本文目錄一覽：

• 1、哪些信托公司城投債投的多
• 2、央企信托買主動管理項目還是城投債
• 3、買山西信倍托的公募債券和信托的非標(biāo)城投那個更安全
• 4、影子銀行信托正在消亡

哪些信托公司城投債投的多

哪些信托公司城投債投的多？

目前市場上城投債投資較多的信托公司有：中信信托、中銀信托、招商信托、海航信托、華安信托、中海信托、中投信托、華潤信托、華泰信托、恒生信托、中投摩根信托、匯豐信托等。

央企信托買主動管理項目還是城投債

城投債。

一般情況下的主動管理型信托計劃，都是分散投資，并非投資到一個項目當(dāng)中。分散了風(fēng)險，但同時加大了投資和管理的難度。

城投債是企業(yè)債，是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的。城投債，又稱“準(zhǔn)市政債”，是地方投融資平臺作為發(fā)行主體，公開發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項目。

買山西信倍托的公募債券和信托的非標(biāo)城投那個更安全

信托的非標(biāo)城投安全。最穩(wěn)健，點位比較低，流動性無論基金還是購買其他金融理財產(chǎn)品，可選擇信托和陽光私募，和收益性上做配合。這是小資金量的投資建議大資金量，如果沒有足夠時信息來源，收益最低，保險，都需要足夠的了解金融市場而且還要做一些組合

影子銀行信托正在消亡

資產(chǎn)管理規(guī)模近22萬億元的信托業(yè)，即將迎來2007年以來最重要的行業(yè)調(diào)整。“資金信托”新規(guī)（征求意見稿），旨在將非標(biāo)比例限制在50%以內(nèi)，這相當(dāng)于給信托公司非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)下達了“死刑”，意味著信托公司要進行大規(guī)模的騰籠換鳥。去通道業(yè)務(wù)之后，信托行業(yè)開始以不太明顯的節(jié)奏“消亡”，由于存量非標(biāo)業(yè)務(wù)眾多，地方融資平臺資產(chǎn)多，且周期均較長，有人稱目前10%的不良率在信托業(yè)內(nèi)司空見慣。但剛兌打破后，過往借新還舊的 游戲 不能繼續(xù)，信托業(yè)不斷積累的風(fēng)險項目，正在一個接一個的“炸開”。雖然此前信托行業(yè)向主動管理轉(zhuǎn)型聲勢浩大，但信托公司過去坐吃紅利，靠資金池剛兌、躺著賺錢的時光已經(jīng)一去不復(fù)返。

近日，市場上出現(xiàn)了越來越多的投向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的信托計劃，包括投向標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的固收類信托計劃、投向股票二級市場的凈值型信托計劃等。相比過往高收益的非標(biāo)投資，標(biāo)準(zhǔn)化債券的信托計劃并非信托公司心之所向，從整個信托行業(yè)來看，絕大部分信托公司是以非標(biāo)投資為主，整個行業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)占比可能達80%-90%。然而前有川信的200億缺口，今有華信的40億缺口，信托公司在資金池業(yè)務(wù)盡折。資金池和剛性兌付是信托公司過往比較集中的問題，但本質(zhì)上都和非標(biāo)有關(guān)，而這也讓其面臨史上最大政策調(diào)整。

今年5月監(jiān)管剛剛推出了空前嚴(yán)苛的“資金信托”新規(guī)（征求意見稿）；6月就相繼有信托公司出現(xiàn)了產(chǎn)品 、資金挪用等消息。對很多信托公司而言，沖擊最大的是新規(guī)對非標(biāo)資產(chǎn)占比做出約束。非標(biāo)資產(chǎn)比例限制在50%以內(nèi)，意味著信托公司要進行大規(guī)模的騰籠換鳥。雖然上述政策目前處于征求意見階段，但已有信托公司開始轉(zhuǎn)型，2020年上半年集合信托投向房地產(chǎn)領(lǐng)域規(guī)模占比只有27.43%，而標(biāo)準(zhǔn)類信托產(chǎn)品在悄然增加。事實上，非標(biāo)投資占比的降低也將直接降低信托公司的收益率。

