本文目錄一覽：

• 1、為什么城投債券短時間內(nèi)不會
• 2、城投債在哪里買
• 3、城投債怎么買
• 4、小微企業(yè)增信集合債券屬于政府債務嗎
• 5、城投融資受限“非標轉標”業(yè)務興起
• 6、城投債券轉讓項目咋樣

為什么城投債券短時間內(nèi)不會

一、城投債的 歷史 由來

城投債，又稱“準市政債”，就是以城投公司為發(fā)行主體，以地方政府為隱性擔保人，在上交所、深交所、銀行間市場發(fā)行的標準化債券，發(fā)行產(chǎn)品所募集資金用于地方基礎設施建設或公益性項目。

自成立以來，城投債一直是債券品種非常重要的一類，也是中國特有的一類債券。從承銷商到投資者，以及參與債券發(fā)行環(huán)節(jié)的人，都將其視為當?shù)卣l(fā)債。 主要是因為城投債獨有的三大特征：

第一，從股權結構講，其股東是各級地方政府的國資委、管委會、交通局、建設局等，實際控制人是各級人民政府；

第二，從業(yè)務角度講，其業(yè)務主要包括一級開發(fā)、基礎設施建設、棚改和保障房建設、城市公共建設（供水、供熱、公交）運營等，業(yè)務對象主要是各級地方政府；

第三，從盈利角度講，其自身沒有獨立的盈利能力和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，其盈利和現(xiàn)金流主要是依賴于各級地方政府。

實際上，城投債具有地方政府信用的隱性擔保。其產(chǎn)生的根本原因是分稅制改革后，地方財政收入占全國財政收入的比重不斷下降，而地方財政支出卻不斷上升，造成地方財權和事權不匹配。直接原因是隨著城市化水平迅速提升，城市基礎設施建設資金需求巨大，而《預算法》規(guī)定《除法律和國務院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行債券》。因此我國沒有真正意義上的市政債券，地方政府只能以間接方式發(fā)行。

二、城投債的發(fā)展 歷史

　1、起步階段（1992-2004年）

這一階段，由于我國債券市場仍屬于起步階段，債券品種有限，且企業(yè)債券的發(fā)行主體仍限定于中央企業(yè)、省、自治區(qū)和直轄市企業(yè)，因而城投債券的發(fā)行規(guī)模一直很小，1999-2004年城投類企業(yè)債券僅發(fā)行8支，合計156億元。

2、逐步發(fā)展階段（2005-2008年）

2005年，國家發(fā)改委啟動地方企業(yè)債券發(fā)行，作為地方政府全資控股國有企業(yè)的政府投融資平臺可以通過發(fā)行企業(yè)債券的方式進行融資；同時，2005年5月，中國人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，短期融資券發(fā)行的重啟為地方政府投融資平臺提供了新的債券品種。受益于債券市場的擴容，城投債券開始快速發(fā)展。2005-2008年，地方政府投融資平臺分別發(fā)行債券17支、29支、54支和49支，發(fā)行規(guī)模分別為242億元、351.50億元、664.50億元和740億元。

3、爆發(fā)增長期（2009年）

2008年1月，國家發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關事項的通知》，將企業(yè)債審批環(huán)節(jié)由先前先核定規(guī)模再核準發(fā)行的兩重審批簡化為核準發(fā)行一個環(huán)節(jié)，并取消總額限制，政府融資平臺發(fā)行企業(yè)債的空間在政策上得到很大拓展。

同時，在2009年初國務院推出“穩(wěn)增長”4萬億投資計劃后，為了提供相關配套資金，2009年3月，中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關于進一步加強信貸結構調(diào)整促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導意見》提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債等融資工具”；加之發(fā)改委明確表態(tài)，要“擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模”；根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2009年政府融資平臺總計發(fā)行162支債券（其中企業(yè)債達117支），為2008年的3.31倍，發(fā)行債券規(guī)模總計2,821億元（其中企業(yè)債券達1,734億元），為2008年的3.81倍。

4、整理和回落期（2010~2011年）

經(jīng)歷了2009年的爆發(fā)式增長后，地方政府融資平臺債務快速積聚也受到監(jiān)管層高度重視，自2010年6月國務院發(fā)布《關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》（國務院19號文）后，國務院及相關監(jiān)管部門相繼發(fā)布針對地方政府融資平臺的規(guī)范性文件，加之云南公路“只付息不還本”函件、云投重組和上海申虹償債危機等信用事件的相繼發(fā)生極大地挫傷了市場對政府融資平臺企業(yè)的風險偏好，根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010~2011年政府融資平臺發(fā)行債券支數(shù)和規(guī)模增速均顯著放緩，分別為162支、193支和2,765億元和3,264.10億元。

