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• 1、城投債期限縮短，部分政信出現(xiàn)暫停，政信且做且珍惜
• 2、政信投資里的城投債可靠嗎？
• 3、江蘇政信信托項目敢不敢買

城投債期限縮短，部分政信出現(xiàn)暫停，政信且做且珍惜

資產(chǎn)荒從前年就開始說，然后政信項目依然有，只不過真的沒以前多了，縱觀這兩年政信項目，縮減極度嚴(yán)重，收益降到最低6%起，不是一刀切，是逐步再變！

【為何城投不怕借錢？國家統(tǒng)計局：基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長7.8%！】 項目縮減中！控制債務(wù)，后續(xù)再降成本是必然，現(xiàn)在存量政信項目且做且珍惜！上段時間也是有講過一篇文章 【15號文與降準(zhǔn)，正確解讀，突破傳統(tǒng)思維賺錢的時候到了！】， 自從15號文出來后加上降準(zhǔn)，收益就有所下降趨勢，另外城投公司項目也在逐步壓縮中，存量項目募集完成后基本不再新增。

2019年至2021年上半年全國多數(shù)省份的城投債券發(fā)行期限呈現(xiàn)下降，發(fā)行期限平均縮短約0.6年。 這是根據(jù)我們持續(xù)跟蹤的全國1,900余家城投企業(yè)2019年以來在公開市場的債券發(fā)行期限得出的，我們以每半年為觀察窗口計算不同省份按發(fā)行規(guī)模加權(quán)平均的發(fā)行期限。我們還發(fā)現(xiàn)，這種短期化趨勢并不只是出現(xiàn)在某些局部區(qū)域，而是呈全國化態(tài)勢。在典型的24個省份范圍內(nèi)，除少數(shù)省份，其他區(qū)域在過去5個觀察窗口內(nèi)的債券發(fā)行期限均有所縮短。

分稅制改革后中央和地方的財權(quán)、事權(quán)不匹配，導(dǎo)致地方政府的投融資存在較大資金缺口，為彌補(bǔ)這一部分資金缺口，城投公司應(yīng)運(yùn)而生。根據(jù)國發(fā)〔2010〕19號文，地方政府融資平臺指由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實體。由于城投公司成立的主要目的即通過舉債融資為地方經(jīng)濟(jì)和 社會 發(fā)展籌集資金，為擴(kuò)大其融資能力， 地方政府曾通過注入貨幣資金、房地產(chǎn)、國有企業(yè)股權(quán)、土地（包括儲備地、劃撥地及出讓地），以及學(xué)校、醫(yī)院、公園等公益性資產(chǎn)的方式，對城投公司進(jìn)行資產(chǎn)性支持。 通過上述注資，一方面可以快速降低資產(chǎn)負(fù)債率，避開部分銀行貸款對于城投公司債務(wù)負(fù)擔(dān)不得高于70%的紅線要求；另一方面，注入的資產(chǎn)可以用于城投公司的抵押貸款，進(jìn)一步提升城投的融資能力。

高收益的政信債，是因為政府極度缺錢嗎？

政府缺錢是正常，但不是所謂的資不抵債！因為經(jīng)過上級財政撥款或銀行等放貸，短期是無法實現(xiàn)的，一個基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)工程是比較著急的，對比長期低成本資金，短期高收益的資金成本要遠(yuǎn)低于長期的，所以高收益的政信債目前最長期限也就2年期，很多還要求合同條款增加允許提前還款。

2018年下半年以來，國家有關(guān)部門先后發(fā)布了《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》等文件，提出促進(jìn)基建補(bǔ)短板，加快地方政府專項債發(fā)行，政府和 社會 資本合作（PPP）也得到不斷完善調(diào)整。以上措施為地方政府的正?；ㄍ度谫Y拓寬了道路，也為政信類信托項目的發(fā)展帶來新的動能。

剛接觸政信債投資的朋友在學(xué)習(xí)政信債產(chǎn)品的時候都會有一個疑問，為什么明明是政府融資，卻能給出9%左右的收益?；ㄟ@么高成本融資，為什么不找銀行貸款去？

其實，地方政府平臺公司是非市場化運(yùn)營的國企，其主要職能就是為政府進(jìn)行融資，所以信用遠(yuǎn)超一般國企。其融資體系相當(dāng)豐富，融資渠道也非常多，包括銀行、發(fā)債、保險、非標(biāo)等多個渠道。

這些融資渠道各有特色，政府平臺公司充分利用各渠道優(yōu)缺點(diǎn)，搭配長周期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目各階段靈活運(yùn)營，搭建 健康 、穩(wěn)定的融資體系。

這期小哥給大家介紹一下政府平臺的融資體系有哪些，政信債在其中是什么樣的角色。

投資者對政府的信用有一定的認(rèn)同度，這是投資者買政信類理財?shù)囊粋€重要原因。由于這幾年地方政府進(jìn)行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，后續(xù)依然需要大量的資金投入，這決定了地方政府的資金需求依然很大。

