本文目錄一覽：

• 1、“遵義經(jīng)開投”2億存款被凍結(jié)，貴州債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至發(fā)達(dá)地區(qū)
• 2、信托標(biāo)準(zhǔn)化固收還是政信類非標(biāo)固收
• 3、非標(biāo)政信是什么意思？
• 4、城投融資受限“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)興起

“遵義經(jīng)開投”2億存款被凍結(jié)，貴州債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至發(fā)達(dá)地區(qū)

2018年末以來(lái)，貴州多地爆發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政信類非標(biāo)資管產(chǎn)品逾期常態(tài)化，并且風(fēng)險(xiǎn)有從經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)向發(fā)達(dá)地區(qū)擴(kuò)散趨勢(shì)。

01

資金被凍結(jié)

近日，據(jù)天祿談信托，國(guó)通信托、遵義經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遵義經(jīng)開投”）其他民事裁定書發(fā)布，申請(qǐng)人國(guó)通信托保全申請(qǐng)符合法律規(guī)定，應(yīng)予準(zhǔn)許。

民事裁定書顯示，凍結(jié)被申請(qǐng)人遵義經(jīng)開投3個(gè)銀行賬戶存款，凍結(jié)銀行賬戶存款總金額為2億元，凍結(jié)期限為一年，起止時(shí)間以協(xié)助執(zhí)行通知書為準(zhǔn)。

《小債看市》注意到，除了天祿談信托，國(guó)通信托外，遵義經(jīng)開投還涉及與中泰信托的合同糾紛，受理法院為上海金融法院，將于9月22日開庭。

今年7月，遵義經(jīng)開投被遵義市匯川區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的為1.37萬(wàn)元。

值得注意的是，今年以來(lái)由遵義經(jīng)開投提供擔(dān)保的多只非標(biāo)產(chǎn)品出現(xiàn)逾期。

據(jù)媒體報(bào)道，2019年末以來(lái)“東海瑞京·瑞信51號(hào)資管計(jì)劃”、“國(guó)釜-華府1號(hào)私募投資基金”相繼出現(xiàn)逾期，其中融資方均為匯川城投，擔(dān)保方為遵義經(jīng)開投，其提供不可撤銷的連帶擔(dān)保責(zé)任。

匯川城投和遵義經(jīng)開投為遵義匯川區(qū)內(nèi)僅有的兩家城投平臺(tái)，主要從事基礎(chǔ)設(shè)施和保障房建設(shè)等業(yè)務(wù)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前遵義經(jīng)開投存續(xù)債券9只，存續(xù)規(guī)模42.36億元，集中兌付日主要集中在2024年。

在信用評(píng)級(jí)方面，遵義經(jīng)開投主體和相關(guān)債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)均為AA，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。

02

流動(dòng)性枯竭

據(jù)官網(wǎng)介紹，遵義經(jīng)開投成立于2011年，主要負(fù)責(zé)遵義經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)及配套設(shè)施建設(shè)、棚戶區(qū)改造、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、投融資等工作。

遵義經(jīng)開投是遵義經(jīng)開區(qū)重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，由遵義經(jīng)開區(qū)管委會(huì)、匯川區(qū)人民政府批準(zhǔn)設(shè)立的國(guó)有控股公司，實(shí)際控制人為遵義經(jīng)開區(qū)管委會(huì)。

近年來(lái)，遵義經(jīng)開投業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，利潤(rùn)對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼依賴程度較大，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力欠佳。

今年上半年，遵義經(jīng)開投實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.51億元，同比增長(zhǎng)4.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.04億元，同比下滑1.94%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-3.27億元。

截至最新報(bào)告期，遵義經(jīng)開投總資產(chǎn)為290.27億元，總負(fù)債159.49億元，凈資產(chǎn)130.78億元，資產(chǎn)負(fù)債率54.94%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，遵義經(jīng)開投主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債比為56%。非流動(dòng)負(fù)債中主要為長(zhǎng)期借款43.57億，包括非標(biāo)借款9億元，以及應(yīng)付債券35.84億元。

