本文目錄一覽：

• 1、城投債在哪里買(mǎi)
• 2、城投債怎么買(mǎi)
• 3、為什么城投債券短時(shí)間內(nèi)不會(huì)
• 4、城投融資受限“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)興起
• 5、城投債券轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目咋樣
• 6、小微企業(yè)增信集合債券屬于政府債務(wù)嗎

城投債在哪里買(mǎi)

城投債分為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)兩種類型國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券，其中標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)可通過(guò)交易所、銀行柜臺(tái)等渠道購(gòu)買(mǎi)，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)可通過(guò)信托機(jī)構(gòu)、資管機(jī)構(gòu)喝金交所購(gòu)買(mǎi)。

“城投”是對(duì)各級(jí)政府國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券的地方性融資平臺(tái)統(tǒng)稱，城投債就是由這些融資平臺(tái)發(fā)行的債券。城投債因?yàn)橛械胤秸档?，所以信用等?jí)較高，帶有剛性兌付的性質(zhì)。盡管月初出現(xiàn)了首例城投債 事件，但投資者對(duì)于城投債的關(guān)注度依然很高。

城投債購(gòu)買(mǎi)人群國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券：標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的城投債為公募債，個(gè)人投資者可通過(guò)證券賬戶公開(kāi)購(gòu)買(mǎi)，其預(yù)期收益率也相對(duì)較低，一般在5%到8%之間。非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的城投債為非公開(kāi)募集，屬于私募債，只向特定的投資者發(fā)行，例如券商、理財(cái)師等。

城投債購(gòu)買(mǎi)條件：城投債的發(fā)行主體以省市級(jí)居多，發(fā)行主體評(píng)級(jí)也以AAA和AA+為主，因?yàn)橛姓庞米霰硶?shū)，所以城投債一直被視為剛性兌付債券，所以城投債算得上是難得的高預(yù)期收益、低風(fēng)險(xiǎn)債券。不過(guò)城投債并非所有個(gè)人投資者都能參與，需要認(rèn)證為為合格投資者才可購(gòu)買(mǎi)。而合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)非常高，例如要求具有2年以上投資經(jīng)歷，家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元等等。不符合條件的投資者如果對(duì)城投債感興趣，可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金的方式間接投資城投債。

【拓展資料】

可轉(zhuǎn)債全稱為可轉(zhuǎn)換公司債券。在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，就是指在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值。對(duì)于已經(jīng)持有可轉(zhuǎn)債正股的投資者來(lái)說(shuō)，除了可以享受配售小賺一筆之外，更關(guān)心的則是股票股價(jià)的走勢(shì)。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)于股票到底有何影響，是利好還是利空，這才是關(guān)鍵。

可交換債券主要特征：可交換債券和其轉(zhuǎn)股標(biāo)的股分別屬于不同的發(fā)行人，一般來(lái)說(shuō)可交換債券的發(fā)行人為控股母公司，而轉(zhuǎn)股標(biāo)的的發(fā)行人則為上市子公司。可交換債券的標(biāo)的為母公司所持有的子公司股票，為存量股，發(fā)行可交換債券一般并不增加其上市子公司的總股本，但在轉(zhuǎn)股后會(huì)降低母公司對(duì)子公司的持股比例?？山粨Q債券給籌資者提供了一種低成本的融資工具。由于可交換債券給投資者一種轉(zhuǎn)換股票的權(quán)，其利率水平與同期限、同等信用評(píng)級(jí)的一般債券相比要低。因此即使可交換債券的轉(zhuǎn)換不成功，其發(fā)行人的還債成本也不高，對(duì)上市子公司也無(wú)影響。

城投債怎么買(mǎi)

城投債分為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)兩種類型，其中標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)可通過(guò)交易所、銀行柜臺(tái)等渠道購(gòu)買(mǎi)，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)可通過(guò)信托機(jī)構(gòu)、資管機(jī)構(gòu)喝金交所購(gòu)買(mǎi)。

“城投”是對(duì)各級(jí)政府的地方性融資平臺(tái)統(tǒng)稱，城投債就是由這些融資平臺(tái)發(fā)行的債券。城投債因?yàn)橛械胤秸档?，所以信用等?jí)較高，帶有剛性兌付的性質(zhì)。盡管月初出現(xiàn)了首例城投債 事件，但投資者對(duì)于城投債的關(guān)注度依然很高。

城投債購(gòu)買(mǎi)人群：標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的城投債為公募債，個(gè)人投資者可通過(guò)證券賬戶公開(kāi)購(gòu)買(mǎi)，其預(yù)期收益率也相對(duì)較低，一般在5%到8%之間。非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的城投債為非公開(kāi)募集，屬于私募債，只向特定的投資者發(fā)行，例如券商、理財(cái)師等。

城投債購(gòu)買(mǎi)條件：城投債的發(fā)行主體以省市級(jí)居多，發(fā)行主體評(píng)級(jí)也以AAA和AA+為主，因?yàn)橛姓庞米霰硶?shū)，所以城投債一直被視為剛性兌付債券，所以城投債算得上是難得的高預(yù)期收益、低風(fēng)險(xiǎn)債券。不過(guò)城投債并非所有個(gè)人投資者都能參與，需要認(rèn)證為為合格投資者才可購(gòu)買(mǎi)。而合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)非常高，例如要求具有2年以上投資經(jīng)歷，家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元等等。不符合條件的投資者如果對(duì)城投債感興趣，可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金的方式間接投資城投債。

【拓展資料】

可轉(zhuǎn)債全稱為可轉(zhuǎn)換公司債券。在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，就是指在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值。對(duì)于已經(jīng)持有可轉(zhuǎn)債正股的投資者來(lái)說(shuō)，除了可以享受配售小賺一筆之外，更關(guān)心的則是股票股價(jià)的走勢(shì)。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)于股票到底有何影響，是利好還是利空，這才是關(guān)鍵。

