，依據(jù)合同的約定或法律的規(guī)定所享有了該財(cái)產(chǎn)或資產(chǎn)的收益權(quán)。

收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目有以下幾種：

常見的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目多在基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓之中。常見的有企業(yè)應(yīng)收賬、土地或礦產(chǎn)權(quán)等、股權(quán)、債權(quán)、市政基礎(chǔ)設(shè)施、上市公司某項(xiàng)資產(chǎn)、票據(jù)等收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目。其中，市政基礎(chǔ)設(shè)施和上市公司某項(xiàng)資產(chǎn)、信托最為常見。如今隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，收益權(quán)轉(zhuǎn)讓也在這個(gè)新的業(yè)態(tài)中開始萌芽。

企業(yè)應(yīng)收賬

應(yīng)收賬款是指企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中，提供一定的貨物、服務(wù)或設(shè)施而獲得的要求義務(wù)人付款的權(quán)利，包括現(xiàn)有的或未來的金錢債權(quán)及產(chǎn)生的收益，但不包括因票據(jù)或其他有價(jià)證券而產(chǎn)生的付款請(qǐng)求權(quán)。企業(yè)通常會(huì)將應(yīng)收賬款出讓給銀行等金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)進(jìn)行融資。

一般來說，企業(yè)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓主要有以下兩個(gè)方式：（1）抵借。是指持有應(yīng)收賬款的企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)訂立合同，以應(yīng)收賬款作為擔(dān)保品，在規(guī)定的期限內(nèi)企業(yè)有權(quán)以一定額度為限借用資金的一種融資方式；（2）讓售。是指企業(yè)將應(yīng)收賬款出讓給金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)，籌集所需資金的一種方式。對(duì)于應(yīng)收賬款進(jìn)行融資，可以進(jìn)行出質(zhì)、轉(zhuǎn)讓。

股權(quán)

股權(quán)的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，是在合伙企業(yè)不發(fā)生股東變更的情況下，出讓人僅將其在合伙協(xié)議約定的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓方。除該收益權(quán)之外，出讓方在合伙企業(yè)中的其 他權(quán)利仍由出讓方自行享有和行使；受讓方除享有出讓方在合伙企業(yè)中約定的收益權(quán)外，不享有合伙企業(yè)的任何其他權(quán)利，也不需向合伙企業(yè)承擔(dān)任何義務(wù)。轉(zhuǎn)讓期間，如涉及合伙企業(yè)對(duì)外轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)、對(duì)外擔(dān)保、重大款項(xiàng)支付、分紅等可能影響受讓人分紅權(quán)的事宜時(shí)，出讓方應(yīng)在進(jìn)行合伙人表決前提前告知受讓方并征求受方的意見。股權(quán)收益權(quán)的投資者，購買的是一定時(shí)間內(nèi)的部分股權(quán)。

債權(quán)

債權(quán)轉(zhuǎn)讓又稱“債權(quán)讓與”，是指在不改變合同內(nèi)容的合同轉(zhuǎn)讓，債權(quán)人通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓第三人訂立合同將債權(quán)的全部或部分轉(zhuǎn)移于第三人。在債權(quán)融資條件下，由于業(yè)務(wù)及自身發(fā)展，一些提供貸款融資的金融機(jī)構(gòu)會(huì)將抵押或質(zhì)押財(cái)產(chǎn)的部分資產(chǎn)的收益權(quán)，在合法的交易場所掛牌轉(zhuǎn)讓出去，以此來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，提高資本的運(yùn)用效率，增加收入來源。投資者通過選擇金融機(jī)構(gòu)在中介交易平臺(tái)上的 收益權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的獲得高收益。這個(gè)過程就是債權(quán)的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。

市政基礎(chǔ)設(shè)施

由于市政基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模大，建設(shè)周期長而回本慢，政府通過基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，比如供熱收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓、公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓、電費(fèi)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等等，通過這些 轉(zhuǎn)讓以政府信用背書，未來可預(yù)測的現(xiàn)金流為收益，向資本市場推出，這樣可以快速實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化達(dá)到融資建設(shè)的目的。

上市公司某項(xiàng)資產(chǎn)