截至今年6月末，遵義經(jīng)開投還有流動(dòng)負(fù)債70.68億元，主要為一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和其他應(yīng)付款項(xiàng)，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有34.98億元。

今年，遵義經(jīng)開投到期債務(wù)中，銀行貸款、債券及非標(biāo)類借款分別為14.53億、7.41億和16.21億元。

然而，2019年以來(lái)由于償還大量債務(wù)，遵義經(jīng)開投的流動(dòng)性已近枯竭。目前其賬上貨幣資金只有2.32億元，現(xiàn)金短債比僅為0.07，除去受限資金所剩無(wú)幾，存在較大短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

在銀行授信方面，截至2019年末遵義經(jīng)開投銀行授信總額為72.92億元，未使用授信額度為6.39億元，可見其備用資金也不充沛。

整體來(lái)看，遵義經(jīng)開投的有息負(fù)債有114.42億元，帶息負(fù)債比為72%，值得注意的是高企的有息負(fù)債，將產(chǎn)生高額財(cái)務(wù)費(fèi)用侵蝕利潤(rùn)。

2019年，遵義經(jīng)開投利息支出3.19億元，是當(dāng)年其凈利潤(rùn)的1.4倍。

在經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)欠佳、流動(dòng)性枯竭情況下，遵義經(jīng)開投償債資金主要來(lái)源于外部融資和政府補(bǔ)助。

在融資渠道方面，遵義經(jīng)開投渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還有9次租賃融資，26次應(yīng)收賬款融資，兩次股權(quán)質(zhì)押融資以及一次信托融資。

然而，自2018年起遵義經(jīng)開投的籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，近兩年分別流出17.94億和11.87億元，說(shuō)明其外部融資環(huán)境惡化。

2019年，遵義經(jīng)開投獲得財(cái)政補(bǔ)貼3.53億元，但其區(qū)域?qū)I(yíng)地位及可獲得的外部支持弱于其他主要建設(shè)主體。

因此，自有資金不足，外部融資遇阻，財(cái)政補(bǔ)貼有限的情況下，遵義經(jīng)開投計(jì)劃通過(guò)協(xié)商展期等方式償還到期債務(wù)。

另外在流動(dòng)資產(chǎn)方面，遵義經(jīng)開投應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款項(xiàng)和存貨規(guī)模龐大，對(duì)公司資金形成較大占用，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差。

截至今年6月末，遵義經(jīng)開投的存貨有163.12億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的64%，主要為土地使用權(quán)和開發(fā)成本，其中受限的存貨規(guī)模超40億。

最后需要注意的是，遵義經(jīng)開投的對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。

截至2019年末，遵義經(jīng)開投對(duì)外擔(dān)保金額為68.71億元，占凈資產(chǎn)的52.98%，主要是對(duì)匯川區(qū)部分國(guó)企的擔(dān)保，其中匯川城投已出現(xiàn)債務(wù)逾期。

總得來(lái)看，遵義經(jīng)開投自身經(jīng)營(yíng)能力欠佳，利潤(rùn)主要依賴于政府補(bǔ)助；并且有息負(fù)債高企，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差，再融資環(huán)境惡化情況下，其短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

03

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)

貴州省經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力弱，債務(wù)負(fù)擔(dān)全國(guó)最重，整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。

2018年末以來(lái)，貴州多地爆發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政信類非標(biāo)資管產(chǎn)品逾期常態(tài)化，并且風(fēng)險(xiǎn)有從經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)向發(fā)達(dá)地區(qū)擴(kuò)散趨勢(shì)。

其中，GDP和公共財(cái)政收入在全省排第二的遵義，今年已相繼出現(xiàn)遵義道橋“技術(shù)性 ”，遵義建投1.7億資管產(chǎn)品逾期等事件。 （后臺(tái)回復(fù)“遵義道橋”、“遵義建投”查看原文）

2019年，遵義市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值3483.32億元，同比增長(zhǎng)9.7%，增速同比減少0.7個(gè)百分點(diǎn)；人均地區(qū)生產(chǎn)總值為55411元。

