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• 1、支付寶余額寶收益降到2%以下，10%收益的城投債香不香
• 2、城投評(píng)級(jí)密集披露 化解存量隱性債進(jìn)入關(guān)鍵期
• 3、收費(fèi)公路等10個(gè)行業(yè)的專項(xiàng)債項(xiàng)目,可以把債券資金用作項(xiàng)目資本金。是哪個(gè)文件
• 4、城投債有哪些優(yōu)勢(shì)？

支付寶余額寶收益降到2%以下，10%收益的城投債香不香

前同事甘小姐頗善于精打細(xì)算綿陽(yáng)富樂(lè)2023債權(quán)資產(chǎn)項(xiàng)目02號(hào)城投債定融，平時(shí)零散的錢(qián)都放在余額寶里，2%-3%的收益比放在銀行賬戶里強(qiáng)多綿陽(yáng)富樂(lè)2023債權(quán)資產(chǎn)項(xiàng)目02號(hào)城投債定融了，不僅可以隨時(shí)支付使用，日常的水電煤氣費(fèi)、都是用里面的錢(qián)搞定，頗為方便。近日，收益連續(xù)下降，根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，可統(tǒng)計(jì)的653只貨幣基金中已有286只7日年化收益率跌破2%，占比超過(guò)四成，且有往下繼續(xù)掉落的趨勢(shì)。雖然比起銀行活期利息強(qiáng)了不少，但是一顆騷動(dòng)的心又按耐不住，總想看看有沒(méi)有其他投資的產(chǎn)品，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，又非常方便。

支付寶數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日， 天弘余額寶貨幣市場(chǎng)基金7日年化收益率為1.9780%，這是自2013年5月29日成立以來(lái)首次跌破2%。

當(dāng)日，每萬(wàn)份收益僅0.5178元，也就是說(shuō)，存1萬(wàn)元1天還賺不到5毛2。

自2013年5月29日成立以來(lái)，近7年時(shí)間余額寶每萬(wàn)份收益還幾乎未曾低于6毛， 而從今年3月18日開(kāi)始，萬(wàn)份收益便一直在6毛以下徘徊，而且跌勢(shì)不減，如今眼看要跌破5毛了。

2013年成立之時(shí)，也是余額寶最輝煌的日子，當(dāng)年7月余額寶近7日年化竟然高達(dá)6.3%，秒殺不大部分銀行的5年定期， 現(xiàn)在只有最高時(shí)收益的1/3了，綿陽(yáng)富樂(lè)2023債權(quán)資產(chǎn)項(xiàng)目02號(hào)城投債定融你還會(huì)選擇余額寶嗎綿陽(yáng)富樂(lè)2023債權(quán)資產(chǎn)項(xiàng)目02號(hào)城投債定融？

根據(jù)余額寶2019年第4季度報(bào)告顯示，截止2019年12月31日，余額寶最新規(guī)模為10935.99億元，第四季度實(shí)現(xiàn)收益61.65億元。

城投債收益8%-10%它不香哦？

政信類的政府平臺(tái)融資時(shí)，從銀行借的資金成本一般都比較低，跟政府平臺(tái)公開(kāi)發(fā)行債券的成本差不多，而定融的資金成本幾乎是絕大多數(shù)政府平臺(tái)里面融資成本最高的，從產(chǎn)品的收益率上也能看得出來(lái)， 投資人通過(guò)定融獲得的收益能有8%-10%，而投資人如果是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品間接購(gòu)買(mǎi)政信債收益最多也就4%-5%。

城投債項(xiàng)目的資金去向基本都是地方城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，例如水利工程、安居房小區(qū)、道路建設(shè)、老城區(qū)舊改等。

城投公司一般是地方國(guó)資委或者財(cái)政局直接控制的國(guó)有企業(yè)，通過(guò)金交所、資管、銀行柜臺(tái)等正規(guī)渠道發(fā)行城投債，最終向公眾募集資金。

隨著疫情爆發(fā)，資源配置過(guò)程中存在的短板效應(yīng)越來(lái)越明顯，負(fù)面作用進(jìn)一步體現(xiàn)，而城投公司作為區(qū)域內(nèi)最重要的基礎(chǔ)設(shè)施融資主體，承擔(dān)者地方融資建設(shè)的職能。

疫情揭示城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的短板為城投公司未來(lái)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了一定的借鑒和參考，相信未來(lái)城投公司在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)展將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)針對(duì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的城投債發(fā)行或?qū)⒃龆唷?

這也給廣大投資人一個(gè)投資啟示，未來(lái)城投債的規(guī)模和需求將會(huì)擴(kuò)大，國(guó)家對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)給予的支持力度也會(huì)加大，這意味著城投債將會(huì)迎來(lái)政策利好與投資利好。

城投債安不安全？

城投債（政信債）始終是一種底層資產(chǎn)，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，城投債是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。既然是資產(chǎn)，就會(huì)被包裝成產(chǎn)品，通過(guò)不同的銷售窗口進(jìn)行對(duì)外銷售。

目前已知的包括銀行柜臺(tái)、資管產(chǎn)品、交易所產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等都有城投債的身影，因?yàn)楦髯援a(chǎn)品起投金額、派息方式、融資期限、約定利率都不一樣，這次主要給大家介紹比較大眾化的交易所產(chǎn)品，這種底層是城投債的交易所產(chǎn)品有個(gè)好聽(tīng)的名字，叫政信定融。