5、規(guī)范中發(fā)展期（2012年至今）

2012年3月，銀監(jiān)會下發(fā)了《關于加強2012年地方政府融資平臺貸款風險監(jiān)管的指導意見》，要求各銀行原則不得新增融資平臺貸款規(guī)模，政府融資平臺銀行貸款渠道被顯著收緊。但政府基礎設施建設需求很大，且正值地方政府債務到期高峰，地方政府融資需求非常大，得益于債券監(jiān)管部門政策放松，發(fā)行城投類債券成為地方政府極為重要的融資渠道。根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012年政府融資平臺總計發(fā)行662支債券，總計8,246.10億元，分別為2011年的2.74倍和2.53倍，發(fā)行規(guī)模創(chuàng) 歷史 新高。

2013年4月，國家發(fā)改委發(fā)文對城投債券按照三類實行分類管理，有保有控；而“債市風暴”又使得國家發(fā)改委自5月起對企業(yè)債券展開了大規(guī)模的自查工作，新債發(fā)行基本暫停。受此較大影響，2013年政府融資平臺發(fā)行債券652支，總計8,286.26億元，較2012年幾乎沒有增長。

2013年底以來，在中央提出“開正門、堵邪路”化解地方政府債務風險思想的指導下，推動地方政府融資平臺融資“陽光化”成為監(jiān)管的核心思路。因此，政府融資平臺發(fā)行債券融資得到了明確支持。2013年12月，國家發(fā)改委明確允許融資平臺通過發(fā)行企業(yè)債置換“高利短期債務”，而后，融資平臺發(fā)債的政府行政級別限制放開，國家發(fā)改委再次發(fā)文支持擴大企業(yè)債券資金用于棚戶區(qū)改造。在政策的支持下，2014年1季度，政府融資平臺已發(fā)行債券289支，總計3,277.70億元。

截止到2020年全年城投債券總計發(fā)行4,901支，較2019年上升48.56%，發(fā)行規(guī)模為36,545.34億元，同比增長43.07%，受疫情影響全年融資環(huán)境寬松，發(fā)行規(guī)模及發(fā)行支數(shù)均再創(chuàng) 歷史 新高。

表1：近三年不同類型城投債券發(fā)行規(guī)模及其增速

三、城投債的信用風險有多大

從 歷史 的角度看，產(chǎn)業(yè)債不斷陸續(xù)暴露出信用風險，但是城投品種仍然保持著零 的記錄。展望未來， 我們堅定地相信，城投債券仍是個相對安全的品種，其 率會長期低于產(chǎn)業(yè)債。

最近兩年以來，市場對于城投債券的擔憂主要源于“政府債務嚴監(jiān)管”所造成的影響。我們希望強調(diào)的是，“政府債務嚴監(jiān)管”的本意并非打擊城投債券這種融資方式，或是逼迫城投債券 以進行所謂的“壓力測試”，而是要規(guī)范地方政府的融資行為，杜絕違法違規(guī)舉債和擔保的現(xiàn)象。

地方政府相關債務可以分為地方政府債務、合法合規(guī)的企業(yè)債務、違法違規(guī)債務三部分，我們分別稱其為A類、B類、C類債務。 “政府債務嚴監(jiān)管”針對的是違法違規(guī)的C類債務，而A類和B類債務不會直接受到其影響。事實上，當前的城投債券基本為B類債務。

城投債券中僅僅有極少數(shù)為C類債務。 城投公司發(fā)行企業(yè)債、公司債、中短票需經(jīng)國家發(fā)改委、證券交易所、交易商協(xié)會的審批、核準、注冊、備案，因此其合法性、合規(guī)性都處于較高的水平。很顯然，監(jiān)管相對松的非標融資出現(xiàn)違規(guī)的概率遠高于城投債券；相應的，非標等弱監(jiān)管的融資在C類債務中的占比較高。事實上，從2017年1月《財政部關于請核實處理個別違法違規(guī)問題的函》、《財政部關于請依法問責個別市縣違法違規(guī)舉債行為的函》、《財政部關于請依法處理部分金融機構違法違規(guī)行為的函》（財預函〔2017〕1-7號）到最近財政部披露的云南、廣西、安徽、寧波等地政府違法違規(guī)舉債擔保問責案例， 在為數(shù)眾多的違法違規(guī)舉債和擔保的案例中，大量為非標融資，直接涉及城投債券的案例只有一個（邵陽城投），比例非常低。

1.3、會不會出現(xiàn) 鏈式反應？

鏈式反應理論認為，一筆債務的 會引發(fā)其余債務的 。 因此，投資者非常關注以下這兩個問題：

Q1：如果某個地區(qū)公開發(fā)行的城投債券 了，其余地區(qū)會不會“效仿性”地 ？

Q2：如果某個主體的非標 了，其公開發(fā)行的債券會不會必然 ？

我們對兩個問題的答案都是否定的。 對于上述Q1，我們傾向于認為 “第一只 地方政府不愿意看到，第二只 中央政府不愿意看到” 。事實上，一旦有公開的城投債券 ，那么壓力就可能從地方政府上交至中央政府。根據(jù)2011年城投信用風波的經(jīng)驗，城投債務 很容易引發(fā)國際投資者對于“政府債務問題”的擔憂，這有可能給主權評級、匯率、外儲、海外發(fā)債、海外股權融資帶來影響。因此， 當純粹意義的城投債券 后，相關政策有可能會變得友好。