在財(cái)政方面，2019年遵義市實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入254.45億元，同比增長(zhǎng)0.9%，受“減稅降費(fèi)”政策實(shí)施影響，增速較2018年減少15.6個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算支出743.40億元，同比增長(zhǎng)9.7%；地方財(cái)政自給率為34.23%。

可以看出，2019年遵義區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速放緩，財(cái)政自給程度下降。

而匯川區(qū)位于遵義市中心城區(qū)北部，地處黔中與成渝經(jīng)濟(jì)文化的重要交匯區(qū)域，與遵義經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)實(shí)行“兩塊牌子、一套人員”的運(yùn)行機(jī)制，是國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。

2019年，遵義匯川區(qū)GDP為384.69億，一般公共預(yù)算收入17.01億。

今年以來(lái)，匯川城投相繼曝出9000萬(wàn)私募、兩億資管產(chǎn)品等非標(biāo)逾期事件，遵義經(jīng)開投作為擔(dān)保方被牽其中，本次銀行存款被凍結(jié)，說(shuō)明其代償風(fēng)險(xiǎn)暴露，遵義當(dāng)?shù)卦偃谫Y環(huán)境進(jìn)一步惡化。

信托標(biāo)準(zhǔn)化固收還是政信類非標(biāo)固收

政信類信托是目前投資者比較親賴的一種信托理財(cái)類型產(chǎn)品，政信類信托不僅有政府信用的背書，而且投資方向符合國(guó)家發(fā)展需求，因此政信類信托在安全方面相對(duì)來(lái)說(shuō)更加穩(wěn)健，收益與其他類型信托項(xiàng)目來(lái)說(shuō)差距不大，那么信托公司的政信產(chǎn)品包括哪些呢？下面為大家做詳細(xì)的分析。

政信類產(chǎn)品是指有政府部門擔(dān)保的信托產(chǎn)品或是政府投資的公用事業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)的。特點(diǎn)，就是融資公司有政府背景，融資資金的項(xiàng)目是有政府部門的參與，政信類產(chǎn)品相比其他類的產(chǎn)品有比較好的返款來(lái)源，有政府在里面買單。

常見的有政信類信托、政信類定融計(jì)劃、城投債基金等；

一、政信類信托產(chǎn)品又分為：非標(biāo)政信信托、標(biāo)準(zhǔn)化政信信托和永續(xù)債政信信托。

二、政信類定融產(chǎn)品：

定融的全稱是定向融資，向特定投資者發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息。定融采用備案制發(fā)行，發(fā)行需在金交所登記備案，并通過(guò)金交所或其他方式披露相關(guān)進(jìn)展公告，并由金交所與受托管理人同時(shí)督導(dǎo)發(fā)行方按時(shí)兌付本息。

政信定融產(chǎn)品就是地方政府投融資平臺(tái)，通過(guò)向特定投資者發(fā)行融資計(jì)劃，資金用途主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市開發(fā)等項(xiàng)目，與投資者約定在一定期限內(nèi)還本付息。

三、城投債

城投債是企業(yè)債的一種。城投債的發(fā)行目的不同于其他債券，它的發(fā)行是為了對(duì)城市的一些基礎(chǔ)設(shè)施等進(jìn)行投資。城投債的發(fā)行主體一般為當(dāng)?shù)氐胤酵度谫Y平臺(tái)，發(fā)行方式一般為公開發(fā)行的企業(yè)債或者中期票據(jù)。

一般是相對(duì)于產(chǎn)業(yè)債而言的，主要是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施等的投資目的發(fā)行的。城投債，是地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，公開發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。

以上就是關(guān)于“政信產(chǎn)品”的一些介紹，如果對(duì)信托或定融產(chǎn)品有其他的疑問(wèn)，可以點(diǎn)擊關(guān)注我或在評(píng)論區(qū)告訴，對(duì)于大家的問(wèn)題我會(huì)以專業(yè)的金融知識(shí)一一為大家做出

