本文目錄一覽：

• 1、城投融資受限“非標轉(zhuǎn)標”業(yè)務興起
• 2、江蘇政信信托項目敢不敢買
• 3、為什么信托產(chǎn)品投資門檻高

城投融資受限“非標轉(zhuǎn)標”業(yè)務興起

本報記者 石健 北京報道

近日，《中國經(jīng)營報》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，山東、江蘇、四川等地開始出現(xiàn)“某信托-城投債項目”【央企信托-333號江蘇射陽非標政信集合信托】的產(chǎn)品。一位城投公司融資部負責人告訴記者，這類新興產(chǎn)品并非以往的政信類信托產(chǎn)品，即信托以非標的形式將募集資金投向城投平臺，而是信托資金投向城投債，繼而實現(xiàn)“非標轉(zhuǎn)標”。

東方金誠金融業(yè)務部助理總經(jīng)理王佳麗在接受記者采訪時說，“從近期數(shù)據(jù)來看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場、基礎產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。受‘兩壓一降’的影響，證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續(xù)增長的信托類型，反映了信托投資向標品化轉(zhuǎn)型的趨勢。尤其在城投平臺仍然剛兌的趨勢下，存在一定的市場機遇?！?/p>

向標品化轉(zhuǎn)型

根據(jù)記者所拿到的山東某地的城投債信托產(chǎn)品信息，該城投債發(fā)行主體的信用評級為AA。作為擔保方的母公司主體信用評級為AA+，募資用途為該城投平臺在上交所發(fā)行的2021年公司債。值得一提的是，該公司債的票面利率為6.5%，而市場上大部分的公司債票面利率為2.6%至3.8%。

對于該產(chǎn)品公司債較高的票面利率，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“從票面利率來看，還是反映出該城投平臺融資難。事實上，從市場來看，信托資金還是希望募集給AA+的城投平臺所發(fā)行的城投債，信用評級可以篩選一定的評選。如果像上述這種AA城投平臺，則需要AA+擔保來減少風險?！?/p>

此外，該業(yè)內(nèi)人士還認為，信托資金流向公司債要好于私募債。“因為信用分化使得弱區(qū)域城投債凈融資多處于萎縮狀態(tài)，雖然近期西部某城投平臺私募債從存在兌付隱患到已經(jīng)兌付，但是市場并沒有因此得到很大的提振。存量債務不會憑空消失，加之借新還舊不暢，市場仍然會存在一定的偏向情緒?！?/p>

值得注意的是，信托資金流向證券領域已經(jīng)在數(shù)據(jù)上有所顯現(xiàn)。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會公布的2021年三季度末信托公司主要業(yè)務數(shù)據(jù)來看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場、基礎產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。對此，王佳麗分析認為，“從同比變化看，產(chǎn)品呈現(xiàn)三個特征，一是受近年來‘兩壓一降’政策影響，投向金融機構的信托資金占比顯著下降，信托行業(yè)去通道、去嵌套的轉(zhuǎn)型取得了一定成效【央企信托-333號江蘇射陽非標政信集合信托】；二是證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續(xù)增長的信托類型，反映了信托投資向標品化轉(zhuǎn)型的趨勢【央企信托-333號江蘇射陽非標政信集合信托】；三是從信托資金的運用方式看，截至2021年三季度末，以非標投資為主的信托貸款占比已不足30%，與上年同期相比下降了超過8個百分點，而以標品投資為主的交易性金融資產(chǎn)投資占比接近21%，同比上升超過8個百分點?！?/p>

對于上述資金的升降，一位城投平臺融資部負責人認為，“城投債目前為止仍然保持剛兌，而政信類產(chǎn)品 逾期已經(jīng)屢見不鮮。在推介相關產(chǎn)品時，剛兌是主要優(yōu)勢之一，安全性遠高于非標類產(chǎn)品。此外，債券是在公開市場發(fā)行的金融產(chǎn)品，城投不兌付的成本極大”。