上市公司通過某項(xiàng)資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓可以盤活現(xiàn)有存量，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化迅速在資本市場獲得大額融資。比如，在2015年8月凱迪電力(000939)這家總市值 不到200億的公司，通過將旗下部分已投產(chǎn)電站的上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓，發(fā)行優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券，便從市場獲得100億的融資。同月，眾合科技(000925) 也啟動(dòng)了電價(jià)收益權(quán)的資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資。

票據(jù)

票據(jù)是指出票人依法簽發(fā)的由自己或指示他人無條件支付一定金額給收款人或持票人的有價(jià)證券，即某些可以代替現(xiàn)金流通的有價(jià)證券。

廣義的票據(jù)泛指各種有價(jià)證券和憑證，如債券、股票、提單、國庫券、發(fā)票等等。狹義的票據(jù)僅指以支付金錢為目的的有價(jià)證券，即出票人根據(jù)票據(jù)法簽發(fā)的，由自己無條件支付確定金額或委托他人無條件支付確定金額給收款人或持票人的有價(jià)證券。

票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，主要是在借貸過程中，企業(yè)會(huì)以其持有的未到期銀行承兌匯票，通過質(zhì)押的方式將票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資人。票據(jù)由平臺(tái)發(fā)布，向個(gè)人投資者融資，以解決自身資金流動(dòng)性問題。票據(jù)到期之后，投資人可拿承兌匯票到承兌銀行進(jìn)行兌付票據(jù)，兌付金額與之前購買票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的差額即為投資收益。

收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目可以說是現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)金融理財(cái)平臺(tái)較安全的一個(gè)項(xiàng)目，主要就是以穩(wěn)健為主。

銀保監(jiān)會(huì)加碼金融市場亂象整治 多處涉及房地產(chǎn)領(lǐng)域

鳳凰網(wǎng)房產(chǎn)淄博訊（編輯 劉佳）5月17日，中國銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展“鞏固治亂象成果 促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作的通知》（以下簡稱《通知》），覆蓋銀行、信托、金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司、金融租賃公司、財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司與消費(fèi)金融公司等機(jī)構(gòu)。

值得注意的是，《通知》中有多處提到房地產(chǎn)。

《通知》中涉及的房地產(chǎn)內(nèi)容

一、在《通知》附件的2019年銀行機(jī)構(gòu)“鞏固治亂象成果 促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作要點(diǎn)中，第二部分“宏觀政策執(zhí)行”部分指出——

表內(nèi)外資金直接或變相用于土地出讓金融資；

未嚴(yán)格審查房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資質(zhì)，違規(guī)向“四證”不全的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目提供融資；

個(gè)人綜合消費(fèi)貸款、經(jīng)營性貸款、信用卡透支等資金挪用于購房；

資金通過影子銀行渠道違規(guī)流入房地產(chǎn)市場；

并購貸款、經(jīng)營性物業(yè)貸款等貸款管理不審慎，資金被挪用于房地產(chǎn)開發(fā)。

二、在《通知》附件的2019年非銀行領(lǐng)域“鞏固治亂象成果 促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作要點(diǎn)中，其中“信托領(lǐng)域”的“宏觀調(diào)控政策執(zhí)行”部分指出——

向“四證”不全、開發(fā)商或其控股股東資質(zhì)不達(dá)標(biāo)、資本金未足額到位的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目直接提供融資，或通過股權(quán)投資+股東借款、股權(quán)投資+債權(quán)認(rèn)購劣后、應(yīng)收賬款、特定資產(chǎn)收益權(quán)等方式變相提供融資；

直接或變相為房地產(chǎn)企業(yè)繳交土地出讓價(jià)款提供融資，直接或變相為房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放流動(dòng)資金貸款。

三、在《通知》附件的2019年非銀行領(lǐng)域“鞏固治亂象成果 促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作要點(diǎn)中，其中“其他非銀領(lǐng)域”的“金融資產(chǎn)管理公司”部分指出——

未執(zhí)行關(guān)于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的各項(xiàng)政策和監(jiān)管要求；

違法違規(guī)向地方政府提供融資或通過融資平臺(tái)違規(guī)新增地方政府債務(wù)等。

四、在《通知》附件的2019年非銀行領(lǐng)域“鞏固治亂象成果 促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作要點(diǎn)中，其中“金融租賃公司”部分指出——