非標(biāo)政信是什么意思？

政信金融類它屬于非標(biāo)資產(chǎn)，它的墊付順序要在公開發(fā)行的城投債券之后，因?yàn)楣_發(fā)行的債券一但 后，全國(guó)人民都知道。非標(biāo)類政信 的一年估計(jì)也就是幾十起，但是全國(guó)有一萬(wàn)多家政 府平臺(tái)發(fā)過(guò)非標(biāo)，發(fā)行中的非標(biāo)類政信債估計(jì)十萬(wàn)個(gè)都不止，所以非標(biāo)類整體 的幾率還是很低的，而且 的絕大多數(shù)還是集中發(fā)生在貧困地區(qū)，其它地區(qū)都是 的都非常罕見，而且這些 一般也都被快速的解決掉關(guān)鍵點(diǎn)1：政信是什么？

政信就是基于地方政府的信用；

所謂政信債，就是基于地方上的信用發(fā)的債。

關(guān)鍵點(diǎn)2：政信包括哪些？

廣義的說(shuō)凡是基于政府的信用發(fā)的債都是政信債，包括背靠國(guó)家信用發(fā)的國(guó)債和政策性銀行的債；背靠省級(jí)政府發(fā)的地方債；還有地方政府融資平臺(tái)公司背靠地方上的信用發(fā)的城投債等，甚至又有一些地方上搞的PPP項(xiàng)目等等都含有政府的信用。

狹義上的政信債，更多就是指城投債，也只有城投債的收益能好些，所以才有研究的意義。背靠國(guó)家信用的國(guó)債、政策性銀行發(fā)的債，還有背靠省級(jí)政府發(fā)的地方債，這幾大類收益率只有3%左右，閉著眼睛買就行，沒(méi)有研究的價(jià)值。

因?yàn)閰^(qū)縣市級(jí)政府不允許直接出來(lái)舉債或者出來(lái)做擔(dān)保，所以他們更多是用地方政府融資平臺(tái)公司出來(lái)間接舉債。

關(guān)鍵點(diǎn)3：城投債分類

按承擔(dān)的職能，主要分城投、交投、旅投、園區(qū)投。一般情況下，城投是老大哥，交投是老二，旅投弱一些，園區(qū)投就要看更深入細(xì)看。

按發(fā)行方式，公開發(fā)行的城投債券類和非公開發(fā)行的私募債。

按是否可以隨時(shí)在場(chǎng)內(nèi)交易，分標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)類城投債券類和非標(biāo)準(zhǔn)類的城投債權(quán)類。標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)類的城投債券類風(fēng)險(xiǎn)很低，整個(gè)歷史上也就只有五起左右技術(shù)性 的，解決時(shí)間都在半個(gè)月以內(nèi)；非公開發(fā)行的城投債權(quán)類的，全國(guó)有一萬(wàn)多家地方政府融資平臺(tái)類的公司，每年有個(gè)幾十家發(fā)生負(fù)面導(dǎo)致技術(shù)性 的，解決時(shí)間快的個(gè)把月，短的半年內(nèi)，長(zhǎng)的超過(guò)一年甚至三年。

但是，同一家融資方，城投債權(quán)類的非標(biāo)比標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)收益率往往要高1.5-2個(gè)點(diǎn)左右，同樣的融資方實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)差異也很小，在有非標(biāo)的情況下，目前就沒(méi)幾個(gè)投資人愿意去接受標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)類的城投債。

關(guān)鍵點(diǎn)4：為什么會(huì)買政信債？

主要還是看中它的性價(jià)比。

跟其它債權(quán)類的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，城投債的風(fēng)險(xiǎn)它畢竟是背后地方上的信用，他的風(fēng)險(xiǎn)比普通工商類的、個(gè)人信貸集合計(jì)劃類、地產(chǎn)類的還是要低很多，尤其是終極風(fēng)險(xiǎn)低太多了。

除了風(fēng)險(xiǎn)上的考慮，另外城投債權(quán)的收益也還行，一般好點(diǎn)的區(qū)域也能有八九個(gè)點(diǎn)收益，再好一些的區(qū)域只有六七個(gè)點(diǎn)，頂好的區(qū)域只有四五個(gè)點(diǎn)，即使是頂好區(qū)域的四五個(gè)點(diǎn)收益，它也比銀行理財(cái)收益率稍微高點(diǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)不定還能更低點(diǎn)，所以不同層次的城投債都還是比較受歡迎。

