本文目錄一覽：

• 1、聶無(wú)逸：防控地方融資平臺(tái)債務(wù)隱患
• 2、信托安全嗎？怎么選擇信托產(chǎn)品呢？
• 3、信托和基金什么區(qū)別啊
• 4、tof信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
• 5、政府融資渠道有哪些？政府公投公司是如何運(yùn)作的？

聶無(wú)逸：防控地方融資平臺(tái)債務(wù)隱患

銀河證券研究院戰(zhàn)略研究員 聶無(wú)逸 （本文首發(fā)于《中國(guó)金融》2019年第18期）

目前，宏觀經(jīng)濟(jì)減速和金融降杠桿政策對(duì)地方融資形成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一個(gè)明顯的市場(chǎng)信號(hào)是2018年以來(lái)城投非標(biāo)債屢現(xiàn) 險(xiǎn)情。20多年來(lái)，地方融資平臺(tái)背負(fù)了金融系統(tǒng)龐大的債務(wù)（主要是銀行貸款和城投債）。目前全國(guó)地方融資平臺(tái)總數(shù)超過1萬(wàn)家。如果城投債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張并出現(xiàn)本息償還危機(jī)，如果推動(dòng)城投債務(wù)重組不能解決地方建設(shè)資金的匹配問題，也不能解決地方政府和金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，就不能做到城投公司和項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)隔離，那么財(cái)政金融秩序和資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行都會(huì)因?yàn)樾庞梦C(jī)而遭受嚴(yán)重?fù)p害。加強(qiáng)對(duì)地方隱性債務(wù)的控制，進(jìn)而明確地方融資平臺(tái)的管理模式，是當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)防范工作的重點(diǎn)。

地方融資平臺(tái)的債務(wù)規(guī)模

地方融資平臺(tái)的總體債務(wù)形勢(shì)比較嚴(yán)峻。首先，地方融資平臺(tái)債務(wù)不僅規(guī)模大，而且信息披露不充分，后者也放大了外界的焦慮情緒。地方融資平臺(tái)從政策界定到歸口管理都模糊交叉，到目前為止并沒有一個(gè)公開統(tǒng)一的規(guī)模數(shù)據(jù)。2014年，國(guó)務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（43號(hào)文）出臺(tái)以后，財(cái)政部曾組織實(shí)施全國(guó)范圍的地方債務(wù)甄別，之后相關(guān)部委又進(jìn)行過幾次地方債務(wù)的統(tǒng)計(jì)，但都有特定的口徑和用途。從構(gòu)成來(lái)看，地方融資平臺(tái)的債務(wù)主要分為三類：銀行貸款、城投債、非標(biāo)融資。下文以公開披露的城投債為考察對(duì)象。按照wind公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2008年7月22日到2019年4月15日，全國(guó)31個(gè)省級(jí)地區(qū)（不包括港澳臺(tái)地區(qū)）合計(jì)發(fā)行城投債13820支，發(fā)債主體合計(jì)2252家，累計(jì)金額達(dá)到13.28萬(wàn)億元，累計(jì)余額達(dá)到7.88萬(wàn)億元，存量城投債的票面利率區(qū)間為4.54％～6.34％。

地方融資平臺(tái)的銀行貸款總規(guī)模目前沒有直接數(shù)據(jù)。從公開信息可知，2013年1月，原銀監(jiān)會(huì)披露地方融資平臺(tái)的銀行貸款余額為9.2萬(wàn)億元，占銀行業(yè)貸款余額的13.8％。筆者查閱到的最近一次公開信息是2013年上半年原銀監(jiān)會(huì)工作會(huì)議上披露，截至2013年6月底，地方政府融資平臺(tái)貸款余額高達(dá)9.7萬(wàn)億元。2013年，原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)2013年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，提出“總量控制、分類管理、區(qū)別對(duì)待、逐步化解”的總體原則，并于2013年4月開始實(shí)施。2014年出臺(tái)新修訂的預(yù)算法，國(guó)務(wù)院發(fā)布影響深遠(yuǎn)的43號(hào)文，明確提出平臺(tái)的政府融資功能必須脫鉤的要求，地方融資平臺(tái)的功能定位和政策環(huán)境就此發(fā)生重大變化。與此同時(shí)，原銀監(jiān)會(huì)不再對(duì)外發(fā)布融資平臺(tái)的貸款余額。如按照“總量控制”的原則進(jìn)行匡算，wind數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2019年4月15日銀行業(yè)貸款余額為142.11萬(wàn)億元，如按照2013年平臺(tái)余額13.8％的比例推算（鑒于近年來(lái)地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)的可持續(xù)發(fā)展勢(shì)頭、銀行貸款對(duì)穩(wěn)定地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要意義以及地方融資平臺(tái)的信用水平等多方面的情況，可以推定銀行的貸審政策應(yīng)與城投轉(zhuǎn)軌力度保持一致，正反方向的作用基本可以對(duì)沖），則地方融資平臺(tái)的銀行貸款余額推算為19.61萬(wàn)億元。

非標(biāo)融資是地方融資平臺(tái)政策約束最少、使用最為靈活、風(fēng)險(xiǎn)成本也最高的融資工具。非標(biāo)融資的形式多樣，包括委托貸款、信用貸款、信托計(jì)劃、資管計(jì)劃、私募基金以及其他融資形式的多重嵌套。目前沒有權(quán)威的城投非標(biāo)數(shù)據(jù)，有的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)行城投債且主動(dòng)披露非標(biāo)融資的960多家平臺(tái)的審計(jì)報(bào)告，得出2017年底樣本平臺(tái)的非標(biāo)融資額為1.65萬(wàn)億元，這個(gè)數(shù)字覆蓋不夠全面，漏掉了明股實(shí)債和故意回避披露的債務(wù)，以及沒有發(fā)行債務(wù)的8000多家中小平臺(tái)的非標(biāo)融資，這些未統(tǒng)計(jì)平臺(tái)的非標(biāo)規(guī)模一般不大，如果再考慮到2018年資管新規(guī)的政策壓制，1.65萬(wàn)億元之外加上遺漏的部分，地方融資平臺(tái)非標(biāo)融資總額應(yīng)該不會(huì)超過3萬(wàn)億元。據(jù)業(yè)界判斷，非標(biāo)融資占平臺(tái)融資的總比例一般不超過10％，3萬(wàn)億元非標(biāo)規(guī)模應(yīng)基本在此區(qū)間內(nèi)。