就目前的實際情況來看，非標 比較多，比如云南地區(qū)、貴州地區(qū)的非標融資部分已經(jīng) ，但城投債券哪怕貴州地區(qū)一只也沒有 。像最近山西省就出來表態(tài)，確保省屬企業(yè)到期債權不會出現(xiàn)一筆 ，這還是國企債權，更別說城投債了，直接綁定當?shù)卣庞谩?/p>

表態(tài)！山西：確保省屬企業(yè)到期債券不會出現(xiàn)一筆

2020-11-15 10:38:47 銀訊網(wǎng)

山西省國有資本運營有限公司（以下簡稱山西國資運營公司）11月14日在發(fā)給省屬企業(yè)債權人的信件中稱，近期，河南省發(fā)生了債券 事件，對此山西省高度關注，立即對下轄省屬國企債券進行梳理排查，提前介入風險處置干預。

山西國資運營公司將積極覆行好出資人職責，營造山西省屬企業(yè)良好的信用環(huán)境，充分保障權人權益。

所以就目前全國來看，整體城投債的信用風險很低很低，比較可控。

城投債在哪里買

城投債分為標準化債權和非標準化債權兩種類型，其中標準化債權可通過交易所、銀行柜臺等渠道購買，非標準化債權可通過信托機構、資管機構喝金交所購買。

“城投”是對各級政府的地方性融資平臺統(tǒng)稱，城投債就是由這些融資平臺發(fā)行的債券。城投債因為有地方政府兜底，所以信用等級較高，帶有剛性兌付的性質。盡管月初出現(xiàn)了首例城投債 事件，但投資者對于城投債的關注度依然很高。

城投債購買人群國企信托-信海42號威海文登（AA+平臺）標準城投債券：標準化債權的城投債為公募債，個人投資者可通過證券賬戶公開購買，其預期收益率也相對較低，一般在5%到8%之間。非標準化債權的城投債為非公開募集，屬于私募債，只向特定的投資者發(fā)行，例如券商、理財師等。

城投債購買條件：城投債的發(fā)行主體以省市級居多，發(fā)行主體評級也以AAA和AA+為主，因為有政府信用做背書，所以城投債一直被視為剛性兌付債券，所以城投債算得上是難得的高預期收益、低風險債券。不過城投債并非所有個人投資者都能參與，需要認證為為合格投資者才可購買。而合格投資者的認定標準非常高，例如要求具有2年以上投資經(jīng)歷，家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元等等。不符合條件的投資者如果對城投債感興趣，可通過購買基金的方式間接投資城投債。

【拓展資料】

可轉債全稱為可轉換公司債券。在目前國內(nèi)市場，就是指在一定條件下可以被轉換成公司股票的債券。可轉債具有債權和期權的雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息國企信托-信海42號威海文登（AA+平臺）標準城投債券；也可以選擇在約定的時間內(nèi)轉換成股票，享受股利分配或資本增值。對于已經(jīng)持有可轉債正股的投資者來說，除了可以享受配售小賺一筆之外，更關心的則是股票股價的走勢。公司發(fā)行可轉債對于股票到底有何影響，是利好還是利空，這才是關鍵。

可交換債券主要特征：可交換債券和其轉股標的股分別屬于不同的發(fā)行人，一般來說可交換債券的發(fā)行人為控股母公司，而轉股標的的發(fā)行人則為上市子公司?？山粨Q債券的標的為母公司所持有的子公司股票，為存量股，發(fā)行可交換債券一般并不增加其上市子公司的總股本，但在轉股后會降低母公司對子公司的持股比例?？山粨Q債券給籌資者提供了一種低成本的融資工具。由于可交換債券給投資者一種轉換股票的權，其利率水平與同期限、同等信用評級的一般債券相比要低。因此即使可交換債券的轉換不成功，其發(fā)行人的還債成本也不高，對上市子公司也無影響。

城投債怎么買

城投債分為標準化債權和非標準化債權兩種類型，其中標準化債權可通過交易所、銀行柜臺等渠道購買，非標準化債權可通過信托機構、資管機構喝金交所購買。

“城投”是對各級政府的地方性融資平臺統(tǒng)稱，城投債就是由這些融資平臺發(fā)行的債券。城投債因為有地方政府兜底，所以信用等級較高，帶有剛性兌付的性質。盡管月初出現(xiàn)了首例城投債 事件，但投資者對于城投債的關注度依然很高。

城投債購買人群：標準化債權的城投債為公募債，個人投資者可通過證券賬戶公開購買，其預期收益率也相對較低，一般在5%到8%之間。非標準化債權的城投債為非公開募集，屬于私募債，只向特定的投資者發(fā)行，例如券商、理財師等。

城投債購買條件：城投債的發(fā)行主體以省市級居多，發(fā)行主體評級也以AAA和AA+為主，因為有政府信用做背書，所以城投債一直被視為剛性兌付債券，所以城投債算得上是難得的高預期收益、低風險債券。不過城投債并非所有個人投資者都能參與，需要認證為為合格投資者才可購買。而合格投資者的認定標準非常高，例如要求具有2年以上投資經(jīng)歷，家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元等等。不符合條件的投資者如果對城投債感興趣，可通過購買基金的方式間接投資城投債。