我們很容易有個誤區(qū)，那就是政府融資只通過政信債來募集，其實不是的，只是因為我們接觸到的只有政信債而已。

實際上，政府平臺大部分的融資都是通過低息發(fā)債、商業(yè)銀行貸款、保險公司融資、非標(biāo)融資來完成的。其中我們接觸多的政信債只是通過金交所非標(biāo)融資的一小部分，所占比例非常低。

融資的主要手段、成本、期限

1、利用土地做抵押向銀行貸款。

這一類的融資手段在絕大多數(shù)政府平臺中都是借款的大頭。

這類貸款的資金成本一般在7%左右，其實很多區(qū)縣級地方的政府平臺是沒有評級的，他們很難公開發(fā)債，地方上要舉債，主要就是靠政府平臺從銀行拿貸款，尤其是在當(dāng)?shù)赜袪I業(yè)網(wǎng)店的銀行以及本地的村鎮(zhèn)銀行，這些輸血政府平臺的比較多。這類貸款一般要占到地方債務(wù)的一半以上。

2、公開發(fā)行債券進(jìn)行的融資。

發(fā)行公開/私募債券的融資成本其實比銀行貸款、信托都低，一般利率在3~7%之間。這類融資渠道的占比要看當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)實力了，經(jīng)濟(jì)越好的地區(qū)占比越高，經(jīng)濟(jì)差的地方甚至可能沒有資格發(fā)債。

公開發(fā)行的債券屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，發(fā)行的債券可以在銀行間交易市場和證券交易所公開流通買賣。所以經(jīng)濟(jì)好一些的地方政府會打造幾個信用評級高的發(fā)債政府平臺發(fā)債，而貧困地區(qū)則很難通過發(fā)債來進(jìn)行融資。

3、從保險公司拿貸款。

走這一類通道的資金也有，它的融資成本跟銀行幾乎差不多，因為險資本身資金成本低，而且期限長，投放到政信類項目上的期限也很長，而且一般資金量比較大，也是一個很大的金主。

4、非銀行類的非標(biāo)貸款。

銀行的貸款其實絕大多數(shù)走的也是非標(biāo)的通道，就是說，銀行把錢借給地方政府平臺的債，它不能夠在銀行里或者證券交易市場里面公開買賣交易。能在銀行里面公開交易的那種就是標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，比如北京債、四川債那種。

非銀行類的非標(biāo)借款主要就是：信托，定融，融資租賃的融資。同一家政府平臺從這三個的通道上獲得的融資特點(diǎn)就是成本稍高，占比低，期限較短，基本在兩年以內(nèi)，極少數(shù)有三年期的融資，對比其他渠道而言，非標(biāo)準(zhǔn)化融資的限制較少，往往在地方政府平臺融資體系中起著“備胎”或“潤滑劑”的作用。

政信債就屬于非標(biāo)準(zhǔn)化融資，一般地方政府會通過信用評級高的政府平臺公司發(fā)行信托產(chǎn)品，再通過其子公司（相對資質(zhì)較弱）發(fā)行金交所產(chǎn)品，實際上最終實控人都是地方政府，兩者產(chǎn)品安全性不分高低。

如今政信債收益逐步下降，存量項目募集完成后不再新增備案，部分政信項目出現(xiàn)暫停進(jìn)款，受15號文影響在逐步觀察市場 【這個文件要整死城投？城投不死，只是在凋零！】

政府平臺融資最終去向主要就是公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及民生項目，比如老城區(qū)翻新、新城區(qū)建設(shè)等。這種項目動不動就需要數(shù)年甚至數(shù)十年才能完成，尤其是新區(qū)建設(shè)項目，前期投入都是巨大的。

只有隨著基礎(chǔ)設(shè)施的完善，土地價格才會起來，招商后政府才能有源源不斷的現(xiàn)金流，這樣各類企業(yè)以及商戶逐漸落住新區(qū)之后，人氣帶來新區(qū)的土地價格上漲，從而達(dá)到良性的循環(huán)。

一個大型基建項目不同階段，需要的建設(shè)資金需求是不一樣的，不同的時期使用的資金量也不同。如果項目一開始就找銀行貸款，一次性借最長期限、最高總量，必然會造成資金的站崗。

所以政府平臺會充分利用融資體系中各渠道的優(yōu)缺點(diǎn)，各種長期、中期、短期的資金，各種低、中、高成本的資金全部都要用上。

以長期低成本的銀行貸款、公開債為主，配置中、短期的信托、資管、金交所資金去補(bǔ)充項目的流動性需求，從而使整個基建項目的資金安排充盈并且成本最優(yōu)化。

這就不奇怪為什么政信債金交所的產(chǎn)品能達(dá)到9%年化了，畢竟對比銀行貸款，這筆資金雖然成本高一點(diǎn)， 但期限短、限制少、融資占比也低，在關(guān)鍵時候，可用于周轉(zhuǎn)和提高資金流動性。

政信類項目主要是地方上的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，項目時間戰(zhàn)線比較長，很多項目需要數(shù)十年才能完成，完成之后投入使用或者招商才能產(chǎn)生收益。 巨額的前期投入以及項目各個階段的建設(shè)都需要不同的資金量，這就會產(chǎn)生有的階段需要的資金量大，有的階段需要的資金量少。

