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• 1、如何看待中國資本管制政策的調(diào)整

如何看待中國資本管制政策的調(diào)整

近年來，保險資金運用政策出現(xiàn)較大變化，監(jiān)管比例、投放領(lǐng)域、監(jiān)管方式都更加適應(yīng)市場的發(fā)展，類似這種制度性革命，已經(jīng)構(gòu)成保險資金運用監(jiān)管的一道亮麗的風(fēng)景。險企用結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)看待保險資金運用政策新政，構(gòu)建多層次資產(chǎn)配置體系，將有利于保險投資結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和優(yōu)化。當(dāng)前，我國保險市場競爭激烈，出現(xiàn)承保能力過剩，承保利潤下降。為此，保險人轉(zhuǎn)向注重從保險資金運用中取得收益，爭取投資利潤。保險資金運用的結(jié)果，使保險人獲得了平均利潤，而被保險人也以低費率方式享受到保險資金運用的收益。投資的安全性、流動性是資金運用盈利的基礎(chǔ)。穩(wěn)健的資金運用，應(yīng)該首先保證資金的安全性和流動性，在此基礎(chǔ)上努力追求資金運用的收益性。險資新政給險企投資自主權(quán)2012年以來，監(jiān)管部門持續(xù)推進(jìn)保險資金運用的市場化改革，頒布了一系列資金運用新政，為保險資金運用松綁，給保險公司的投資自主權(quán)。保險投資新政的出臺，大大拓寬了保險資金的運用渠道，對于轉(zhuǎn)變保險公司盈利模式、提升保險資金運用收益具有非常重要的意義。險資新政擴(kuò)大固定收益證券投資范圍：進(jìn)一步擴(kuò)大債券品種特別是信用品種投資范圍，允許保險公司投資信貸資產(chǎn)支持證券和創(chuàng)新型固定收益品種，信用品種配置比例有所放寬。險資新政簡化了基礎(chǔ)設(shè)施審批流程：過去保險公司投資于基礎(chǔ)設(shè)施要到保監(jiān)會報備，與其說是報備，實質(zhì)上是審批制，從報備到審批合格需要一年時間的情況屢見不鮮。過去也不僅僅是流程問題，基礎(chǔ)設(shè)施有許多具體的指標(biāo)，對企業(yè)做一個債權(quán)計劃，對償債主體的經(jīng)營指標(biāo)有非常嚴(yán)格的限定，擔(dān)保也有諸多限制。如果債權(quán)計劃需要商業(yè)銀行擔(dān)保，擔(dān)保主體要求為全國股份制上市銀行。新政出臺后，擔(dān)保方式更加多元化。放寬股權(quán)投資范圍：原來保險公司投資于非上市公司股權(quán)限定于三個行業(yè)，新政出臺后，放寬對保險公司投資PE的條件要求，提高了保險公司可投資比例，增加了能源、資源、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新型商貿(mào)流通行業(yè)的投資。表面上看，現(xiàn)在保險公司投資PE僅限于七個行業(yè)，但實際上保監(jiān)會的行業(yè)劃分并不屬于標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)劃分，很多行業(yè)都可以歸結(jié)為能源、資源、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、金融、汽車、醫(yī)療等，于是幾乎覆蓋了所有行業(yè)。開放金融產(chǎn)品投資：開放了商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)支持證券、集合資金信托計劃、券商專項資產(chǎn)管理計劃、不動產(chǎn)投資計劃等金融產(chǎn)品的投資。保監(jiān)會規(guī)定，信托產(chǎn)品只能是集合信托，不能是單一信托，除了保險公司外，必須有其他購買方購買。但這個問題并不難以解決，保險公司可以將10億的信托計劃賣出100萬用于規(guī)避單一信托限制，因此集合信托使得保險公司的投資范圍變得非常寬泛。提供風(fēng)險對沖工具：保險公司可以參與金融衍生品及股指期貨交易，對風(fēng)險頭寸進(jìn)行套期保值，降低組合風(fēng)險?，F(xiàn)在主要分三部分，第一部分是利率掉期，將浮動收益產(chǎn)品變?yōu)楣潭ㄊ找娈a(chǎn)品。第二部分是匯率掉期，國內(nèi)保險公司這部分需求量較大，這是由于保險公司所有的負(fù)債幾乎都是人民幣，到境外投資必然會出現(xiàn)匯率敞口。第三部分是股指期貨，關(guān)于融資融券、國債期貨業(yè)務(wù)，允許保險公司參與到證券公司融資的過程中去。拓寬境外投資市場及投資品種：進(jìn)一步開放境外市場投資，可投資的市場范圍包括25個主要發(fā)達(dá)國家和20個新興市場；投資品種覆蓋權(quán)益、固定收益、不動產(chǎn)、基金、PE、REITs等大類品種；允許投資衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險管理和風(fēng)險對沖，保險公司保費的15%可以投資到境外市場。