本文目錄一覽：

• 1、政信項目有哪些值得關(guān)注的數(shù)據(jù)指標？
• 2、大佛：多家機構(gòu)走訪記
• 3、城投債期限縮短，部分政信出現(xiàn)暫停，政信且做且珍惜
• 4、都江堰城運集團是國企嗎
• 5、政信投資里的城投債可靠嗎？

政信項目有哪些值得關(guān)注的數(shù)據(jù)指標？

負債率和償還率成都都江堰城運項目政府債定融，負債率低成都都江堰城運項目政府債定融的項目，經(jīng)濟壓力就會小很多，償債的可能性就更大， 率就會更低。另外還有就是，行政等級越高的項目，經(jīng)濟水平就越高，資金運轉(zhuǎn)就更安全。基本上成都都江堰城運項目政府債定融我做政信的時候，沒有碰到過 的情況。

大佛：多家機構(gòu)走訪記

上周，我們團隊拜訪了多家專做政信項目的機構(gòu)和個人，主要是為了多方面多渠道了解不同機構(gòu)對政信項目的理解和看法。

一、對政信項目風險的認識

?可以達成共識的一點就是： 政信項目沒有終極風險 ，也就是平時說的政信是有信仰的。我們拜訪的三家機構(gòu)，最早的機構(gòu)從2014年就開始做政信，他們歷史上做過的政信非常多。但截止到目前，還沒發(fā)生過有借了錢賴賬不還的案例。拜訪的三家他們主要做的還是成渝及其周邊地區(qū)的政信項目為主，截止到目前，這兩塊區(qū)域也還沒發(fā)生過 和展期。 ?另外個人有一位在銀行上班的朋友，他做的業(yè)務就是專門針對公務員的 貸款 。他的客戶主要就是四川地區(qū)的公務員，當朋友在做業(yè)務時，也在順帶給我們打聽各個地方的政信類地方債的情況。據(jù)朋友線下了解的：過去這么多年，地方政府融資平臺借了的都還了，還沒出現(xiàn)過傷到投資人本息的先例。

?其實在個人開始投政信之前，我們團隊就討論過政信的終極風險，如果全國有出現(xiàn)大面積 苗頭之前，上頭肯定會開動印鈔機來稀釋債務。比如降息降準，釋放流動性，你看歐洲國家的債務比我們嚴重的多，現(xiàn)在歐洲央行直接把基準 利率 降到-0.5%，意思就是您老百姓跑去存錢，不僅不要利息還要倒貼錢，負利率一啟動，很多利息實際上就不用還了，很多債務也就這樣化解了，最后還是底層老百姓買單，另外溫和的通脹也有利于經(jīng)濟的發(fā)展。美國央行在最近8月份和9月份連續(xù)兩次降息，其實也可以緩解美國債務的風險。前些年加息周期時，美聯(lián)儲加息速度慢：15年加息一次，16年加息一次，17年加息三次，18年加息四次，具體的加息時間見 ID:lsdf628 的《 投資人不得不了解的經(jīng)濟周期 》，其中加息頻率最快的也就是2018年，每個季度加息一次。過去的四年中其實全球主要都是在加息周期中，到了2019年后，世界上很多國家都扛不住加息了，然后加息周期結(jié)束，絕大多數(shù)國家重新開啟量化寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲一上來就是連著兩個月降息。世界主要國家降息周期開啟后，未來數(shù)年債務 的風險也會降低。

二、政信類項目還款順序上的認識 ?政信類地方債的資金來源大頭主要銀行，尤其是地方上的城商行，其實城商行和地方政府融資平臺都是屬于地方上管轄的，這種情況下，地方上的城商行必須扶持本地的城投公司。除了銀行的貸款資金以外，還有就是公開發(fā)債，舉個成都花園城投的融資的例子。 ?銀行授信19.45億，目前已經(jīng)用了12.95億，如下圖：