根據(jù)用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年上半年集合信托產(chǎn)品發(fā)行的平均收益率7.62%，環(huán)比下降0.29個百分點；上半年集合信托產(chǎn)品成立的平均收益率7.66%，環(huán)比下降0.34個百分點。數(shù)據(jù)顯示，從2019年下半年度開始，市場上發(fā)行和成立的集合信托產(chǎn)品的收益率持續(xù)走低。轉(zhuǎn)型并非易事，相比具備天然渠道和宣傳方式優(yōu)勢的銀行理財，保險資管等專業(yè)做標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)的機構(gòu)，信托公司的競爭力將徹底不足，資管新規(guī)出臺后，信托公司將直面業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力和利潤空間縮小的打擊。有人正瞄準(zhǔn)信托騰挪出的市場份額。

資管新規(guī)劍指“資金池”

近日，一則“資金池”信托業(yè)務(wù)被暫停的信息將華信信托推向了風(fēng)口浪尖。9月21日，有媒體報道華信信托產(chǎn)品早在3月左右就已經(jīng)停止發(fā)行，而這背后或是禍起資金池、底層資產(chǎn)。實際上，不只是華信信托，四川信托200億元資金窟窿、安信信托500億元產(chǎn)品逾期、國投泰康踩雷31億元通道業(yè)務(wù)，信托業(yè)不斷積累的風(fēng)險項目，正在一個接一個的“炸開”。

這些 的信托公司曾經(jīng)都以“黑馬”的姿態(tài)現(xiàn)身過，無論時間長短，都曾經(jīng)在某一段時間稱霸全行業(yè)。因為有剛兌，信托牌照，高收益也頗具吸引力，即便資金池三個字略顯灰色，但還是成了信托公司規(guī)模擴張的利器。但背后隱藏的高風(fēng)險，在爆發(fā)的一瞬間還是將其建立起來的形象一舉擊潰。

但據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來監(jiān)管部門已經(jīng)對山西信托、中江國際信托、中航信托、中鐵信托、安信信托、山東省國際信托6家信托公司開出了7張罰單信托公司的連續(xù)爆雷，已經(jīng)引起了監(jiān)管層的注意。今年5月監(jiān)管剛剛推出了空前嚴(yán)苛的“資金信托”新規(guī)（征求意見稿），意在對資金信托業(yè)務(wù)作出界定，并要求非標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)的比例不得超過全部集合資金信托計劃合計實收信托的50%，這相當(dāng)于給信托公司非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)下達了“死刑”。6月，多家信托公司日前收到來自銀保監(jiān)會信托部的窗口指導(dǎo)，明確各家公司壓縮主動管理類融資信托的具體規(guī)模，劍指資金池，包括工商企業(yè)類信托貸款、房地產(chǎn)信托貸款、政信類信托貸款等。

按照監(jiān)管部門的年初規(guī)劃，2020年全行業(yè)壓降1萬億元具有影子銀行特征的融資類信托業(yè)務(wù)。

扮演影子銀行的信托

10年前，信托還不是一個被人所熟知的行當(dāng)。

1979年中國第一家信托投資公司———中國國際信托投資公司經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立。

自這一年開始，中國有了信托業(yè)務(wù)，但是信托在中國的發(fā)展并不順利，信托亂象重生下監(jiān)管直接叫停了整個行業(yè)的發(fā)展，截至最近的一次行業(yè)整改即2007年信托業(yè)整改，信托公司才得以重新持牌經(jīng)營。經(jīng)歷了六次整頓后，2007年信托僅留下68家。信托，簡而言之就是“受人之 拖 ，代人理財”，其特殊之處在于信托業(yè)，其和銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)并稱為中國的四大金融行業(yè)，且是除了銀行之外唯一具備法定的放貸資質(zhì)的金融機構(gòu)。

借助于2006-2007年的大牛市、2008年的金融危機以及2008-2009年的4萬億元刺激計劃，尤其是2007年后銀信之間的密切合作，推動了信托規(guī)模的快速壯大， 特別是由于銀行信貸規(guī)模受到管控、表外業(yè)務(wù)需求急速增長的情況下，配資業(yè)務(wù)（兩輪大牛市的重要資金助手）、政信等基建業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（源于信貸規(guī)模管控等）、理財資金通過信托發(fā)放貸款等通道類業(yè)務(wù)開始大幅發(fā)展。