另外就是，對(duì)普通老百姓來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)好點(diǎn)的投資渠道實(shí)在是太少了，每天都在為生活而奔走忙碌，哪有那么多的時(shí)間和精力投入到研究基金和股票上，即使是有時(shí)間精力的，實(shí)際上虧損的幾率占比也很高。投政信雖然也有風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)比玩基金股票，比自己出去創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)低多了。

城投融資受限“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)興起

本報(bào)記者 石健 北京報(bào)道

近日國(guó)企信托-XX136號(hào)西安非標(biāo)政信，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，山東、江蘇、四川等地開始出現(xiàn)“某信托-城投債項(xiàng)目”的產(chǎn)品。一位城投公司融資部負(fù)責(zé)人告訴記者，這類新興產(chǎn)品并非以往的政信類信托產(chǎn)品，即信托以非標(biāo)的形式將募集資金投向城投平臺(tái)，而是信托資金投向城投債，繼而實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。

東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部助理總經(jīng)理王佳麗在接受記者采訪時(shí)說(shuō)，“從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場(chǎng)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。受‘兩壓一降’的影響，證券投資類信托成為2020年以來(lái)唯一保持占比持續(xù)增長(zhǎng)的信托類型，反映國(guó)企信托-XX136號(hào)西安非標(biāo)政信了信托投資向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。尤其在城投平臺(tái)仍然剛兌的趨勢(shì)下，存在一定的市場(chǎng)機(jī)遇。”

向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型

根據(jù)記者所拿到的山東某地的城投債信托產(chǎn)品信息，該城投債發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)為AA。作為擔(dān)保方的母公司主體信用評(píng)級(jí)為AA+，募資用途為該城投平臺(tái)在上交所發(fā)行的2021年公司債。值得一提的是，該公司債的票面利率為6.5%，而市場(chǎng)上大部分的公司債票面利率為2.6%至3.8%。

對(duì)于該產(chǎn)品公司債較高的票面利率，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“從票面利率來(lái)看，還是反映出該城投平臺(tái)融資難。事實(shí)上，從市場(chǎng)來(lái)看，信托資金還是希望募集給AA+的城投平臺(tái)所發(fā)行的城投債，信用評(píng)級(jí)可以篩選一定的評(píng)選。如果像上述這種AA城投平臺(tái)，則需要AA+擔(dān)保來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

此外，該業(yè)內(nèi)人士還認(rèn)為，信托資金流向公司債要好于私募債。“因?yàn)樾庞梅只沟萌鯀^(qū)域城投債凈融資多處于萎縮狀態(tài)，雖然近期西部某城投平臺(tái)私募債從存在兌付隱患到已經(jīng)兌付，但是市場(chǎng)并沒(méi)有因此得到很大的提振。存量債務(wù)不會(huì)憑空消失，加之借新還舊不暢，市場(chǎng)仍然會(huì)存在一定的偏向情緒?！?/p>

值得注意的是，信托資金流向證券領(lǐng)域已經(jīng)在數(shù)據(jù)上有所顯現(xiàn)。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的2021年三季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場(chǎng)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。對(duì)此，王佳麗分析認(rèn)為，“從同比變化看，產(chǎn)品呈現(xiàn)三個(gè)特征，一是受近年來(lái)‘兩壓一降’政策影響，投向金融機(jī)構(gòu)的信托資金占比顯著下降，信托行業(yè)去通道、去嵌套的轉(zhuǎn)型取得了一定成效國(guó)企信托-XX136號(hào)西安非標(biāo)政信；二是證券投資類信托成為2020年以來(lái)唯一保持占比持續(xù)增長(zhǎng)的信托類型，反映了信托投資向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)；三是從信托資金的運(yùn)用方式看，截至2021年三季度末，以非標(biāo)投資為主的信托貸款占比已不足30%，與上年同期相比下降了超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)，而以標(biāo)品投資為主的交易性金融資產(chǎn)投資占比接近21%，同比上升超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)。”