地方政府舉債的目的主要是為建設(shè)地方上的公共基礎(chǔ)設(shè)置項(xiàng)目，一個(gè)地方上大的項(xiàng)目，動(dòng)不動(dòng)就需要數(shù)十年的時(shí)間才能建設(shè)完，尤其是各個(gè)地方新區(qū)的那些建設(shè)項(xiàng)目，前期投入都是巨大的，要有各類企業(yè)逐漸落戶進(jìn)入新區(qū)后，后面才能有源源不斷的現(xiàn)金流，人氣起來(lái)后新區(qū)的地皮價(jià)格也才能跟著起來(lái)，做到良性循環(huán)。但一個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)往往會(huì)在不同階段時(shí)期，建設(shè)項(xiàng)目上的花費(fèi)是不一樣的，說(shuō)白了就是有些年份和月份花的錢(qián)多，有些年份花的錢(qián)少。假如都不用短期的資金，全部直接一上來(lái)就開(kāi)足馬力找銀行借最長(zhǎng)期限的最大用錢(qián)高峰時(shí)期的額度，不先說(shuō)銀行是否會(huì)同意，即使能同意了，一下拿到那么多錢(qián)，也會(huì)造成大量的資金閑置。所以我們看到的實(shí)際結(jié)果就是綿陽(yáng)富樂(lè)2023債權(quán)資產(chǎn)項(xiàng)目02號(hào)城投債定融：各種長(zhǎng)期、中期、短期不同期限的資金，各種低、中、高成本的資金也全都要用上，以長(zhǎng)期低成本的銀行貸款、公開(kāi)發(fā)債為主，配置部分中短期的信托類資金，然后再用短期定融高成本資金拿去補(bǔ)充項(xiàng)目資金的流動(dòng)性周轉(zhuǎn)。

政信定融屬于地方政府債權(quán)融資工具，其合法合規(guī)性不容質(zhì)疑，這些債務(wù)大都是因?yàn)檎ㄔO(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和改善民生公共服務(wù)設(shè)施而產(chǎn)生的，融資主體是地方融資平臺(tái)，以非公開(kāi)方式募集，約定在一定期限還本付息。

總的來(lái)說(shuō)，由于其債務(wù)的產(chǎn)生都來(lái)自城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)費(fèi)用，由 風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的信用缺失和造成的后果是任何一級(jí)政府都不可承受的，因?yàn)檫@關(guān)于地方經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展大事，一次 就會(huì)影響后續(xù)發(fā)債信用，這直接關(guān)乎當(dāng)?shù)氐墓裁裆?wù)能否持續(xù)，所以出現(xiàn)不兌付的 概率非常低。

另外媒體報(bào)道過(guò)的個(gè)別政信產(chǎn)品出現(xiàn)延期兌付的情況，基本上出自于偏于經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)，即便如此也在短時(shí)間內(nèi)得到了妥善處理，基本沒(méi)有發(fā)生損害投資人根本利益的情況。

綜合來(lái)看， 政信定融項(xiàng)目有地方政府背書(shū)，10萬(wàn)起投門(mén)檻，收益固定年化8.5%-10%，期限一到兩年，季度或半年度付息，有AA級(jí)或AA+級(jí)地方政府平臺(tái)關(guān)聯(lián)擔(dān)保，資金直接打給地方政府平臺(tái)公司，有金交所備案，屬于正規(guī)金融產(chǎn)品，可投性較強(qiáng)。

疫情過(guò)后，各地地方政府將會(huì)更重視城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，政信債作為城投融資工具將會(huì)發(fā)揮非常重要的作用，這時(shí)候投資人不妨可以考慮政信項(xiàng)目投資，資金用戶基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，利國(guó)利民，為國(guó)家建設(shè)添磚加瓦的同時(shí)，也為閑置資金找到了一個(gè)穩(wěn)健增值的好去處。

城投評(píng)級(jí)密集披露 化解存量隱性債進(jìn)入關(guān)鍵期

天風(fēng)研究固收研報(bào)顯示，2022年上半年，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的評(píng)級(jí)調(diào)整更為謹(jǐn)慎。6月24日以來(lái)的一周內(nèi)，已有4家城投企業(yè)主體及其4個(gè)債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，近期被下調(diào)級(jí)別的城投主要集中在西南省份。

評(píng)級(jí)更趨審慎

進(jìn)入6月末，城投行業(yè)出現(xiàn)集中披露評(píng)級(jí)的情況。6月24日當(dāng)周有4家城投企業(yè)主體及其4個(gè)債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)，同時(shí)，4家城投企業(yè)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)印發(fā)的《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》的要求，跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告的披露時(shí)間是年度報(bào)告披露之后的2個(gè)月內(nèi)。換言之，城投需要在每年4月30日前披露公司年報(bào)，在6月30日前披露跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。

該負(fù)責(zé)人建議，“如果從AA+級(jí)調(diào)整為AA級(jí)，城投公司尚可以通過(guò)借新還舊的用途進(jìn)行發(fā)債融資。如果城投公司級(jí)別已經(jīng)下調(diào)至AA-甚至A+，那么城投日后需考慮添加增信措施。但是，即便有強(qiáng)有力的增信手段，通過(guò)發(fā)債融資也是比較難的。加上目前多地都在整治定融產(chǎn)品和非標(biāo)業(yè)務(wù)的規(guī)范性，對(duì)日后城投融資會(huì)造成較大影響?！?/p>

解決存量債迎關(guān)口

對(duì)于出現(xiàn)城投公司評(píng)級(jí)集中下調(diào)的情況，一位評(píng)級(jí)公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，除了與城投自身經(jīng)營(yíng)等因素有關(guān)，實(shí)際上，還與城投債的發(fā)行有關(guān)?！捌髽I(yè)的主體信用評(píng)級(jí)非常重要，不僅關(guān)系到市場(chǎng)和投資人，更代表著中國(guó)資本市場(chǎng)的信用環(huán)境形象。更重要的是，城投一直是債券市場(chǎng)的主力軍，今年受到‘資產(chǎn)荒’的因素影響，城投債市場(chǎng)一度走熱，更需要一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的評(píng)級(jí)體系。評(píng)級(jí)對(duì)其債券產(chǎn)品的發(fā)行、認(rèn)購(gòu)和利率水平等都起到非常重要的作用。此前，因?yàn)檎邔捤傻木壒?，部分機(jī)構(gòu)的部分人員在給城投公司或相關(guān)主體進(jìn)行評(píng)級(jí)過(guò)程中，出現(xiàn)寬松的情況，甚至觸碰法律底線。隨著近年來(lái)監(jiān)管的趨嚴(yán)，城投公司要想提升評(píng)級(jí)是比較困難的。”

