本文目錄一覽：

• 1、深圳融資擔(dān)保牌照怎么辦理？需要哪些資料？
• 2、為什么城投債券短時(shí)間內(nèi)不會(huì)

深圳融資擔(dān)保牌照怎么辦理？需要哪些資料？

國(guó)家擔(dān)保融資基金是國(guó)家級(jí)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)上有一些政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)和商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)陽西苑國(guó)有資本2023年債權(quán)系列城投債，國(guó)家融資擔(dān)?；饎t是由財(cái)政部聯(lián)合商業(yè)銀行發(fā)起成立的國(guó)家級(jí)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)。國(guó)家融資擔(dān)?；鸲ㄎ挥跍?zhǔn)公共性金融機(jī)構(gòu)，但不屬于持牌金融機(jī)構(gòu)，以緩解小微企業(yè)、“三農(nóng)”和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)融資難、融資貴為目標(biāo)，按照“政策性導(dǎo)向、市場(chǎng)化運(yùn)作”的運(yùn)行模式，帶動(dòng)各方資金扶持小微企業(yè)、“三農(nóng)”和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。

2.設(shè)立背景

早在2015年，國(guó)務(wù)院就決定設(shè)立國(guó)家融資擔(dān)?；穑荚谄平庑∥⑵髽I(yè)和“三農(nóng)”融資難題，推動(dòng)政府主導(dǎo)的省級(jí)再擔(dān)保機(jī)構(gòu)在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)基本全覆蓋，與融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)一起，層層分散融資擔(dān)保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2018年3月28日國(guó)務(wù)院在北京主持召開常務(wù)會(huì)議，決定由中央財(cái)政發(fā)起、聯(lián)合有意愿的金融機(jī)構(gòu)共同設(shè)立國(guó)家融資擔(dān)?；?，首期募資不低于600億元。經(jīng)過近三年準(zhǔn)備，國(guó)家融資擔(dān)?；鹩邢挢?zé)任公司在2018年7月底正式成立，首期注冊(cè)資本661億元。財(cái)政部為該基金第一大股東，持股45.39%，其余還有20家銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)入股，持股比例從0.15%至4.54%不等。

3.設(shè)立原則

國(guó)家融資擔(dān)?；鹩芍醒胴?cái)政發(fā)起，商業(yè)銀行參加，主要目的是建立一個(gè)國(guó)家融資擔(dān)?；鸺由鲜〖?jí)再擔(dān)保機(jī)構(gòu)、再加上轄區(qū)內(nèi)的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，這樣一個(gè)成體系的政府擔(dān)保鏈條，構(gòu)成政府主導(dǎo)的擔(dān)保體系。國(guó)家融資擔(dān)保基金按照“政府支持、市場(chǎng)運(yùn)作、保本微利、管控風(fēng)險(xiǎn)”的原則，以市場(chǎng)化方式?jīng)Q策、經(jīng)營(yíng)，建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)，面向市場(chǎng)擇優(yōu)組建專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)。2018年3月30日，財(cái)政部印發(fā)陽西苑國(guó)有資本2023年債權(quán)系列城投債了《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》（財(cái)金〔2018〕23號(hào)），明確指出“政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)按照市場(chǎng)化方式運(yùn)作，依法依規(guī)開展融資擔(dān)保服務(wù)，自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，不得要求或接受地方政府以任何形式在出資范圍之外承擔(dān)責(zé)任”。

4.目標(biāo)定位

基金管理在目標(biāo)定位上是堅(jiān)持準(zhǔn)公共定位，市場(chǎng)化運(yùn)作，不以盈利為目的，實(shí)行再擔(dān)保費(fèi)率優(yōu)惠，原則上不分紅。通過不分紅帶動(dòng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)和銀行共同降低融資成本，落實(shí)小微和“三農(nóng)”服務(wù)雙創(chuàng)的目標(biāo)。只有基金結(jié)束的時(shí)候或者退出的時(shí)候才分配各自份額，平時(shí)運(yùn)作過程中原則上不分紅。國(guó)家融資擔(dān)?；鹱鳛闇?zhǔn)公共產(chǎn)品定位，再擔(dān)保費(fèi)率相對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)保要低，也不會(huì)要求擔(dān)保機(jī)構(gòu)再提供抵押和反擔(dān)保，主要是信用擔(dān)保。