對(duì)于上述資金的升降，一位城投平臺(tái)融資部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“城投債目前為止仍然保持剛兌，而政信類產(chǎn)品 逾期已經(jīng)屢見不鮮。在推介相關(guān)產(chǎn)品時(shí)，剛兌是主要優(yōu)勢(shì)之一，安全性遠(yuǎn)高于非標(biāo)類產(chǎn)品。此外，債券是在公開市場(chǎng)發(fā)行的金融產(chǎn)品，城投不兌付的成本極大”。

一方面，非標(biāo)政信類產(chǎn)品發(fā)行量下降，與監(jiān)管部門要求信托公司壓降融資類信托有關(guān)；另一方面，信托資金通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品繼續(xù)流向債券市場(chǎng)。一種“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的趨勢(shì)開始在市場(chǎng)上出現(xiàn)。

“證券投資信托中債券投資相較于其他投資標(biāo)的的占比最高，規(guī)模最大，主要原因在于債券市場(chǎng)的容量巨大，且具有固收屬性，更能夠滿足信托投資者對(duì)于穩(wěn)定收益的需求。”王佳麗預(yù)測(cè)，“隨著城投融資受限，房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)增加，預(yù)計(jì)未來(lái)信托資金投向債券市場(chǎng)的規(guī)模還將進(jìn)一步上升?！?/p>

君牛財(cái)富分析師認(rèn)為，“信托‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’與幾大類資產(chǎn)無(wú)法割裂，圍繞土地的平臺(tái)、地產(chǎn)，委貸為核心的類信貸業(yè)務(wù)。從監(jiān)管而言，監(jiān)管的基調(diào)也是漸進(jìn)式整改，警惕監(jiān)管引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露，也不失為一種創(chuàng)新。這個(gè)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’既打通資本市場(chǎng)，也能夠促進(jìn)信托承擔(dān)起真正的委托、融通等聚焦財(cái)富管理、 社會(huì) 服務(wù)的職責(zé)?！?/p>

此外，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“除了北京、上海、廣東、江蘇、浙江、福建等省份外，在城投債和城投非標(biāo)都面臨大幅壓縮的監(jiān)管背景下，15號(hào)文（《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)防范化解工作的指導(dǎo)意見》）實(shí)際上進(jìn)一步抬高了城投平臺(tái)的融資準(zhǔn)入條件，而城投債和銀行融資的規(guī)模新增有限的情況下，城投平臺(tái)對(duì)非標(biāo)融資反而會(huì)出現(xiàn)更大的依賴，尤其是資質(zhì)較弱或發(fā)債難以為繼的城投平臺(tái)。在這種看似矛盾的環(huán)境下，‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’將是城投平臺(tái)短期融資的一種過(guò)渡方式。同時(shí)，城投發(fā)債首先要看當(dāng)?shù)氐囊话愎差A(yù)算是否達(dá)到了50億元，如果當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)狀況較差，城投平臺(tái)的主體信用評(píng)級(jí)又不理想，那么，在當(dāng)?shù)鼐秃茈y公開發(fā)行債券，而眼下信托將資金投向城投債，則從側(cè)面反映出該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況較好，且城投平臺(tái)具備發(fā)債的實(shí)力。在一定程度上可以規(guī)避一些弱資質(zhì)地區(qū)。公開發(fā)行的債券屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，發(fā)行的債券可以在銀行間交易市場(chǎng)和證券交易所公開流通買賣，也提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性?！?/p>

置換存量非標(biāo)