上述負(fù)責(zé)人還表示，《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理辦法（試行）》于2015年1月6日發(fā)布，并于2016年進(jìn)行修訂，2021年對(duì)舊版進(jìn)行了補(bǔ)充。該細(xì)則的出臺(tái)對(duì)規(guī)范證券資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為，提高證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平，提升行業(yè)公信力具有重要意義。目前，評(píng)級(jí)行業(yè)仍存在前瞻性不足、評(píng)級(jí)方法不夠透明、發(fā)行人付費(fèi)可能帶來(lái)的利益沖突等問(wèn)題，未來(lái)隨著行業(yè)監(jiān)管的不斷完善，評(píng)級(jí)行業(yè)也將獲得更好的發(fā)展。

采訪中，在諸多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，城投評(píng)級(jí)最終反映的還是城投的償債能力和再融資能力。某城投公司融資部負(fù)責(zé)人說(shuō)，“以往公司過(guò)度注重政府的補(bǔ)貼和拿地政策，現(xiàn)在我們也注重挖掘注入可用的政府性資產(chǎn)資源和現(xiàn)金流。城投公司的評(píng)級(jí)和其自身的資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流等密不可分。在咨詢有關(guān)專家后我們了解到，地方政府繼續(xù)挖掘可用的政府性資產(chǎn)資源或國(guó)有股權(quán)，并將有一定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)注入到城投公司，通過(guò)現(xiàn)金流做實(shí)公司實(shí)體，為提升主體信用評(píng)級(jí)奠定基礎(chǔ)。”

就目前城投普遍的債務(wù)情況來(lái)看，存量債務(wù)包括發(fā)債債務(wù)和隱性債務(wù)。丁伯康提出三點(diǎn)建議，一是建立、健全地方政府債務(wù)動(dòng)態(tài)防控機(jī)制。對(duì)地方政府性（含平臺(tái)公司）債務(wù)（含隱性債務(wù)）的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和形成原因，在調(diào)查清楚的基礎(chǔ)上，進(jìn)行深入分析，采取分類處置方式，進(jìn)行分類處理。并依據(jù)地方政府的財(cái)政收入狀況、財(cái)政可承受能力和資源可利用情況等因素，將省、市、縣的資源全方位調(diào)動(dòng)起來(lái)，構(gòu)建起一套地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理和控制機(jī)制。二是合理開(kāi)發(fā)利用政府資源，平滑償債高峰，減少集中償還壓力，規(guī)避政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在化解隱性債務(wù)方面，對(duì)地方政府隱性存量債務(wù)進(jìn)行重組與重構(gòu)。對(duì)于有一定現(xiàn)金流的城市資產(chǎn)但單純通過(guò)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)法覆蓋貸款本息的（比如市政公用類資產(chǎn)、城市經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)、醫(yī)療養(yǎng)老設(shè)施和文旅資源等），可以通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)證券化、REITs等方式進(jìn)行盤(pán)活。地方政府也可以 探索 將資產(chǎn)和債務(wù)重組，一并劃轉(zhuǎn)給本級(jí)的融資平臺(tái)公司。對(duì)于在建工程形成的存量債務(wù)，可以根據(jù)財(cái)金〔2018〕23號(hào)文第14點(diǎn)意見(jiàn)，開(kāi)展四方會(huì)談進(jìn)行債務(wù)重構(gòu)。對(duì)于可開(kāi)發(fā)利用的資源進(jìn)行有效盤(pán)活、分類盤(pán)活、劃片盤(pán)活。三是進(jìn)一步完善專項(xiàng)債的發(fā)行條件，通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)債對(duì)地方政府存量債務(wù)進(jìn)行置換債。為有效解決地方政府存量債務(wù)的高成本和到期償還壓力大的問(wèn)題，建議財(cái)政部在核定地方政府存量債務(wù)規(guī)模的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)行地方政府存量債務(wù)專項(xiàng)置換債券，來(lái)補(bǔ)充政府一般債券發(fā)行使用的不足。此外，還可以通過(guò)完善如土地儲(chǔ)備、棚戶區(qū)改造、公益性項(xiàng)目建設(shè)等專項(xiàng)債券的發(fā)行條件，來(lái)彌補(bǔ)不同地區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項(xiàng)目的融資短板。

收費(fèi)公路等10個(gè)行業(yè)的專項(xiàng)債項(xiàng)目,可以把債券資金用作項(xiàng)目資本金。是哪個(gè)文件

近日有消息稱，有關(guān)方面決定2020年專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占各省專項(xiàng)債規(guī)模的比例由20%提升至25%，使專項(xiàng)債做資本金再次引起市場(chǎng)關(guān)注。

地方政府專項(xiàng)債券（以下簡(jiǎn)稱“專項(xiàng)債”）是落實(shí)積極的財(cái)政政策，穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板的重要舉措，是近兩年地方政府的重要金融工具。

按照國(guó)發(fā)[2014]43號(hào)、財(cái)預(yù)[2016]155號(hào)等文件，專項(xiàng)債是省級(jí)（省、自治區(qū)、直轄市）政府作為發(fā)行主體，在全國(guó)人大或其常委會(huì)批準(zhǔn)的專項(xiàng)債務(wù)限額（余額限額和當(dāng)年新增限額）內(nèi)，發(fā)行的有償還計(jì)劃和穩(wěn)定償還資金來(lái)源的地方政府債券，債券發(fā)行后的資金用于公益性資本支出而不是經(jīng)常性支出。市縣級(jí)政府的專項(xiàng)債資金需求由省級(jí)政府在限額內(nèi)代為發(fā)行并由省級(jí)財(cái)政部門(mén)按照轉(zhuǎn)貸協(xié)議撥付市縣級(jí)財(cái)政部門(mén)。專項(xiàng)債務(wù)收入（通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)債籌措的資金）、安排的支出、還本付息、發(fā)行費(fèi)用納入政府性基金預(yù)算管理。