可交換債券主要特征：可交換債券和其轉(zhuǎn)股標(biāo)的股分別屬于不同的發(fā)行人，一般來(lái)說(shuō)可交換債券的發(fā)行人為控股母公司，而轉(zhuǎn)股標(biāo)的的發(fā)行人則為上市子公司?？山粨Q債券的標(biāo)的為母公司所持有的子公司股票，為存量股，發(fā)行可交換債券一般并不增加其上市子公司的總股本，但在轉(zhuǎn)股后會(huì)降低母公司對(duì)子公司的持股比例?？山粨Q債券給籌資者提供了一種低成本的融資工具。由于可交換債券給投資者一種轉(zhuǎn)換股票的權(quán)，其利率水平與同期限、同等信用評(píng)級(jí)的一般債券相比要低。因此即使可交換債券的轉(zhuǎn)換不成功，其發(fā)行人的還債成本也不高，對(duì)上市子公司也無(wú)影響。

為什么城投債券短時(shí)間內(nèi)不會(huì)

一、城投債的 歷史 由來(lái)

城投債，又稱“準(zhǔn)市政債”，就是以城投公司為發(fā)行主體，以地方政府為隱性擔(dān)保人，在上交所、深交所、銀行間市場(chǎng)發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化債券，發(fā)行產(chǎn)品所募集資金用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。

自成立以來(lái)，城投債一直是債券品種非常重要的一類，也是中國(guó)特有的一類債券。從承銷商到投資者，以及參與債券發(fā)行環(huán)節(jié)的人，都將其視為當(dāng)?shù)卣l(fā)債。 主要是因?yàn)槌峭秱?dú)有的三大特征：

第一，從股權(quán)結(jié)構(gòu)講，其股東是各級(jí)地方政府的國(guó)資委、管委會(huì)、交通局、建設(shè)局等，實(shí)際控制人是各級(jí)人民政府國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券；

第二，從業(yè)務(wù)角度講，其業(yè)務(wù)主要包括一級(jí)開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚改和保障房建設(shè)、城市公共建設(shè)（供水、供熱、公交）運(yùn)營(yíng)等，業(yè)務(wù)對(duì)象主要是各級(jí)地方政府；

第三，從盈利角度講，其自身沒(méi)有獨(dú)立的盈利能力和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，其盈利和現(xiàn)金流主要是依賴于各級(jí)地方政府。

實(shí)際上，城投債具有地方政府信用的隱性擔(dān)保。其產(chǎn)生的根本原因是分稅制改革后，地方財(cái)政收入占全國(guó)財(cái)政收入的比重不斷下降，而地方財(cái)政支出卻不斷上升，造成地方財(cái)權(quán)和事權(quán)不匹配。直接原因是隨著城市化水平迅速提升，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求巨大，而《預(yù)算法》規(guī)定《除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行債券》。因此我國(guó)沒(méi)有真正意義上的市政債券，地方政府只能以間接方式發(fā)行。

二、城投債的發(fā)展 歷史

　1、起步階段（1992-2004年）

這一階段，由于我國(guó)債券市場(chǎng)仍屬于起步階段，債券品種有限，且企業(yè)債券的發(fā)行主體仍限定于中央企業(yè)、省、自治區(qū)和直轄市企業(yè)，因而城投債券的發(fā)行規(guī)模一直很小，1999-2004年城投類企業(yè)債券僅發(fā)行8支，合計(jì)156億元。

2、逐步發(fā)展階段（2005-2008年）

2005年，國(guó)家發(fā)改委啟動(dòng)地方企業(yè)債券發(fā)行，作為地方政府全資控股國(guó)有企業(yè)的政府投融資平臺(tái)可以通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券的方式進(jìn)行融資；同時(shí)，2005年5月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，短期融資券發(fā)行的重啟為地方政府投融資平臺(tái)提供國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券了新的債券品種。受益于債券市場(chǎng)的擴(kuò)容，城投債券開(kāi)始快速發(fā)展。2005-2008年，地方政府投融資平臺(tái)分別發(fā)行債券17支、29支、54支和49支，發(fā)行規(guī)模分別為242億元、351.50億元、664.50億元和740億元。

3、爆發(fā)增長(zhǎng)期（2009年）

2008年1月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將企業(yè)債審批環(huán)節(jié)由先前先核定規(guī)模再核準(zhǔn)發(fā)行的兩重審批簡(jiǎn)化為核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)，并取消總額限制，政府融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債的空間在政策上得到很大拓展。

同時(shí)，在2009年初國(guó)務(wù)院推出“穩(wěn)增長(zhǎng)”4萬(wàn)億投資計(jì)劃后，為了提供相關(guān)配套資金，2009年3月，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債等融資工具”；加之發(fā)改委明確表態(tài)，要“擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)?！保桓鶕?jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年政府融資平臺(tái)總計(jì)發(fā)行162支債券（其中企業(yè)債達(dá)117支），為2008年的3.31倍，發(fā)行債券規(guī)模總計(jì)2,821億元（其中企業(yè)債券達(dá)1,734億元），為2008年的3.81倍。

4、整理和回落期（2010~2011年）

經(jīng)歷了2009年的爆發(fā)式增長(zhǎng)后，地方政府融資平臺(tái)債務(wù)快速積聚也受到監(jiān)管層高度重視，自2010年6月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（國(guó)務(wù)院19號(hào)文）后，國(guó)務(wù)院及相關(guān)監(jiān)管部門(mén)相繼發(fā)布針對(duì)地方政府融資平臺(tái)的規(guī)范性文件，加之云南公路“只付息不還本”函件、云投重組和上海申虹償債危機(jī)等信用事件的相繼發(fā)生極大地挫傷了市場(chǎng)對(duì)政府融資平臺(tái)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010~2011年政府融資平臺(tái)發(fā)行債券支數(shù)和規(guī)模增速均顯著放緩，分別為162支、193支和2,765億元和3,264.10億元。

