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• 1、雪松信托毀約不給兌付，投資者：仍有24個(gè)項(xiàng)目未給付
• 2、信托標(biāo)準(zhǔn)化固收還是政信類非標(biāo)固收
• 3、2022年能投非標(biāo)的信托政信產(chǎn)品嗎
• 4、影子銀行信托正在消亡
• 5、城投融資受限“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)興起

雪松信托毀約不給兌付，投資者：仍有24個(gè)項(xiàng)目未給付

對雪松信托的投資者來說大業(yè)信托-安晟2號(hào)西安市級(jí)非標(biāo)政信集合信托，2021年的春節(jié)恐怕過得并不順心——在2020年12月31日，多位曾在2020年6月與雪松信托簽署過受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的投資人，并沒有等來雪松信托承諾的本息兌付款。

接手中江信托后，雪松控股董事長張勁曾放下豪言：“我個(gè)人將作為解決中江信托 歷史 問題的第一負(fù)責(zé)人?！?/p>

豪言言猶在耳，雪松信托卻最終食言。投資者告訴大舜 財(cái)經(jīng) ，雪松信托副總裁李楠對他們表示，此前簽署的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議無效。

公然毀約，這讓對雪松信托寄予厚望的投資者再次陷入絕望。

豪言入主

雪松信托與投資者之間的恩怨情仇，始于2019年。

2018年，中江信托開始頻頻爆，風(fēng)雨飄搖之際，雪松控股以“白衣騎士”的角色出現(xiàn)了。

2018年底，監(jiān)管部門批復(fù)，同意雪松控股受讓中江信托71.3005％股權(quán)。2019年4月22日，相關(guān)工商變更登記完成，雪松控股成為中江信托實(shí)際控制人。2個(gè)月后，中江信托更名為雪松信托。

根據(jù)雪松控股創(chuàng)始人、實(shí)控人張勁在收購中江信托的媒體見面會(huì)上披露，彼時(shí)中江信托有35個(gè)逾期項(xiàng)目，本金總規(guī)模共計(jì)79億元，涉及投資者2400人左右。

“我們只占70%的股份，但會(huì)承擔(dān)100%的責(zé)任?！泵鎸@一巨大的爆數(shù)字，公開報(bào)道顯示張勁曾在2019年4月22日與200多位投資者長達(dá)8小時(shí)的懇談會(huì)上放出豪言：“我個(gè)人將作為解決中江信托 歷史 問題的第一負(fù)責(zé)人?！?/p>

當(dāng)日，雪松信托便發(fā)布了《敬告投資者書》，表示將于三個(gè)月內(nèi)對持有中江信托計(jì)劃的所有委托人進(jìn)行信息登記，并在2020年1月22日為所有登記的投資者解決好問題。

2020年1月20日，雪松國際信托發(fā)布公告稱，已總體完成2019年4月22日前逾期項(xiàng)目的“拆”工作，33個(gè)逾期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)已化解，近2000名相關(guān)項(xiàng)目的投資者拿回本金和收益。

可以說，從2019年4月22日到這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，雪松信托確實(shí)讓投資者看到了希望。

歲末突變

然而，當(dāng)2020年1月22日的承諾兌現(xiàn)之日碰到了隨后一天發(fā)生的新冠疫情，雪松信托的排之路，似乎遭遇了阻滯。2020年，原本幾乎每月一發(fā)的關(guān)于4月22日前逾期項(xiàng)目兌付的公告再也沒有出現(xiàn)。

去年六月，在一批投資者的集體維權(quán)與談判后，雪松信托再次組織投資者簽署受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，決定將在2020年12月31日、2021年3月31日、2021年4月30日分三批次，解決4·22后逾期項(xiàng)目全部本息。

根據(jù)投資者向大舜 財(cái)經(jīng) 提供的錄像，在簽署協(xié)議書現(xiàn)場，雪松信托副總裁黃昊信誓旦旦表示，“之所以如此謹(jǐn)慎，就是為了到時(shí)候一定能結(jié)（清）?！?/p>

直到2020年12月31日的上午，形勢依然一片大好?！爱?dāng)天上午，雪松的理財(cái)師還跟我們對接說沒問題，資金會(huì)下來的，甚至還問我們以后會(huì)不會(huì)再買雪松信托產(chǎn)品，”一位持有雪松控股產(chǎn)品的投資者向大舜 財(cái)經(jīng) 透露。