專項(xiàng)債作資本金的規(guī)定始于2019年6月。去年6月，為加大專項(xiàng)債對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》（廳字〔2019〕33號(hào)）明確，允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。會(huì)議明確，以省為單位，專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為20%左右。

下文梳理了專項(xiàng)債做資本金落地的有關(guān)細(xì)節(jié)問(wèn)題。

一、專項(xiàng)債資金的用途（支持項(xiàng)目的具體方式或途徑）

從專項(xiàng)債券的界定可以看出，專項(xiàng)債是針對(duì)公益性（準(zhǔn)公益性）基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)行的政府債券。現(xiàn)行專項(xiàng)債相關(guān)文件，并沒(méi)有清晰說(shuō)明專項(xiàng)債的具體用途（支持項(xiàng)目的具體方式或途徑）。從理論與實(shí)踐的結(jié)合角度看，政府作為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資人和促進(jìn)者，支持項(xiàng)目的途徑主要有三個(gè)：一是用作政府投資項(xiàng)目的直投資金，二是用作對(duì)項(xiàng)目公司、社會(huì)投資人的債務(wù)性資金，三是用作項(xiàng)目公司的項(xiàng)目資本金。

1、用作政府投資項(xiàng)目的直投資金

是指專項(xiàng)債收入進(jìn)入政府性基金后，政府以直接投資的方式投入項(xiàng)目；項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的收益回到政府性基金或經(jīng)營(yíng)性專項(xiàng)收入，歸還專項(xiàng)債本息。由于投資方式為政府直接投資，因此這類項(xiàng)目通常是政府直接投資的項(xiàng)目（政府自建自營(yíng)項(xiàng)目），即沒(méi)有其他經(jīng)濟(jì)主體參股。

2、用作對(duì)項(xiàng)目公司、項(xiàng)目實(shí)施主體的債務(wù)性資金

是指政府方（包括委托城投企業(yè)、融資平臺(tái)公司，從事公益性項(xiàng)目的地方國(guó)有企業(yè)，下同）以股東借款（政府控股或參股）或委托貸款（政府不參股）的方式借給項(xiàng)目公司或項(xiàng)目實(shí)施主體（不成立項(xiàng)目公司的情況），項(xiàng)目公司或項(xiàng)目實(shí)施主體用項(xiàng)目收益歸還市場(chǎng)化融資本息后，將剩余收益歸還政府方股東借款或委托貸款，政府方將收到的還款本息計(jì)入項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金收入或?qū)ｍ?xiàng)收入，用以歸還專項(xiàng)債本息。這種方式適用于PPP、特許經(jīng)營(yíng)等政府不主導(dǎo)只參股，甚至政府不參股的項(xiàng)目。

3、用作項(xiàng)目的項(xiàng)目資本金

專項(xiàng)債作項(xiàng)目資本金是由《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》（廳字〔2019〕33號(hào)）首次提出的。廳字〔2019〕33號(hào)規(guī)定：“允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。對(duì)于專項(xiàng)債券支持、符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動(dòng)效應(yīng)的重大項(xiàng)目，主要是國(guó)家重點(diǎn)支持的鐵路、國(guó)家高速公路和支持推進(jìn)國(guó)家重大戰(zhàn)略的地方高速公路、供電、供氣項(xiàng)目，在評(píng)估項(xiàng)目收益償還專項(xiàng)債券本息后專項(xiàng)收入具備融資條件的，允許將部分專項(xiàng)債券作為一定比例的項(xiàng)目資本金，但不得超越項(xiàng)目收益實(shí)際水平過(guò)度融資?！?/p>

除了廳字〔2019〕33號(hào)，2019年9月4日李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)工作會(huì)議上提出要擴(kuò)大專項(xiàng)債的使用范圍，“重點(diǎn)用于鐵路、軌道交通、城市停車場(chǎng)等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲(chǔ)氣設(shè)施等能源項(xiàng)目，農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，冷鏈物流設(shè)施，水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施”，并“將專項(xiàng)債可用作項(xiàng)目資本金范圍明確為符合上述重點(diǎn)投向的重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。以省為單位，專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為20%左右?！?/p>

國(guó)發(fā)〔2019〕26號(hào)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知》明確了項(xiàng)目資本金的性質(zhì)，“對(duì)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)必須是非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何債務(wù)和利息”，即項(xiàng)目資本金不得為項(xiàng)目公司的債務(wù)性資金，但可以為投資人（股東）的債務(wù)性資金。這一認(rèn)定，明確了過(guò)去“項(xiàng)目資本金也不得為投資人的債務(wù)性資金”的有關(guān)爭(zhēng)議，也印證了廳字〔2019〕33號(hào)“地方政府專項(xiàng)債券可以用于項(xiàng)目資本金”的合法性。

4、專項(xiàng)債資金的用途總結(jié)

基于上面的分析，專項(xiàng)債資金用于不同類型的項(xiàng)目，其用途可如下表所示：

（1）表1為設(shè)立項(xiàng)目公司的情況。對(duì)于不設(shè)立項(xiàng)目公司的，由政府委托城投公司、社會(huì)投資人自行開(kāi)展投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，則不存在政府控股和政府參股的情況，因此專項(xiàng)債只能用作：1）政府直接投資項(xiàng)目的直投資金或者項(xiàng)目資本金（項(xiàng)目申請(qǐng)市場(chǎng)化融資）；2）企業(yè)投資項(xiàng)目、PPP、特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的債務(wù)性資金。上表內(nèi)容，有幾點(diǎn)需要說(shuō)明：