一方面，非標政信類產(chǎn)品發(fā)行量下降，與監(jiān)管部門要求信托公司壓降融資類信托有關；另一方面，信托資金通過標準化產(chǎn)品繼續(xù)流向債券市場。一種“非標轉(zhuǎn)標”的趨勢開始在市場上出現(xiàn)。

“證券投資信托中債券投資相較于其【央企信托-333號江蘇射陽非標政信集合信托】他投資標的的占比最高，規(guī)模最大，主要原因在于債券市場的容量巨大，且具有固收屬性，更能夠滿足信托投資者對于穩(wěn)定收益的需求?！蓖跫邀愵A測，“隨著城投融資受限，房地產(chǎn)融資風險增加，預計未來信托資金投向債券市場的規(guī)模還將進一步上升。”

君牛財富分析師認為，“信托‘非標轉(zhuǎn)標’與幾大類資產(chǎn)無法割裂，圍繞土地的平臺、地產(chǎn)，委貸為核心的類信貸業(yè)務。從監(jiān)管而言，監(jiān)管的基調(diào)也是漸進式整改，警惕監(jiān)管引發(fā)的風險。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露，也不失為一種創(chuàng)新。這個‘非標轉(zhuǎn)標’既打通資本市場，也能夠促進信托承擔起真正的委托、融通等聚焦財富管理、 社會 服務的職責?！?/p>

此外，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“除了北京、上海、廣東、江蘇、浙江、福建等省份外，在城投債和城投非標都面臨大幅壓縮的監(jiān)管背景下，15號文（《銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務防范化解工作的指導意見》）實際上進一步抬高了城投平臺的融資準入條件，而城投債和銀行融資的規(guī)模新增有限的情況下，城投平臺對非標融資反而會出現(xiàn)更大的依賴，尤其是資質(zhì)較弱或發(fā)債難以為繼的城投平臺。在這種看似矛盾的環(huán)境下，‘非標轉(zhuǎn)標’將是城投平臺短期融資的一種過渡方式。同時，城投發(fā)債首先要看當?shù)氐囊话愎差A算是否達到了50億元，如果當?shù)亟?jīng)濟狀況較差，城投平臺的主體信用評級又不理想，那么，在當?shù)鼐秃茈y公開發(fā)行債券，而眼下信托將資金投向城投債，則從側(cè)面反映出該地區(qū)的經(jīng)濟狀況較好，且城投平臺具備發(fā)債的實力。在一定程度上可以規(guī)避一些弱資質(zhì)地區(qū)。公開發(fā)行的債券屬于標準化資產(chǎn)，發(fā)行的債券可以在銀行間交易市場和證券交易所公開流通買賣，也提高了資產(chǎn)的流動性和安全性?！?/p>

置換存量非標

2022年以來，低評級城投債的發(fā)行受到了更嚴格的控制，城投債的發(fā)行主體準入條件、規(guī)模占比、借新還舊等也有了更多的限制。近日，江蘇省南通市財政局在官網(wǎng)發(fā)布了《南通市財政局2022年工作計劃》，要求“進一步壓降融資成本，對融資成本6％以上的隱性債務全面清理、分類處置，爭取2022年末全市隱性債務平均綜合利率下降到5％以內(nèi)。督促各地將經(jīng)營性債務融資成本，一并納入監(jiān)管范圍。嚴控新增非標融資和高成本融資，確保全市債務綜合成本持續(xù)下降”。

據(jù)統(tǒng)計，2020年以來，非標信用風險事件涉及的城投企業(yè)31家，分布在貴州、湖南、河南、四川等地。其中，貴州20家，占64.52％，河南3家，湖南、吉林和遼寧各2家，甘肅和四川各1家。從行政級別看，2家為省級城投企業(yè)，4家為地市級城投企業(yè)，其余均為區(qū)縣級或園區(qū)城投企業(yè)。聯(lián)合資信有關研報認為，非標信用風險的持續(xù)暴露及地方國企信用債 事件的發(fā)生，導致區(qū)域再融資環(huán)境惡化。此外，“資管新規(guī)”過渡期延長一年，再融資環(huán)境惡化的地區(qū)非標信用風險將持續(xù)暴露。企業(yè)層面，債務負擔重且短期集中償付壓力大、直融及非標融資占比高、對外擔保規(guī)模大、有不良征信記錄、再融資壓力大的城投企業(yè)流動性風險值得關注。