?公開發(fā)債19.04億，如下圖：

融資租賃，如下圖：

?? ?信托貸款，如下圖：

一般銀行和公開發(fā)債的資金來源才是大頭，融資租賃公司和信托貸款占的比例都不多，定融政信債的資金來源，那就是個下酒的小菜，占的比例非常小。有機構(gòu)統(tǒng)計過全國異地發(fā)行定融政信債的存量，預計只有600-700億的存量，而全國地方債務的總規(guī)模，有好幾十萬億，所以大家可以想象異地發(fā)行的定融政信量有多少，屬地發(fā)行的定融政信債存量能稍微多一些，但跟地方債總量幾十萬億的規(guī)模還是沒法比。它的資金主要還是靠銀行貸款，其次是公開發(fā)債，然后這兩年信托的資金會進的越來越多，信托目前的規(guī)模不到30萬億，除了一半左右的資金流向地產(chǎn)，估計有三分之一左右流向了政信，其次還有小部分資金跑去個人信貸資金計劃類的，那都是少數(shù)。但有一個問題就是，今年以來，不允許有新增的或者違規(guī)的資金投放到地產(chǎn)領(lǐng)域，資管的資金也在嚴格限制流向地產(chǎn)。那么原來還有那么大規(guī)模的信托資金，有些就會被動跑去流向政信，大家不可能養(yǎng)著團隊天天不做業(yè)務喝西北風啊，其實怎么說了，政信雖然賺的少點，但終極風險幾乎沒有，做了業(yè)務還能養(yǎng)活團隊，不做業(yè)務的那更是虧損；地產(chǎn)公司的貸款雖然利潤高點，但很多民營地產(chǎn)公司長期看風險也不低。

?除了信托的資金，還有就是原來P2P的資金，因為P2P里面的三降，甚至很多地方直接要求待收清零，P2P里面的資金也被倒逼跑出來，再不從P2P里面跑出來的，可能連本金都要搭進去了，跑出來后想找一個比P2P風險更低，起頭門檻不太高的品種， 收益 率也不要低的太離譜的，您說除了政信還有啥？進股市風險更高，指數(shù)基金倒是誰都會定投，但又有幾個人會止盈的呢？一直定投不止盈的，一不小心錯過一個周期的高點，就需要再等數(shù)年的下一個周期的高點。其實絕大多數(shù)人都沒那個耐心去熬，或者即使有耐心也很難把握住該什么時候止盈。所以像我個人以前在P2P里面投的資金，很多就流向了風險更低，收益中偏低的政信類政府債上面。

?此外，今年銀行的資金也是在被限制流向地產(chǎn)，因為違規(guī)向房地產(chǎn)公司放貸而被處罰的銀行今年還不少，上頭想的是銀行的資金盡量多給中小民營企業(yè)放款，但中小民營企業(yè)風險那么高的，有幾個銀行敢放啊，放款容易，收回來難。

國內(nèi)要求的是穩(wěn)定，穩(wěn)定壓倒一切，所以從還款順序上來說，一般情況下是先還定融政信的錢，然后再是還信托的錢，最后是銀行的錢。因為定融政信的資金全是來源于散戶的資金，我們每筆打款，就是打給您地方政府融資平臺銀行賬戶的，銀行流水一清二楚，信托的都好歹還有個信托公司的資金專戶，定融的就是最直接的點對點的打款和回款方式，這種沒法賴賬的。而且定融政信資金有很大一部分是做了屬地銷售，那種往往就是當?shù)刎斦只蛘邍Y委的某某某帶著管理人跑去當?shù)叵嚓P(guān)部門、事業(yè)單位等特定地方特定人群，先做宣傳介紹，提前說幾時有個政府平臺公司要發(fā)債，大家提前準備好。這種募集模式完全就是靠地方老百姓對地方上認可的程度，越認可的，募集的越多越快；越不認可的，越募集不動；這些投資人其實很多連領(lǐng)導家住哪個地方都知道，你要是給他整 了，那些投資人還不天天來煩你。國內(nèi)一個潛在的共識，那就是我們每年WW的資金比J費開支都還多，那些統(tǒng)ZB，每年就是專門干這些事情的，為了很小的一點定融政信的錢，花很多精力去WW，那是很不算的，而且還打地方上的臉，所以絕大多數(shù)地區(qū)，幾乎很少有政信 的，即使有的也都是快速就解決掉。