綜上，筆者可以推算出目前地方融資平臺(tái)的總體規(guī)模應(yīng)該約為32.3萬(wàn)億元（32.3=9.7+19.6+3）左右，但是還有其他扣減項(xiàng)，比如，國(guó)發(fā)43號(hào)文提出的“發(fā)行地方政府債券置換存量的政府債務(wù)”，其中存量的政府債務(wù)應(yīng)該覆蓋經(jīng)甄別確認(rèn)的部分城投債務(wù)。其中2015年置換了3批合計(jì)3.2萬(wàn)億元，其中第一批1萬(wàn)億元的置換范圍是截至2013年6月30日的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中、2015年到期需要償還的部分。據(jù)報(bào)道，2015～2018年，各地政府共發(fā)行了12.2萬(wàn)元地方政府置換債。對(duì)應(yīng)筆者的統(tǒng)計(jì)口徑，債務(wù)置換對(duì)2013年6月底9.7萬(wàn)億元的貸款余額會(huì)有一定對(duì)沖，假定對(duì)沖額度為50％，即6.1萬(wàn)億元。據(jù)此平臺(tái)的債務(wù)總規(guī)模在26.2萬(wàn)億（32.3萬(wàn)億-6.1萬(wàn)億）元，從謹(jǐn)慎性角度考慮，筆者粗略推定地方融資平臺(tái)的規(guī)模估計(jì)在26萬(wàn)億～30萬(wàn)億元。隨著融資平臺(tái)管理的不斷規(guī)范和各項(xiàng)改革的持續(xù)推進(jìn)，地方融資平臺(tái)債務(wù)存量規(guī)模會(huì)得到進(jìn)一步控制，信息披露相信也會(huì)更加科學(xué)、及時(shí)和透明。

解決地方融資平臺(tái)債務(wù)的路徑思考

地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)是硬任務(wù)，只要地方政府的資金需求得不到認(rèn)真的解決，政府債務(wù)仍然會(huì)通過隱性擔(dān)保、代建工程等形式騰挪到地方融資平臺(tái)。這在客觀上要加強(qiáng) 財(cái)經(jīng) 秩序的嚴(yán)肅性，加強(qiáng)相關(guān)體制改革，避免地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展突破債務(wù)容忍度，影響 社會(huì) 經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

化解地方融資平臺(tái)債務(wù)問題，最直接的辦法就是再次實(shí)施債務(wù)甄別和置換。但是最直接的辦法未必就是最合適的辦法，解決問題的次序和具體策略將決定政策實(shí)施的效果。筆者認(rèn)為，把絕大多數(shù)地方融資平臺(tái)債務(wù)都置換為地方政府債務(wù)，單純從債務(wù)負(fù)擔(dān)角度來(lái)簡(jiǎn)單測(cè)算，并非不可承受。依據(jù)前文，推定地方融資平臺(tái)債務(wù)總規(guī)模為28萬(wàn)億元〔28=（26+30）/2〕，平均到期時(shí)間假設(shè)為5年，如果在2018～2022年按5年分批置換，則每年增加5.6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)。在此前提下，2018年的地方政府債務(wù)余額增加到23.99萬(wàn)億（18.39萬(wàn)億+5.6萬(wàn)億）元，2018年我國(guó)地方政府債務(wù)率會(huì)提高到99.96％，即將觸及國(guó)際通行的100％～120％的警戒標(biāo)準(zhǔn)；如再加上中央政府的債務(wù)余額14.96萬(wàn)億元，則2018年我國(guó)政府債務(wù)率將會(huì)提高到43.26％，依然低于歐洲60％的警戒線。從增量來(lái)看，年增加5.6萬(wàn)億元債務(wù)負(fù)擔(dān)的增長(zhǎng)幅度，基本相當(dāng)于2018年GDP的6.22％，與GDP增長(zhǎng)幅度基本相當(dāng)，按此增長(zhǎng)規(guī)模推算，存量地方融資平臺(tái)債務(wù)納入地方政府債務(wù)，從整個(gè)國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)率來(lái)說(shuō)，五年之內(nèi)大抵可以承擔(dān)，假如展期到10年，當(dāng)期債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)進(jìn)一步降低。另外，地方融資平臺(tái)債務(wù)主要投向地方重要的基礎(chǔ)設(shè)施和其他公共產(chǎn)品，這將有助于地方經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)，并將有效提高地方的債務(wù)償還能力。但是對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，債務(wù)壓力會(huì)較為沉重?？紤]到地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異和負(fù)債水平差別，如果中央給予適當(dāng)補(bǔ)助，應(yīng)不會(huì)對(duì)地方的經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生明顯拖累，但是如何確保公平與效率的問題，以及防止操作過程中的道德風(fēng)險(xiǎn)，將考驗(yàn)決策者的大智慧。在以上假設(shè)的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為如果再對(duì)地方融資平臺(tái)實(shí)施嚴(yán)格的規(guī)范、清理和轉(zhuǎn)型，應(yīng)該可以徹底解決城投債務(wù)存量問題。這也從側(cè)面說(shuō)明，中央近年來(lái)對(duì)地方融資平臺(tái)采取堅(jiān)決但又比較耐心的堵疏結(jié)合的方法，是有預(yù)見性和充分底氣的。但是地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)的財(cái)力補(bǔ)充問題依然沒有解決。如果只是做債務(wù)置換，即使不會(huì)出現(xiàn)舊債擠壓新債發(fā)行規(guī)模的問題，地方融資平臺(tái)債務(wù)消失后出現(xiàn)的資金缺口如何彌補(bǔ)也將是一大考驗(yàn)。除了地方融資平臺(tái)債務(wù)，地方政府自身還有部分隱性負(fù)債，匯集起來(lái)盡管還在總體債務(wù)承受能力范圍內(nèi)，但也接近債務(wù)警戒線，因此中央政府對(duì)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)保持高度警惕。

化解地方融資平臺(tái)債務(wù)問題，可以考慮在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時(shí)，加快推進(jìn)財(cái)政體制改革，理順中央與地方政府之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，解決地方事權(quán)與財(cái)權(quán)不對(duì)稱的問題?；蛘叻催^來(lái)說(shuō)，只有中央地方的財(cái)稅體制改革推進(jìn)到位，地方融資平臺(tái)債務(wù)問題才有可能得到化解。如果要解決地方融資平臺(tái)問題，就必須以事權(quán)和財(cái)權(quán)統(tǒng)一為重要切入點(diǎn)。以理清中央和地方事權(quán)財(cái)權(quán)為前提，要么地方事權(quán)做減法，要么地方財(cái)權(quán)做加法，或者兩者并行。