違規(guī)開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)；

違規(guī)向地方政府及融資平臺(tái)提供融資等。

（來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

PPP項(xiàng)目公司融資哪些

PPP項(xiàng)目融資模式探究

融資根據(jù)性質(zhì)可劃分為股權(quán)融資與債券融資兩個(gè)大類。在PPP項(xiàng)目濟(jì)清建設(shè)開發(fā)資產(chǎn)2022收益權(quán)項(xiàng)目的融資運(yùn)用上濟(jì)清建設(shè)開發(fā)資產(chǎn)2022收益權(quán)項(xiàng)目，也存在兩種形式濟(jì)清建設(shè)開發(fā)資產(chǎn)2022收益權(quán)項(xiàng)目的融資方式：PPP股權(quán)融資以及PPP債券融資。政府引導(dǎo)基金、社會(huì)化股權(quán)投資基金以及信托、資管、保險(xiǎn)股權(quán)計(jì)劃是PPP股權(quán)融資的主要方式。而采用債權(quán)模式進(jìn)行融資主要包括使用銀行貸款、融資租賃、信托資管保險(xiǎn)的債權(quán)計(jì)劃以及發(fā)行PPP債券進(jìn)行融資等。但不管是采用何種融資方式，元立方金服研究人員提醒諸位，PPP融資所需資金的供給方主要還是政府、銀行、信托、保險(xiǎn)公司以及其濟(jì)清建設(shè)開發(fā)資產(chǎn)2022收益權(quán)項(xiàng)目他社會(huì)資本。本文將著重介紹股權(quán)融資模式下的政府引導(dǎo)基金模式、社會(huì)化股權(quán)投資基金模式以及債權(quán)融資模式下的債券融資方式。

圖1：PPP項(xiàng)目融資模式以及資金來源

資料來源：互聯(lián)網(wǎng)公開資料、元亨祥經(jīng)濟(jì)研究院

一、PPP股權(quán)投資基金融資模式分析

在PPP項(xiàng)目融資當(dāng)中，元立方金服研究人員發(fā)現(xiàn)，除政府、社會(huì)資金在PPP項(xiàng)目中的資本金投入之外，PPP股權(quán)融資主要通過引入股權(quán)投資基金的方式實(shí)現(xiàn)。股權(quán)投資基金是以非公開方式向投資者募集資金對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金或?qū)ι鲜泄痉枪_發(fā)行股票進(jìn)行投資的基金。按照組織形式將其進(jìn)行分類可分為：公司制股權(quán)投資基金、契約式股權(quán)投資基金以及有限合伙制股權(quán)投資基金。

公司制股權(quán)投資基金是指按照《公司法》設(shè)立，以公司的形式來組織和運(yùn)作而形成的股權(quán)投資基金。它具備完整的公司架構(gòu)，通常由股東會(huì)和董事會(huì)選擇基金管理人并行使決策權(quán)?？捎苫鸸咀孕袚?dān)任基金管理人管理基金資產(chǎn)也可委托其濟(jì)清建設(shè)開發(fā)資產(chǎn)2022收益權(quán)項(xiàng)目他基金管理人代為管理。公司制股權(quán)投資基金主要有以下三個(gè)方面的特點(diǎn)：

1.投資人僅在出資范圍內(nèi)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；

2.具有法定的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，公司最高決策權(quán)由股東會(huì)行使，基金管理人的決策權(quán)容易受到限制；

3.投資回收、基金清算程序較為復(fù)雜。

契約式股權(quán)投資基金是指通過基金管理人發(fā)行基金份額的方式來募集基金。基金管理公司依據(jù)法律、法規(guī)和基金合同規(guī)定的經(jīng)營和管理運(yùn)作；基金托管人則負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)?；鹜顿Y者通過購買基金份額的形式享有基金投資權(quán)益。與公司型基金不同，契約型基金本身并不具備公司企業(yè)或法人的身份，因此，在組織結(jié)構(gòu)上，基金投資者不具備企業(yè)股東的身份，但基金投資者可通過基金持有人大會(huì)來行使相應(yīng)的權(quán)利。