三、監(jiān)管對這一塊的態(tài)度

?關(guān)于對化解地方債的風險方面，業(yè)內(nèi)某機構(gòu)高管是這么看待的，他認為：化解地方債無風險是：地方債有風險的地方就要化解掉，沒風險，沒出過事故的那類一般就不會受到影響。實際上，一個地方一個區(qū)域如果發(fā)生了 風險后，即使監(jiān)管不化解，那些非銀行類金融機構(gòu)或者其它機構(gòu)資金都不會再給那個地方授信放款，不需要監(jiān)管化解風險，那些機構(gòu)都會很主動的自己就把資金抽走。發(fā)展的好的區(qū)域，風險低，自然而然會有更多的機構(gòu)愿意把錢投向該區(qū)域，這種既屬于監(jiān)管行為，也有市場行為在里面規(guī)避風險。要想拉均勻各地方的發(fā)展差異，那種只能是靠上頭用政策去扶持。

?另外，不同的機構(gòu)的風控審核門檻和對資金的用途限制不一樣，所以不同途徑的資金用起來，方便度也不一樣 ，一般銀行貸款的資金限制非常多，尤其是國開行和農(nóng)發(fā)行的資金，它雖然給您授信了，很多時候都必須要?？顚Ｓ?，比如以前國開行的資金只能用于棚改，農(nóng)發(fā)行的資金只能是投向農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，定融的資金就要寬松的多，用起來也要順手的多。

四、純正政信的玩法

?因為純正的政信類公司，他們成立之初的目的就是為地方上融資用的，他們相當于地方政府職能部門的延伸，承擔了很多地方上的任務，他們組建公司和普通公司最大的區(qū)別就是：不以盈利為目的，而普通市場化運作的公司成立的目的就是為了盈利，這是在特定的環(huán)境下產(chǎn)生的特殊事物，因為純正的政信類融資平臺，它的收入主要來源于財政撥款，然后城投公司去承擔公益性的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。公共基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)好以后，有些才能產(chǎn)生源源不斷的現(xiàn)金流。這次我們在拜訪多家機構(gòu)時，側(cè)面了解到政府平臺的玩法也是，每次融資后，融資方用不完的錢，直接就被上頭調(diào)撥走了，每次要付息或者還本金，需要用多少錢時，在用錢的前面一個月做資金計劃，上頭調(diào)撥資金 ，很多時候都是一套領(lǐng)導班子，兩三塊牌子，說白了這些錢就是借給地方上用了，還的時候也是地方上把錢撥下來還。至于像城投類公司轉(zhuǎn)型市場化運作的，那個太遙遠。別說城投公司，就是像很多大型的甚至已經(jīng)上市的國有企業(yè)，它都做不到完全的市場化運作。

?除了主要上面的這些內(nèi)容，還有一些信息就不太方面在公眾號里面寫，等以后再介紹。

?最后，我們從去年下半年開始，轉(zhuǎn)型到政信領(lǐng)域來看，我們團隊認為是非常明智的，也是非常及時的，如果再拖一年半載的時間轉(zhuǎn)型， 網(wǎng)貸 里面遇到風險估計會更多，資金從P2P里面轉(zhuǎn)投到政信里面后，心里踏實多了，收益率雖然降下來了，但是未來能遇到壞賬的幾率就太低了。P2P雖然預期收益高，但它的壞賬風險太大，一個投的平臺，即使是用心做業(yè)務的，且不被立案，老板不跑路，不 的平臺，真發(fā)生風險時，投資人往往會損失四成以上的本金。如果要是遇到跑路的， 的，或者被立案還沒下車的平臺，那種還有血本無歸的可能，這種情況下得到的利息和失去的本息完全不成正比。政信債也不是什么新鮮的事物，它已經(jīng)存在很多年了，未來也會長期存在下去，只要投資人不貪，不盲目亂投，還是可以把風險控制的非常低的。