5.業(yè)務(wù)模式

主要采取再擔(dān)保、股權(quán)投資方式。國(guó)家融資擔(dān)?；鹋c省級(jí)再擔(dān)保公司開展業(yè)務(wù)合作，支持省里轄區(qū)內(nèi)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)為符合條件的小微企業(yè)提供貸款擔(dān)保。其中，再擔(dān)保和股權(quán)投資將分別發(fā)揮其功能，再擔(dān)保主要是分散風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)投資是進(jìn)一步給基層擔(dān)保機(jī)構(gòu)輸血，提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和業(yè)務(wù)拓展能力。

具體來看，由于目前大多數(shù)省份已成立省級(jí)擔(dān)?；蛟贀?dān)保公司（集團(tuán)），其中部分機(jī)構(gòu)已通過股權(quán)或業(yè)務(wù)紐帶同所屬省份的市級(jí)及區(qū)縣級(jí)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)產(chǎn)生聯(lián)系，建立了政策性的、非盈利性的擔(dān)保體系。國(guó)家融資擔(dān)保基金不層層新設(shè)機(jī)構(gòu)，充分利用現(xiàn)有省市縣各級(jí)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)。在股權(quán)投資方面采取直接注資于省級(jí)國(guó)有控股且專業(yè)化水平較高的擔(dān)保（再擔(dān)保）公司，通過以點(diǎn)帶面實(shí)現(xiàn)對(duì)區(qū)域內(nèi)多數(shù)擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)支持，促進(jìn)融資擔(dān)保公司扶持小三創(chuàng)。

在目前有債券擔(dān)保余額的擔(dān)保公司中（筆者主要關(guān)注債市，所以更多從債券角度），除了民營(yíng)的瀚華擔(dān)保、中外合資的中合擔(dān)保、股權(quán)分散的中證信用增進(jìn)，其余擔(dān)保公司均為國(guó)有企業(yè)，其中中債信用增進(jìn)和中投保是央企。

1、中投保

中投保由中國(guó)投融資擔(dān)保有限公司整體變更而成，于1993年經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由財(cái)政部、原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委出資成立，是國(guó)內(nèi)第一家以信用擔(dān)保為主營(yíng)業(yè)務(wù)的專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)。2010年，中投保完成增資改制工作，引進(jìn)了建銀國(guó)際、中信資本、鼎暉投資、新加坡政府投資、金石投資、國(guó)投創(chuàng)新六家新股東。2015年，中投保采取發(fā)起設(shè)立方式，整體變更為股份有限公司，并掛牌新三板，是國(guó)投集團(tuán)成員企業(yè)。中投保所屬Wind行業(yè)為特殊金融服務(wù)，注冊(cè)資本45億元，2018年總營(yíng)收為28.74億人民幣，總資產(chǎn)為204.53億元，主體信用評(píng)級(jí)為AAA，實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

2、中債信用增進(jìn)

中債信用增進(jìn)是我國(guó)首家專業(yè)債券信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)。2009年9月7日，在中國(guó)人民銀行的指導(dǎo)下，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)聯(lián)合中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司、國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)有限公司(原國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)管理有限公司)、中國(guó)中化股份有限公司、北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心、首鋼總公司、中銀投資資產(chǎn)管理有限公司(原北京萬行中興實(shí)業(yè)投資有限公司)共同發(fā)起設(shè)立。中債信用增進(jìn)總部位于北京，注冊(cè)資本60億人民幣，各股東均為我國(guó)銀行間市場(chǎng)的重要參與者，綜合實(shí)力雄厚。其主體信用評(píng)級(jí)為AAA，2018年?duì)I收13.37億元，總資產(chǎn)為139.83億元。

2018年10月，媒體曾報(bào)道央行將為中債信用增進(jìn)提供100億元，為民企發(fā)債提供增信支持。實(shí)際就是央行提供初始資金，委托中債信用增進(jìn)設(shè)立民企債券融資支持工具（即CRM），運(yùn)用市場(chǎng)化方式為經(jīng)營(yíng)正常、流動(dòng)性遇到暫時(shí)困難的民企發(fā)債提供增信支持。截止到2019年7月底，中債信用增進(jìn)獨(dú)立或聯(lián)合其陽西苑國(guó)有資本2023年債權(quán)系列城投債他機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)的CRMW超過20只，為第一大創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)主體。