有限合伙制股權(quán)投資基金，是根據(jù)合伙協(xié)議而設(shè)立的基金。合伙人由普通合伙人和有限合伙人組成，其中普通合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)任，行使基金的投資決策權(quán)。有限合伙人一般不參與基金的運(yùn)作。有限合伙制股權(quán)投資基金有以下三個(gè)方面的特點(diǎn)：

1.普通合伙人與有限合伙人關(guān)系清晰，管理運(yùn)作高效

2.實(shí)行承諾認(rèn)繳資本制，有利于提高資金的使用效率；

3.投資回收便捷，激勵(lì)機(jī)制有效。

以上三種股權(quán)投資基金模式各有優(yōu)劣，表1就這三種模式的優(yōu)劣進(jìn)行比較。

表1.公司制、契約制及合伙制股權(quán)投資基金優(yōu)劣勢比較

PPP股權(quán)投資基金模式下主要有2種運(yùn)作模式：PPP政府引導(dǎo)基金以及社會(huì)化股權(quán)投資基金。在PPP早期運(yùn)用中政府引導(dǎo)基金是主要的推動(dòng)者，隨著中央政府大力加強(qiáng)PPP項(xiàng)目建設(shè)，元立方金服研究人員認(rèn)為，社會(huì)資本開始逐漸發(fā)揮重要的作用。

（一）PPP政府引導(dǎo)基金

政府引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按照市場化方式運(yùn)作的政策性基金。前期政府引導(dǎo)基金主要用于引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展。隨著中央大力推進(jìn)PPP模式之后，為了創(chuàng)新財(cái)政金融支持方式、發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿、引領(lǐng)作用、優(yōu)化PPP投融資環(huán)境，中央及地方政府都在積極探索成立PPP引導(dǎo)基金。元立方金服研究人員梳理發(fā)現(xiàn)，目前市場上已設(shè)立的PPP引導(dǎo)基金通常有2種模式：實(shí)行母子基金架構(gòu)的PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金以及不另設(shè)子基金架構(gòu)的PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金。

1.實(shí)行母子基金架構(gòu)的PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金

母子基金架構(gòu)下的引導(dǎo)基金先由省級(jí)財(cái)政部門發(fā)起設(shè)立PPP投資引導(dǎo)基金母基金，母基金的出資人為省財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)或行業(yè)社會(huì)資本。母基金通過小比例投資多個(gè)子基金，從而放大財(cái)政資金的杠桿作用。圖2元立方精研究人員梳理了PPP政府引導(dǎo)基金的母子架構(gòu)模式。政府資金在基金當(dāng)中充當(dāng)劣后發(fā)揮了政府資金的引導(dǎo)作用，吸引金融機(jī)構(gòu)、以及社會(huì)資本參與其中。在基金管理人的選擇上PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金可委托外部具備充分PPP基金管理經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)擔(dān)任。

圖2.PPP政府引導(dǎo)基金母子基金架構(gòu)

2.政府引導(dǎo)基金不另外設(shè)置子基金結(jié)構(gòu)

不另設(shè)子基金結(jié)構(gòu)的PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金的基金結(jié)構(gòu)相對(duì)簡單，由政府資金充當(dāng)劣后引導(dǎo)社會(huì)優(yōu)先級(jí)資金成立PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金。此基金通過股權(quán)投資、債權(quán)投資或?yàn)轫?xiàng)目公司提供融資擔(dān)保等方式參與到PPP項(xiàng)目融資活動(dòng)中。

圖3.PPP政府引導(dǎo)基金不另設(shè)子基金結(jié)構(gòu)

資料來源：《PPP項(xiàng)目的融資方式》、元亨智庫PPP研究院

（二）PPP社會(huì)化股權(quán)投資

基金

不同于政府PPP引導(dǎo)基金資金主要來源于政府機(jī)構(gòu)，PPP社會(huì)化股權(quán)投資基金主要由社會(huì)資本充當(dāng)主力募集、投資PPP項(xiàng)目，通過成立股權(quán)投資基金的方式為PPP項(xiàng)目提供資金支持。元立方金服研究人員看到，PPP社會(huì)化股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式多樣，出資人通常聯(lián)合地方平臺(tái)公司和社會(huì)資本、產(chǎn)業(yè)投資人以及政府共同出資。地方平臺(tái)公司以及產(chǎn)業(yè)投資人通過提供劣后資金的方式吸引更多社會(huì)資本參與其中。PPP社會(huì)化股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式通常如下圖所示：