城投債期限縮短，部分政信出現(xiàn)暫停，政信且做且珍惜

資產(chǎn)荒從前年就開始說，然后政信項目依然有，只不過真的沒以前多了，縱觀這兩年政信項目，縮減極度嚴重，收益降到最低6%起，不是一刀切，是逐步再變！

【為何城投不怕借錢？國家統(tǒng)計局：基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長7.8%！】 項目縮減中！控制債務，后續(xù)再降成本是必然，現(xiàn)在存量政信項目且做且珍惜！上段時間也是有講過一篇文章 【15號文與降準，正確解讀，突破傳統(tǒng)思維賺錢的時候到了！】， 自從15號文出來后加上降準，收益就有所下降趨勢，另外城投公司項目也在逐步壓縮中，存量項目募集完成后基本不再新增。

2019年至2021年上半年全國多數(shù)省份的城投債券發(fā)行期限呈現(xiàn)下降，發(fā)行期限平均縮短約0.6年。 這是根據(jù)我們持續(xù)跟蹤的全國1,900余家城投企業(yè)2019年以來在公開市場的債券發(fā)行期限得出的，我們以每半年為觀察窗口計算不同省份按發(fā)行規(guī)模加權(quán)平均的發(fā)行期限。我們還發(fā)現(xiàn)，這種短期化趨勢并不只是出現(xiàn)在某些局部區(qū)域，而是呈全國化態(tài)勢。在典型的24個省份范圍內(nèi)，除少數(shù)省份，其他區(qū)域在過去5個觀察窗口內(nèi)的債券發(fā)行期限均有所縮短。

分稅制改革后中央和地方的財權(quán)、事權(quán)不匹配，導致地方政府的投融資存在較大資金缺口，為彌補這一部分資金缺口，城投公司應運而生。根據(jù)國發(fā)〔2010〕19號文，地方政府融資平臺指由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。由于城投公司成立的主要目的即通過舉債融資為地方經(jīng)濟和 社會 發(fā)展籌集資金，為擴大其融資能力， 地方政府曾通過注入貨幣資金、房地產(chǎn)、國有企業(yè)股權(quán)、土地（包括儲備地、劃撥地及出讓地），以及學校、醫(yī)院、公園等公益性資產(chǎn)的方式，對城投公司進行資產(chǎn)性支持。 通過上述注資，一方面可以快速降低資產(chǎn)負債率，避開部分銀行貸款對于城投公司債務負擔不得高于70%的紅線要求；另一方面，注入的資產(chǎn)可以用于城投公司的抵押貸款，進一步提升城投的融資能力。

高收益的政信債，是因為政府極度缺錢嗎？

政府缺錢是正常，但不是所謂的資不抵債！因為經(jīng)過上級財政撥款或銀行等放貸，短期是無法實現(xiàn)的，一個基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)工程是比較著急的，對比長期低成本資金，短期高收益的資金成本要遠低于長期的，所以高收益的政信債目前最長期限也就2年期，很多還要求合同條款增加允許提前還款。

2018年下半年以來，國家有關(guān)部門先后發(fā)布了《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導意見》等文件，提出促進基建補短板，加快地方政府專項債發(fā)行，政府和 社會 資本合作（PPP）也得到不斷完善調(diào)整。以上措施為地方政府的正?；ㄍ度谫Y拓寬了道路，也為政信類信托項目的發(fā)展帶來新的動能。

剛接觸政信債投資的朋友在學習政信債產(chǎn)品的時候都會有一個疑問，為什么明明是政府融資，卻能給出9%左右的收益?；ㄟ@么高成本融資，為什么不找銀行貸款去？

其實，地方政府平臺公司是非市場化運營的國企，其主要職能就是為政府進行融資，所以信用遠超一般國企。其融資體系相當豐富，融資渠道也非常多，包括銀行、發(fā)債、保險、非標等多個渠道。