允許投資創(chuàng)業(yè)板股票：促進(jìn)保險業(yè)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，支持中小企業(yè)發(fā)展，優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，允許保險資金投資創(chuàng)業(yè)板上市公司股票，使得保險公司能夠分享中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的成果。促進(jìn)保險資管雙向開放2013年，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》，重啟保險資管產(chǎn)品試點，允許保險資產(chǎn)管理公司發(fā)行“一對一”定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品和“一對多”集合產(chǎn)品，投資人從保險業(yè)內(nèi)拓展到業(yè)外，投資范圍也從傳統(tǒng)的固定收益拓展到權(quán)益投資。保險公司可以以專戶的形式，令銀行將部分資產(chǎn)委托給保險資產(chǎn)管理公司，也可以發(fā)行產(chǎn)品，由其他機(jī)構(gòu)或個人進(jìn)行管理。過去保監(jiān)會雖然允許保險公司成立資產(chǎn)管理公司，但是成立公司后并不是什么業(yè)務(wù)都可以開展，存在牌照管理。有的資產(chǎn)管理公司成立之初只可以投資于股票，有的公司可以投資于債券但僅限于擔(dān)保債，有的公司不許投資于基礎(chǔ)設(shè)施，有的公司不許進(jìn)行PE投資，事實上對業(yè)務(wù)進(jìn)行了分類。成立資產(chǎn)管理公司，可能只能做十幾項業(yè)務(wù)中的幾項，想要開展其他業(yè)務(wù)則要到保監(jiān)會進(jìn)行認(rèn)證，獲取牌照。此次新政保監(jiān)會對牌照獲得的條件進(jìn)行了簡化。按資產(chǎn)規(guī)模來看，85%保險公司都有自身的資產(chǎn)管理公司，保險公司都會將自身的保費資產(chǎn)委托給自己的資產(chǎn)管理公司進(jìn)行管理。在新政推出之前，保監(jiān)會放松了一些，允許保險資產(chǎn)管理公司承接自己集團(tuán)以外的保險公司委托的資產(chǎn)。2013年，保監(jiān)會發(fā)布《保險資金委托投資管理暫行法》，允許保險公司將資產(chǎn)委托給證券公司、基金等投資機(jī)構(gòu)。保險公司認(rèn)為，在可以把自身資產(chǎn)委托給其他公司進(jìn)行管理的同時，也應(yīng)當(dāng)允許保險資產(chǎn)管理公司管理外部其他公司的資產(chǎn)，因此此次新政擴(kuò)大了保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)委托與受托業(yè)務(wù)范圍，允許保險資管受托業(yè)外資產(chǎn)。2013年保監(jiān)會與證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《保險機(jī)構(gòu)投資設(shè)立基金管理公司試點法》，支持保險機(jī)構(gòu)投資設(shè)立基金公司，可以申請設(shè)立基金管理公司的保險機(jī)構(gòu)包括保險公司、保險集團(tuán)公司、保險資產(chǎn)管理公司和其他保險機(jī)構(gòu)。保險公司的資產(chǎn)管理公司可以作為股東發(fā)起一個基金公司在證監(jiān)會領(lǐng)取牌照從事公募業(yè)務(wù)，也可以保險公司的資產(chǎn)管理公司直接到證監(jiān)會申請牌照。多層次監(jiān)管比例框架形成2014年，保監(jiān)會進(jìn)一步推動保險資金運用監(jiān)管的市場化改革。發(fā)布《關(guān)于加強和改進(jìn)保險資金運用比例監(jiān)管的通知》，對保險投資管理的監(jiān)管比例和監(jiān)管方式進(jìn)行重大改革，重新定義大類資產(chǎn)，將保險公司投資資產(chǎn)劃分為流動性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)和其他類金融資產(chǎn)五大類。整合各類監(jiān)管比例，設(shè)立大類資產(chǎn)監(jiān)管比例和集中度監(jiān)管比例，同時設(shè)立風(fēng)險監(jiān)測比例，形成多層次監(jiān)管比例框架。過去在每一個品種當(dāng)中，保監(jiān)會有眾多的比例管理，擔(dān)保、無擔(dān)保債券、股票等等資產(chǎn)有諸多比例限制，此次對資產(chǎn)按大類劃分為五類，設(shè)立大類監(jiān)管比例，在比例中具體的小的比例由保險公司自行調(diào)節(jié)。試點存量保單投資藍(lán)籌股：啟動存量保單投資藍(lán)籌股試點，允許部分持有歷史存量保單的保險公司設(shè)立獨立賬戶進(jìn)行封閉式管理，由保險公司根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債情況自主決定投資比例對藍(lán)籌股投資實施逆周期資產(chǎn)認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)。保險新政使得開展全面的資產(chǎn)配置成為可能，保險投資新政為保險資金開展資產(chǎn)配置提供了的基礎(chǔ)投資工具，從傳統(tǒng)公開市場投資拓展到基礎(chǔ)設(shè)施、股權(quán)、不動產(chǎn)等另類投資以及境外投資和金融衍生品交易，使保險公司開展真正意義上的資產(chǎn)配置成為可能。