從各地的政策來看，非標業(yè)務壓降已成趨勢。在王佳麗看來，除了可以投資城投債作為標準化產(chǎn)品外，與城投平臺開展的以往存量非標業(yè)務也可以通過“非標轉(zhuǎn)標”的形式去除非標存量?！澳壳?，存量的非標信托貸款通過正規(guī)流程發(fā)行ABS實現(xiàn)‘非標轉(zhuǎn)標’，這也符合監(jiān)管壓縮信托非標規(guī)模的導向的。目前。交易所和交易商協(xié)會發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有兩種類型，一是信托公司作為原始權益人和資產(chǎn)服務機構，向資產(chǎn)支持計劃（SPV）轉(zhuǎn)讓基礎資產(chǎn)（信托受益權），資產(chǎn)支持計劃募集資金最終用于信托貸款還款資金；二是信托公司將信托貸款債權轉(zhuǎn)讓保理公司，由保理公司作為原始權益人發(fā)起資產(chǎn)支持計劃，通過保理公司進入交易商協(xié)會ABN市場。需要注意的是，上述兩種方式都需要信托貸款借款人開立資金監(jiān)管賬戶，由資金監(jiān)管行監(jiān)督貸款資金償還情況。

王佳麗認為，“根據(jù)近年來市場發(fā)行規(guī)模情況來看，以信托公司作為原始權益人，基礎資產(chǎn)為企業(yè)債權或者信托受益權的企業(yè)ABS項目發(fā)行數(shù)量和參與發(fā)行的信托公司數(shù)量都呈現(xiàn)上升趨勢。但信托公司通過ABS方式實現(xiàn)‘非標轉(zhuǎn)標’需要滿足監(jiān)管機構對于底層資產(chǎn)池的評級、分散度，原始權益人風險自留等要求，基礎資產(chǎn)還需有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此現(xiàn)實發(fā)行中還是存在一定操作難度，預計發(fā)行規(guī)模增速有所放緩?！?/p>

采訪中，有分析人士認為，雖然目前信托資金流向債券領域的比例在上升，但從過往的投資來看，信托資金并非擅長在證券市場開展業(yè)務、發(fā)行產(chǎn)品。對此，王佳麗建議，“如果想在城投債產(chǎn)品有所為，從短期來看，部分信托公司可以先期通過開發(fā)TOF等組合投資產(chǎn)品逐步培養(yǎng)投研能力。但從長期來看，信托公司需提高自身的主動管理能力，通過加強標品投資的內(nèi)控管理體系和業(yè)務流程建設，招聘具有相關投資經(jīng)驗的投資經(jīng)理、交易員、研究員、信評和估值清算人員?！?/p>

江蘇政信信托項目敢不敢買

政信信托可以投，因為這個行業(yè)暫時沒有系統(tǒng)性風險。只是不能像之前那么簡單粗暴地投，因為不排除區(qū)域 的可能性。

城投信仰其實已經(jīng)被打破了，這幾年，城投公司信托計劃 、公開債技術性 、私募債 、定融產(chǎn)品 已經(jīng)屢見不鮮，但是沒有出現(xiàn)一筆公開債實質(zhì)性 ，還不至于整個行業(yè)信仰破滅，崩塌。行業(yè)不存在系統(tǒng)性風險，但是會存在區(qū)域 的可能性。整個行業(yè)不存在系統(tǒng)性風險的邏輯是城投背后是地方政府，地方政府背后則是中央政府。不管是中央還是地方都把防范金融系統(tǒng)性風險放在首位，只要防范系統(tǒng)性風險還是攻堅戰(zhàn)的目標，就有城投剛兌的基礎。因為如果有一家城投公開債實質(zhì)性 ，則會形成多米諾骨牌效應，引發(fā)系統(tǒng)性恐慌。但是如果單個城投的 不會引發(fā)系統(tǒng)性恐慌？那就另當別說，地方政府、城投也分三六九等，一些地方在中國的系統(tǒng)重要性一般、城投在當?shù)氐陌l(fā)展中地位一般，其 對地方政府尤其是中央政府的沖擊不大，則會存在 的可能性。這個可以通過信托公司對政信項目的準入?yún)^(qū)域來觀察，一般情況下，東三省、內(nèi)蒙古、新疆、甘肅、寧夏、西藏、云貴不在信托公司的準入名單。