5、規(guī)范中發(fā)展期（2012年至今）

2012年3月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)2012年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求各銀行原則不得新增融資平臺(tái)貸款規(guī)模，政府融資平臺(tái)銀行貸款渠道被顯著收緊。但政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求很大，且正值地方政府債務(wù)到期高峰，地方政府融資需求非常大，得益于債券監(jiān)管部門(mén)政策放松，發(fā)行城投類債券成為地方政府極為重要的融資渠道。根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年政府融資平臺(tái)總計(jì)發(fā)行662支債券，總計(jì)8,246.10億元，分別為2011年的2.74倍和2.53倍，發(fā)行規(guī)模創(chuàng) 歷史 新高。

2013年4月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)文對(duì)城投債券按照三類實(shí)行分類管理，有保有控；而“債市風(fēng)暴”又使得國(guó)家發(fā)改委自5月起對(duì)企業(yè)債券展開(kāi)了大規(guī)模的自查工作，新債發(fā)行基本暫停。受此較大影響，2013年政府融資平臺(tái)發(fā)行債券652支，總計(jì)8,286.26億元，較2012年幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。

2013年底以來(lái)，在中央提出“開(kāi)正門(mén)、堵邪路”化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)思想的指導(dǎo)下，推動(dòng)地方政府融資平臺(tái)融資“陽(yáng)光化”成為監(jiān)管的核心思路。因此，政府融資平臺(tái)發(fā)行債券融資得到了明確支持。2013年12月，國(guó)家發(fā)改委明確允許融資平臺(tái)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債置換“高利短期債務(wù)”，而后，融資平臺(tái)發(fā)債的政府行政級(jí)別限制放開(kāi)，國(guó)家發(fā)改委再次發(fā)文支持?jǐn)U大企業(yè)債券資金用于棚戶區(qū)改造。在政策的支持下，2014年1季度，政府融資平臺(tái)已發(fā)行債券289支，總計(jì)3,277.70億元。

截止到2020年全年城投債券總計(jì)發(fā)行4,901支，較2019年上升48.56%，發(fā)行規(guī)模為36,545.34億元，同比增長(zhǎng)43.07%，受疫情影響全年融資環(huán)境寬松，發(fā)行規(guī)模及發(fā)行支數(shù)均再創(chuàng) 歷史 新高。

表1：近三年不同類型城投債券發(fā)行規(guī)模及其增速

三、城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)有多大

從 歷史 的角度看，產(chǎn)業(yè)債不斷陸續(xù)暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)，但是城投品種仍然保持著零 的記錄。展望未來(lái)， 我們堅(jiān)定地相信，城投債券仍是個(gè)相對(duì)安全的品種，其 率會(huì)長(zhǎng)期低于產(chǎn)業(yè)債。

最近兩年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于城投債券的擔(dān)憂主要源于“政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管”所造成的影響。我們希望強(qiáng)調(diào)的是，“政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管”的本意并非打擊城投債券這種融資方式，或是逼迫城投債券 以進(jìn)行所謂的“壓力測(cè)試”，而是要規(guī)范地方政府的融資行為，杜絕違法違規(guī)舉債和擔(dān)保的現(xiàn)象。

地方政府相關(guān)債務(wù)可以分為地方政府債務(wù)、合法合規(guī)的企業(yè)債務(wù)、違法違規(guī)債務(wù)三部分，我們分別稱其為A類、B類、C類債務(wù)。 “政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管”針對(duì)的是違法違規(guī)的C類債務(wù)，而A類和B類債務(wù)不會(huì)直接受到其影響。事實(shí)上，當(dāng)前的城投債券基本為B類債務(wù)。

城投債券中僅僅有極少數(shù)為C類債務(wù)。 城投公司發(fā)行企業(yè)債、公司債、中短票需經(jīng)國(guó)家發(fā)改委、證券交易所、交易商協(xié)會(huì)的審批、核準(zhǔn)、注冊(cè)、備案，因此其合法性、合規(guī)性都處于較高的水平。很顯然，監(jiān)管相對(duì)松的非標(biāo)融資出現(xiàn)違規(guī)的概率遠(yuǎn)高于城投債券；相應(yīng)的，非標(biāo)等弱監(jiān)管的融資在C類債務(wù)中的占比較高。事實(shí)上，從2017年1月《財(cái)政部關(guān)于請(qǐng)核實(shí)處理個(gè)別違法違規(guī)問(wèn)題的函》、《財(cái)政部關(guān)于請(qǐng)依法問(wèn)責(zé)個(gè)別市縣違法違規(guī)舉債行為的函》、《財(cái)政部關(guān)于請(qǐng)依法處理部分金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)行為的函》（財(cái)預(yù)函〔2017〕1-7號(hào)）到最近財(cái)政部披露的云南、廣西、安徽、寧波等地政府違法違規(guī)舉債擔(dān)保問(wèn)責(zé)案例， 在為數(shù)眾多的違法違規(guī)舉債和擔(dān)保的案例中，大量為非標(biāo)融資，直接涉及城投債券的案例只有一個(gè)（邵陽(yáng)城投），比例非常低。

1.3、會(huì)不會(huì)出現(xiàn) 鏈?zhǔn)椒磻?yīng)國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券？

鏈?zhǔn)椒磻?yīng)理論認(rèn)為，一筆債務(wù)的 會(huì)引發(fā)其余債務(wù)的 。 因此，投資者非常關(guān)注以下這兩個(gè)問(wèn)題：

Q1：如果某個(gè)地區(qū)公開(kāi)發(fā)行的城投債券 了，其余地區(qū)會(huì)不會(huì)“效仿性”地 國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券？