這些融資渠道各有特色，政府平臺公司充分利用各渠道優(yōu)缺點，搭配長周期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目各階段靈活運營，搭建 健康 、穩(wěn)定的融資體系。

這期小哥給大家介紹一下政府平臺的融資體系有哪些，政信債在其中是什么樣的角色。

投資者對政府的信用有一定的認同度，這是投資者買政信類理財?shù)囊粋€重要原因。由于這幾年地方政府進行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，后續(xù)依然需要大量的資金投入，這決定了地方政府的資金需求依然很大。

我們很容易有個誤區(qū)，那就是政府融資只通過政信債來募集，其實不是的，只是因為我們接觸到的只有政信債而已。

實際上，政府平臺大部分的融資都是通過低息發(fā)債、商業(yè)銀行貸款、保險公司融資、非標融資來完成的。其中我們接觸多的政信債只是通過金交所非標融資的一小部分，所占比例非常低。

融資的主要手段、成本、期限

1、利用土地做抵押向銀行貸款。

這一類的融資手段在絕大多數(shù)政府平臺中都是借款的大頭。

這類貸款的資金成本一般在7%左右，其實很多區(qū)縣級地方的政府平臺是沒有評級的，他們很難公開發(fā)債，地方上要舉債，主要就是靠政府平臺從銀行拿貸款，尤其是在當?shù)赜袪I業(yè)網(wǎng)店的銀行以及本地的村鎮(zhèn)銀行，這些輸血政府平臺的比較多。這類貸款一般要占到地方債務的一半以上。

2、公開發(fā)行債券進行的融資。

發(fā)行公開/私募債券的融資成本其實比銀行貸款、信托都低，一般利率在3~7%之間。這類融資渠道的占比要看當?shù)氐慕?jīng)濟實力了，經(jīng)濟越好的地區(qū)占比越高，經(jīng)濟差的地方甚至可能沒有資格發(fā)債。

公開發(fā)行的債券屬于標準化資產(chǎn)，發(fā)行的債券可以在銀行間交易市場和證券交易所公開流通買賣。所以經(jīng)濟好一些的地方政府會打造幾個信用評級高的發(fā)債政府平臺發(fā)債，而貧困地區(qū)則很難通過發(fā)債來進行融資。

3、從保險公司拿貸款。

走這一類通道的資金也有，它的融資成本跟銀行幾乎差不多，因為險資本身資金成本低，而且期限長，投放到政信類項目上的期限也很長，而且一般資金量比較大，也是一個很大的金主。

4、非銀行類的非標貸款。

銀行的貸款其實絕大多數(shù)走的也是非標的通道，就是說，銀行把錢借給地方政府平臺的債，它不能夠在銀行里或者證券交易市場里面公開買賣交易。能在銀行里面公開交易的那種就是標準資產(chǎn)，比如北京債、四川債那種。

非銀行類的非標借款主要就是：信托，定融，融資租賃的融資。同一家政府平臺從這三個的通道上獲得的融資特點就是成本稍高，占比低，期限較短，基本在兩年以內(nèi)，極少數(shù)有三年期的融資，對比其他渠道而言，非標準化融資的限制較少，往往在地方政府平臺融資體系中起著“備胎”或“潤滑劑”的作用。

政信債就屬于非標準化融資，一般地方政府會通過信用評級高的政府平臺公司發(fā)行信托產(chǎn)品，再通過其子公司（相對資質(zhì)較弱）發(fā)行金交所產(chǎn)品，實際上最終實控人都是地方政府，兩者產(chǎn)品安全性不分高低。

如今政信債收益逐步下降，存量項目募集完成后不再新增備案，部分政信項目出現(xiàn)暫停進款，受15號文影響在逐步觀察市場 【這個文件要整死城投？城投不死，只是在凋零！】

政府平臺融資最終去向主要就是公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及民生項目，比如老城區(qū)翻新、新城區(qū)建設(shè)等。這種項目動不動就需要數(shù)年甚至數(shù)十年才能完成，尤其是新區(qū)建設(shè)項目，前期投入都是巨大的。