【拓展資料】

可轉債全稱為可轉換公司債券。在目前國內(nèi)市場，就是指在一定條件下可以被轉換成公司股票的債券?？赊D債具有債權和期權的雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息；也可以選擇在約定的時間內(nèi)轉換成股票，享受股利分配或資本增值。對于已經(jīng)持有可轉債正股的投資者來說，除了可以享受配售小賺一筆之外，更關心的則是股票股價的走勢。公司發(fā)行可轉債對于股票到底有何影響，是利好還是利空，這才是關鍵。

可交換債券主要特征：可交換債券和其轉股標的股分別屬于不同的發(fā)行人，一般來說可交換債券的發(fā)行人為控股母公司，而轉股標的的發(fā)行人則為上市子公司?？山粨Q債券的標的為母公司所持有的子公司股票，為存量股，發(fā)行可交換債券一般并不增加其上市子公司的總股本，但在轉股后會降低母公司對子公司的持股比例?？山粨Q債券給籌資者提供了一種低成本的融資工具。由于可交換債券給投資者一種轉換股票的權，其利率水平與同期限、同等信用評級的一般債券相比要低。因此即使可交換債券的轉換不成功，其發(fā)行人的還債成本也不高，對上市子公司也無影響。

小微企業(yè)增信集合債券屬于政府債務嗎

小微企業(yè)增信集合債券（以下簡稱“增信集合債”）由城投平臺或當?shù)貒衅髽I(yè)發(fā)行，募集資金由監(jiān)管銀行通過委托貸款的形式貸給符合條件的當?shù)匦∥⑵髽I(yè)。增信集合債的運行過程由地方政府、發(fā)行人、監(jiān)管銀行合作完成，具體的運行機制如下圖所示。

小微企業(yè)增信集合債運行機制

增信集合債的突出特點在于地方政府、發(fā)行人、監(jiān)管銀行需要簽訂三方協(xié)議（包括風險緩釋基金協(xié)議），約定各方的權利和義務：地方政府需要從地方財政中劃撥專項資金到政府風險緩釋基用賬戶，設立發(fā)行人發(fā)行債券的“政府風險緩釋基金”，還需要對增信集合債資金使用、委托貸款等具體事項進行溝通協(xié)調(diào)等；發(fā)行人需要確認委托貸款對象，在小微企業(yè)歸還或清收的貸款本息（含罰金）、風險儲備金、政府風險緩釋基不足以償還本次債券息的情況下，有以自身生產(chǎn)經(jīng)營收入償還本次債券本息的清償責任；監(jiān)管銀行需要履行委托貸款投放、管理、監(jiān)督等職責。

（一）發(fā)行審核要求

根據(jù)《小微企業(yè)增信集合債券發(fā)行管理規(guī)定》（發(fā)改辦財金〔2015〕3127號）：

1、對委貸銀行的要求：小微債募集資金委貸銀行應同時滿足以下條件：

為信貸經(jīng)驗豐富、風險防控措施有效的上市銀行；

建立小微債委貸資金及銀行自營貸款資金間“防火墻”，確保實現(xiàn)資金和業(yè)務“雙隔離”；

按自營信貸業(yè)務標準，審慎提出委貸對象名單建議；

現(xiàn)階段小微債對委貸銀行提出的其他窗口指導要求。

2、對小微債募集資金委貸對象的要求

小微債募集資金委貸對象應同時滿足以下條件：

符合《關于印發(fā)中小企業(yè)劃型標準規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號）中的中型、小型、微型企業(yè)劃型標準規(guī)定；

所在行業(yè)符合國家產(chǎn)業(yè)政策；

與小微債發(fā)行人無隸屬、代管或股權關系；

在小微債募集資金委貸銀行中無不良信用記錄；

現(xiàn)階段商業(yè)銀行對信用貸款對象提出的其他條件。

綜上，小微企業(yè)的篩選標準十分嚴苛，需要發(fā)行人及政府初選和推薦，并經(jīng)過上市銀行自營信貸業(yè)務標準篩選通過后產(chǎn)生。

3、對小微債募集資金委托貸款集中度的要求

對單個委貸對象發(fā)放的委貸資金累計余額不得超過1000萬元且不得超過小微債募集資金規(guī)模的3%。同一控制人下的企業(yè)，合計獲得委貸資金不得超過上述規(guī)定數(shù)額和比例。疫情期間，發(fā)改辦財金〔2020〕111號文和發(fā)改辦財金〔2020〕942號文明確：允許債券發(fā)行人使用不超過40%的債券資金用于補充營運資金，同時將委托貸款集中度的要求從“對單個委貸對象發(fā)放的委貸資金累計余額不得超過1000萬元且不得超過小微債募集資金規(guī)模的3%”放寬為“對單個委貸對象發(fā)放的委貸資金累計余額不得超過5000萬元且不得超過小微債募集資金總規(guī)模的10%”