3、中合擔(dān)保

中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司成立于2012年7月，總部位于北京，為中外合資企業(yè)，股東包括中國(guó)進(jìn)出口銀行、海航資本控股有限公司、寶鋼集團(tuán)有限公司、海寧宏達(dá)股權(quán)投資管理有限公司、內(nèi)蒙古鑫泰投資有限責(zé)任公司、美國(guó)摩根大通集團(tuán)和西門子(中國(guó))有限公司。中合擔(dān)保主體信用評(píng)級(jí)為AAA，2018年?duì)I收11.57億元，總資產(chǎn)為116.5億元。

4、中證信用

中證信用增進(jìn)股份有限公司成立于2015年5月，總部位于廣東省深圳市，其20余家股東包括證券公司、保險(xiǎn)公司、政府投資平臺(tái)等，是證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)唯一一家專業(yè)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)。中證信用主體信用評(píng)級(jí)為AAA，2018年?duì)I收11.54億元，總資產(chǎn)為97.31億元。

5、瀚華擔(dān)保

瀚華擔(dān)保前身系重慶瀚華信用擔(dān)保有限公司，成立于2004年，初始注冊(cè)資本1億元。自成立以來，公司進(jìn)行了多次增資擴(kuò)股及股東變更，截至2018年末，公司注冊(cè)資本35億元，總部位于重慶，是一家民營(yíng)全國(guó)性大型商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)。瀚華擔(dān)保是瀚華金控成員企業(yè)，立足重慶并以26家分公司為依托，在全國(guó)范圍內(nèi)提供融資性擔(dān)保、履約擔(dān)保、財(cái)產(chǎn)保全擔(dān)保等組合金融服務(wù)，主體信用評(píng)級(jí)為AA+。

6、安徽信用擔(dān)保集團(tuán)

安徽省信用擔(dān)保集團(tuán)有限公司成立于2005年，系由安徽省政府全額出資成立的省級(jí)政策性中小企業(yè)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，主體評(píng)級(jí)為AAA。經(jīng)多次增資，截至2019年3月末，公司實(shí)收資本186.86億元，居全國(guó)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)首位。

安徽信用擔(dān)保集團(tuán)主要開展直接擔(dān)保業(yè)務(wù)和再擔(dān)保業(yè)務(wù)，其中直接擔(dān)保業(yè)務(wù)包括以貸款擔(dān)保、債券擔(dān)保為主的融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)和以訴訟保全、工程履約為主的非融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)。安徽省擔(dān)保集團(tuán)作為安徽省財(cái)政全額出資的政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，在省融資性擔(dān)保體系中處于核心地位，擔(dān)?？蛻粢缘胤匠峭豆緸橹?。在再擔(dān)保業(yè)務(wù)代償風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方面，安徽信用擔(dān)保集團(tuán)在近年持續(xù)推進(jìn)“4321政銀擔(dān)”合作風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，取得不錯(cuò)的效果，全國(guó)多地紛紛學(xué)習(xí)借鑒“安徽擔(dān)?！蹦Ｊ健?/p>

目前，有19家擔(dān)保公司加入了交易商協(xié)會(huì)會(huì)員，可能這些擔(dān)保公司在非金融企業(yè)債務(wù)融資工具這塊業(yè)務(wù)量較大，但并不是沒有加入交易商協(xié)會(huì)會(huì)員行列就不能擔(dān)保債務(wù)融資工具。

債券增信可以分為內(nèi)部增信和外部增信。內(nèi)部增信指信用增強(qiáng)來源于企業(yè)內(nèi)部，債券市場(chǎng)上常見的方式有資產(chǎn)抵押擔(dān)保和資產(chǎn)質(zhì)押擔(dān)保，兩者都屬于物保。外部增信方式通常有一般保證擔(dān)保、第三方連帶責(zé)任、銀行流動(dòng)性支持、政府承諾函及第三方回購承諾等。國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的外部增信方式目前第三方連帶責(zé)任的方式運(yùn)用最多，為企業(yè)提供外部增信的第三方包括關(guān)聯(lián)及非關(guān)聯(lián)企業(yè)、專業(yè)擔(dān)保公司、建設(shè)基金和銀行擔(dān)保等。