圖4.PPP社會(huì)化股權(quán)投資基金融資模式

資料來源：《PPP項(xiàng)目的融資方式》、元亨祥經(jīng)濟(jì)研究院

二、PPP項(xiàng)目債券融資模式分析

隨著資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，元立方金服研究員認(rèn)為，我國直接債務(wù)融資產(chǎn)品會(huì)越來越豐富。目前債券市場已經(jīng)形成以銀行間市場、交易所市場在內(nèi)的統(tǒng)一分層的債券市場體系。其中，銀行間債券市場是我國債券市場的主體，交易所市場則是債券市場格局當(dāng)中的重要補(bǔ)充。債券是債券發(fā)行人直接向社會(huì)借債籌措資金，向投資者發(fā)行，承諾按規(guī)定時(shí)間規(guī)定利率支付利息和償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，債券可以分為政府債券，金融債券，和企業(yè)債券。按照債券產(chǎn)品不同的管理部分進(jìn)行分類，可將債券分為三大類別：1、由中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的債券包括：公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離交易可轉(zhuǎn)債、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；2、由發(fā)改委監(jiān)管的債券包括：企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)?、由銀行間市場交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管的債券包括：短期融資債、超短期融資債、中期票據(jù)、定向債務(wù)融資工具、項(xiàng)目收益票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等。表2列出各類別債務(wù)工具、發(fā)行主體、承銷主體及所屬監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

表2.各類債務(wù)融資工具發(fā)行、承銷主體及監(jiān)管機(jī)構(gòu)

企業(yè)對(duì)于債務(wù)融資模式的選擇實(shí)際上是對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，合理的資產(chǎn)負(fù)債率有利于企業(yè)最大化企業(yè)價(jià)值。而PPP項(xiàng)目在長期實(shí)踐當(dāng)中自覺將債務(wù)融資作為其主要的融資模式也顯示出債務(wù)融資模式與其具有強(qiáng)大的適應(yīng)性。由于PPP項(xiàng)目通常需要很長的時(shí)間跨度，元立方金服研究員發(fā)現(xiàn)其優(yōu)點(diǎn)，即通過債務(wù)融資能確保PPP項(xiàng)目能獲得較為穩(wěn)定的長期資金以用于大額投資；其次，相較于股權(quán)融資模式，債務(wù)融資模式賦予項(xiàng)目公司更多自主權(quán)，能夠結(jié)合項(xiàng)目自身需求合理支配融資資金；最后，由于債券融資資金屬于企業(yè)長期負(fù)債，通過負(fù)債產(chǎn)生的利息可計(jì)入企業(yè)成本因此具有合理避稅的功能。

考慮到PPP項(xiàng)目時(shí)間跨度較大，從投資、到建設(shè)最后到運(yùn)營，在項(xiàng)目的不同階段對(duì)資金的需求程度也不盡相同。因此元立方金服研究人員認(rèn)為，在項(xiàng)目前期投資、建設(shè)階段，長期穩(wěn)定的資金是確保項(xiàng)目能夠順利進(jìn)行的重要關(guān)鍵，此階段PPP項(xiàng)目還未形成基礎(chǔ)資產(chǎn)或穩(wěn)定的現(xiàn)金流回饋，在此時(shí)要求項(xiàng)目公司及時(shí)還本付息不但不利于項(xiàng)目順利進(jìn)行還有可能導(dǎo)致項(xiàng)目失敗。因此在項(xiàng)目初始階段采用銀團(tuán)貸款或使用股權(quán)融資模式與這一階段的項(xiàng)目特征較為匹配。在項(xiàng)目提交運(yùn)營階段由于項(xiàng)目已具備產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力對(duì)資金的需求較前幾個(gè)階段明顯減少。不管是根據(jù)使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)或政府可行性缺口補(bǔ)貼的PPP模式，由于具備穩(wěn)定想現(xiàn)金流特征，此時(shí)PPP債務(wù)融資模式顯示出對(duì)投資者的強(qiáng)大的吸引力。因此在融資模式的選擇上，PPP項(xiàng)目公司應(yīng)結(jié)合項(xiàng)目周期以及項(xiàng)目發(fā)展階段特征，分階段發(fā)行不同類型的融資工具以滿足項(xiàng)目不同階段的融資需求。