保險新政頒布后，保險公司加大了創(chuàng)新產(chǎn)品投資力度。保險新政頒布以來，保險公司投資策略是抓住保監(jiān)會政策放開的契機(jī)，加快創(chuàng)新產(chǎn)品和新渠道的投資力度，特別是債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、創(chuàng)新類金融產(chǎn)品、投資性房地產(chǎn)的投資。到去年底，非傳統(tǒng)投資占比到達(dá)8.57%，增長非常迅速。構(gòu)筑保險投資結(jié)構(gòu)的革命性框架在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，結(jié)構(gòu)是一個非常龐大的系統(tǒng)，它以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)為主體，同時包含經(jīng)濟(jì)與資源環(huán)境及社會結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)包括兩個維度：一是橫向的空間結(jié)構(gòu)，包括地區(qū)結(jié)構(gòu)、國際結(jié)構(gòu)，在發(fā)展中國家，還包括城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)等；另一個是縱向的以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為核心的生產(chǎn)價值鏈，主要是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資消費結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)等。社會再生產(chǎn)過程中的分配結(jié)構(gòu)和流通結(jié)構(gòu)包含在上述橫向和縱向的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之中，結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究強調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的非均衡和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換。用結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)看待保險資金運用政策新政，會得出以下觀點：一、多層次資產(chǎn)配置體系，大大有利于保險投資結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和優(yōu)化。保險公司不僅要在傳統(tǒng)的公開市場領(lǐng)域發(fā)掘優(yōu)秀資產(chǎn)進(jìn)行配置，而且要充分發(fā)揮保險資金長期性和靈活性的優(yōu)勢，在基礎(chǔ)設(shè)施、非上市股權(quán)、不動產(chǎn)及金融產(chǎn)品等另類投資領(lǐng)域進(jìn)行資產(chǎn)配置。從中長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致宏觀基本面持續(xù)疲弱，經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力；從影響利率走勢的通貨膨脹看，總需求疲弱，通脹有一定的不確定性但大幅上升的概率很低，宏觀基本面對固定收益市場將形成中長期的支撐。保險機(jī)構(gòu)應(yīng)從中長期配置角度出發(fā)，把握配置時機(jī)。盡管中國經(jīng)濟(jì)總體趨勢向下，但權(quán)益市場仍有重要的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，符合政策導(dǎo)向和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)、新興行業(yè)仍可能穩(wěn)步增長甚至是快速增長，保險機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)抓住經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重大機(jī)遇，在保持權(quán)益?zhèn)}位整體穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，重點關(guān)注低估值及符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，努力發(fā)掘投資機(jī)會。保險公司需要從戰(zhàn)略上考慮配置期限長、安全性好、收益率高的投資資產(chǎn)來彌補配置傳統(tǒng)資產(chǎn)的缺陷，進(jìn)一步加大基礎(chǔ)設(shè)施、股權(quán)投資力度。應(yīng)抓住國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和國企改革的戰(zhàn)略機(jī)遇，獲取優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略資產(chǎn)。