2008年末房地產(chǎn)信托產(chǎn)品悄然而生，那個時候的信托產(chǎn)品多是與銀行做對接，即銀行的理財資金會進入到信托公司購買信托產(chǎn)品。很快，2010年信托行業(yè)的營業(yè)收入就已經(jīng)逼近了300億元大關(guān)。而后銀信之間的合作從主要以證券投資信托為主變成了以融資類信托為主。

2013年開始，在當(dāng)時“大資管”的口號下，從銀行到券商，從信托到基金，都加入到了推動中國影子銀行體系大擴張中來，尤其是銀信通道業(yè)務(wù)。2014年，影子銀行大規(guī)模擴張形成的過剩流動性，又催生了“委外”業(yè)務(wù)的大擴容。到了2018年，信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增長到24萬億，10年增長20倍。多年來，信托扮演了影子銀行的角色。

信托產(chǎn)品高收益

信托規(guī)模擴容的十年，也是房地產(chǎn)狂飆突進的十年。

影子銀行在中國房地產(chǎn)市場融資中扮演了重要角色，比如房地產(chǎn)商資金短缺，信托公司為房地產(chǎn)商的待開發(fā)項目設(shè)計理財產(chǎn)品，委托銀行代銷，由投資者購買。房產(chǎn)商獲得項目資金后，把項目開發(fā)完畢并銷售后，將支付給銀行托管費，信托公司服務(wù)費以及投資者收益，這一模式稱之為銀信合作。

又如，過去地方政府融資土地融資平臺直接向銀行貸款籌資，為地方政府籌集資金?，F(xiàn)在，土地融資采取城投債、基建信托、房地產(chǎn)信托、資金池信托、票據(jù)貼現(xiàn)等與影子銀行相關(guān)的融資方式。 而由于信托基本上都是高息發(fā)債，高息貸款的生意，大比例傾斜 投至 非標(biāo)產(chǎn)品使其早期基本收益率都在10%以上，即便是在目前投資市場黯淡的大環(huán)境下，信托大都能達到8%以上的年化收益水平。

信托產(chǎn)品的高收益源于三個方面，其一，信托產(chǎn)品收益率不受限制，融資類信托計劃在發(fā)放貸款時，無需參照人民銀行制定的基準(zhǔn)利率上下浮動限制；其二，信托公司是境內(nèi)唯一可以跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)領(lǐng)域進行投資的金融機構(gòu)；其三，運用杠桿策略加大了信托產(chǎn)品的收益。此外，剛性兌付，收益高風(fēng)險低備受富人的青睞。

通過TOT模式來做資金池

而為了配置更大比例的非標(biāo)資產(chǎn)來獲利，信托公司開始通過TOT模式來做資金池。

所謂“資金池”信托，泛指資金運用方式為組合投資的信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)， 其特點是資金沒有固定投向，一般投向為多個領(lǐng)域，由信托公司自主管理。 資全 池業(yè)務(wù)興起的初衷就是通過期限錯配達到短募長投的目的。

對于信托公司而言，早期的池子業(yè)務(wù)好處是很明顯的。

在項目青黃不接的時期，池子可以有效吸納客戶的資金，提高投資者資金效率的同時，有助于信托公司品牌建立；在項目應(yīng)接不暇時，又不必?fù)?dān)心臨時募集資金速度太慢，有助于提高資金使用方對信托公司的信賴，有點“旱澇保收”的意思。2009年平安信托推出“日聚金”產(chǎn)品，開辟短期理財型資金池的模式。

過去“信托無非標(biāo)”，監(jiān)管并沒有對非標(biāo)的比例限制，這也直接導(dǎo)致信托幾乎成了非標(biāo)大本營，部分信托公司非標(biāo)占比甚至超過了80%。過去為規(guī)避監(jiān)管，信托公司創(chuàng)新出了TOT產(chǎn)品，同樣的主動管理和分散投資，卻難辨它究竟是不是資金池的替代品。