根據(jù)choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年5月22日，有2579只信用債（包括公司債、企業(yè)債、中票）采用了第三方連帶責(zé)任的擔(dān)保方式，其中采用關(guān)聯(lián)企業(yè)及非關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保方式的債券規(guī)模占比約61%；其次為專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保債券占比34%；銀行擔(dān)保與建設(shè)基金擔(dān)保債券規(guī)模較少，兩者合計(jì)占比約為5%。

其中，關(guān)于銀行擔(dān)保部分，全部來源于2008年以前的企業(yè)債，根據(jù)《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》（銀監(jiān)發(fā)[2007]75號(hào)）之條款“即日起要一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等其他融資性項(xiàng)目原則上不再出具銀行擔(dān)保；已經(jīng)辦理擔(dān)保的，要采取逐步退出措施，及時(shí)追加必要的資產(chǎn)保全措施?！?，2007年10月以后銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)（包括各政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行，郵政儲(chǔ)蓄銀行，銀監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管的信托公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司）不得再對(duì)企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，銀行信用不能代替或補(bǔ)充企業(yè)信用。

目前存量未到期的銀行擔(dān)保債券如下：

根據(jù)choice數(shù)據(jù)，從全部信用債角度，有擔(dān)保債券只占全部信用債的約8%，存量余額有三萬多億。其中，由第三方連帶責(zé)任擔(dān)保的債券存量約24000億，由擔(dān)保公司擔(dān)保的債券余額占比三成約8200億，而這部分又有97%以上是城投債，表明擔(dān)保公司擔(dān)保債券的種類主要為企業(yè)債中的城投債。

這一方面是由于發(fā)改委要求低評(píng)級(jí)主體發(fā)債時(shí)需采取第三方擔(dān)保公司、企業(yè)擔(dān)保、抵押質(zhì)押等方式進(jìn)行增信；另一方面，發(fā)改委2015年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化方向改革有關(guān)工作的意見》中有三種豁免復(fù)審的條件，其中之一為由資信狀況良好的擔(dān)保公司（指擔(dān)保公司主體評(píng)級(jí)在AA+及以上）提供無條件不可撤銷保證擔(dān)保。

另外，平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)回款周期較長(zhǎng)，自身盈利能力偏弱，收入及償債資金更多依賴于政府補(bǔ)助，其對(duì)擔(dān)保公司增信的需求很高；同時(shí)發(fā)改委要求城投類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到65%時(shí)（主體評(píng)級(jí)AA+要求70%，主體評(píng)級(jí)AAA要求75%），必須提供擔(dān)保措施，因此擔(dān)保公司又以企業(yè)債里的城投債為主要擔(dān)保對(duì)象。

而公司債和中票以擔(dān)保公司作為擔(dān)保人的比例較小，更多的以關(guān)聯(lián)方比如集團(tuán)母公司或集團(tuán)內(nèi)兄弟公司做擔(dān)保。企業(yè)債發(fā)行以國(guó)企為絕對(duì)主體，一般民企和公眾公司只能參與發(fā)行公司債和債務(wù)融資工具，擔(dān)保公司在選擇擔(dān)保對(duì)象時(shí)要求較高，多數(shù)民企難以滿足要求，獲得外部擔(dān)保的可得性較弱，而獲得母公司或集團(tuán)兄弟公司擔(dān)保機(jī)會(huì)要大得多。

歷史上為債券提供過擔(dān)保服務(wù)的融資性擔(dān)保公司超過60家，截至2018年末，存在債券擔(dān)保在保余額的融資性擔(dān)保公司有36家，截至2019年7月底，擔(dān)保債券余額在10億以上的擔(dān)保公司有21家，前十大擔(dān)保機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)占有率超過80%，表明擔(dān)保公司直接融資擔(dān)保業(yè)務(wù)集中度越來越高，對(duì)擔(dān)保公司的要求越來越高。

以上數(shù)據(jù)再次印證了擔(dān)保公司以城投債為主的結(jié)論。除了深圳高新投、深圳市中小擔(dān)和晉商信用增進(jìn)本身定位于服務(wù)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)，其他大型擔(dān)保公司均以企業(yè)債擔(dān)保為主，大部分都在80%以上。