Q2：如果某個(gè)主體的非標(biāo) 了，其公開(kāi)發(fā)行的債券會(huì)不會(huì)必然 ？

我們對(duì)兩個(gè)問(wèn)題的答案都是否定的。 對(duì)于上述Q1，我們傾向于認(rèn)為 “第一只 地方政府不愿意看到，第二只 中央政府不愿意看到” 。事實(shí)上，一旦有公開(kāi)的城投債券 ，那么壓力就可能從地方政府上交至中央政府。根據(jù)2011年城投信用風(fēng)波的經(jīng)驗(yàn)，城投債務(wù) 很容易引發(fā)國(guó)際投資者對(duì)于“政府債務(wù)問(wèn)題”的擔(dān)憂，這有可能給主權(quán)評(píng)級(jí)、匯率、外儲(chǔ)、海外發(fā)債、海外股權(quán)融資帶來(lái)影響。因此， 當(dāng)純粹意義的城投債券 后，相關(guān)政策有可能會(huì)變得友好。

就目前的實(shí)際情況來(lái)看，非標(biāo) 比較多，比如云南地區(qū)、貴州地區(qū)的非標(biāo)融資部分已經(jīng) ，但城投債券哪怕貴州地區(qū)一只也沒(méi)有 。像最近山西省就出來(lái)表態(tài)，確保省屬企業(yè)到期債權(quán)不會(huì)出現(xiàn)一筆 ，這還是國(guó)企債權(quán)，更別說(shuō)城投債了，直接綁定當(dāng)?shù)卣庞谩?/p>

表態(tài)國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券！山西：確保省屬企業(yè)到期債券不會(huì)出現(xiàn)一筆

2020-11-15 10:38:47 銀訊網(wǎng)

山西省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱山西國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司）11月14日在發(fā)給省屬企業(yè)債權(quán)人的信件中稱，近期，河南省發(fā)生了債券 事件，對(duì)此山西省高度關(guān)注，立即對(duì)下轄省屬國(guó)企債券進(jìn)行梳理排查，提前介入風(fēng)險(xiǎn)處置干預(yù)。

山西國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司將積極覆行好出資人職責(zé)，營(yíng)造山西省屬企業(yè)良好的信用環(huán)境，充分保障權(quán)人權(quán)益。

所以就目前全國(guó)來(lái)看，整體城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)很低很低，比較可控。

城投融資受限“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)興起

本報(bào)記者 石健 北京報(bào)道

近日，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，山東、江蘇、四川等地開(kāi)始出現(xiàn)“某信托-城投債項(xiàng)目”的產(chǎn)品。一位城投公司融資部負(fù)責(zé)人告訴記者，這類新興產(chǎn)品并非以往的政信類信托產(chǎn)品，即信托以非標(biāo)的形式將募集資金投向城投平臺(tái)，而是信托資金投向城投債，繼而實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。

東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部助理總經(jīng)理王佳麗在接受記者采訪時(shí)說(shuō)，“從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場(chǎng)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。受‘兩壓一降’的影響，證券投資類信托成為2020年以來(lái)唯一保持占比持續(xù)增長(zhǎng)的信托類型，反映了信托投資向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。尤其在城投平臺(tái)仍然剛兌的趨勢(shì)下，存在一定的市場(chǎng)機(jī)遇?！?/p>

向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型

根據(jù)記者所拿到的山東某地的城投債信托產(chǎn)品信息，該城投債發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)為AA。作為擔(dān)保方的母公司主體信用評(píng)級(jí)為AA+，募資用途為該城投平臺(tái)在上交所發(fā)行的2021年公司債。值得一提的是，該公司債的票面利率為6.5%，而市場(chǎng)上大部分的公司債票面利率為2.6%至3.8%。

對(duì)于該產(chǎn)品公司債較高的票面利率，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“從票面利率來(lái)看，還是反映出該城投平臺(tái)融資難。事實(shí)上，從市場(chǎng)來(lái)看，信托資金還是希望募集給AA+的城投平臺(tái)所發(fā)行的城投債，信用評(píng)級(jí)可以篩選一定的評(píng)選。如果像上述這種AA城投平臺(tái)，則需要AA+擔(dān)保來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

此外，該業(yè)內(nèi)人士還認(rèn)為，信托資金流向公司債要好于私募債?！耙?yàn)樾庞梅只沟萌鯀^(qū)域城投債凈融資多處于萎縮狀態(tài)，雖然近期西部某城投平臺(tái)私募債從存在兌付隱患到已經(jīng)兌付，但是市場(chǎng)并沒(méi)有因此得到很大的提振。存量債務(wù)不會(huì)憑空消失，加之借新還舊不暢，市場(chǎng)仍然會(huì)存在一定的偏向情緒。”

值得注意的是，信托資金流向證券領(lǐng)域已經(jīng)在數(shù)據(jù)上有所顯現(xiàn)。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的2021年三季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場(chǎng)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。對(duì)此，王佳麗分析認(rèn)為，“從同比變化看，產(chǎn)品呈現(xiàn)三個(gè)特征，一是受近年來(lái)‘兩壓一降’政策影響，投向金融機(jī)構(gòu)的信托資金占比顯著下降，信托行業(yè)去通道、去嵌套的轉(zhuǎn)型取得了一定成效；二是證券投資類信托成為2020年以來(lái)唯一保持占比持續(xù)增長(zhǎng)的信托類型，反映了信托投資向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)；三是從信托資金的運(yùn)用方式看，截至2021年三季度末，以非標(biāo)投資為主的信托貸款占比已不足30%，與上年同期相比下降了超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)，而以標(biāo)品投資為主的交易性金融資產(chǎn)投資占比接近21%，同比上升超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)。”

對(duì)于上述資金的升降，一位城投平臺(tái)融資部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“城投債目前為止仍然保持剛兌，而政信類產(chǎn)品 逾期已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮。在推介相關(guān)產(chǎn)品時(shí)，剛兌是主要優(yōu)勢(shì)之一，安全性遠(yuǎn)高于非標(biāo)類產(chǎn)品。此外，債券是在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的金融產(chǎn)品，城投不兌付的成本極大”。