（2）對(duì)于政府直接投資項(xiàng)目，若項(xiàng)目建設(shè)資金全部由政府直接投入，不需要融資，則專項(xiàng)債資金只作政府直投資金，可全部視為項(xiàng)目資本金，比例為100%；若需要市場(chǎng)化融資，則專項(xiàng)債可作項(xiàng)目資本金——直投資金和其他政府出資資金之和組成項(xiàng)目資本金，其與債務(wù)融資之間的關(guān)系，就是項(xiàng)目資本金比例關(guān)系。

（3）政府投資類型中的資本金注入項(xiàng)目，可分為政府控股和政府參股兩類。無(wú)論政府控股還是參股，政府都不是100%股東，都有其他投資人參股，都涉及到其他投資人的股東權(quán)益，因此這類項(xiàng)目專項(xiàng)債無(wú)法作為政府直投資金，但可以作政府方應(yīng)出資的項(xiàng)目資本金，也可以作為政府方對(duì)項(xiàng)目公司的債務(wù)性資金。

（4）表1中的企業(yè)投資項(xiàng)目，僅為企業(yè)投資且有政府投資補(bǔ)助或貸款貼息的公益類（準(zhǔn)公益類）項(xiàng)目，不包括企業(yè)自身投資的商業(yè)類項(xiàng)目。這是因?yàn)椋凑铡镀髽I(yè)投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理?xiàng)l例》第二條和《政府投資條例》第二、第六條，企業(yè)投資項(xiàng)目和政府投資項(xiàng)目有一定交集，即企業(yè)使用自籌資金并申請(qǐng)使用投資補(bǔ)助或貸款貼息的項(xiàng)目屬于企業(yè)投資項(xiàng)目，也屬于“使用預(yù)算安排的資金”的政府投資項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目必定是公益類或具有公益類性質(zhì)的項(xiàng)目，不能為純商業(yè)類項(xiàng)目。對(duì)于這類企業(yè)投資項(xiàng)目，由于政府不參股，專項(xiàng)債不能作政府直投資金和項(xiàng)目資本金，只能作政府對(duì)項(xiàng)目公司的債務(wù)性資金。

在目前的實(shí)踐中，使用政府付費(fèi)或可行性缺口補(bǔ)助的PPP、特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目被認(rèn)定為企業(yè)投資項(xiàng)目。[2]但完全由政府付費(fèi)的PPP項(xiàng)目不具備市場(chǎng)化收益，與專項(xiàng)債的發(fā)債精神相悖，不適宜發(fā)行專項(xiàng)債。因此，運(yùn)營(yíng)期政府可行性缺口補(bǔ)助的PPP、特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，也應(yīng)可以使用專項(xiàng)債。同理，政府沒(méi)有參股的，專項(xiàng)債只能用作債務(wù)性資金。

（5）按照《政府投資條例》和《企業(yè)投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理辦法》，政府投資中的政府直接投資、政府資本金注入（政府控股、政府參股）項(xiàng)目，采取審批制；企業(yè)投資項(xiàng)目采取核準(zhǔn)制和備案制。

專項(xiàng)債作項(xiàng)目資本金這一提法，在法律規(guī)定、金融實(shí)踐、財(cái)務(wù)處理上有很多值得探討的方面。如表1所示，專項(xiàng)債作資本金，適用的項(xiàng)目類型只能為政府直接投資項(xiàng)目和政府資本金注入的項(xiàng)目，因此下文將就這兩大類項(xiàng)目，對(duì)專項(xiàng)債作項(xiàng)目資本金的實(shí)施途徑，從五個(gè)方面展開(kāi)分析。

二、專項(xiàng)債作資本金還本付息資金的回籠途徑

專項(xiàng)債作項(xiàng)目資本金的進(jìn)入方式不是核心問(wèn)題，核心的問(wèn)題是項(xiàng)目收益如何合法合規(guī)地償還專項(xiàng)債本息，也就是專項(xiàng)債還本付息資金的回籠途徑。如前所述，專項(xiàng)債資金用作項(xiàng)目資本金，有不設(shè)立項(xiàng)目公司和設(shè)立項(xiàng)目公司兩種情況。對(duì)應(yīng)的，償債資金回籠也分為這兩種情形：

1、不設(shè)立項(xiàng)目公司：如表1的第（1）點(diǎn)說(shuō)明，專項(xiàng)債用于不設(shè)立項(xiàng)目公司項(xiàng)目的項(xiàng)目資本金，只適用于政府直接投資類項(xiàng)目。專項(xiàng)債資金通過(guò)政府委托的城投公司進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，政府通過(guò)城投公司從項(xiàng)目收益扣減成本（包括財(cái)務(wù)成本）后的剩余收益中直接提取資金注入政府性基金或經(jīng)營(yíng)性專項(xiàng)收入，償還專項(xiàng)債。

2、設(shè)立項(xiàng)目公司：對(duì)于設(shè)立項(xiàng)目公司的，無(wú)論政府控股（含全資控股）還是參股，專項(xiàng)債資金都可以作為政府方應(yīng)出資的項(xiàng)目資本金。按照國(guó)發(fā)〔2019〕26號(hào)規(guī)定，專項(xiàng)債資金需要進(jìn)入項(xiàng)目公司的所有者權(quán)益才能認(rèn)定為項(xiàng)目資本金。因所有者權(quán)益科目中的盈余公積、未分配利潤(rùn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)留存收益，建設(shè)期項(xiàng)目公司不存在經(jīng)營(yíng)留存收益，專項(xiàng)債不能進(jìn)入這兩個(gè)科目，因此作為股東方，只能以注冊(cè)資本或資本公積的方式注入。