大多數(shù)的PPP項(xiàng)目公司都是獨(dú)立的法人主體是為某一項(xiàng)目建設(shè)而組建成立的，沒有可追溯的歷史信用、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等作為債務(wù)融資的評(píng)級(jí)參考，因此PPP項(xiàng)目公司在選擇使用債務(wù)融資模式時(shí)，需將項(xiàng)目未來收益權(quán)用于擔(dān)保或質(zhì)押同時(shí)需第三方機(jī)構(gòu)提供強(qiáng)有力的信用背書。

PPP由于項(xiàng)目的特定性及在融資資金的使用上具有針對(duì)性，因此在融資工具的選擇上也需考慮這些因素。項(xiàng)目收益票據(jù)（PRN）以及資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）因?yàn)榫邆鋵？顚Ｓ谩①Y產(chǎn)信用僅依賴于項(xiàng)目本身等特征在PPP債券融資中得到廣泛應(yīng)用。

（一）項(xiàng)目收益票據(jù)-PRN

2014年7月11日，銀行間市場交易商協(xié)會(huì)公布《銀行間債券市場非金融企業(yè)項(xiàng)目收益票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，正式推出項(xiàng)目收益票據(jù)（以下簡稱“PRN”）。PRN是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)且項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。PRN的發(fā)行主體一般是項(xiàng)目公司，其償債來源主要是項(xiàng)目收益，PRN的期限通?？梢愿采w整個(gè)項(xiàng)目投資周期，但也可根據(jù)項(xiàng)目不同階段的資金需求設(shè)計(jì)階段性PRN融資工具。PRN主要投資于市政、交通、公共事業(yè)、教育、醫(yī)療等與城建相關(guān)且未來能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目。PRN融資工具有如下幾個(gè)重要特征：

1.PRN發(fā)行主體為項(xiàng)目公司

PRN從制度設(shè)計(jì)層面將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)從城建類企業(yè)或政府進(jìn)行隔離，保證了項(xiàng)目的獨(dú)立性。項(xiàng)目發(fā)起人通過設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV）即項(xiàng)目公司來進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)、融資、以及項(xiàng)目運(yùn)營。通過項(xiàng)目公司募集而來的資金僅能用于項(xiàng)目建設(shè)不能另做他用。

2.PRN償債來源

PRN以與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的經(jīng)營性收益項(xiàng)目作為信用基礎(chǔ)，項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流作為PRN的主要償債來源。經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目在后期運(yùn)營階段具有持續(xù)、穩(wěn)定性現(xiàn)金流因而能夠?yàn)镻RN融資資金的償還提供長期可靠的保障。同時(shí)由于PRN資金償還并不依賴于地方政府償債能力而是取決于項(xiàng)目現(xiàn)金流償還能力，因此對(duì)于歷史償債能力低、還款能力不足的地方政府而言，PRN提供了一種隔離式的融資模式。

3.PRN融資工具投資期限可覆蓋PPP項(xiàng)目全周期

通常PRN的期限設(shè)計(jì)涵蓋項(xiàng)目從建設(shè)到運(yùn)營最后再到項(xiàng)目盈利階段。PRN長周期期限的設(shè)計(jì)正是與項(xiàng)目的資金回流特點(diǎn)相適應(yīng)。在項(xiàng)目的建設(shè)期，項(xiàng)目還處在孵化階段正是需要大量資金投入，而在運(yùn)營階段項(xiàng)目具備盈利能力以及現(xiàn)金回款能力,項(xiàng)目現(xiàn)金流成為PRN的主要投資收益來源。當(dāng)涉及復(fù)雜的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)例如分階段建設(shè)運(yùn)營的城建項(xiàng)目，不同階段的資金平衡狀態(tài)不同，不同階段的PRN融資模式風(fēng)險(xiǎn)程度也呈現(xiàn)較大的差異。