2022年以來(lái)，低評(píng)級(jí)城投債的發(fā)行受到了更嚴(yán)格的控制，城投債的發(fā)行主體準(zhǔn)入條件、規(guī)模占比、借新還舊等也有了更多的限制。近日，江蘇省南通市財(cái)政局在官網(wǎng)發(fā)布了《南通市財(cái)政局2022年工作計(jì)劃》，要求“進(jìn)一步壓降融資成本，對(duì)融資成本6％以上的隱性債務(wù)全面清理、分類處置，爭(zhēng)取2022年末全市隱性債務(wù)平均綜合利率下降到5％以內(nèi)。督促各地將經(jīng)營(yíng)性債務(wù)融資成本，一并納入監(jiān)管范圍。嚴(yán)控新增非標(biāo)融資和高成本融資，確保全市債務(wù)綜合成本持續(xù)下降”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)，非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)事件涉及的城投企業(yè)31家，分布在貴州、湖南、河南、四川等地。其中，貴州20家，占64.52％，河南3家，湖南、吉林和遼寧各2家，甘肅和四川各1家。從行政級(jí)別看，2家為省級(jí)城投企業(yè)，4家為地市級(jí)城投企業(yè)，其余均為區(qū)縣級(jí)或園區(qū)城投企業(yè)。聯(lián)合資信有關(guān)研報(bào)認(rèn)為，非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)暴露及地方國(guó)企信用債 事件的發(fā)生，導(dǎo)致區(qū)域再融資環(huán)境惡化。此外，“資管新規(guī)”過(guò)渡期延長(zhǎng)一年，再融資環(huán)境惡化的地區(qū)非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)暴露。企業(yè)層面，債務(wù)負(fù)擔(dān)重且短期集中償付壓力大、直融及非標(biāo)融資占比高、對(duì)外擔(dān)保規(guī)模大、有不良征信記錄、再融資壓力大的城投企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

從各地的政策來(lái)看，非標(biāo)業(yè)務(wù)壓降已成趨勢(shì)。在王佳麗看來(lái)，除了可以投資城投債作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品外，與城投平臺(tái)開展的以往存量非標(biāo)業(yè)務(wù)也可以通過(guò)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的形式去除非標(biāo)存量?！澳壳?，存量的非標(biāo)信托貸款通過(guò)正規(guī)流程發(fā)行ABS實(shí)現(xiàn)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’，這也符合監(jiān)管壓縮信托非標(biāo)規(guī)模的導(dǎo)向的。目前。交易所和交易商協(xié)會(huì)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有兩種類型，一是信托公司作為原始權(quán)益人和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，向資產(chǎn)支持計(jì)劃（SPV）轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)（信托受益權(quán)），資產(chǎn)支持計(jì)劃募集資金最終用于信托貸款還款資金；二是信托公司將信托貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓保理公司，由保理公司作為原始權(quán)益人發(fā)起資產(chǎn)支持計(jì)劃，通過(guò)保理公司進(jìn)入交易商協(xié)會(huì)ABN市場(chǎng)。需要注意的是，上述兩種方式都需要信托貸款借款人開立資金監(jiān)管賬戶，由資金監(jiān)管行監(jiān)督貸款資金償還情況。

王佳麗認(rèn)為，“根據(jù)近年來(lái)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模情況來(lái)看，以信托公司作為原始權(quán)益人，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)債權(quán)或者信托受益權(quán)的企業(yè)ABS項(xiàng)目發(fā)行數(shù)量和參與發(fā)行的信托公司數(shù)量都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。但信托公司通過(guò)ABS方式實(shí)現(xiàn)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’需要滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于底層資產(chǎn)池的評(píng)級(jí)、分散度，原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)自留等要求，基礎(chǔ)資產(chǎn)還需有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此現(xiàn)實(shí)發(fā)行中還是存在一定操作難度，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模增速有所放緩?！?/p>

采訪中，有分析人士認(rèn)為，雖然目前信托資金流向債券領(lǐng)域的比例在上升，但從過(guò)往的投資來(lái)看，信托資金并非擅長(zhǎng)在證券市場(chǎng)開展業(yè)務(wù)、發(fā)行產(chǎn)品。對(duì)此，王佳麗建議，“如果想在城投債產(chǎn)品有所為，從短期來(lái)看，部分信托公司可以先期通過(guò)開發(fā)TOF等組合投資產(chǎn)品逐步培養(yǎng)投研能力。但從長(zhǎng)期來(lái)看，信托公司需提高自身的主動(dòng)管理能力，通過(guò)加強(qiáng)標(biāo)品投資的內(nèi)控管理體系和業(yè)務(wù)流程建設(shè)，招聘具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)的投資經(jīng)理、交易員、研究員、信評(píng)和估值清算人員?！?/p>