2019年2月14日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于有效發(fā)揮政府性融資擔(dān)?；鹱饔们袑?shí)支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展的指導(dǎo)意見》（國(guó)辦發(fā)[2019]6號(hào)）?！兑庖姟访鞔_各級(jí)政府性融資擔(dān)保、再擔(dān)保機(jī)構(gòu)要堅(jiān)守支小支農(nóng)融資擔(dān)保主業(yè)，主動(dòng)剝離政府債券發(fā)行和政府融資平臺(tái)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，逐步壓縮大中型企業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模，確保支小支農(nóng)擔(dān)保業(yè)務(wù)占比達(dá)到80%以上。政府性融資擔(dān)保、再擔(dān)保機(jī)構(gòu)不得為政府債券發(fā)行提供擔(dān)保（因目前地方政府債券評(píng)級(jí)均為AAA，且均為信用發(fā)行，不存在擔(dān)保增信），不得為政府融資平臺(tái)融資提供增信，不得向非融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資。

2017年4月財(cái)政部《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（50號(hào)文）提出，“允許地方政府結(jié)合財(cái)力可能設(shè)立或參股擔(dān)保公司，構(gòu)建市場(chǎng)化運(yùn)作的融資擔(dān)保體系，鼓勵(lì)政府出資的擔(dān)保公司依法依規(guī)提供融資擔(dān)保服務(wù)，地方政府依法在出資范圍內(nèi)對(duì)擔(dān)保公司承擔(dān)責(zé)任”。這一政策為地方政府規(guī)范舉債提供了重要思路，也為地方融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)支持地方城投類企業(yè)融資提供了政策依據(jù)。城投類企業(yè)的融資擔(dān)保在地方融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中占據(jù)重要位置，近年來呈上升勢(shì)頭。

但6號(hào)文首次明確提出“政府性融資擔(dān)保、再擔(dān)保機(jī)構(gòu)主動(dòng)剝離政府融資平臺(tái)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，不得為政府融資平臺(tái)融資提供增信”，已開展政府債券發(fā)行和政府融資平臺(tái)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，要主動(dòng)剝離，做好清產(chǎn)核資。政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的界定依據(jù)是國(guó)發(fā)〔2015〕43號(hào)文《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)融資擔(dān)保行業(yè)加快發(fā)展的意見》中的“大力發(fā)展政府支持的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)。以省級(jí)、地市級(jí)為重點(diǎn)，科學(xué)布局，通過新設(shè)、控股、參股等方式，發(fā)展一批政府出資為主、主業(yè)突出、經(jīng)營(yíng)規(guī)范、實(shí)力較強(qiáng)、信譽(yù)較好、影響力較大的政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)”。意味著，只要存在政府新設(shè)、控股和參股的任何一種形式，都可以認(rèn)定為政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)。因此除了瀚華融資擔(dān)保這類定性為民營(yíng)企業(yè)的擔(dān)保公司，絕大多數(shù)國(guó)有擔(dān)保公司都是在政府性擔(dān)保融資機(jī)構(gòu)界定內(nèi)。那么，理論上6號(hào)文將對(duì)地方融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)影響，而實(shí)際情況是如何呢？

筆者對(duì)比分析了部分融資擔(dān)保公司2018和2019前7月的新增擔(dān)保債券數(shù)據(jù)，除了兩家擔(dān)保公司同比有較大增長(zhǎng)，其他都有不同程度的下滑，尤其在典型融資擔(dān)保公司里提到的幾家同比下滑幅度較大，減幅平均超過50%，在加總數(shù)據(jù)上2019年前7月也有同比8%的下滑幅度。這似乎在一定程度上表明了6號(hào)文執(zhí)行近半年以來的政策效果，而我們可據(jù)此大膽推測(cè)：對(duì)于依賴擔(dān)保機(jī)構(gòu)增信才能發(fā)債和融資的低資質(zhì)、區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)，AA尤其是AA-及以下評(píng)級(jí)債券，隨著政策性擔(dān)保增信支持受到抑制，這些平臺(tái)的后續(xù)再融資將面臨一定困境，再融資難度上升是否會(huì)對(duì)城投信仰產(chǎn)生沖擊？

為什么城投債券短時(shí)間內(nèi)不會(huì)