化解地方融資平臺(tái)債務(wù)問題，最終還是要落到改革地方的投融資體制。對(duì)于地方的準(zhǔn)公益性質(zhì)的、具有收費(fèi)項(xiàng)目特征的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和 社會(huì) 服務(wù)項(xiàng)目，終究是要有獨(dú)立的市場(chǎng)主體來(lái)負(fù)責(zé)建設(shè)或長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)。對(duì)于具有實(shí)際市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)能力、能夠自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的城投企業(yè)來(lái)說(shuō)，依然具有繼續(xù)存在的 社會(huì) 空間和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。建議地方政府聯(lián)合國(guó)有、民營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)公司，對(duì)有經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)和管理能力的城投公司實(shí)施混合所有制改造，完善法人治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化企業(yè)的自我約束機(jī)制，增加注冊(cè)資本金，增強(qiáng)其債務(wù)承擔(dān)能力，使其真正成為地方準(zhǔn)公益性投資的主導(dǎo)力量。不僅要建立地方投資體系，還要建立地方融資體系。比如，可以充分借鑒國(guó)家開發(fā)銀行的功能設(shè)計(jì)，建設(shè)有管理的高效地方金融機(jī)構(gòu)，專門負(fù)責(zé)本地區(qū)的政策性融資服務(wù)，服務(wù)范圍包括地區(qū)重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程、跨地區(qū)的建設(shè)工程配套、準(zhǔn)非公益性地方項(xiàng)目的建設(shè)等。今后在實(shí)施積極財(cái)政政策時(shí)，地方政府可以快速通過地方開發(fā)銀行獲得融資，不僅能夠保證融資的規(guī)模和效率，還可以充分保障中央和地方對(duì)各地投資規(guī)模、結(jié)構(gòu)和質(zhì)量的準(zhǔn)確把握，有效控制經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和蔓延。

加強(qiáng)重大風(fēng)險(xiǎn)事件的防范和預(yù)警，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，這是解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域深層次矛盾的重要切入點(diǎn)。對(duì)于如何認(rèn)識(shí)和解決地方融資平臺(tái)問題，盡管經(jīng)濟(jì)界一直存在不同的看法和爭(zhēng)議，但正是由于中央采取了堅(jiān)決、理性而又比較耐心的引導(dǎo)政策，地方融資平臺(tái)并沒有成為拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問題資產(chǎn)，相反在推動(dòng)新型工業(yè)化和城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中發(fā)揮了重要的作用。從總體上來(lái)看，地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)目前處在存量相對(duì)可控的范圍內(nèi)，只要后續(xù)的規(guī)范管理和處置措施果斷得當(dāng)，做到堅(jiān)決控制債務(wù)增量、積極化解債務(wù)存量，進(jìn)而全面推進(jìn)財(cái)稅體制和投融資體制的改革，轉(zhuǎn)型后的地方融資平臺(tái)在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)中依然可以發(fā)揮重要作用。

作者單位：銀河證券研究院

信托安全嗎？怎么選擇信托產(chǎn)品呢？

信托安全嗎？就這個(gè)問題從七個(gè)方面談信托的安全性。

一：法律層面

1，《信托法》第16條規(guī)定，信托資產(chǎn)具有獨(dú)立性，不能抵債不能被清算，具有債務(wù)隔離功能；

2， 存在銀行的錢一旦發(fā)生債務(wù)糾紛，錢就不是自己的啦?。ㄆ渌Y產(chǎn)，如股票、基金、黃金、

住房等等，全部要抵債的）

二：收益的實(shí)際兌付情況（針對(duì)固定收益類的信托產(chǎn)品）

1，自2001年《信托法》成立以來(lái)至今，信托產(chǎn)品對(duì)投資者100%兌付本金及收益，即使2011、2012年度，媒體不斷炒作房地產(chǎn)信托兌現(xiàn)壓力大，風(fēng)險(xiǎn)高，但實(shí)際上房地產(chǎn)信托的收益全部?jī)冬F(xiàn)！去實(shí)際打聽一下，看看哪個(gè)購(gòu)買固定收益類的信托產(chǎn)品的投資者說(shuō)自己買信托虧了？切記看清楚！一定是“固定收益類”的信托產(chǎn)品，別拿“浮動(dòng)收益類”的信托產(chǎn)品和“”有限合伙產(chǎn)品”來(lái)比較，因?yàn)橹挥行磐挟a(chǎn)品才是信托公司盡職調(diào)查后交由銀監(jiān)會(huì)審核過會(huì)通過后才能發(fā)行的；找不到！而其它金融產(chǎn)品，都可以搜到不少投資者虧損的。

2，再去去百度下就可以搜到2010年銀行一共38款理財(cái)產(chǎn)品沒有兌現(xiàn)預(yù)期收益！

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3，今年以來(lái)還不時(shí)爆出銀行理財(cái)產(chǎn)品虧損的，比如有客戶王女士在銀行（原深發(fā)展）理財(cái)，180萬(wàn)被理成1萬(wàn)（50萬(wàn)理成1萬(wàn)）；雖然最后查出客戶買的理財(cái)產(chǎn)品不是銀行自己推出的，而是銀行業(yè)務(wù)員私下代理的黃金交易產(chǎn)品，高風(fēng)險(xiǎn)的，交易對(duì)手是家普通的投資公司，所以，即使在銀行買理財(cái)也要小心再小心。

4，股市就不用提了，哀鴻遍野。（別跟我說(shuō)什么一天漲個(gè)10%，中國(guó)股市永遠(yuǎn)是莊家的游戲， 問問“投機(jī)”股票的人有幾個(gè)人炒股近7年來(lái)賺錢？）千萬(wàn)級(jí)大戶逃離股市，6月末持流通市值在1000萬(wàn)~1億元的自然人賬戶較5月末整整少了1752個(gè)；1億元以上的賬戶較5月也少了

人28個(gè)。

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三，從對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制（規(guī)避方式）來(lái)看

信托類融資有幾個(gè)條件：

融資人的資企資質(zhì)，信用評(píng)估；

還款來(lái)源是否充足？是否可以覆蓋本息？

過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾危宽?xiàng)目是否有較高的復(fù)合增長(zhǎng)率？

D，抵押物凈值如何？變現(xiàn)能力如何？一旦融資人換不起錢，是否可以及時(shí)變現(xiàn)抵押物？

2，銀行的風(fēng)控指標(biāo)呢？大同小異。銀行同樣也遇到融資人（借款人）還不起錢的時(shí)候，銀行的做法是處理抵押物，銀行的抵押率是70%，信托基本是50%以下。大不了銀行當(dāng)做不良資產(chǎn)自己買單，信托也一樣。風(fēng)控過程和指標(biāo)一樣，做法同樣，抵押率信托更低，誰(shuí)最安全？

四、從收益的分配來(lái)看

1，銀行給了大家低的利率，自己去賺大錢，利潤(rùn)高到不好意思說(shuō)，可以200米就開一家銀行；2012年上市公司年報(bào)，最賺錢的10家上市公司里面7家是銀行，16家上市銀行的利潤(rùn)超過了其它2200多家上市公司。

2.騰訊財(cái)經(jīng)圖片報(bào)告《萬(wàn)億銀行理財(cái)與龐氏 》（原報(bào)道鏈接：

）揭秘了銀行理財(cái)產(chǎn)品收益主要來(lái)自信托與城投債，銀行發(fā)行信托產(chǎn)品再買信托，不做產(chǎn)品研發(fā)與設(shè)計(jì)，輕松賺錢收益差。請(qǐng)問：你相信銀行，銀行相信信托，為什么你不直接相信信托？