拓展資料：

對于地方政府融資平臺，推崇的基本理念是：不迷信、不輕信、不拋棄、不放棄。具體如下：

1、目前信托主要方向就是政府類+地產(chǎn)類，目前地產(chǎn)調(diào)控趨緊，政府類是剩下的不多選擇之一。

2、個人看法，政信類項目需要謹慎，近期政府類項目 的越來越多了，這個大類可以作為選擇區(qū)域，但是具體投哪個項目，一定要看具體的項目。

3、雷區(qū)：死活不能買的，貴州全區(qū)域、青海全區(qū)域、東北地區(qū)最好也規(guī)避、經(jīng)濟倒數(shù)的地區(qū)盡量避免、四川及其他區(qū)域的偏遠縣城。

4、可以選擇的區(qū)域：最佳區(qū)域，江蘇和浙江境內(nèi)；其次，山東和成都及其他地級市平臺。盡量選擇前50強的縣城和區(qū)域。

5、細節(jié)：地方的GDP、一般公共預算收入、債務率、債務結構...太多了，不一一列舉了。

6、關于信托公司：特別垃圾的信托公司盡量也回避。

為什么信托產(chǎn)品投資門檻高

其實信托投資本身門檻并不高。

你說的投資門檻高相對大多數(shù)的熱門信托產(chǎn)品。

也有很多門檻低，收益高的好信托產(chǎn)品。

例如：

1、30萬起投

信托公司：山西信托 信托類型：政信 項目名稱：國企信托·信德56號

收益7.5%，期限為24個月，采用年付息方式。

資金用途：全部用于認購臨汾市投資集團有限公司，2021年非公開發(fā)行公司債券。

產(chǎn)品亮點：政信類信托產(chǎn)品，風險低，發(fā)行人為國有獨資公司，2020年9月公司總資產(chǎn)378億元，2019年度營業(yè)收入為19.4億元。AA+公開發(fā)債主體，信譽度極高，償債能力強。山西臨汾地理位置優(yōu)越資源豐富，有中國三大優(yōu)質(zhì)主焦煤生產(chǎn)基地，19年臨汾市GDP實現(xiàn)增加值1452.6億元，累計完收入成138.1億元。

2、40萬起投

信托公司：平安信托 信托類型：混合類（靈活配置型） 項目名稱：PA信托-明世穩(wěn)健1號集合資金信托計劃

收益6%+浮動，期限為12個月，到期兌現(xiàn)。

投資顧問：明世伙伴基金管理（珠海）有限公司

產(chǎn)品亮點:靈活配置型信托產(chǎn)品風險較低，投資顧問和管理人實力強勁，投資顧問明世伙伴基金“2019年東方財富私募風云榜”年度新銳私募基金；“年度最佳私募基金公司”，管理人PA信托，國內(nèi)資本實力最雄厚信托公司之一。

3、50萬起投

信托公司：國民信托 信托類型：政信 項目名稱：濟寧任城標準債項目

收益7.35%，固定到期日2023年3月11日，按年付息。

資金用途：用于濟寧市城市發(fā)展建設。

產(chǎn)品亮點：政信類信托產(chǎn)品風險低，收益高，年付息。AA+政府平臺融資，AA平臺擔保一，AA平臺擔保二，濟寧市，是全國GDP第三山東省地級市，旅游資源豐富，20年全市GDP4494億，一般公共預算收入412億；