一、城投債的 歷史 由來

城投債陽西苑國(guó)有資本2023年債權(quán)系列城投債，又稱“準(zhǔn)市政債”，就是以城投公司為發(fā)行主體，以地方政府為隱性擔(dān)保人，在上交所、深交所、銀行間市場(chǎng)發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化債券，發(fā)行產(chǎn)品所募集資金用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。

自成立以來，城投債一直是債券品種非常重要的一類，也是中國(guó)特有的一類債券。從承銷商到投資者，以及參與債券發(fā)行環(huán)節(jié)的人，都將其視為當(dāng)?shù)卣l(fā)債。 主要是因?yàn)槌峭秱?dú)有的三大特征陽西苑國(guó)有資本2023年債權(quán)系列城投債：

第一，從股權(quán)結(jié)構(gòu)講，其股東是各級(jí)地方政府的國(guó)資委、管委會(huì)、交通局、建設(shè)局等，實(shí)際控制人是各級(jí)人民政府；

第二，從業(yè)務(wù)角度講，其業(yè)務(wù)主要包括一級(jí)開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚改和保障房建設(shè)、城市公共建設(shè)（供水、供熱、公交）運(yùn)營(yíng)等，業(yè)務(wù)對(duì)象主要是各級(jí)地方政府；

第三，從盈利角度講，其自身沒有獨(dú)立的盈利能力和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，其盈利和現(xiàn)金流主要是依賴于各級(jí)地方政府。

實(shí)際上，城投債具有地方政府信用的隱性擔(dān)保。其產(chǎn)生的根本原因是分稅制改革后，地方財(cái)政收入占全國(guó)財(cái)政收入的比重不斷下降，而地方財(cái)政支出卻不斷上升，造成地方財(cái)權(quán)和事權(quán)不匹配。直接原因是隨著城市化水平迅速提升，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求巨大，而《預(yù)算法》規(guī)定《除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行債券》。因此我國(guó)沒有真正意義上的市政債券，地方政府只能以間接方式發(fā)行。

二、城投債的發(fā)展 歷史

　1、起步階段（1992-2004年）

這一階段，由于我國(guó)債券市場(chǎng)仍屬于起步階段，債券品種有限，且企業(yè)債券的發(fā)行主體仍限定于中央企業(yè)、省、自治區(qū)和直轄市企業(yè)，因而城投債券的發(fā)行規(guī)模一直很小，1999-2004年城投類企業(yè)債券僅發(fā)行8支，合計(jì)156億元。

2、逐步發(fā)展階段（2005-2008年）

2005年，國(guó)家發(fā)改委啟動(dòng)地方企業(yè)債券發(fā)行，作為地方政府全資控股國(guó)有企業(yè)的政府投融資平臺(tái)可以通過發(fā)行企業(yè)債券的方式進(jìn)行融資；同時(shí)，2005年5月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，短期融資券發(fā)行的重啟為地方政府投融資平臺(tái)提供了新的債券品種。受益于債券市場(chǎng)的擴(kuò)容，城投債券開始快速發(fā)展。2005-2008年，地方政府投融資平臺(tái)分別發(fā)行債券17支、29支、54支和49支，發(fā)行規(guī)模分別為242億元、351.50億元、664.50億元和740億元。

3、爆發(fā)增長(zhǎng)期（2009年）

2008年1月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將企業(yè)債審批環(huán)節(jié)由先前先核定規(guī)模再核準(zhǔn)發(fā)行的兩重審批簡(jiǎn)化為核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)，并取消總額限制，政府融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債的空間在政策上得到很大拓展。

同時(shí)，在2009年初國(guó)務(wù)院推出“穩(wěn)增長(zhǎng)”4萬億投資計(jì)劃后，為了提供相關(guān)配套資金，2009年3月，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債等融資工具”；加之發(fā)改委明確表態(tài)，要“擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模”；根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年政府融資平臺(tái)總計(jì)發(fā)行162支債券（其中企業(yè)債達(dá)117支），為2008年的3.31倍，發(fā)行債券規(guī)?？傆?jì)2,821億元（其中企業(yè)債券達(dá)1,734億元），為2008年的3.81倍。