前面說過，銀行的資金雖然便宜，但是期限一般比較長，那么在需要資金量較少的階段中，就會造成資金的閑置，這其實會更加提高資金的成本。

所以， 一般政信類項目是各種長期、中期、短期，各個渠道的資金都要用上。以長期低成本的銀行貸款、公開發(fā)債為主，配合部分中短期的信托類資金，然后再用短期定融高成本資金拿去補(bǔ)充項目資金的流動性周轉(zhuǎn)。 也就是說對于絕大多數(shù)政信類項目，定融更多的是作為融資手段的有效補(bǔ)充，整體融資成本會嚴(yán)格的控制。

而且對于一些成本較高的融資渠道，例如金交所、資管產(chǎn)品，地方政府平臺還會要求項目的摘牌方貼息。

最后說兩句，了解清楚地方政府平臺融資體系的邏輯，可以幫助我們更好的了解政信投資產(chǎn)品的風(fēng)險差異。

我們在選擇產(chǎn)品的時候，需要結(jié)合地方經(jīng)濟(jì)、融資方實力、擔(dān)保措施等多項情況，再結(jié)合自身風(fēng)險偏好以及資金規(guī)劃、目標(biāo)收益等做好匹配。

政信投資里的城投債可靠嗎？

必然是可靠的。這種政府公共服務(wù)的建設(shè)央企信托-536號江蘇泰州市級政信政信城投債，由于 帶來的風(fēng)險造成信用缺失央企信托-536號江蘇泰州市級政信政信城投債，這種后果任何政府都不想看到。因為這是關(guān)乎地方政府經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的大事！所以出現(xiàn)不兌付之類風(fēng)險的可能性很小很小。至少我在政信投資集團(tuán)里參與的城投債項目沒有出現(xiàn)過 的情況

江蘇政信信托項目敢不敢買

政信信托可以投央企信托-536號江蘇泰州市級政信政信城投債，因為這個行業(yè)暫時沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。只是不能像之前那么簡單粗暴地投央企信托-536號江蘇泰州市級政信政信城投債，因為不排除區(qū)域 央企信托-536號江蘇泰州市級政信政信城投債的可能性。

城投信仰其實已經(jīng)被打破央企信托-536號江蘇泰州市級政信政信城投債了，這幾年，城投公司信托計劃 、公開債技術(shù)性 、私募債 、定融產(chǎn)品 已經(jīng)屢見不鮮，但是沒有出現(xiàn)一筆公開債實質(zhì)性 ，還不至于整個行業(yè)信仰破滅，崩塌。行業(yè)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險，但是會存在區(qū)域 的可能性。整個行業(yè)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險的邏輯是城投背后是地方政府，地方政府背后則是中央政府。不管是中央還是地方都把防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險放在首位，只要防范系統(tǒng)性風(fēng)險還是攻堅戰(zhàn)的目標(biāo)，就有城投剛兌的基礎(chǔ)。因為如果有一家城投公開債實質(zhì)性 ，則會形成多米諾骨牌效應(yīng)，引發(fā)系統(tǒng)性恐慌。但是如果單個城投的 不會引發(fā)系統(tǒng)性恐慌？那就另當(dāng)別說，地方政府、城投也分三六九等，一些地方在中國的系統(tǒng)重要性一般、城投在當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展中地位一般，其 對地方政府尤其是中央政府的沖擊不大，則會存在 的可能性。這個可以通過信托公司對政信項目的準(zhǔn)入?yún)^(qū)域來觀察，一般情況下，東三省、內(nèi)蒙古、新疆、甘肅、寧夏、西藏、云貴不在信托公司的準(zhǔn)入名單。

拓展資料：

對于地方政府融資平臺，推崇的基本理念是：不迷信、不輕信、不拋棄、不放棄。具體如下：

1、目前信托主要方向就是政府類+地產(chǎn)類，目前地產(chǎn)調(diào)控趨緊，政府類是剩下的不多選擇之一。

2、個人看法，政信類項目需要謹(jǐn)慎，近期政府類項目 的越來越多央企信托-536號江蘇泰州市級政信政信城投債了，這個大類可以作為選擇區(qū)域，但是具體投哪個項目，一定要看具體的項目。

3、雷區(qū)：死活不能買的，貴州全區(qū)域、青海全區(qū)域、東北地區(qū)最好也規(guī)避、經(jīng)濟(jì)倒數(shù)的地區(qū)盡量避免、四川及其他區(qū)域的偏遠(yuǎn)縣城。

4、可以選擇的區(qū)域：最佳區(qū)域，江蘇和浙江境內(nèi)；其次，山東和成都及其他地級市平臺。盡量選擇前50強(qiáng)的縣城和區(qū)域。

5、細(xì)節(jié)：地方的GDP、一般公共預(yù)算收入、債務(wù)率、債務(wù)結(jié)構(gòu)...太多了，不一一列舉了。

6、關(guān)于信托公司：特別垃圾的信托公司盡量也回避。