一方面，非標(biāo)政信類產(chǎn)品發(fā)行量下降，與監(jiān)管部門(mén)要求信托公司壓降融資類信托有關(guān)；另一方面，信托資金通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品繼續(xù)流向債券市場(chǎng)。一種“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的趨勢(shì)開(kāi)始在市場(chǎng)上出現(xiàn)。

“證券投資信托中債券投資相較于其他投資標(biāo)的的占比最高，規(guī)模最大，主要原因在于債券市場(chǎng)的容量巨大，且具有固收屬性，更能夠滿足信托投資者對(duì)于穩(wěn)定收益的需求?！蓖跫邀愵A(yù)測(cè)，“隨著城投融資受限，房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)增加，預(yù)計(jì)未來(lái)信托資金投向債券市場(chǎng)的規(guī)模還將進(jìn)一步上升。”

君牛財(cái)富分析師認(rèn)為，“信托‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’與幾大類資產(chǎn)無(wú)法割裂，圍繞土地的平臺(tái)、地產(chǎn)，委貸為核心的類信貸業(yè)務(wù)。從監(jiān)管而言，監(jiān)管的基調(diào)也是漸進(jìn)式整改，警惕監(jiān)管引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露，也不失為一種創(chuàng)新。這個(gè)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’既打通資本市場(chǎng)，也能夠促進(jìn)信托承擔(dān)起真正的委托、融通等聚焦財(cái)富管理、 社會(huì) 服務(wù)的職責(zé)?！?/p>

此外，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“除了北京、上海、廣東、江蘇、浙江、福建等省份外，在城投債和城投非標(biāo)都面臨大幅壓縮的監(jiān)管背景下，15號(hào)文（《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)防范化解工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》）實(shí)際上進(jìn)一步抬高了城投平臺(tái)的融資準(zhǔn)入條件，而城投債和銀行融資的規(guī)模新增有限的情況下，城投平臺(tái)對(duì)非標(biāo)融資反而會(huì)出現(xiàn)更大的依賴，尤其是資質(zhì)較弱或發(fā)債難以為繼的城投平臺(tái)。在這種看似矛盾的環(huán)境下，‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’將是城投平臺(tái)短期融資的一種過(guò)渡方式。同時(shí)，城投發(fā)債首先要看當(dāng)?shù)氐囊话愎差A(yù)算是否達(dá)到了50億元，如果當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)狀況較差，城投平臺(tái)的主體信用評(píng)級(jí)又不理想，那么，在當(dāng)?shù)鼐秃茈y公開(kāi)發(fā)行債券，而眼下信托將資金投向城投債，則從側(cè)面反映出該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況較好，且城投平臺(tái)具備發(fā)債的實(shí)力。在一定程度上可以規(guī)避一些弱資質(zhì)地區(qū)。公開(kāi)發(fā)行的債券屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，發(fā)行的債券可以在銀行間交易市場(chǎng)和證券交易所公開(kāi)流通買(mǎi)賣，也提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性?！?/p>

置換存量非標(biāo)

2022年以來(lái)，低評(píng)級(jí)城投債的發(fā)行受到了更嚴(yán)格的控制，城投債的發(fā)行主體準(zhǔn)入條件、規(guī)模占比、借新還舊等也有了更多的限制。近日，江蘇省南通市財(cái)政局在官網(wǎng)發(fā)布了《南通市財(cái)政局2022年工作計(jì)劃》，要求“進(jìn)一步壓降融資成本，對(duì)融資成本6％以上的隱性債務(wù)全面清理、分類處置，爭(zhēng)取2022年末全市隱性債務(wù)平均綜合利率下降到5％以內(nèi)。督促各地將經(jīng)營(yíng)性債務(wù)融資成本，一并納入監(jiān)管范圍。嚴(yán)控新增非標(biāo)融資和高成本融資，確保全市債務(wù)綜合成本持續(xù)下降”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)，非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)事件涉及的城投企業(yè)31家，分布在貴州、湖南、河南、四川等地。其中，貴州20家，占64.52％，河南3家，湖南、吉林和遼寧各2家，甘肅和四川各1家。從行政級(jí)別看，2家為省級(jí)城投企業(yè)，4家為地市級(jí)城投企業(yè)，其余均為區(qū)縣級(jí)或園區(qū)城投企業(yè)。聯(lián)合資信有關(guān)研報(bào)認(rèn)為，非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)暴露及地方國(guó)企信用債 事件的發(fā)生，導(dǎo)致區(qū)域再融資環(huán)境惡化。此外，“資管新規(guī)”過(guò)渡期延長(zhǎng)一年，再融資環(huán)境惡化的地區(qū)非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)暴露。企業(yè)層面，債務(wù)負(fù)擔(dān)重且短期集中償付壓力大、直融及非標(biāo)融資占比高、對(duì)外擔(dān)保規(guī)模大、有不良征信記錄、再融資壓力大的城投企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

從各地的政策來(lái)看，非標(biāo)業(yè)務(wù)壓降已成趨勢(shì)。在王佳麗看來(lái)，除了可以投資城投債作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品外，與城投平臺(tái)開(kāi)展的以往存量非標(biāo)業(yè)務(wù)也可以通過(guò)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的形式去除非標(biāo)存量。“目前，存量的非標(biāo)信托貸款通過(guò)正規(guī)流程發(fā)行ABS實(shí)現(xiàn)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’，這也符合監(jiān)管壓縮信托非標(biāo)規(guī)模的導(dǎo)向的。目前。交易所和交易商協(xié)會(huì)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有兩種類型，一是信托公司作為原始權(quán)益人和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，向資產(chǎn)支持計(jì)劃（SPV）轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)（信托受益權(quán)），資產(chǎn)支持計(jì)劃募集資金最終用于信托貸款還款資金；二是信托公司將信托貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓保理公司，由保理公司作為原始權(quán)益人發(fā)起資產(chǎn)支持計(jì)劃，通過(guò)保理公司進(jìn)入交易商協(xié)會(huì)ABN市場(chǎng)。需要注意的是，上述兩種方式都需要信托貸款借款人開(kāi)立資金監(jiān)管賬戶，由資金監(jiān)管行監(jiān)督貸款資金償還情況。