4、發(fā)行主體

增信集合債券的發(fā)行主體與一般企業(yè)債券的發(fā)行主體是一致的，主要是城投平臺或國有企業(yè)，最近三年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息，不受發(fā)行人資產(chǎn)負債率較高需補充擔保措施的限制。增信集合債對發(fā)行主體的資質要求也與一般企業(yè)債券完全一致，主體級別一般在AA-級及以上，AA-級需要提供增信，使債項級別達到AA級及以上。

5、償債計劃如何匹配國企信托-信海42號威海文登（AA+平臺）標準城投債券？

募集資金中用于委貸的部分的償債來源主要為小微企業(yè)的還本付息金額，若發(fā)生逾期情況，則來自于風險儲備基金和政府風險緩釋基金。風險儲備基金即募集資金投放過程中帶來的資金收入，主要由委托貸款利率與債券發(fā)行利率形成的利差收入，由委貸銀行設立風險儲備基金賬戶進行管理。政府風險緩釋基金由地方政府從地方財政中劃撥，金額通常相當于債券發(fā)行規(guī)模5%。最后來源于發(fā)行人的償付。此外如果增信集合債有第三方擔保的話，償債來源還可以來源于第三方擔保機構的代償

根據(jù)目前與幾家商業(yè)銀行的交流來看，其自營信貸業(yè)務中小微企業(yè)放貸壞賬率通常保持在2%左右，風險緩釋金為本次債券發(fā)行金額的5%，若僅考慮用于委貸部分，則保障率為8.33%，遠高于其壞賬率，安全性有保障。

（二）小微企業(yè)增信集合債政策演進

1、《國務院關于進一步支持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見》（國發(fā)〔2012〕14 號）：（九）拓寬融資渠道。搭建方便快捷的融資平臺，支持符合條件的小企業(yè)上市融資、發(fā)行債券。推進多層次債券市場建設，發(fā)揮債券市場對微觀主體的資金支持作用。加快統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場建設步伐，為尚不符合上市條件的小型微型企業(yè)提供資本市場配置資源的服務。逐步擴大小型微型企業(yè)集合票據(jù)、集合債券、集合信托和短期融資券等發(fā)行規(guī)模。

2、《國家發(fā)展改革委辦公廳關于進一步改進企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》（發(fā)改辦財金〔2013〕957號）：國企信托-信海42號威海文登（AA+平臺）標準城投債券我委將對企業(yè)債券發(fā)行申請，按照“加快和簡化審核類”、“從嚴審核類”以及“適當控制規(guī)模和節(jié)奏類”三種情況進行分類管理。其中小微企業(yè)增信集合債券屬于重點支持范圍的發(fā)債申請，加快和簡化審核類。

3、《國家發(fā)展改革委關于加強小微企業(yè)融資服務支持小微企業(yè)發(fā)展的指導意見》（發(fā)改財金〔2013〕1410號）：　八、擴大小微企業(yè)增信集合債券試點規(guī)模。貫徹國務院國發(fā)〔2012〕14號文件關于“搭建方便快捷的融資平臺，支持符合條件的小企業(yè)上市融資、發(fā)行債券”的精神，在完善風險防范機制的基礎上，繼續(xù)支持符合條件的國有企業(yè)和地方政府投融資平臺試點發(fā)行“小微企業(yè)增信集合債券”，募集資金在有效監(jiān)管下，通過商業(yè)銀行轉貸管理，擴大支持小微企業(yè)的覆蓋面。鼓勵地方政府出臺財政配套措施，采取政府風險緩釋基金、債券貼息等方式支持“小微企業(yè)增信集合債券”，穩(wěn)步擴大試點規(guī)模。

4、《關于全面加強企業(yè)債券風險防范的若干意見》：（三十三）完善“小微企業(yè)增信集合貸”模式，在完善風險防范機制的基礎上，繼續(xù)支持符合條件的國有企業(yè)和城投企業(yè)發(fā)行“小微企業(yè)增信集合貸”，通過商業(yè)銀行轉貸管理，擴大支持小微企業(yè)的覆蓋面。鼓勵地方政府出臺財政配套措施，采取政府風險緩釋基金、債券貼息等方式支持“小微企業(yè)增信集合貸”，切實防范創(chuàng)新債券品種的償債風險。

5、《小微企業(yè)增信集合債券發(fā)行管理規(guī)定》（發(fā)改辦財金〔2015〕3127號）：對委貸銀行、委貸對象、貸款集中度、資金監(jiān)管提出要求，對單個委貸對象發(fā)放的委貸資金累計余額不得超過1000萬元，且不得超過小微債募集資金規(guī)模的3%。同一控制人下的企業(yè)，合計獲得委貸資金不得超過上述規(guī)定數(shù)額和比例。