五、從信托發(fā)行看

1，信托產(chǎn)品有大半是通過銀行賣出去的（為什么？老百姓相信銀行，銀行知道你存多少錢，沒辦法這就是優(yōu)勢(shì)）。而其中有些銀行是直接賣信托產(chǎn)品，有些是銀行的理財(cái)資金池。銀行的理財(cái)產(chǎn)品收益4-5%，信托理財(cái)產(chǎn)品收益10%左右，知道其中的利潤(rùn)差了嗎？此外銀行還要賺大部分發(fā)行費(fèi)。銀行理財(cái)資金占了信托規(guī)模的1/3。

2，現(xiàn)在銀行已經(jīng)很少公開賣信托產(chǎn)品了，至少筆者接觸到的銀行是這樣的。因?yàn)檫@樣客戶就會(huì)知道信托這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品，銀行肯定不愿意；所以除非客戶主動(dòng)要求，否則銀行很少主動(dòng)推銷信托，即使客戶問起來(lái)，銀行代銷的信托產(chǎn)品收益率也大大低于信托公司直銷的？銀行美其名曰是產(chǎn)品經(jīng)過銀行的篩選風(fēng)險(xiǎn)更低，但仔細(xì)一看，不僅收益率低于信托公司直銷的，而且基本是小信托公司的。主要原因當(dāng)然是利益分配。小信托公司收費(fèi)便宜，通常僅僅是法律意義上的通道而已，這樣利差比較大，品牌好的信托公司銀行不愿代銷，如中融信托、平安信托的產(chǎn)品，市面口碑好，但銀行很少見到。如果要風(fēng)險(xiǎn)低，為什么只要代銷小信托公司的呢？真正出問題了，銀行也不會(huì)負(fù)責(zé)的，因?yàn)樾磐泄静攀欠梢饬x上的受托人。比如中誠(chéng)信托30億礦產(chǎn)風(fēng)波，項(xiàng)目是工行推薦的，工行賺了4%的發(fā)行費(fèi)，中誠(chéng)賺的不會(huì)超過0.5%，中誠(chéng)信托不過是銀行的通道而已。但出事了，銀行把責(zé)任撇得干干凈凈，說(shuō)自己只是代銷，信托公司才是受托人？大家心里應(yīng)該明白這是怎么回事吧。

3，你相信銀行，銀行相信信托。請(qǐng)問，為什么你不直接相信信托？

六，從全球信托業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看

1，這些年我國(guó)信托迅速崛起，自2008年起資產(chǎn)管理規(guī)模以每年1萬(wàn)億遞增，自2012年12月底已達(dá)7萬(wàn)億規(guī)模，資產(chǎn)千萬(wàn)以上的富翁40%以上已經(jīng)選擇信托公司管理財(cái)富。這么多年信托收益都在兌現(xiàn)，7萬(wàn)億的資金都在信任信托，難道您的錢一進(jìn)來(lái)，信托的口碑就倒了？您有這么厲害嗎？

2，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，比如歐美/日本等國(guó)，信托業(yè)遠(yuǎn)比銀行業(yè)發(fā)達(dá)。信托資產(chǎn)對(duì)GDP的占比超過了100%，而在中國(guó)，即使如今信托業(yè)風(fēng)光無(wú)限，這一占比也不過才10%左右而已。信托業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出它應(yīng)該發(fā)揮的社會(huì)作用。如果以發(fā)達(dá)國(guó)家為標(biāo)桿，信托規(guī)模還是太小了。

3，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的富豪基本接受信托公司管理資產(chǎn)，比如肯尼迪家族，洛克菲勒家族，喬布斯等等，都將大量的家族財(cái)產(chǎn)交給信托公司打理，并作為財(cái)富傳承工具。信托作為財(cái)富管理方式已經(jīng)十分普遍，國(guó)人還不夠了解而已。中國(guó)遠(yuǎn)沒到普及的程度。相反地，不懂采用信托公司管理資產(chǎn)的富豪，中國(guó)富豪胡潤(rùn)排行榜每每易主，今年的胡潤(rùn)排行榜上的多數(shù)人財(cái)富嚴(yán)重縮水，2011年中國(guó)億萬(wàn)富豪財(cái)富縮水高達(dá)1/3。中國(guó)胡潤(rùn)上的富豪能守住財(cái)富7年的不到20%！而全球億萬(wàn)富豪難受財(cái)富20年。（我的博客其他博文有轉(zhuǎn)載）。當(dāng)然在西方信托之所以受青睞，還有一個(gè)重要的原因，信托財(cái)產(chǎn)免交遺產(chǎn)稅，信托資產(chǎn)規(guī)模受保護(hù)（不能公開）；而在中國(guó)，尚未開立遺產(chǎn)稅。

4，如果有錢人都懂得信托作為財(cái)富管理工具，作為資產(chǎn)配置重要的一部分，哪里會(huì)遭遇財(cái)富縮

水？

七、既然信托這么好，為什么不大力推廣？

1，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，信托是比銀行還發(fā)達(dá)的金融機(jī)構(gòu)，而在中國(guó)，信托遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銀行。這是中國(guó)特色，其中最大的原因是國(guó)家相關(guān)法規(guī)、政策規(guī)定不允許信托公開搞推介、宣傳，廣告也不能做；信托公司的發(fā)行人員也不能做公開推廣，公開的宣傳活動(dòng)、博客、QQ、短信推廣等全部被禁止。因?yàn)?，如果信托發(fā)展過快，大家都去追求這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益的金融產(chǎn)品，銀行的可用存款必然大量減少。而在中國(guó)，銀行是國(guó)企、央企、地方政府的融資平臺(tái)；銀行可用存款少了，地方政府、國(guó)企、央企就沒辦法獲得那么便利的低成本融資。所以，信托產(chǎn)品基本通過銀行或者第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)購(gòu)買。這些年信托公司的直銷業(yè)務(wù)也建立起來(lái)，但總體銷量仍然不容樂觀。

怎么選擇信托產(chǎn)品呢？本人給出以下幾種方式。

一，選擇優(yōu)質(zhì)品牌的信托公司

1、我們知道買產(chǎn)品要選品牌，品牌就是差異化，是身份的象征。優(yōu)質(zhì)的品牌更讓我們放心，更

有市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。特別是金融投資，安全是第一位的；如果本金虧損，要賺回來(lái)的代價(jià)太高。