王佳麗認(rèn)為，“根據(jù)近年來(lái)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模情況來(lái)看，以信托公司作為原始權(quán)益人，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)債權(quán)或者信托受益權(quán)的企業(yè)ABS項(xiàng)目發(fā)行數(shù)量和參與發(fā)行的信托公司數(shù)量都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。但信托公司通過(guò)ABS方式實(shí)現(xiàn)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’需要滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于底層資產(chǎn)池的評(píng)級(jí)、分散度，原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)自留等要求，基礎(chǔ)資產(chǎn)還需有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此現(xiàn)實(shí)發(fā)行中還是存在一定操作難度，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模增速有所放緩?！?/p>

采訪中，有分析人士認(rèn)為，雖然目前信托資金流向債券領(lǐng)域的比例在上升，但從過(guò)往的投資來(lái)看，信托資金并非擅長(zhǎng)在證券市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)、發(fā)行產(chǎn)品。對(duì)此，王佳麗建議，“如果想在城投債產(chǎn)品有所為，從短期來(lái)看，部分信托公司可以先期通過(guò)開(kāi)發(fā)TOF等組合投資產(chǎn)品逐步培養(yǎng)投研能力。但從長(zhǎng)期來(lái)看，信托公司需提高自身的主動(dòng)管理能力，通過(guò)加強(qiáng)標(biāo)品投資的內(nèi)控管理體系和業(yè)務(wù)流程建設(shè)，招聘具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)的投資經(jīng)理、交易員、研究員、信評(píng)和估值清算人員?！?/p>

城投債券轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目咋樣

債權(quán)轉(zhuǎn)讓 債權(quán)轉(zhuǎn)讓國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券，是指合同 債權(quán)人 通過(guò)協(xié)議將其債權(quán)全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券的行為。 如a公司現(xiàn)在擁有對(duì)b公司的債權(quán)200萬(wàn)元國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券，但是這筆錢(qián)要在3各月后b公司才能支付。但是因?yàn)閍公司急著擴(kuò)大生產(chǎn)急需這200萬(wàn)元，這時(shí)可以用債權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，由c公司受讓a公司的債權(quán)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為200萬(wàn)元及利息。這樣和c公司直接借錢(qián)給a公司100萬(wàn)元是沒(méi)有什么區(qū)別的，但是因?yàn)槭莻鶛?quán)轉(zhuǎn)讓，所以是合法的。 信托貸款 信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。 根據(jù)《 信托法 》、《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，企業(yè)可以作為委托人以信托貸款的方式實(shí)現(xiàn)借貸給另一企業(yè)的目的。信托貸款的貸款對(duì)象是由受托人確定的，委托人在乎的是收益，而不是借款給誰(shuí)。 自然人替身模式 由于企業(yè)和公民之間的借貸屬于 民間借貸 ，依法受法律保護(hù)。所以出借方可以先將資金借給個(gè)人(通常為借入資金方的大股東或者可信賴的第三人)，該個(gè)人再將資金借給實(shí)際使用資金的企業(yè)，該企業(yè)則為該個(gè)人向資金出借方的企業(yè)提供連帶保證，或者再提供 抵押 、 質(zhì)押 等擔(dān)保。如果個(gè)人不能還款時(shí)，則出借方追索個(gè)人借款人，并同時(shí)要求擔(dān)保企業(yè)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。 不過(guò)，根據(jù)《 公司法 》的規(guī)定，公司為公司股東或者實(shí)際控制人提供擔(dān)保的，必須經(jīng)股東會(huì)或者 股東大會(huì)決議 。這是一個(gè)程序上的要求。 存單質(zhì)押 擔(dān)保貸款 模式 存單質(zhì)押擔(dān)保貸款模式是與 銀行貸款 相結(jié)合的模式。擬出借資金方實(shí)際并不借出自己，而是將自己存入銀行取得存單，并以該存單為借款企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款作質(zhì)押擔(dān)保。 以存款做單板，其安全度很高，而且銀行業(yè)可以獲得利息，企業(yè)可以從銀行實(shí)際獲得貸款資金。如果借款人不能按期償還貸款，銀行則將在質(zhì)押存單賬戶中直接劃扣還款。擔(dān)保方則可以向借款人追償。該種模式下存單質(zhì)押 擔(dān)保人 不能按借貸關(guān)系收取利息，但是可以收取一定的擔(dān)保費(fèi)。 從文章中國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券我們可以看出， 城建公司融資方式 有以上五種方式，分別是委托貸款，債券轉(zhuǎn)讓，信托貸款，自然人替身模式，存單質(zhì)押擔(dān)保貸款模式。每種融資方式各有利弊，融資就是為國(guó)企信托-信海42號(hào)威海文登（AA+平臺(tái)）標(biāo)準(zhǔn)城投債券了解決公司資金困難的一種解決方式，選擇適合的的融資方式有助于公司更好的解決實(shí)際困難。

小微企業(yè)增信集合債券屬于政府債務(wù)嗎

小微企業(yè)增信集合債券（以下簡(jiǎn)稱“增信集合債”）由城投平臺(tái)或當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)發(fā)行，募集資金由監(jiān)管銀行通過(guò)委托貸款的形式貸給符合條件的當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)。增信集合債的運(yùn)行過(guò)程由地方政府、發(fā)行人、監(jiān)管銀行合作完成，具體的運(yùn)行機(jī)制如下圖所示。