6、《社會領域產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》（發(fā)改辦財金規(guī)〔2017〕1341號）：以小微企業(yè)增信集合債券形式發(fā)行社會領域產(chǎn)業(yè)專項債券，募集資金用于社會領域產(chǎn)業(yè)小微企業(yè)發(fā)展的，可將《小微企業(yè)增信集合債券發(fā)行管理規(guī)定》中委托貸款集中度的要求放寬為“對單個委貸對象發(fā)放的委貸資金累計余額不得超過 5000 萬元且不得超過小微債募集資金規(guī)模的 10%”。

7、2019年1月，國家發(fā)改委副主任在接受人民日報、央視等媒體采訪時表示：鼓勵各地以地方大中型企業(yè)為主體，發(fā)行小微企業(yè)增信集合債券，募集資金主要用于支持符合經(jīng)濟結構優(yōu)化升級方向、有發(fā)展前景的民營企業(yè)。

8、《關于疫情防控期間做好企業(yè)債券工作的通知》（發(fā)改辦財金〔2020〕111號）：鼓勵信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)行小微企業(yè)增信集合債券，為受疫情影響的中小微企業(yè)提供流動性支持。允許債券發(fā)行人使用不超過40%的債券資金用于補充營運資金，同時將委托貸款集中度的要求放寬為“對單個委貸對象發(fā)放的委貸資金累計余額不得超過5000萬元且不得超過小微債募集資金總規(guī)模的10%”。

9、2020年12月23日，國家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布《關于開展2021年度企業(yè)債券本息兌付風險排查和存續(xù)期監(jiān)管有關工作的通知》（發(fā)改辦財金〔2020〕942號）：為做好《國家發(fā)展改革委辦公廳關于疫情防控期間做好企業(yè)債券工作的通知》（發(fā)改辦財金〔2020〕111號）政策銜接，緩解中小微企業(yè)融資難問題，保障和服務疫情防控常態(tài)化條件下經(jīng)濟社會發(fā)展。在2021年繼續(xù)鼓勵信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)行小微企業(yè)增信集合債券，為受疫情影響的中小微企業(yè)提供流動性支持。允許債券發(fā)行人使用不超過40%的債券資金用于補充營運資金，同時將委托貸款集中度的要求放寬為“對單個委貸對象發(fā)放的委貸資金累計余額不得超過5000萬元且不得超過小微債募集資金總規(guī)模的10%”。

城投融資受限“非標轉標”業(yè)務興起

本報記者 石健 北京報道

近日，《中國經(jīng)營報》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，山東、江蘇、四川等地開始出現(xiàn)“某信托-城投債項目”的產(chǎn)品。一位城投公司融資部負責人告訴記者，這類新興產(chǎn)品并非以往的政信類信托產(chǎn)品，即信托以非標的形式將募集資金投向城投平臺，而是信托資金投向城投債，繼而實現(xiàn)“非標轉標”。

東方金誠金融業(yè)務部助理總經(jīng)理王佳麗在接受記者采訪時說，“從近期數(shù)據(jù)來看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場、基礎產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。受‘兩壓一降’的影響，證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續(xù)增長的信托類型，反映了信托投資向標品化轉型的趨勢。尤其在城投平臺仍然剛兌的趨勢下，存在一定的市場機遇。”

向標品化轉型

根據(jù)記者所拿到的山東某地的城投債信托產(chǎn)品信息，該城投債發(fā)行主體的信用評級為AA。作為擔保方的母公司主體信用評級為AA+，募資用途為該城投平臺在上交所發(fā)行的2021年公司債。值得一提的是，該公司債的票面利率為6.5%，而市場上大部分的公司債票面利率為2.6%至3.8%。

對于該產(chǎn)品公司債較高的票面利率，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“從票面利率來看，還是反映出該城投平臺融資難。事實上，從市場來看，信托資金還是希望募集給AA+的城投平臺所發(fā)行的城投債，信用評級可以篩選一定的評選。如果像上述這種AA城投平臺，則需要AA+擔保來減少風險。”

此外，該業(yè)內(nèi)人士還認為，信托資金流向公司債要好于私募債?！耙驗樾庞梅只沟萌鯀^(qū)域城投債凈融資多處于萎縮狀態(tài)，雖然近期西部某城投平臺私募債從存在兌付隱患到已經(jīng)兌付，但是市場并沒有因此得到很大的提振。存量債務不會憑空消失，加之借新還舊不暢，市場仍然會存在一定的偏向情緒?！?/p>

值得注意的是，信托資金流向證券領域已經(jīng)在數(shù)據(jù)上有所顯現(xiàn)。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會公布的2021年三季度末信托公司主要業(yè)務數(shù)據(jù)來看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場、基礎產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。對此，王佳麗分析認為，“從同比變化看，產(chǎn)品呈現(xiàn)三個特征，一是受近年來‘兩壓一降’政策影響，投向金融機構的信托資金占比顯著下降，信托行業(yè)去通道、去嵌套的轉型取得了一定成效；二是證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續(xù)增長的信托類型，反映了信托投資向標品化轉型的趨勢；三是從信托資金的運用方式看，截至2021年三季度末，以非標投資為主的信托貸款占比已不足30%，與上年同期相比下降了超過8個百分點，而以標品投資為主的交易性金融資產(chǎn)投資占比接近21%，同比上升超過8個百分點?！?/p>