只有隨著基礎(chǔ)設(shè)施的完善，土地價格才會起來，招商后政府才能有源源不斷的現(xiàn)金流，這樣各類企業(yè)以及商戶逐漸落住新區(qū)之后，人氣帶來新區(qū)的土地價格上漲，從而達到良性的循環(huán)。

一個大型基建項目不同階段，需要的建設(shè)資金需求是不一樣的，不同的時期使用的資金量也不同。如果項目一開始就找銀行貸款，一次性借最長期限、最高總量，必然會造成資金的站崗。

所以政府平臺會充分利用融資體系中各渠道的優(yōu)缺點，各種長期、中期、短期的資金，各種低、中、高成本的資金全部都要用上。

以長期低成本的銀行貸款、公開債為主，配置中、短期的信托、資管、金交所資金去補充項目的流動性需求，從而使整個基建項目的資金安排充盈并且成本最優(yōu)化。

這就不奇怪為什么政信債金交所的產(chǎn)品能達到9%年化了，畢竟對比銀行貸款，這筆資金雖然成本高一點， 但期限短、限制少、融資占比也低，在關(guān)鍵時候，可用于周轉(zhuǎn)和提高資金流動性。

政信類項目主要是地方上的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，項目時間戰(zhàn)線比較長，很多項目需要數(shù)十年才能完成，完成之后投入使用或者招商才能產(chǎn)生收益。 巨額的前期投入以及項目各個階段的建設(shè)都需要不同的資金量，這就會產(chǎn)生有的階段需要的資金量大，有的階段需要的資金量少。

前面說過，銀行的資金雖然便宜，但是期限一般比較長，那么在需要資金量較少的階段中，就會造成資金的閑置，這其實會更加提高資金的成本。

所以， 一般政信類項目是各種長期、中期、短期，各個渠道的資金都要用上。以長期低成本的銀行貸款、公開發(fā)債為主，配合部分中短期的信托類資金，然后再用短期定融高成本資金拿去補充項目資金的流動性周轉(zhuǎn)。 也就是說對于絕大多數(shù)政信類項目，定融更多的是作為融資手段的有效補充，整體融資成本會嚴格的控制。

而且對于一些成本較高的融資渠道，例如金交所、資管產(chǎn)品，地方政府平臺還會要求項目的摘牌方貼息。

最后說兩句，了解清楚地方政府平臺融資體系的邏輯，可以幫助我們更好的了解政信投資產(chǎn)品的風險差異。

我們在選擇產(chǎn)品的時候，需要結(jié)合地方經(jīng)濟、融資方實力、擔保措施等多項情況，再結(jié)合自身風險偏好以及資金規(guī)劃、目標收益等做好匹配。

都江堰城運集團是國企嗎

是。城運集團隸屬于成都都江堰投資發(fā)展集團有限公司，后者是深化國資國企改革大背景下，由都江堰市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理和金融工作局出資設(shè)立的市屬一類國有獨資企業(yè)，同時也是都江堰市城市綜合服務運營商，統(tǒng)籌管理都江堰市93家市屬國有企業(yè)，涉及國有資產(chǎn)經(jīng)營管理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、旅游、水務、砂石、農(nóng)業(yè)投資、景區(qū)運營管理、園區(qū)運營管理、民生服務保障等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

政信投資里的城投債可靠嗎？

必然是可靠成都都江堰城運項目政府債定融的。這種政府公共服務的建設(shè)成都都江堰城運項目政府債定融，由于 帶來的風險造成信用缺失成都都江堰城運項目政府債定融，這種后果任何政府都不想看到。因為這是關(guān)乎地方政府經(jīng)濟長遠發(fā)展的大事成都都江堰城運項目政府債定融！所以出現(xiàn)不兌付之類風險的可能性很小很小。至少成都都江堰城運項目政府債定融我在政信投資集團里參與的城投債項目沒有出現(xiàn)過 的情況