小微企業(yè)增信集合債運(yùn)行機(jī)制

增信集合債的突出特點(diǎn)在于地方政府、發(fā)行人、監(jiān)管銀行需要簽訂三方協(xié)議（包括風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金協(xié)議），約定各方的權(quán)利和義務(wù)：地方政府需要從地方財(cái)政中劃撥專項(xiàng)資金到政府風(fēng)險(xiǎn)緩釋基用賬戶，設(shè)立發(fā)行人發(fā)行債券的“政府風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金”，還需要對(duì)增信集合債資金使用、委托貸款等具體事項(xiàng)進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)等；發(fā)行人需要確認(rèn)委托貸款對(duì)象，在小微企業(yè)歸還或清收的貸款本息（含罰金）、風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金、政府風(fēng)險(xiǎn)緩釋基不足以償還本次債券息的情況下，有以自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入償還本次債券本息的清償責(zé)任；監(jiān)管銀行需要履行委托貸款投放、管理、監(jiān)督等職責(zé)。

（一）發(fā)行審核要求

根據(jù)《小微企業(yè)增信集合債券發(fā)行管理規(guī)定》（發(fā)改辦財(cái)金〔2015〕3127號(hào)）：

1、對(duì)委貸銀行的要求：小微債募集資金委貸銀行應(yīng)同時(shí)滿足以下條件：

為信貸經(jīng)驗(yàn)豐富、風(fēng)險(xiǎn)防控措施有效的上市銀行；

建立小微債委貸資金及銀行自營(yíng)貸款資金間“防火墻”，確保實(shí)現(xiàn)資金和業(yè)務(wù)“雙隔離”；

按自營(yíng)信貸業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，審慎提出委貸對(duì)象名單建議；

現(xiàn)階段小微債對(duì)委貸銀行提出的其他窗口指導(dǎo)要求。

2、對(duì)小微債募集資金委貸對(duì)象的要求

小微債募集資金委貸對(duì)象應(yīng)同時(shí)滿足以下條件：

符合《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號(hào)）中的中型、小型、微型企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定；

所在行業(yè)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；

與小微債發(fā)行人無(wú)隸屬、代管或股權(quán)關(guān)系；

在小微債募集資金委貸銀行中無(wú)不良信用記錄；

現(xiàn)階段商業(yè)銀行對(duì)信用貸款對(duì)象提出的其他條件。

綜上，小微企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)十分嚴(yán)苛，需要發(fā)行人及政府初選和推薦，并經(jīng)過(guò)上市銀行自營(yíng)信貸業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)篩選通過(guò)后產(chǎn)生。

3、對(duì)小微債募集資金委托貸款集中度的要求

對(duì)單個(gè)委貸對(duì)象發(fā)放的委貸資金累計(jì)余額不得超過(guò)1000萬(wàn)元且不得超過(guò)小微債募集資金規(guī)模的3%。同一控制人下的企業(yè)，合計(jì)獲得委貸資金不得超過(guò)上述規(guī)定數(shù)額和比例。疫情期間，發(fā)改辦財(cái)金〔2020〕111號(hào)文和發(fā)改辦財(cái)金〔2020〕942號(hào)文明確：允許債券發(fā)行人使用不超過(guò)40%的債券資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，同時(shí)將委托貸款集中度的要求從“對(duì)單個(gè)委貸對(duì)象發(fā)放的委貸資金累計(jì)余額不得超過(guò)1000萬(wàn)元且不得超過(guò)小微債募集資金規(guī)模的3%”放寬為“對(duì)單個(gè)委貸對(duì)象發(fā)放的委貸資金累計(jì)余額不得超過(guò)5000萬(wàn)元且不得超過(guò)小微債募集資金總規(guī)模的10%”

4、發(fā)行主體

增信集合債券的發(fā)行主體與一般企業(yè)債券的發(fā)行主體是一致的，主要是城投平臺(tái)或國(guó)有企業(yè)，最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付企業(yè)債券一年的利息，不受發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率較高需補(bǔ)充擔(dān)保措施的限制。增信集合債對(duì)發(fā)行主體的資質(zhì)要求也與一般企業(yè)債券完全一致，主體級(jí)別一般在AA-級(jí)及以上，AA-級(jí)需要提供增信，使債項(xiàng)級(jí)別達(dá)到AA級(jí)及以上。

5、償債計(jì)劃如何匹配？

募集資金中用于委貸的部分的償債來(lái)源主要為小微企業(yè)的還本付息金額，若發(fā)生逾期情況，則來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備基金和政府風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金。風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備基金即募集資金投放過(guò)程中帶來(lái)的資金收入，主要由委托貸款利率與債券發(fā)行利率形成的利差收入，由委貸銀行設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備基金賬戶進(jìn)行管理。政府風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金由地方政府從地方財(cái)政中劃撥，金額通常相當(dāng)于債券發(fā)行規(guī)模5%。最后來(lái)源于發(fā)行人的償付。此外如果增信集合債有第三方擔(dān)保的話，償債來(lái)源還可以來(lái)源于第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的代償

根據(jù)目前與幾家商業(yè)銀行的交流來(lái)看，其自營(yíng)信貸業(yè)務(wù)中小微企業(yè)放貸壞賬率通常保持在2%左右，風(fēng)險(xiǎn)緩釋金為本次債券發(fā)行金額的5%，若僅考慮用于委貸部分，則保障率為8.33%，遠(yuǎn)高于其壞賬率，安全性有保障。

（二）小微企業(yè)增信集合債政策演進(jìn)