對于上述資金的升降，一位城投平臺融資部負責人認為，“城投債目前為止仍然保持剛兌，而政信類產(chǎn)品 逾期已經(jīng)屢見不鮮。在推介相關產(chǎn)品時，剛兌是主要優(yōu)勢之一，安全性遠高于非標類產(chǎn)品。此外，債券是在公開市場發(fā)行的金融產(chǎn)品，城投不兌付的成本極大”。

一方面，非標政信類產(chǎn)品發(fā)行量下降，與監(jiān)管部門要求信托公司壓降融資類信托有關；另一方面，信托資金通過標準化產(chǎn)品繼續(xù)流向債券市場。一種“非標轉標”的趨勢開始在市場上出現(xiàn)。

“證券投資信托中債券投資相較于其他投資標的的占比最高，規(guī)模最大，主要原因在于債券市場的容量巨大，且具有固收屬性，更能夠滿足信托投資者對于穩(wěn)定收益的需求?！蓖跫邀愵A測，“隨著城投融資受限，房地產(chǎn)融資風險增加，預計未來信托資金投向債券市場的規(guī)模還將進一步上升。”

君牛財富分析師認為，“信托‘非標轉標’與幾大類資產(chǎn)無法割裂，圍繞土地的平臺、地產(chǎn)，委貸為核心的類信貸業(yè)務。從監(jiān)管而言，監(jiān)管的基調(diào)也是漸進式整改，警惕監(jiān)管引發(fā)的風險。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露，也不失為一種創(chuàng)新。這個‘非標轉標’既打通資本市場，也能夠促進信托承擔起真正的委托、融通等聚焦財富管理、 社會 服務的職責?！?/p>

此外，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“除了北京、上海、廣東、江蘇、浙江、福建等省份外，在城投債和城投非標都面臨大幅壓縮的監(jiān)管背景下，15號文（《銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務防范化解工作的指導意見》）實際上進一步抬高了城投平臺的融資準入條件，而城投債和銀行融資的規(guī)模新增有限的情況下，城投平臺對非標融資反而會出現(xiàn)更大的依賴，尤其是資質較弱或發(fā)債難以為繼的城投平臺。在這種看似矛盾的環(huán)境下，‘非標轉標’將是城投平臺短期融資的一種過渡方式。同時，城投發(fā)債首先要看當?shù)氐囊话愎差A算是否達到了50億元，如果當?shù)亟?jīng)濟狀況較差，城投平臺的主體信用評級又不理想，那么，在當?shù)鼐秃茈y公開發(fā)行債券，而眼下信托將資金投向城投債，則從側面反映出該地區(qū)的經(jīng)濟狀況較好，且城投平臺具備發(fā)債的實力。在一定程度上可以規(guī)避一些弱資質地區(qū)。公開發(fā)行的債券屬于標準化資產(chǎn)，發(fā)行的債券可以在銀行間交易市場和證券交易所公開流通買賣，也提高了資產(chǎn)的流動性和安全性?！?/p>

置換存量非標

2022年以來，低評級城投債的發(fā)行受到了更嚴格的控制，城投債的發(fā)行主體準入條件、規(guī)模占比、借新還舊等也有了更多的限制。近日，江蘇省南通市財政局在官網(wǎng)發(fā)布了《南通市財政局2022年工作計劃》，要求“進一步壓降融資成本，對融資成本6％以上的隱性債務全面清理、分類處置，爭取2022年末全市隱性債務平均綜合利率下降到5％以內(nèi)。督促各地將經(jīng)營性債務融資成本，一并納入監(jiān)管范圍。嚴控新增非標融資和高成本融資，確保全市債務綜合成本持續(xù)下降”。

據(jù)統(tǒng)計，2020年以來，非標信用風險事件涉及的城投企業(yè)31家，分布在貴州、湖南、河南、四川等地。其中，貴州20家，占64.52％，河南3家，湖南、吉林和遼寧各2家，甘肅和四川各1家。從行政級別看，2家為省級城投企業(yè)，4家為地市級城投企業(yè)，其余均為區(qū)縣級或園區(qū)城投企業(yè)。聯(lián)合資信有關研報認為，非標信用風險的持續(xù)暴露及地方國企信用債 事件的發(fā)生，導致區(qū)域再融資環(huán)境惡化。此外，“資管新規(guī)”過渡期延長一年，再融資環(huán)境惡化的地區(qū)非標信用風險將持續(xù)暴露。企業(yè)層面，債務負擔重且短期集中償付壓力大、直融及非標融資占比高、對外擔保規(guī)模大、有不良征信記錄、再融資壓力大的城投企業(yè)流動性風險值得關注。