尤其是實(shí)業(yè)利潤(rùn)嚴(yán)重下滑的今天，安全性才是投資首先要考慮的，其次才是合理的收益。

2、中信信托發(fā)行規(guī)模最大，每年將近4000億被稱作行業(yè)的“帶頭大哥”，平安信托注冊(cè)資本金

最高。

3、中融信托是當(dāng)前市場(chǎng)化運(yùn)作最成功的信托公司，被稱作“狼性中融”。其在發(fā)行能力、綜合

理財(cái)能力和專業(yè)能力的排名第一，在創(chuàng)新能力排名第二。沒有綜合金融的優(yōu)勢(shì)，中融的發(fā)行

業(yè)務(wù)和五大國(guó)有銀行合作也基本停滯，招商銀行甚至把中融信托列入“黑名單”，即便如

此，市場(chǎng)上信托產(chǎn)品被秒殺最多的卻是中融信托的產(chǎn)品。5億規(guī)模的信托項(xiàng)目在中融基本一周

內(nèi)搞定，2億規(guī)模也就是1-2天，如果推介期長(zhǎng)點(diǎn)的，甚至不到30分鐘就結(jié)束。前不久，中融

鹿城1號(hào)總規(guī)模4.5億，預(yù)計(jì)2期發(fā)行；但打款賬號(hào)一出來(lái)，2小時(shí)打滿并超額，第二期也直接

成立。中融信托的優(yōu)勢(shì)在于固定收益類信托產(chǎn)品，這些年積累了十分豐富的經(jīng)驗(yàn)。其風(fēng)控也

比較有特色，早期常常被銀行或者其它信托公司嘲笑或者危言，比如很多項(xiàng)目沒有拿實(shí)物質(zhì)

押而是項(xiàng)目公司的股權(quán)質(zhì)押或者第三方企業(yè)擔(dān)保。但這些年過去了，中融不僅沒有出問題而且

越做越大，自己的利潤(rùn)也節(jié)節(jié)攀升，風(fēng)控方式甚至被其它信托公司所采納。

4、中融在發(fā)行能力的排名主要是因?yàn)槠渲苯踊蛘唛g接控股了四家三方理財(cái)：新湖財(cái)富、恒天財(cái)

富、大唐財(cái)富、高晟 財(cái)富，整體市場(chǎng)份額已居三方市場(chǎng)份額第一。其中恒天財(cái)富的股東與中

融信托的股東是同一個(gè)股東（經(jīng)緯紡機(jī)和中植集團(tuán)旗下的北京祥泰源）。中融在綜合理財(cái)?shù)?/p>

分第一主要是同類型產(chǎn)品平均收益率市場(chǎng)排名第一，這對(duì)買方來(lái)說(shuō) 更實(shí)惠。而在專業(yè)能力排

名第一主要是其項(xiàng)目豐富，數(shù)量龐大，產(chǎn)品品質(zhì)繁多，更新速度快。創(chuàng)新能力則主要體現(xiàn)在

產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制方式上。這方面中融確實(shí)有獨(dú)到之處，很有前瞻性。

5、其它信托公司在其它方面也具備一定的優(yōu)勢(shì)，但66家信托公司各有優(yōu)點(diǎn)，個(gè)人覺得一個(gè)好的

信托計(jì)劃還要看以下幾點(diǎn)；

二、評(píng)估交易對(duì)手

1、信托最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自交易對(duì)手（融資方） 。信托合同雖然寫得好好的，但是如果交易對(duì)

手不履約或者 ，那么投資者就有可能蒙受損失。交易對(duì)手 主要兩種原因：主觀違

約、無(wú)能力履約。如何評(píng)估交易對(duì)手？信托的盡職調(diào)查是第一道防范手段，盡職調(diào)查的重點(diǎn)

是交易對(duì)手的實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)審計(jì)情況以及所有這些情況可能的變化。

2，看交易對(duì)手的整體實(shí)力及其在相關(guān)行業(yè)中的地位和影響力等。一般說(shuō)來(lái)，實(shí)力雄厚的交易對(duì)

手 的概率比較低。一方面其實(shí)力雄厚，必然是經(jīng)驗(yàn)比較豐富，資源比較廣泛，對(duì)項(xiàng)目的

判斷會(huì)比較準(zhǔn)確，因而項(xiàng)目失敗的概率比較低。兩一方面，實(shí)力強(qiáng)大的交易對(duì)手品牌、社會(huì)

影響力已經(jīng)形成，其做長(zhǎng)久生意的愿望更強(qiáng)烈，不愿意因?yàn)樾磐?而自毀聲譽(yù)，更不會(huì)為

一點(diǎn)錢去跑路。因?yàn)橐坏┰谛磐兄?，社會(huì)公眾、媒體都會(huì)議論紛紛，不僅對(duì)其接下來(lái)的

速效環(huán)境造成嚴(yán)重影響，甚至?xí)桓鞣N債主追債，那會(huì)讓他們資金鏈更加緊張。如華澳信托

等四家信托公司深陷大連實(shí)德危機(jī)被媒體操作后，大連實(shí)德馬上將信托還款優(yōu)先安排，因?yàn)?/p>

大連實(shí)德輸不起。也就是說(shuō)實(shí)力雄厚的交易對(duì)手其主觀 和無(wú)能力履約的風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)大大

降低。

3，看交易對(duì)手過去三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，主要是資產(chǎn)負(fù)債表和收入支出表。負(fù)債情況比較輕的企業(yè)其 風(fēng)險(xiǎn)就比較低，負(fù)債率較高的企業(yè)則風(fēng)險(xiǎn)比較高；資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右還算正常，30%左右是比較輕的，到了80%就要警惕，到了90%以上基本非常嚴(yán)重，甚至有到了100%以上，那就高度危險(xiǎn)。此外，凈資產(chǎn)絕對(duì)數(shù)也是很重要的參考指標(biāo)，凈資產(chǎn)越高， 風(fēng)險(xiǎn)越低。收入支出情況主要是評(píng)估企業(yè)持續(xù)盈利能力。財(cái)務(wù)健康的企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)也大大降低。

3，看交易對(duì)手的金融信用評(píng)級(jí)。這是一個(gè)非常重要的指標(biāo)，是金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量，以及所承擔(dān)各種債務(wù)如約還本付息的能力和意愿的評(píng)估，是對(duì)債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)價(jià)。如果一家企業(yè)經(jīng)常借錢并能及時(shí)還款，其信用評(píng)估就會(huì)越高， 概率也大大降低。金融信用評(píng)級(jí)高的交易對(duì)手更值得信任。美國(guó)次貸危機(jī)證明信用評(píng)級(jí)在現(xiàn)代金融體系中的關(guān)鍵作用，一旦信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)問題，將給整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)造成嚴(yán)重沖擊。