對(duì)于設(shè)立項(xiàng)目法人的項(xiàng)目，專項(xiàng)債作項(xiàng)目資本金最重要和最需要遵守的原則，是項(xiàng)目資本金的“非債務(wù)資金”的性質(zhì)。國(guó)發(fā)〔2019〕26號(hào)規(guī)定，“投資項(xiàng)目資本金作為項(xiàng)目總投資中由投資者認(rèn)繳的出資額，對(duì)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)必須是非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何債務(wù)和利息；投資者可按其出資比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回?！表?xiàng)目資本金的“非債務(wù)資金”性質(zhì)，決定了項(xiàng)目公司沒(méi)有義務(wù)直接承擔(dān)政府方股東的專項(xiàng)債資金的本金和利息，政府方股東只能以股東身份取得所有者權(quán)益，用來(lái)歸還專項(xiàng)債本息。這一點(diǎn)是地方政府專項(xiàng)債作項(xiàng)目資本金最大的特征，也是很多人所未能理解或者忽略的。

作為股東方，政府只能通過(guò)三種方式取得所有者權(quán)益，即股權(quán)投資收益（分紅）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以及在符合特定條件的前提下，減資退出。由于專項(xiàng)債作項(xiàng)目資本金的目的是項(xiàng)目需要獲得市場(chǎng)化融資（若不需要融資的可以采用政府全部直投的方式操作，就不存在項(xiàng)目資本金問(wèn)題），因此取得所有者權(quán)益的三種方式，都要考慮融資債權(quán)人的利益，都與銀行等市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)休戚相關(guān)。

（1）分紅：在貸款存續(xù)期，在歸還銀行當(dāng)期貸款本息仍有剩余收益的，政府方投資人可以獲得分紅，分紅資金可以用來(lái)償還專項(xiàng)債本息。這種情況，銀行一般會(huì)在與項(xiàng)目公司簽訂的貸款合同中約定分紅的前提，通常是銀行通過(guò)測(cè)算，認(rèn)為分紅不會(huì)影響存量貸款未來(lái)年度還本付息。

（2）轉(zhuǎn)讓股權(quán)：在貸款存續(xù)期，政府方投資人可以轉(zhuǎn)讓部分或全部股權(quán)，以獲得的轉(zhuǎn)讓價(jià)款償還專項(xiàng)債本息。通常，銀行在貸款前也會(huì)提出若股東方發(fā)生變更，須得到銀行的同意（銀行認(rèn)為股東變更不會(huì)影響貸款本息的償還）。

（3）減資：只有在銀行等債務(wù)性資金全部清償?shù)那疤嵯拢旁试S減資。

分紅和轉(zhuǎn)讓股權(quán)，可以在銀行貸款存續(xù)期進(jìn)行；減資，則只能在銀行等債務(wù)性資金全部清償?shù)那疤嵯?，才允許減資。

這里，有兩個(gè)方面需要說(shuō)明：

第一，分紅和轉(zhuǎn)讓股權(quán)，并非“抽回資本金”，而是在資本金不變，且債權(quán)銀行同意的前提下，獲得投資收益，是合理且合法合規(guī)的。減資盡管是注冊(cè)資本金（很多時(shí)候等同于項(xiàng)目資本金）的減少，但其前提也是所有債務(wù)性資金得到完全清償，并未違反法律規(guī)定，也符合財(cái)務(wù)制度要求。

第二，歸還專項(xiàng)債本息的資金是納入政府性基金預(yù)算的政府性基金收入和經(jīng)營(yíng)性專項(xiàng)收入，不是項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)收益，因此政府方股東不得直接以項(xiàng)目收益償還專項(xiàng)債，而應(yīng)以股東身份取得項(xiàng)目股權(quán)投資收益（分紅）、轉(zhuǎn)讓價(jià)款或減資所得資金并計(jì)入政府性基金預(yù)算后進(jìn)行償還，因此測(cè)算時(shí)不應(yīng)忽略作為股東分紅的相應(yīng)稅收，即股東收入為應(yīng)稅后的收入。

除了以上三種股東權(quán)益的實(shí)現(xiàn)方式，在實(shí)踐中可以作為所有者權(quán)益的還有優(yōu)先股、永續(xù)債（可續(xù)期債券）、可轉(zhuǎn)換債券、權(quán)益性REITs等金融工具。從理論上講，專項(xiàng)債資金可以進(jìn)入這些金融工具對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)科目，在符合條件的情況下作為項(xiàng)目資本金。

不同的金融工具，其實(shí)現(xiàn)權(quán)益的途徑不同，例如優(yōu)先股與普通股類似，通過(guò)分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資退出；永續(xù)債則是具有股票特征的債券，是“債券中的股票”。由于在發(fā)行時(shí)債券到期日不確定（債券基礎(chǔ)期限一般為5年，在基礎(chǔ)期限末及每個(gè)續(xù)期的周期末，發(fā)行人有權(quán)行使續(xù)期選擇權(quán)或者贖回權(quán)），因此永續(xù)債可以計(jì)入所有者權(quán)益；同時(shí)作為債券，又可以在債券存續(xù)期獲得利息，與專項(xiàng)債存續(xù)期內(nèi)付息、到期一次還本的特征非常接近。

專項(xiàng)債資金以永續(xù)債的方式進(jìn)入項(xiàng)目公司，其還本付息資金的回籠途徑可以為永續(xù)債收息、到期還本，比分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等股東權(quán)益更容易實(shí)現(xiàn)，因此永續(xù)債也是專項(xiàng)債作項(xiàng)目資本金可以重點(diǎn)考慮的途徑。當(dāng)然，不發(fā)行永續(xù)債金融工具，直接將專項(xiàng)債資金計(jì)入永續(xù)債科目是否合規(guī)和可行，需要深入探討。