1、《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步支持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2012〕14 號(hào)）：（九）拓寬融資渠道。搭建方便快捷的融資平臺(tái)，支持符合條件的小企業(yè)上市融資、發(fā)行債券。推進(jìn)多層次債券市場(chǎng)建設(shè)，發(fā)揮債券市場(chǎng)對(duì)微觀主體的資金支持作用。加快統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)步伐，為尚不符合上市條件的小型微型企業(yè)提供資本市場(chǎng)配置資源的服務(wù)。逐步擴(kuò)大小型微型企業(yè)集合票據(jù)、集合債券、集合信托和短期融資券等發(fā)行規(guī)模。

2、《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》（發(fā)改辦財(cái)金〔2013〕957號(hào)）：我委將對(duì)企業(yè)債券發(fā)行申請(qǐng)，按照“加快和簡(jiǎn)化審核類”、“從嚴(yán)審核類”以及“適當(dāng)控制規(guī)模和節(jié)奏類”三種情況進(jìn)行分類管理。其中小微企業(yè)增信集合債券屬于重點(diǎn)支持范圍的發(fā)債申請(qǐng)，加快和簡(jiǎn)化審核類。

3、《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于加強(qiáng)小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（發(fā)改財(cái)金〔2013〕1410號(hào)）：　八、擴(kuò)大小微企業(yè)增信集合債券試點(diǎn)規(guī)模。貫徹國(guó)務(wù)院國(guó)發(fā)〔2012〕14號(hào)文件關(guān)于“搭建方便快捷的融資平臺(tái)，支持符合條件的小企業(yè)上市融資、發(fā)行債券”的精神，在完善風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的基礎(chǔ)上，繼續(xù)支持符合條件的國(guó)有企業(yè)和地方政府投融資平臺(tái)試點(diǎn)發(fā)行“小微企業(yè)增信集合債券”，募集資金在有效監(jiān)管下，通過(guò)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸管理，擴(kuò)大支持小微企業(yè)的覆蓋面。鼓勵(lì)地方政府出臺(tái)財(cái)政配套措施，采取政府風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金、債券貼息等方式支持“小微企業(yè)增信集合債券”，穩(wěn)步擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模。

4、《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見(jiàn)》：（三十三）完善“小微企業(yè)增信集合貸”模式，在完善風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的基礎(chǔ)上，繼續(xù)支持符合條件的國(guó)有企業(yè)和城投企業(yè)發(fā)行“小微企業(yè)增信集合貸”，通過(guò)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸管理，擴(kuò)大支持小微企業(yè)的覆蓋面。鼓勵(lì)地方政府出臺(tái)財(cái)政配套措施，采取政府風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金、債券貼息等方式支持“小微企業(yè)增信集合貸”，切實(shí)防范創(chuàng)新債券品種的償債風(fēng)險(xiǎn)。

5、《小微企業(yè)增信集合債券發(fā)行管理規(guī)定》（發(fā)改辦財(cái)金〔2015〕3127號(hào)）：對(duì)委貸銀行、委貸對(duì)象、貸款集中度、資金監(jiān)管提出要求，對(duì)單個(gè)委貸對(duì)象發(fā)放的委貸資金累計(jì)余額不得超過(guò)1000萬(wàn)元，且不得超過(guò)小微債募集資金規(guī)模的3%。同一控制人下的企業(yè)，合計(jì)獲得委貸資金不得超過(guò)上述規(guī)定數(shù)額和比例。

6、《社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》（發(fā)改辦財(cái)金規(guī)〔2017〕1341號(hào)）：以小微企業(yè)增信集合債券形式發(fā)行社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券，募集資金用于社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)小微企業(yè)發(fā)展的，可將《小微企業(yè)增信集合債券發(fā)行管理規(guī)定》中委托貸款集中度的要求放寬為“對(duì)單個(gè)委貸對(duì)象發(fā)放的委貸資金累計(jì)余額不得超過(guò) 5000 萬(wàn)元且不得超過(guò)小微債募集資金規(guī)模的 10%”。

7、2019年1月，國(guó)家發(fā)改委副主任在接受人民日?qǐng)?bào)、央視等媒體采訪時(shí)表示：鼓勵(lì)各地以地方大中型企業(yè)為主體，發(fā)行小微企業(yè)增信集合債券，募集資金主要用于支持符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)方向、有發(fā)展前景的民營(yíng)企業(yè)。

8、《關(guān)于疫情防控期間做好企業(yè)債券工作的通知》（發(fā)改辦財(cái)金〔2020〕111號(hào)）：鼓勵(lì)信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)行小微企業(yè)增信集合債券，為受疫情影響的中小微企業(yè)提供流動(dòng)性支持。允許債券發(fā)行人使用不超過(guò)40%的債券資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，同時(shí)將委托貸款集中度的要求放寬為“對(duì)單個(gè)委貸對(duì)象發(fā)放的委貸資金累計(jì)余額不得超過(guò)5000萬(wàn)元且不得超過(guò)小微債募集資金總規(guī)模的10%”。

9、2020年12月23日，國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展2021年度企業(yè)債券本息兌付風(fēng)險(xiǎn)排查和存續(xù)期監(jiān)管有關(guān)工作的通知》（發(fā)改辦財(cái)金〔2020〕942號(hào)）：為做好《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于疫情防控期間做好企業(yè)債券工作的通知》（發(fā)改辦財(cái)金〔2020〕111號(hào)）政策銜接，緩解中小微企業(yè)融資難問(wèn)題，保障和服務(wù)疫情防控常態(tài)化條件下經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。在2021年繼續(xù)鼓勵(lì)信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)行小微企業(yè)增信集合債券，為受疫情影響的中小微企業(yè)提供流動(dòng)性支持。允許債券發(fā)行人使用不超過(guò)40%的債券資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，同時(shí)將委托貸款集中度的要求放寬為“對(duì)單個(gè)委貸對(duì)象發(fā)放的委貸資金累計(jì)余額不得超過(guò)5000萬(wàn)元且不得超過(guò)小微債募集資金總規(guī)模的10%”。