三、評(píng)估還款來(lái)源

還款來(lái)源是信托融資類項(xiàng)目非常重要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，還款來(lái)源充分的項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)概率就比較低。對(duì)于還款來(lái)源是否充分需要根據(jù)具體項(xiàng)目具體分析。交易對(duì)手過去3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是最重要的參考標(biāo)準(zhǔn)之一，如果日常的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流足以覆蓋本息，那么還款來(lái)源就十分充分。因而，經(jīng)營(yíng)性物業(yè)做質(zhì)押融資項(xiàng)目，信托公司是比較喜歡的。第三方擔(dān)保也是重要還款來(lái)源，這就要看擔(dān)保方的整體實(shí)力、過去的經(jīng)營(yíng)情況、金融信譽(yù)等，信托項(xiàng)目對(duì)擔(dān)保方的準(zhǔn)入門檻還是比較高的，和融資方差不多，甚至更高?，F(xiàn)在很多項(xiàng)目是子公司融資，母公司擔(dān)保。只要母公司的實(shí)力雄厚，還是可以接受的。也有一些項(xiàng)目是以未來(lái)的某個(gè)應(yīng)收款作為還款來(lái)源，這需要對(duì)這類還款來(lái)源做單獨(dú)評(píng)估，信托公司一般會(huì)做比較清晰的披露。比如政府背景的保障房、市政建設(shè)，經(jīng)常是以政府將來(lái)的某個(gè)對(duì)項(xiàng)目方的應(yīng)收款作為第一還款來(lái)源，這種項(xiàng)目最重要的是評(píng)估政府的財(cái)政實(shí)力和信譽(yù)情況。如果是以資金用途所在的項(xiàng)目將來(lái)的銷售作為還款來(lái)源，那么對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的評(píng)估就非常重要，不確定性也比較高，風(fēng)險(xiǎn)比較高。需要比較謹(jǐn)慎。這時(shí)候就需要進(jìn)一步評(píng)估項(xiàng)目或者交易對(duì)手的增新措施。

四、評(píng)估增信措施

1、任何投資，了解在最糟糕情況下可能發(fā)生的損失程度非常重要。信托產(chǎn)品的抵押、質(zhì)押、擔(dān)保目的就是保障一旦交易對(duì)手發(fā)生 ，我們可以最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)的手段。投資者可以在第一還款來(lái)源失效或者不能完全償付時(shí)，借助這些風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制來(lái)將損失降到最低。

2、土地、房地產(chǎn)抵押在信托設(shè)計(jì)中很常見，也是認(rèn)可度最高的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。但為了確保抵押物清償?shù)膱?zhí)行力度，投資者有必要調(diào)查所抵押土地、房產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，然后賦予實(shí)際價(jià)格一定的折扣(也即抵押率)，使得即使土地、房產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大下跌，以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)仍能輕松處置抵押物，且處置抵押物的價(jià)值足以補(bǔ)償投資者本息。

3、質(zhì)押通常分動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押兩種，比較普遍的是以股權(quán)作為質(zhì)押物，此時(shí)投資者需重點(diǎn)考察質(zhì)押股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。通常上市公司股權(quán)質(zhì)押的股權(quán)流動(dòng)性好，最容易變現(xiàn)，最受投資者青睞。只是股票的價(jià)值波動(dòng)大，如果要全面平抑風(fēng)險(xiǎn)，需要一定質(zhì)押率來(lái)兌現(xiàn)，通常而言上市公司流通股的股權(quán)質(zhì)押率在40%左右，上市公司非限售股的質(zhì)押率比流通股的質(zhì)押率低5~10%左右。而非上市公司股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值較難估計(jì)，通常的估價(jià)方法有現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率法、市凈率法等等，由于這部分股權(quán)流動(dòng)性差，部分項(xiàng)目的估價(jià)以凈資產(chǎn)打3~5折也不為過。

4、擔(dān)保通常是交易對(duì)手之外的第三方擔(dān)保，根據(jù)《擔(dān)保法》對(duì)信用擔(dān)保的約定，連帶責(zé)任擔(dān)保比一般擔(dān)保對(duì)擔(dān)保人具有更大的約束力，也即對(duì)投資者有更大的償付責(zé)任，投資者要注意區(qū)分擔(dān)保的方式。

五、評(píng)估風(fēng)控措施、期限和收益率

1、走信托融資肯定是因?yàn)槟撤N原因（政策、銀行存貸比、審批流程、增信措施、還款方式等等）從銀行不能及時(shí)獲得貸款，畢竟銀行貸款利率比較便宜。融資方付出了更高的成本，項(xiàng)目整體而言肯定不是十分完美，我們不能用選美冠軍的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看信托項(xiàng)目，必須接受某些缺陷。因此，需要投資者對(duì)風(fēng)控有一定的理解能力，2、所以說(shuō)信托投資者必須具備一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。風(fēng)控越是完美，收益率就越低，反之越高。 另外信托期限也和收益率掛鉤，期限越短收益率越低；如果要獲得高點(diǎn)收益，我們就要犧牲流動(dòng)性，讓期限加長(zhǎng)。

六、評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率

1、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即指由整體政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等環(huán)境因素對(duì)投資項(xiàng)目及還款所造成的影響。這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過分散投資加以消除，因此又被稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們選擇信托項(xiàng)目時(shí)還需要從政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境等方面來(lái)評(píng)估信托項(xiàng)目的投資價(jià)值，盡量避免陷入系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之中。一旦陷入系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，遭遇損失的概率就非常高。比如目前鄂爾多斯房地產(chǎn)泡沫十分嚴(yán)重，到處都是停工、降價(jià)、追債的現(xiàn)象，這時(shí)候如果有鄂爾多斯的房地產(chǎn)項(xiàng)目，就要十分謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。信托公司也會(huì)盡力避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，這兩年房地產(chǎn)、礦的項(xiàng)目比例大大減少。

七、評(píng)估推薦人的專業(yè)性

1、我們買信托產(chǎn)品畢竟有相關(guān)人員服務(wù)我們，給我們做推薦。信托投資者多數(shù)不是金融行業(yè)的，對(duì)項(xiàng)目的投資價(jià)值、運(yùn)作方式、風(fēng)險(xiǎn)控制等等不是非常熟悉，有些項(xiàng)目表面看來(lái)非常安全實(shí)則危機(jī)重重，有些項(xiàng)目看起來(lái)風(fēng)險(xiǎn)很很高實(shí)際很安全。這時(shí)候就需要專業(yè)人士給我們做講解、分析和評(píng)估，推薦者的專業(yè)性就非常重要。所以國(guó)外做財(cái)富管家多數(shù)是40歲左右的人，這個(gè)年齡層次的人有閱歷，見多識(shí)廣，又能保持較高的活力與敏銳性。動(dòng)則上百萬(wàn)甚至更高的投資，我們需要謹(jǐn)慎。一個(gè)優(yōu)秀的金融理財(cái)師不是那么容易就練就的，需要學(xué)歷，文化，閱歷等多方面的歷練。買信托產(chǎn)品最好是找專業(yè)人士為我們提供參考。建議買產(chǎn)品前要和推薦人多溝通，看看他們是否說(shuō)得有道理，分析是否客觀、深入，最終評(píng)估對(duì)方是否值得我們信任和托付。

信托和基金什么區(qū)別啊

1、在安全性方面不同

信托產(chǎn)品的安全性高于基金國(guó)企+央企信托-菏澤（城投債）信托計(jì)劃基金，風(fēng)險(xiǎn)較低。

2、投資渠道方面不同

信托產(chǎn)品的投資范圍相當(dāng)廣，既可以投資證券等金融產(chǎn)品，也可以投資實(shí)業(yè)，而證券投資基金的投資范圍目前數(shù)股票和債券居多，但也包含其他投資渠道范圍。