三、專項(xiàng)債和金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化融資的償還先后順序

1、專項(xiàng)債和金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化融資的償還先后順序

專項(xiàng)債作項(xiàng)目資本金最大的困惑，在于如果項(xiàng)目有市場(chǎng)化融資，則面臨政府專項(xiàng)債的本息兌付與項(xiàng)目公司市場(chǎng)化融資的本息償還之間的沖突。

廳字〔2019〕33號(hào)有關(guān)市場(chǎng)化融資的表述是：“金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格按商業(yè)化原則審慎做好項(xiàng)目合規(guī)性和融資風(fēng)險(xiǎn)審核，在償還專項(xiàng)債券本息后的專項(xiàng)收入確保市場(chǎng)化融資償債來(lái)源的前提下，對(duì)符合條件的重大項(xiàng)目予以支持，自主決策是否提供融資及具體融資數(shù)量并自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”

這樣的表述看似是項(xiàng)目收益進(jìn)入政府經(jīng)營(yíng)性專項(xiàng)收入后，應(yīng)先償還專項(xiàng)債，再償還市場(chǎng)化融資。但是，這一認(rèn)識(shí)混淆了經(jīng)營(yíng)性專項(xiàng)收入與項(xiàng)目收益的概念——經(jīng)營(yíng)性專項(xiàng)收入是政府財(cái)政收入中的非稅收入，而項(xiàng)目收益是項(xiàng)目公司的收益。在實(shí)踐中，項(xiàng)目收益在項(xiàng)目公司層面實(shí)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)性專項(xiàng)收入是在政府層面實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)金流的流向是實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益后，先在項(xiàng)目公司層面償還債務(wù)性融資本息（項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)成本），如有剩余，才是作為股東方的收益，政府方方能以分紅、轉(zhuǎn)讓股權(quán)或減資等合法合規(guī)方式獲得經(jīng)營(yíng)性專項(xiàng)收入。項(xiàng)目收益現(xiàn)金流流向順序參見(jiàn)圖1。

圖1.項(xiàng)目收益現(xiàn)金流流向順序圖

從股和債的特征來(lái)說(shuō)也是如此。盡管專項(xiàng)債對(duì)政府來(lái)說(shuō)是債，但對(duì)項(xiàng)目公司來(lái)說(shuō)是資本金，是股（或曰股性資金）。按照企業(yè)財(cái)務(wù)制度，項(xiàng)目公司的收益應(yīng)先用于歸還市場(chǎng)化融資的本息（財(cái)務(wù)成本），如有剩余，再按公司章程或投資人之間的約定，由項(xiàng)目公司向股東方分紅，股東用分紅后的收益歸還自身債務(wù)性融資。還款主體一個(gè)是項(xiàng)目公司，一個(gè)是政府方投資人（股東），因此作為股性資金的專項(xiàng)債的歸還順序理應(yīng)劣后于作為債性資金的銀行貸款。

不僅按財(cái)務(wù)制度的理解如此，實(shí)際融資活動(dòng)的情況也是這樣。銀行等金融機(jī)構(gòu)為防范項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，在（當(dāng)期）貸款未得到清償?shù)那闆r下，通常不會(huì)同意項(xiàng)目公司的收益先用于分紅。若堅(jiān)持先分紅再還銀行貸款，銀行可能不會(huì)給予貸款融資。

廳字〔2019〕33號(hào)的其他相關(guān)規(guī)定也說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題：“省級(jí)政府對(duì)專項(xiàng)債券依法承擔(dān)全部?jī)斶€責(zé)任?！?xiàng)目單位依法對(duì)市場(chǎng)化融資承擔(dān)全部?jī)斶€責(zé)任，在銀行開(kāi)立監(jiān)管賬戶，將市場(chǎng)化融資資金以及項(xiàng)目對(duì)應(yīng)可用于償還市場(chǎng)化融資的專項(xiàng)收入，及時(shí)足額歸集至監(jiān)管賬戶，保障市場(chǎng)化融資到期償付?！?/p>

即使專項(xiàng)債不作資本金，只用作項(xiàng)目公司的債務(wù)性資金，通常情況下也要先歸還市場(chǎng)化融資，再歸還這部分債務(wù)性資金。原因是若政府方參股，則債務(wù)性資金屬于股東借款，其清償順序應(yīng)劣后于銀行貸款；若政府方不參股，債務(wù)性資金的形式可以是委托貸款，政府盡管不是股東，但是通常是項(xiàng)目的發(fā)起人，發(fā)起人給項(xiàng)目提供的債務(wù)性資金，清償順序也應(yīng)劣后于市場(chǎng)化融資資金。否則銀行也可能會(huì)拒絕融資。

因此，我們理解廳字〔2019〕33號(hào)的規(guī)定并非要求先還專項(xiàng)債，而是在專項(xiàng)債項(xiàng)目的財(cái)務(wù)測(cè)算中要優(yōu)先將專項(xiàng)債的還本付息資金計(jì)入經(jīng)測(cè)算評(píng)估的經(jīng)營(yíng)性專項(xiàng)收入，測(cè)算后仍有剩余專項(xiàng)收入的，根據(jù)剩余專項(xiàng)收入能夠覆蓋銀行貸款本息的范圍，向銀行申請(qǐng)貸款。在還款順序上，仍是先還銀行貸款，再還專項(xiàng)債。

2、預(yù)測(cè)的項(xiàng)目收益無(wú)法覆蓋貸款和專項(xiàng)債時(shí)的解決機(jī)制

在實(shí)際項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中，若項(xiàng)目公司先償還銀行貸款后，剩余項(xiàng)目收益對(duì)應(yīng)的政府性基金或經(jīng)營(yíng)性專項(xiàng)收入不足以償還專項(xiàng)債本息，是否可以用其他財(cái)政資金償還？這個(gè)問(wèn)題提出的背景，是當(dāng)前很多專項(xiàng)債申報(bào)方案中的財(cái)務(wù)測(cè)算相對(duì)樂(lè)觀，評(píng)估預(yù)測(cè)得出的項(xiàng)目收益可能大于實(shí)際的項(xiàng)目收益，專項(xiàng)債的頂層設(shè)計(jì)者和地方政府應(yīng)對(duì)這種情況有所準(zhǔn)備。