上海信托的“現(xiàn)金豐利”系列可謂信托資金池始祖，可將“現(xiàn)金豐利”理解為“能投非標(biāo)的貨幣基金” ，收益率比貨幣基金可觀，又如中鐵匯利、中航天富以及湘信匯金等系列，一年內(nèi)期限收益高達8.5—9%，但玩法同最初的貨幣資金已經(jīng)有所區(qū)別。比如此前99號文規(guī)定信托產(chǎn)品門檻一般設(shè)為100萬起，而伴隨著私募陽光化時代，信托公司巧用TOT模式來做資金池，該模式的主要功能是資金拆零，采取TOT可以降低投資門檻，如中鐵信托的TOT門檻一般為50萬元。從合規(guī)角度出發(fā)，100萬元以下的投資者必須出具財產(chǎn)證明。

信托資金池大多投向了非標(biāo)產(chǎn)品，而信托非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)，實質(zhì)上是以資管名義從事的類存貸業(yè)務(wù)，資金端是發(fā)行預(yù)期收益率的類存款產(chǎn)品，資產(chǎn)端則投向類似貸款的非標(biāo)業(yè)務(wù)。資金池業(yè)務(wù)由于其自身特點（業(yè)務(wù)期限錯配，但資金投向不明，底層資產(chǎn)不明確），很容易出現(xiàn)某個項目出現(xiàn)兌付危機，則有新的資金接盤，形成“剛性兌付”預(yù)期，如果不加監(jiān)管，最終走向龐氏 。

在外界看來，信托資金池隱秘、強大，似“洪水猛獸”；操盤手隱于幕后，操縱數(shù)百億資金在各類非標(biāo)、場內(nèi)資產(chǎn)間騰挪，一旦募資青黃不接，資金池 的風(fēng)險比較高。 巔峰時期，信托資金池的規(guī)模有3000多億。實際上，對于此類業(yè)務(wù)的監(jiān)管，銀監(jiān)會早在2014年就亮明態(tài)度，99號文就開始強調(diào)清理非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)，壓降存量，禁止新增。

信托轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢不再

自2018年開始，資管新規(guī)出臺，劍指剛兌和資金池，破剛兌，“三年內(nèi)清理信托公司非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)?！?

在壓通道、打破剛兌、禁止期限錯配、房地產(chǎn)融資收緊等一系列監(jiān)管政策導(dǎo)向下，信托公司紛紛對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。從集合信托投向領(lǐng)域看，其投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的規(guī)模占比在2018年的下半年和2019年的上半年達到極大值，超過40%。之后開始持續(xù)降低，2020年上半年集合信托投向房地產(chǎn)領(lǐng)域規(guī)模占比只有27.43%。這個拐點其實正是監(jiān)管部門開始嚴(yán)格管控房地產(chǎn)信托融資規(guī)模（即所謂“630”政策）的時間點。

在監(jiān)管的導(dǎo)向下，信托行業(yè)開始積極調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，從這個拐點開始，集合信托投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、金融和工商企業(yè)領(lǐng)域的規(guī)模占比持續(xù)提升，分別從2019年上半年的21.75%、27.31%和8.49%提升到2020年上半年的24.37%、31.57%和13.7%。

不過，信托公司過去坐吃紅利，靠資金池剛兌、躺著賺錢的時光已經(jīng)一去不復(fù)返，68張牌照優(yōu)勢變?nèi)酢?

數(shù)據(jù)顯示，信托通道業(yè)務(wù)規(guī)模占比已經(jīng)放緩，從2010年到2012年其規(guī)模迅速擴張，2012年末規(guī)模是10年末的1.3倍；而其占比自2013年來逐步下降、增速也逐漸放緩。一方面監(jiān)管加強對銀信合作業(yè)務(wù)的約束，另一方面券商資管與基金子公司相比約束較小，部分取代了信托通道的功能。打破剛兌后，過去借新還舊 得 游戲 不能繼續(xù)，但信托回到“信而托之，代人理財”轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)化的優(yōu)勢卻不再了。相比具備天然渠道和宣傳方式優(yōu)勢的銀行理財，保險資管等專業(yè)做標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)的機構(gòu)，信托公司的競爭力將徹底不足。