3、法律方面不同

兩者適用的法律有差別。

4、監(jiān)管方面不同

證券投資基金的募集，必須經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，運(yùn)行中受證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。而證券投資集合資金信托計(jì)劃的募集無(wú)需銀監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，但需要依法履行報(bào)告義務(wù)，并在運(yùn)行中接受銀監(jiān)部門的監(jiān)管，

擴(kuò)展資料：

根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，可以將證券投資基金劃分為不同的種類：

（1）根據(jù)基金單位是否可增加或贖回，可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金不上市交易（這要看情況），通過銀行、券商、基金公司申購(gòu)和贖回，基金規(guī)模不固定國(guó)企+央企信托-菏澤（城投債）信托計(jì)劃基金；封閉式基金有固定的存續(xù)期，一般在證券交易場(chǎng)所上市交易，投資者通過二級(jí)市場(chǎng)買賣基金單位。

（2）根據(jù)組織形態(tài)的不同，可分為公司型基金和契約型基金?；鹜ㄟ^發(fā)行基金股份成立投資基金公司的形式設(shè)立，通常稱為公司型基金國(guó)企+央企信托-菏澤（城投債）信托計(jì)劃基金；由基金管理人、基金托管人和投資人三方通過基金契約設(shè)立，通常稱為契約型基金。國(guó)企+央企信托-菏澤（城投債）信托計(jì)劃基金我國(guó)的證券投資基金均為契約型基金。

（3）根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同，可分為成長(zhǎng)型、收入型和平衡型基金。

（4）根據(jù)投資對(duì)象的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、期貨基金等。

參考資料來(lái)源：

百度百科-信托

百度百科-基金

tof信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

近年來(lái)，信托公司向主動(dòng)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的步伐不斷加快。作為一種較為新穎且能夠體現(xiàn)信托公司主動(dòng)管理能力的信托產(chǎn)品，TOF已在多家信托公司發(fā)行，TOF業(yè)務(wù)也成為了當(dāng)下信托公司轉(zhuǎn)型的新趨勢(shì)。今天，就讓我們一起來(lái)了解一下信托TOF產(chǎn)品及其優(yōu)勢(shì)。 一、TOF是什么？ TOF，是英文“Trust of Funds”的縮寫，中文直譯為“基金中的信托”，是一種專門投資信托產(chǎn)品或基金產(chǎn)品的信托產(chǎn)品，是由信托公司募資設(shè)立母信托產(chǎn)品，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過投資公募基金、私募基金在內(nèi)的資產(chǎn)組合，底層資產(chǎn)多為公開市場(chǎng)中可交易的金融資產(chǎn)，不設(shè)預(yù)期收益率，為投資人獲取更加穩(wěn)定的投資收益，屬于凈值型證券投資類標(biāo)準(zhǔn)化信托產(chǎn)品。 簡(jiǎn)單來(lái)講，TOF中的“T”指的是TOF這一類信托，由信托公司管理，其信托計(jì)劃由多種基金組合構(gòu)成；“F”指的是TOF信托計(jì)劃中投資的基金，包括公募基金、私募基金、開放式基金、封閉式基金等多個(gè)種類，涵蓋了一個(gè)內(nèi)在系統(tǒng)龐大且復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系，因此投資者們可以將“TOF”理解為信托公司幫你進(jìn)行資產(chǎn)配置，通過多資產(chǎn)、多策略的產(chǎn)品組合降低投資風(fēng)險(xiǎn)水平，穩(wěn)健收益、控制回撤，以此來(lái)提高收益風(fēng)險(xiǎn)比。 在TOF的投資組合中，篩選出來(lái)的子基金就如同一支配合默契的球隊(duì)，根據(jù)市場(chǎng)變化以及大類資產(chǎn)的配置，著眼于中長(zhǎng)期調(diào)整戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，同時(shí)，著眼于中短期，結(jié)合宏觀市場(chǎng)判斷，不斷調(diào)整戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，根據(jù)子基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)調(diào)整投資比例，挑選表現(xiàn)更優(yōu)的“球員”，分工明確，實(shí)現(xiàn)最大程度的價(jià)值創(chuàng)造。 二、信托TOF的優(yōu)勢(shì)有哪些？ 對(duì)比其他投資理財(cái)產(chǎn)品，TOF的優(yōu)勢(shì)十分突出，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。 第一，投資策略與產(chǎn)品分離，風(fēng)險(xiǎn)較為分散。TOF的分散性首先體現(xiàn)在策略上的覆蓋廣泛，而且每個(gè)大類策略中還會(huì)細(xì)分子策略，比如債券策略中包含信用挖掘策略、利率擇時(shí)策略、海外債策略、城投債策略等；在產(chǎn)品形態(tài)上涵蓋公募、私募、保險(xiǎn)資管等，相當(dāng)于把全市場(chǎng)上各個(gè)領(lǐng)域做得最優(yōu)秀的一批基金全部集中起來(lái)，具有多元化的特點(diǎn)。 第二，資產(chǎn)配置相當(dāng)靈活。靈活性主要體現(xiàn)在動(dòng)態(tài)調(diào)整方面，TOF不僅會(huì)定期根據(jù)量化模型的計(jì)算結(jié)果調(diào)整戰(zhàn)略配置比例，還可以實(shí)時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整戰(zhàn)術(shù)配置比例，力求時(shí)刻保持投資組合處于確定性高、風(fēng)險(xiǎn)可控的狀態(tài)。 第三，通常具有浮動(dòng)的高收益。距離國(guó)內(nèi)第一支TOF產(chǎn)品發(fā)行已經(jīng)大約過了10年的時(shí)間，之所以在往年沒有得到市場(chǎng)足夠多的關(guān)注，是因?yàn)門OF的收益是有所浮動(dòng)的，盡管這類產(chǎn)品的年化收益率在10%左右，但以前的投資者們通過一般的信托產(chǎn)品能夠安安穩(wěn)穩(wěn)地拿到年化8%至9%的收益，所以只有少數(shù)投資者愿意嘗試新發(fā)行的TOF產(chǎn)品。可如今在信托產(chǎn)品遍地年化收益率大多為7%的情況下，具有較高的浮動(dòng)收益的TOF產(chǎn)品重新回到大眾視野，盡管由于投資標(biāo)的的緣故，其收益會(huì)有所起伏，但依舊高于其他種類的信托產(chǎn)品。 經(jīng)過市場(chǎng)的磨練，高凈值投資者逐步走向成熟、理性，不再盲目追求高收益與高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，認(rèn)識(shí)到大類資產(chǎn)配置的重要性，也為TOF的發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境。在信托產(chǎn)品收益不斷走低，信托公司壓縮非標(biāo)產(chǎn)品占比，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)信托要打破剛兌的大背景下，此前較為低調(diào)的TOF產(chǎn)品將會(huì)發(fā)揮其獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)仍有一定的拓展空間。