元立方金服研究人員發(fā)現(xiàn)，基于PRN融資工具的基本特點(diǎn)為保障發(fā)行人及投資人雙方利益，PRN通常會(huì)對(duì)償還期限、分期攤還、提前贖回、資金歸集、抵質(zhì)押擔(dān)保、信用增進(jìn)等交易條款進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，并根據(jù)融資情況設(shè)定外部增信措施，這些交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)安排為PRN的償還提供不同的信用承諾，最終將影響票據(jù)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

資料來源:《PPP項(xiàng)目的融資方式》、元亨智庫PPP投資研究院

PPP項(xiàng)目PRN融資工具的結(jié)構(gòu)框架如圖5所示：首先由PPP項(xiàng)目發(fā)起人在銀行設(shè)立募集資金專戶以及項(xiàng)目收入歸集戶。募集資金專戶專門用于募集資金的接受、劃轉(zhuǎn)、支出。項(xiàng)目收入歸集戶用于項(xiàng)目收入的歸集、項(xiàng)目債務(wù)的劃轉(zhuǎn)償還。PPP項(xiàng)目發(fā)起人通常需要將項(xiàng)目收費(fèi)權(quán)用于本期項(xiàng)目收益票據(jù)的質(zhì)押。票據(jù)所募集資金僅能用于PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目所得收入是本期票據(jù)還本付息的首要資金來源。只有在項(xiàng)目收入歸集戶資金在滿足還本付息要求之后，所余資金才可由項(xiàng)目發(fā)起人自由分配。若項(xiàng)目收入歸集資金不足以滿足還本付息的要求，則項(xiàng)目發(fā)起人需通過其他自有資金予以差額補(bǔ)足。

（二）資產(chǎn)支持票據(jù)-ABN

另外一種常見的PPP債務(wù)融資工具是資產(chǎn)支持票據(jù)。它是非金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場通過公開發(fā)行或者非公開定向發(fā)行的方式向投資者發(fā)行以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的資產(chǎn)支持票據(jù)?；A(chǔ)資產(chǎn)指的是符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生可預(yù)測現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利的組合。并且基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制。PPP項(xiàng)目在成熟運(yùn)營階段通常會(huì)產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此在此階段PPP項(xiàng)目可通過采用資產(chǎn)支持票據(jù)的方式進(jìn)行融資。通常在資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行后，發(fā)行人應(yīng)負(fù)責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理，保證其正常的經(jīng)營運(yùn)作，以保證能夠產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流。發(fā)行人與負(fù)責(zé)資金監(jiān)管的銀行需簽訂《資金監(jiān)管協(xié)議》，以發(fā)行人在資金監(jiān)管銀行設(shè)立的專戶為資金監(jiān)管賬戶，歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

ABN適合具備持續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流入的項(xiàng)目，因此與PPP具備天然的適應(yīng)性，在實(shí)踐當(dāng)中也得到廣泛的運(yùn)用。隨著PPP項(xiàng)目落地投入運(yùn)營階段，通過ABN融資方式項(xiàng)目公司可以獲得一定的流動(dòng)性用于滿足后期項(xiàng)目的維護(hù)與運(yùn)營。由于ABN的返本付息依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不依賴于項(xiàng)目發(fā)起人的信用以及還款能力。ABN將項(xiàng)目信用獨(dú)立于發(fā)起人信用的隔離功能使得這一融資方式獲得廣泛的市場青睞。

（三）PRN與ABN的比較

項(xiàng)目收益票據(jù)與資產(chǎn)支持票據(jù)都是PPP項(xiàng)目債務(wù)融資的重要融資手段。但項(xiàng)目收益票據(jù)涵蓋的項(xiàng)目周期更完整、持續(xù)時(shí)間更長，基本囊括項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營與收益的整個(gè)生命周期。而資產(chǎn)支持票據(jù)由于還款能力是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期的現(xiàn)金流因此主要針對(duì)已建設(shè)完成的項(xiàng)目進(jìn)行資金募集，僅覆蓋部分項(xiàng)目周期。另外PRN與ABN都是獨(dú)立的針對(duì)某以項(xiàng)目而成立的項(xiàng)目主體，沒有可追溯的歷史信用以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此在債務(wù)融資過程中需設(shè)計(jì)相應(yīng)的增信手段，通過外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)或?qū)ふ业谌綑C(jī)構(gòu)提供擔(dān)保等。表3詳細(xì)列舉了PRN與ABN的相應(yīng)特征。