筆者認(rèn)為，一方面，專項(xiàng)債和銀行貸款的債務(wù)主體不同，還款責(zé)任主體不同，不能以償還銀行貸款后的資金不足以償還專項(xiàng)債，而要求減少銀行貸款還款、保證專項(xiàng)債償還，政府不能違反會(huì)計(jì)制度“搞特殊”；另一方面，專項(xiàng)債盡管強(qiáng)調(diào)“自求平衡”，但它首先是地方政府債務(wù)，在實(shí)際項(xiàng)目中確實(shí)無(wú)法“自求平衡”時(shí)，應(yīng)允許政府用其他財(cái)政資金償還（按照《2015年地方政府專項(xiàng)債券預(yù)算管理辦法》（財(cái)預(yù)〔2015〕32號(hào)），“執(zhí)行中專項(xiàng)債券對(duì)應(yīng)的單項(xiàng)政府性基金不足以償還本金的，可以從相應(yīng)的公益性項(xiàng)目單位調(diào)入專項(xiàng)收入彌補(bǔ)”）。這不僅是法治政府的應(yīng)有之意，也是增強(qiáng)專項(xiàng)債對(duì)投資人的信心，從而使專項(xiàng)債在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下真正發(fā)揮“補(bǔ)短板”作用的不二選擇。

四、專項(xiàng)債的期限

由于項(xiàng)目收益需要優(yōu)先保障市場(chǎng)化融資的還本付息，因此在用作項(xiàng)目資本金的專項(xiàng)債的期限設(shè)計(jì)上，應(yīng)不短于貸款期限，應(yīng)與項(xiàng)目期限相匹配，應(yīng)發(fā)行久期較長(zhǎng)的（例如15年、20年）的專項(xiàng)債，從而降低期限錯(cuò)配帶來(lái)的專項(xiàng)債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目收益償還市場(chǎng)化融資后，專項(xiàng)債本息能夠得到清償。

廳字〔2019〕33號(hào)也有類似規(guī)定：“專項(xiàng)債券期限原則上與項(xiàng)目期限相匹配，并統(tǒng)籌考慮投資者需求、到期債務(wù)分布等因素科學(xué)確定，降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，防止資金閑置。逐步提高長(zhǎng)期債券發(fā)行占比，對(duì)于鐵路、城際交通、收費(fèi)公路、水利工程等建設(shè)和運(yùn)營(yíng)期限較長(zhǎng)的重大項(xiàng)目，鼓勵(lì)發(fā)行10年期以上的長(zhǎng)期專項(xiàng)債券，更好匹配項(xiàng)目資金需求和期限。組合使用專項(xiàng)債券和市場(chǎng)化融資的項(xiàng)目，專項(xiàng)債券、市場(chǎng)化融資期限與項(xiàng)目期限保持一致?！薄暗胤秸?、項(xiàng)目單位和金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)重大項(xiàng)目融資論證和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，充分論證項(xiàng)目預(yù)期收益和融資期限及還本付息的匹配度，合理編制項(xiàng)目預(yù)期收益與融資平衡方案，反映項(xiàng)目全生命周期和年度收支平衡情況，使項(xiàng)目預(yù)期收益覆蓋專項(xiàng)債券及市場(chǎng)化融資本息?！?/p>

如果專項(xiàng)債期限過(guò)短，債券存續(xù)期的項(xiàng)目收益無(wú)法覆蓋，專項(xiàng)債就只能依托項(xiàng)目收益以外的財(cái)政收入償還，或者發(fā)行再融資債券償還。用項(xiàng)目收益以外的政府性基金預(yù)算償還，就脫離了專項(xiàng)債“自求平衡”的本質(zhì)。另一方面，今年政府性基金收入預(yù)計(jì)在7萬(wàn)億左右，目前專項(xiàng)債余額已經(jīng)超過(guò)9萬(wàn)億，明年年底可能超過(guò)12萬(wàn)億（按中金公司3.35萬(wàn)億的預(yù)測(cè)值），政府性基金收入與專項(xiàng)債余額的裂口越來(lái)越大，且80%的政府性基金支出是剛性的，難以用來(lái)歸還專項(xiàng)債；[4]用再融資債券償還，則對(duì)政府造成流動(dòng)性壓力。因此，對(duì)于尚未申請(qǐng)的專項(xiàng)債，建議債券久期與項(xiàng)目期限相匹配，從而降低期限錯(cuò)配帶來(lái)的專項(xiàng)債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

城投債有哪些優(yōu)勢(shì)？

對(duì)著城鎮(zhèn)化的發(fā)展，城投債逐漸成為填補(bǔ)地方發(fā)展資金缺口的一種金融工具。尤其是近期，在股市和基金一片哀嚎聲中，一些以政府信用為依托的城投債逐漸成為追求穩(wěn)健型收益的投資人的首選，優(yōu)勢(shì)有二：1、城投債作為特殊類型的國(guó)企，地方政府所提供的各種形式擔(dān)保，是其能夠獲得外部融資的重要基礎(chǔ)。2、城投債的融資手段十分的多元，融資渠道多元能保障到期產(chǎn)品的安全，包括股權(quán)融資方式、債權(quán)融資方式、經(jīng)營(yíng)權(quán)融資方式、資產(chǎn)證券化等方式。當(dāng)然，選擇一家可信賴和托付的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)非常重要，可以大大降低投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)。比如，政信投資集團(tuán)就是業(yè)內(nèi)最早專注于政信金融領(lǐng)域的金融公司，其發(fā)行的定融類政信金融產(chǎn)品就是不錯(cuò)的穩(wěn)健型收益基金。