從各地的政策來看，非標業(yè)務壓降已成趨勢。在王佳麗看來，除了可以投資城投債作為標準化產(chǎn)品外，與城投平臺開展的以往存量非標業(yè)務也可以通過“非標轉標”的形式去除非標存量。“目前，存量的非標信托貸款通過正規(guī)流程發(fā)行ABS實現(xiàn)‘非標轉標’，這也符合監(jiān)管壓縮信托非標規(guī)模的導向的。目前。交易所和交易商協(xié)會發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有兩種類型，一是信托公司作為原始權益人和資產(chǎn)服務機構，向資產(chǎn)支持計劃（SPV）轉讓基礎資產(chǎn)（信托受益權），資產(chǎn)支持計劃募集資金最終用于信托貸款還款資金；二是信托公司將信托貸款債權轉讓保理公司，由保理公司作為原始權益人發(fā)起資產(chǎn)支持計劃，通過保理公司進入交易商協(xié)會ABN市場。需要注意的是，上述兩種方式都需要信托貸款借款人開立資金監(jiān)管賬戶，由資金監(jiān)管行監(jiān)督貸款資金償還情況。

王佳麗認為，“根據(jù)近年來市場發(fā)行規(guī)模情況來看，以信托公司作為原始權益人，基礎資產(chǎn)為企業(yè)債權或者信托受益權的企業(yè)ABS項目發(fā)行數(shù)量和參與發(fā)行的信托公司數(shù)量都呈現(xiàn)上升趨勢。但信托公司通過ABS方式實現(xiàn)‘非標轉標’需要滿足監(jiān)管機構對于底層資產(chǎn)池的評級、分散度，原始權益人風險自留等要求，基礎資產(chǎn)還需有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此現(xiàn)實發(fā)行中還是存在一定操作難度，預計發(fā)行規(guī)模增速有所放緩?！?/p>

采訪中，有分析人士認為，雖然目前信托資金流向債券領域的比例在上升，但從過往的投資來看，信托資金并非擅長在證券市場開展業(yè)務、發(fā)行產(chǎn)品。對此，王佳麗建議，“如果想在城投債產(chǎn)品有所為，從短期來看，部分信托公司可以先期通過開發(fā)TOF等組合投資產(chǎn)品逐步培養(yǎng)投研能力。但從長期來看，信托公司需提高自身的主動管理能力，通過加強標品投資的內(nèi)控管理體系和業(yè)務流程建設，招聘具有相關投資經(jīng)驗的投資經(jīng)理、交易員、研究員、信評和估值清算人員?！?/p>

城投債券轉讓項目咋樣

債權轉讓 債權轉讓國企信托-信海42號威海文登（AA+平臺）標準城投債券，是指合同 債權人 通過協(xié)議將其債權全部或者部分轉讓給第三人國企信托-信海42號威海文登（AA+平臺）標準城投債券的行為。 如a公司現(xiàn)在擁有對b公司的債權200萬元國企信托-信海42號威海文登（AA+平臺）標準城投債券，但是這筆錢要在3各月后b公司才能支付。但是因為a公司急著擴大生產(chǎn)急需這200萬元，這時可以用債權轉讓的方式，由c公司受讓a公司的債權，轉讓對價為200萬元及利息。這樣和c公司直接借錢給a公司100萬元是沒有什么區(qū)別的，但是因為是債權轉讓，所以是合法的。 信托貸款 信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。 根據(jù)《 信托法 》、《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，企業(yè)可以作為委托人以信托貸款的方式實現(xiàn)借貸給另一企業(yè)的目的。信托貸款的貸款對象是由受托人確定的，委托人在乎的是收益，而不是借款給誰。 自然人替身模式 由于企業(yè)和公民之間的借貸屬于 民間借貸 ，依法受法律保護。所以出借方可以先將資金借給個人(通常為借入資金方的大股東或者可信賴的第三人)，該個人再將資金借給實際使用資金的企業(yè)，該企業(yè)則為該個人向資金出借方的企業(yè)提供連帶保證，或者再提供 抵押 、 質押 等擔保。如果個人不能還款時，則出借方追索個人借款人，并同時要求擔保企業(yè)承擔擔保責任。 不過，根據(jù)《 公司法 》的規(guī)定，公司為公司股東或者實際控制人提供擔保的，必須經(jīng)股東會或者 股東大會決議 。這是一個程序上的要求。 存單質押 擔保貸款 模式 存單質押擔保貸款模式是與 銀行貸款 相結合的模式。擬出借資金方實際并不借出自己，而是將自己存入銀行取得存單，并以該存單為借款企業(yè)向銀行申請貸款作質押擔保。 以存款做單板，其安全度很高，而且銀行業(yè)可以獲得利息，企業(yè)可以從銀行實際獲得貸款資金。如果借款人不能按期償還貸款，銀行則將在質押存單賬戶中直接劃扣還款。擔保方則可以向借款人追償。該種模式下存單質押 擔保人 不能按借貸關系收取利息，但是可以收取一定的擔保費。 從文章中我們可以看出， 城建公司融資方式 有以上五種方式，分別是委托貸款，債券轉讓，信托貸款，自然人替身模式，存單質押擔保貸款模式。每種融資方式各有利弊，融資就是為了解決公司資金困難的一種解決方式，選擇適合的的融資方式有助于公司更好的解決實際困難。