政府融資渠道有哪些？政府公投公司是如何運(yùn)作的？

一、政府融資渠道大概情況：

1、開發(fā)性貸款

1999年以后，國(guó)家開發(fā)銀行建立了一套變通的信用結(jié)構(gòu)。地方政府將規(guī)劃建設(shè)的一批城建項(xiàng)目打成捆，由地方政府的一個(gè)代理人—城市建設(shè)投資公司(通常是國(guó)有獨(dú)資公司，也就是目前廣為流行的地方政府融資平臺(tái))作為借款人申請(qǐng)貸款。

對(duì)于收費(fèi)不足以償還貸款本息的部分，要求地方政府正式承諾安排地方本級(jí)財(cái)政預(yù)算，補(bǔ)貼該代理人公司，由該公司用于還債。

2、商業(yè)銀行貸款

各個(gè)商業(yè)銀行對(duì)開發(fā)性貸款的模仿跟進(jìn)，部分是出于商業(yè)化目標(biāo)，部分則可能來(lái)自地方政府壓力，特別是在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、信用環(huán)境不良的地區(qū)更是如此。

3、信托計(jì)劃

2002年7月18日，上海愛建信托投資有限責(zé)任公司推出“上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”，為上海市地方政府融資平臺(tái)進(jìn)行融資。

由于各種原因，中國(guó)的信托業(yè)一直是金融風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)領(lǐng)域，經(jīng)歷了6次行業(yè)整頓仍然無(wú)法實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，目前信托公司和銀信合作模式是銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的重點(diǎn)，因此信托計(jì)劃模式在今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不具備可操作性。

4、財(cái)政部代發(fā)的地方政府債券

2009年，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，國(guó)務(wù)院同意財(cái)政部代地方政府發(fā)行2000億元地方債券，“由財(cái)政部代理發(fā)行并代辦還本付息”方式，債券以“2009年XX省(自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市)政府債券 (XX期)”的方式命名。

由中央代發(fā)地方債券，當(dāng)?shù)胤秸荒苓€債時(shí)，中央政府將代為償還，這實(shí)質(zhì)上是特種用途的國(guó)債。2010年，財(cái)政部代理發(fā)行地方政府債券2000億元；2011年，財(cái)政部代理發(fā)行地方政府債券的計(jì)劃仍然為2000億元。

5、地方政府債券

中國(guó)目前尚沒有以地方政府為主體發(fā)行過債券，擬議中的地方政府債券，即由地方政府直接發(fā)行債券，類似于市政債券中的責(zé)任債券，以地方政府的稅收收入作為償債資金來(lái)源。

6、地方政府融資平臺(tái)債券

中國(guó)地方政府融資平臺(tái)債券(或者城投債)出現(xiàn)于20世紀(jì)90年代，在2008年之后增長(zhǎng)迅速。

目前，中國(guó)地方政府融資平臺(tái)債券以項(xiàng)目收益作為還款來(lái)源，絕大多數(shù)由地方政府提供擔(dān)保，實(shí)質(zhì)上是一種“準(zhǔn)市政”的企業(yè)債券，類似于美國(guó)市政債券中的收益?zhèn)?/p>

二、政府公投公司運(yùn)作

從政府投融資平臺(tái)的產(chǎn)生過程，主要存在公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、政策性產(chǎn)業(yè)扶持基金、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資公司三種運(yùn)行模式。

（一）公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資模式

1、BOT（build-operate-transfer）模式。BOT即建設(shè)一經(jīng)營(yíng)一轉(zhuǎn)讓，是指政府通過契約授予私營(yíng)企業(yè)（包括外國(guó)企業(yè)）以一定期限的特許專營(yíng)權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤(rùn)；特許權(quán)期限屆滿時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)償移交給政府。

2、TOT（ transfer-operate-trans-fer）模式。TOT是BOT融資方式的新發(fā)展，是指政府部門或國(guó)有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目一定期限的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理；投資人在一個(gè)約定的時(shí)間內(nèi)通過經(jīng)營(yíng)收回全部投資和得到合理回報(bào)，并在合約期滿之后，再交回給政府部門或原單位的一種融資方式。

3、PPP （public-private partner-ship）模式。PPP即公共部門與民營(yíng)企業(yè)合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)展起來(lái)的一種優(yōu)化的項(xiàng)目融資與實(shí)施模式。PPP模式使政府部門和民營(yíng)企業(yè)能夠充分利用各自的優(yōu)勢(shì)，即把政府部門的社會(huì)責(zé)任、遠(yuǎn)景規(guī)劃、協(xié)調(diào)能力與民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)精神、民間資金和管理效率結(jié)合到一起，相較于其他融資模式，PPP模式項(xiàng)目參與方有所增加，民間企業(yè)參與到了基建項(xiàng)目當(dāng)中。

4、PFI（ Private Finance Initiative）模式。PFI模式是指利用私人或私有機(jī)構(gòu)的資金、人員、技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)進(jìn)行公共項(xiàng)目的投資、開發(fā)建設(shè)與經(jīng)營(yíng)。政府對(duì)私人部門提供的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行購(gòu)買，也可以合營(yíng)方式或者以授予私營(yíng)部門收費(fèi)特權(quán)，其目的在于解決基礎(chǔ)設(shè)施以及公益項(xiàng)目的投資效率問題。

5、ABS （Asset-backed security）模式ABS模式是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，即以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來(lái)的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)募集資金的一種項(xiàng)目融資方式。

（二）政策性產(chǎn)業(yè)扶持基金融資模式

1、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是指由一群具有科技或財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的人士操作，并且專門投資在具有發(fā)展?jié)摿σ约翱焖俪砷L(zhǎng)公司的基金。

2.貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金。貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金體系包括以下六方面內(nèi)容：一是融資平臺(tái)保證金。政府通過融資平臺(tái)與銀行達(dá)成協(xié)議，每年安排一定金額撥入銀行保證金專戶。對(duì)于放貸產(chǎn)生的壞賬損失由政府與銀行按協(xié)議約定比例承擔(dān)，政府承擔(dān)損失部分在“貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金”中核銷。

（三）農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資公司融資模式及評(píng)價(jià)

在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資方面，政府融資平臺(tái)的運(yùn)行借鑒了其他產(chǎn)業(yè)投資公司的融資模式。就現(xiàn)階段而言，政府農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資公司主要以農(nóng)業(yè)擔(dān)保公司為主，在政府對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的財(cái)政支持上仍然以農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、貸款貼息等方式為主。

補(bǔ)充：

政府投融資平臺(tái)，是指各級(jí)地方政府成立的以融資為主要經(jīng)營(yíng)目的的公司，包括不同類型的城市建設(shè)投資、城建開發(fā)、城建資產(chǎn)公司等企業(yè)（事）業(yè)法人機(jī)構(gòu)，主要以經(jīng)營(yíng)收入、公共設(shè)施收費(fèi)和財(cái)政資金等作為還款來(lái)源。