4、整理和回落期（2010~2011年）

經(jīng)歷了2009年的爆發(fā)式增長(zhǎng)后，地方政府融資平臺(tái)債務(wù)快速積聚也受到監(jiān)管層高度重視，自2010年6月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知》（國(guó)務(wù)院19號(hào)文）后，國(guó)務(wù)院及相關(guān)監(jiān)管部門相繼發(fā)布針對(duì)地方政府融資平臺(tái)的規(guī)范性文件，加之云南公路“只付息不還本”函件、云投重組和上海申虹償債危機(jī)等信用事件的相繼發(fā)生極大地挫傷了市場(chǎng)對(duì)政府融資平臺(tái)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010~2011年政府融資平臺(tái)發(fā)行債券支數(shù)和規(guī)模增速均顯著放緩，分別為162支、193支和2,765億元和3,264.10億元。

5、規(guī)范中發(fā)展期（2012年至今）

2012年3月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)2012年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，要求各銀行原則不得新增融資平臺(tái)貸款規(guī)模，政府融資平臺(tái)銀行貸款渠道被顯著收緊。但政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求很大，且正值地方政府債務(wù)到期高峰，地方政府融資需求非常大，得益于債券監(jiān)管部門政策放松，發(fā)行城投類債券成為地方政府極為重要的融資渠道。根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年政府融資平臺(tái)總計(jì)發(fā)行662支債券，總計(jì)8,246.10億元，分別為2011年的2.74倍和2.53倍，發(fā)行規(guī)模創(chuàng) 歷史 新高。

2013年4月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)文對(duì)城投債券按照三類實(shí)行分類管理，有保有控；而“債市風(fēng)暴”又使得國(guó)家發(fā)改委自5月起對(duì)企業(yè)債券展開了大規(guī)模的自查工作，新債發(fā)行基本暫停。受此較大影響，2013年政府融資平臺(tái)發(fā)行債券652支，總計(jì)8,286.26億元，較2012年幾乎沒有增長(zhǎng)。

2013年底以來，在中央提出“開正門、堵邪路”化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)思想的指導(dǎo)下，推動(dòng)地方政府融資平臺(tái)融資“陽光化”成為監(jiān)管的核心思路。因此，政府融資平臺(tái)發(fā)行債券融資得到了明確支持。2013年12月，國(guó)家發(fā)改委明確允許融資平臺(tái)通過發(fā)行企業(yè)債置換“高利短期債務(wù)”，而后，融資平臺(tái)發(fā)債的政府行政級(jí)別限制放開，國(guó)家發(fā)改委再次發(fā)文支持?jǐn)U大企業(yè)債券資金用于棚戶區(qū)改造。在政策的支持下，2014年1季度，政府融資平臺(tái)已發(fā)行債券289支，總計(jì)3,277.70億元。

截止到2020年全年城投債券總計(jì)發(fā)行4,901支，較2019年上升48.56%，發(fā)行規(guī)模為36,545.34億元，同比增長(zhǎng)43.07%，受疫情影響全年融資環(huán)境寬松，發(fā)行規(guī)模及發(fā)行支數(shù)均再創(chuàng) 歷史 新高。

表1：近三年不同類型城投債券發(fā)行規(guī)模及其增速

三、城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)有多大

從 歷史 的角度看，產(chǎn)業(yè)債不斷陸續(xù)暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)，但是城投品種仍然保持著零 的記錄。展望未來， 我們堅(jiān)定地相信，城投債券仍是個(gè)相對(duì)安全的品種，其 率會(huì)長(zhǎng)期低于產(chǎn)業(yè)債。

最近兩年以來，市場(chǎng)對(duì)于城投債券的擔(dān)憂主要源于“政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管”所造成的影響。我們希望強(qiáng)調(diào)的是，“政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管”的本意并非打擊城投債券這種融資方式，或是逼迫城投債券 以進(jìn)行所謂的“壓力測(cè)試”，而是要規(guī)范地方政府的融資行為，杜絕違法違規(guī)舉債和擔(dān)保的現(xiàn)象。

地方政府相關(guān)債務(wù)可以分為地方政府債務(wù)、合法合規(guī)的企業(yè)債務(wù)、違法違規(guī)債務(wù)三部分，我們分別稱其為A類、B類、C類債務(wù)。 “政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管”針對(duì)的是違法違規(guī)的C類債務(wù)，而A類和B類債務(wù)不會(huì)直接受到其影響。事實(shí)上，當(dāng)前的城投債券基本為B類債務(wù)。