保險公司開展基礎(chǔ)設(shè)施和股權(quán)投資要緊緊圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)結(jié)構(gòu)的國家戰(zhàn)略，打通保險資金和實體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，支持國家重點基礎(chǔ)設(shè)施項目和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。要充分利用長期資金的優(yōu)勢，創(chuàng)新運用債權(quán)、股權(quán)、股債結(jié)合等多種方式積極開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險，有效提高保險資金長期投資收益能力。夾層投資的收益特征符合保險資金匹配需求。優(yōu)先股等夾層投資不僅可以使保險資金獲得較高的回報，同時還解決企業(yè)融資問題。夾層投資具有持續(xù)穩(wěn)定的回報，不需承擔(dān)股權(quán)投資方式的收益波動風(fēng)險。另一方面，保險資金沉淀大量的長期資金，需要長期、穩(wěn)定回報的需求與夾層投資的資金特征相匹配，相比現(xiàn)有期限較短的信托、理財產(chǎn)品，保險資金可以提供10年期以上的融資。二、運用金融衍生品投資提高資產(chǎn)配置效率，改善保險投資結(jié)構(gòu)的內(nèi)在活力。近年來，隨著我國保險資金投資金額的不斷增長以及投資渠道的不斷拓寬，我國保險公司開始引進(jìn)國外先進(jìn)的投資理念，但是始終擺脫不了投資收益率低下的困擾。這主要表現(xiàn)為：保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理的能力不高，保險業(yè)務(wù)部門和資金運用部門沒有建立有效的溝通機(jī)制，不能在資產(chǎn)負(fù)債匹配的高度上制定保險資金運用的策略，使資金運用與保險公司的資產(chǎn)戰(zhàn)略配置要求相脫節(jié)；和保險資金運用相配套的人才儲備不足，諸如精算師、高級會計師和國際律師等高精尖端人力資本相對缺乏，制約了我國保險資金的運用發(fā)展效率。多元化投資雖然可以降低資產(chǎn)整體風(fēng)險，但不能消除市場波動風(fēng)險，金融衍生品可作為直接、有效和低成本的資產(chǎn)管理工具直接對沖市場波動風(fēng)險。目前保險機(jī)構(gòu)已經(jīng)開展利率互換、外匯遠(yuǎn)期等衍生品交易試點工作并取得了很好的效果。保險機(jī)構(gòu)參與金融衍生品交易只限于套期保值、鎖定收益或鎖定資金價格，金融衍生工具在保險資產(chǎn)管理和配置方面的作用還沒有被充分發(fā)掘出來。三、抓住償付能力監(jiān)管的核心，構(gòu)筑保險投資結(jié)構(gòu)的革命性框架。在監(jiān)管意義上，保險公司的償付能力，受實際資本額、投資收益、責(zé)任準(zhǔn)備金、資產(chǎn)與負(fù)債匹配、經(jīng)營策略等多種因素的影響。在實際的經(jīng)營中，保險公司如果急于擴(kuò)大市場份額，不計成本地拼搶銷售渠道，導(dǎo)致大量的利差損、費差損出現(xiàn)，就會使保險公司虧損，償付能力受到影響。如果投資狀況較好，承保虧損則通過資金運用的收益賺回來；如果投資收益不好，要用投資收益抵償承保虧損就比較困難。保監(jiān)會主席項俊波去年工作會上提出，將穩(wěn)步推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施及不動產(chǎn)債權(quán)計劃等產(chǎn)品發(fā)行制度的市場化改革，引導(dǎo)支持行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和機(jī)制創(chuàng)新。將研究建立貫穿保險資金運用全過程的償付能力約束體系。將設(shè)立保監(jiān)會資產(chǎn)負(fù)債匹配監(jiān)管委員會，強化資產(chǎn)負(fù)債管理的硬約束，相對弱化比例監(jiān)管，督促公司加強負(fù)債管理，提高資產(chǎn)負(fù)債匹配水平。簡言之，“放開前端，管住后端”是保險監(jiān)管改革的總體思路，也是今年以來保監(jiān)會加快轉(zhuǎn)變資金運用監(jiān)管方式，旨在把監(jiān)管工作重點由開放渠道轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險監(jiān)管，切實把防風(fēng)險放在監(jiān)管工作更為突出位置的法寶。“放開前端”就是要減少行政審批等事前監(jiān)管方式，把風(fēng)險責(zé)任和投資權(quán)交給市場主體?！肮茏『蠖恕睆莫M義角度看，就是指事后的償付能力監(jiān)管，運用資本手段，實現(xiàn)對資金運用的約束。隨著保險市場的開放和競爭的加劇，保險的凈利潤必然呈下降的趨勢甚至出現(xiàn)虧損。資金運用就成為保險公司的生命線，其效益不僅成了利潤的主要來源，有時甚至還要用來彌補保險業(yè)務(wù)經(jīng)營的虧損。同時由于保險公司實行資產(chǎn)負(fù)債綜合管理，作為主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)的資金運用業(yè)務(wù)將在一定程度上影響甚至決定作為主要負(fù)債業(yè)務(wù)的保險業(yè)務(wù)。