城投債券中僅僅有極少數(shù)為C類債務(wù)。 城投公司發(fā)行企業(yè)債、公司債、中短票需經(jīng)國(guó)家發(fā)改委、證券交易所、交易商協(xié)會(huì)的審批、核準(zhǔn)、注冊(cè)、備案，因此其合法性、合規(guī)性都處于較高的水平。很顯然，監(jiān)管相對(duì)松的非標(biāo)融資出現(xiàn)違規(guī)的概率遠(yuǎn)高于城投債券；相應(yīng)的，非標(biāo)等弱監(jiān)管的融資在C類債務(wù)中的占比較高。事實(shí)上，從2017年1月《財(cái)政部關(guān)于請(qǐng)核實(shí)處理個(gè)別違法違規(guī)問題的函》、《財(cái)政部關(guān)于請(qǐng)依法問責(zé)個(gè)別市縣違法違規(guī)舉債行為的函》、《財(cái)政部關(guān)于請(qǐng)依法處理部分金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)行為的函》（財(cái)預(yù)函〔2017〕1-7號(hào)）到最近財(cái)政部披露的云南、廣西、安徽、寧波等地政府違法違規(guī)舉債擔(dān)保問責(zé)案例， 在為數(shù)眾多的違法違規(guī)舉債和擔(dān)保的案例中，大量為非標(biāo)融資，直接涉及城投債券的案例只有一個(gè)（邵陽城投），比例非常低。

1.3、會(huì)不會(huì)出現(xiàn) 鏈?zhǔn)椒磻?yīng)陽西苑國(guó)有資本2023年債權(quán)系列城投債？

鏈?zhǔn)椒磻?yīng)理論認(rèn)為，一筆債務(wù)的 會(huì)引發(fā)其余債務(wù)的 。 因此，投資者非常關(guān)注以下這兩個(gè)問題：

Q1：如果某個(gè)地區(qū)公開發(fā)行的城投債券 了，其余地區(qū)會(huì)不會(huì)“效仿性”地 ？

Q2：如果某個(gè)主體的非標(biāo) 了，其公開發(fā)行的債券會(huì)不會(huì)必然 ？

我們對(duì)兩個(gè)問題的答案都是否定的。 對(duì)于上述Q1，我們傾向于認(rèn)為 “第一只 地方政府不愿意看到，第二只 中央政府不愿意看到” 。事實(shí)上，一旦有公開的城投債券 ，那么壓力就可能從地方政府上交至中央政府。根據(jù)2011年城投信用風(fēng)波的經(jīng)驗(yàn)，城投債務(wù) 很容易引發(fā)國(guó)際投資者對(duì)于“政府債務(wù)問題”的擔(dān)憂，這有可能給主權(quán)評(píng)級(jí)、匯率、外儲(chǔ)、海外發(fā)債、海外股權(quán)融資帶來影響。因此， 當(dāng)純粹意義的城投債券 后，相關(guān)政策有可能會(huì)變得友好。

就目前的實(shí)際情況來看，非標(biāo) 比較多，比如云南地區(qū)、貴州地區(qū)的非標(biāo)融資部分已經(jīng) ，但城投債券哪怕貴州地區(qū)一只也沒有 。像最近山西省就出來表態(tài)，確保省屬企業(yè)到期債權(quán)不會(huì)出現(xiàn)一筆 ，這還是國(guó)企債權(quán)，更別說城投債了，直接綁定當(dāng)?shù)卣庞谩?/p>

表態(tài)！山西：確保省屬企業(yè)到期債券不會(huì)出現(xiàn)一筆

2020-11-15 10:38:47 銀訊網(wǎng)

山西省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱山西國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司）11月14日在發(fā)給省屬企業(yè)債權(quán)人的信件中稱，近期，河南省發(fā)生了債券 事件，對(duì)此山西省高度關(guān)注，立即對(duì)下轄省屬國(guó)企債券進(jìn)行梳理排查，提前介入風(fēng)險(xiǎn)處置干預(yù)。

山西國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司將積極覆行好出資人職責(zé)，營(yíng)造山西省屬企業(yè)良好的信用環(huán)境，充分保障權(quán)人權(quán)益。

所以就目前全國(guó)來看，整體城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)很低很低，比較可控。