然而到了中午，錢，沒了。

是什么原因?qū)е略镜膬陡堵淇?，如今已?jīng)難以得知。實(shí)際上，根據(jù)一位投資者對大舜 財(cái)經(jīng) 的說明，由于將受益權(quán)轉(zhuǎn)讓，在協(xié)議期內(nèi)雪松信托沒有進(jìn)行信息披露、也不召開受益人大會(huì)，投資者只能等到12月。

“到期了雪松又不履行受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益，也未履行受托人應(yīng)盡的義務(wù)?！彼硎尽Ｄ壳?，該投資者持有2016年購買的金馬499號(hào)武定工投應(yīng)收賬款（債權(quán)）投資集合資金信托計(jì)劃三年期產(chǎn)品。

2019年5月，其與雪松控股的子公司廣州匯華投資有限公司（下稱“匯華投資”）簽署《轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，后者未能成功于2020年1月22日履約。

2020年6月30日，該投資者二度與匯華投資簽署《轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，但到了日子，該信托產(chǎn)品除了二年期5000萬已還清，但三年期第一期僅兌付50%左右，剩下各期均不到15%。

24個(gè)項(xiàng)目仍未完成給付

根據(jù)一位投資者的統(tǒng)計(jì)，目前仍有金鶴293、金馬 499、金兔2等24個(gè)項(xiàng)目仍未完成給付，目前可統(tǒng)計(jì)逾期本金為38.09億元。

而從理財(cái)師的反應(yīng)來看，本次 ，似乎他們也并不知情。一位理財(cái)師在維權(quán)群內(nèi)發(fā)布消息寫道：“從月中開始到前天(12月29日)，我都不斷確認(rèn)今天的兌付，得到的回復(fù)都是前期流程已走完，如期兌付；即使是昨天，也反饋的是今天的劃款應(yīng)該沒問題。結(jié)果到了今天17：30，我沒收到任何關(guān)于項(xiàng)目催收和兌付的安排，只有一個(gè)含糊其辭的不兌付解釋。24小時(shí)之內(nèi)，這種突然的反差，請問如何讓客戶相信大業(yè)信托-安晟2號(hào)西安市級(jí)非標(biāo)政信集合信托？請公司教我話術(shù)，并公示相應(yīng)的項(xiàng)目進(jìn)展信息！”對于公司的這番操作，表示了自己的憤怒。

再無進(jìn)展

毀約半月毫無進(jìn)展，投資者再也坐不住了。

2021年1月19日，50名投資者前往江西南昌雪松信托公司總部維權(quán)。雪松信托副總裁李楠表示，本次協(xié)議書無效。

理由是政府項(xiàng)目催收已進(jìn)展至關(guān)鍵階段，如果雪松先行墊付，可能會(huì)影響催收。對此，雪松信托相關(guān)人士也曾向《紅周刊》記者表示，中江信托時(shí)代遺留的逾期工商信托項(xiàng)目已經(jīng)基本都解決，剩下的主要是政信類項(xiàng)目。

按照地方政府的化債原則，持有人為自然人客戶的非標(biāo)債務(wù)優(yōu)先處理，如公司以自有資金承接客戶份額，那么債權(quán)性質(zhì)就發(fā)生了變更，大概率會(huì)導(dǎo)致地方政府將債務(wù)展期，加大風(fēng)險(xiǎn)處置工作的難度。

同時(shí)，根據(jù)大舜 財(cái)經(jīng) 得到的南昌維權(quán)現(xiàn)場視頻，雪松信托工作人員表示，本次 不會(huì)以發(fā)布公告的形式告知投資者，理由是擔(dān)心引起更大的影響。

值得注意的是，在2020年6月信誓旦旦的許下兌付承諾進(jìn)行協(xié)議書簽訂時(shí)，難道雪松信托沒有考慮政府項(xiàng)目催收工作的進(jìn)展與難度？為何要等到付錢的日期以毀約形式處理，且一直含糊其辭，直到投資者找上門才說出原因？

再看雪松信托的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，根據(jù)雪松信托2019年年報(bào)，其2019年資產(chǎn)總計(jì)36.09億元，比2018年的49.15億元同比下降26.7%，共計(jì)13.06億元。

而如果按照此前中江信托披露的2018年年報(bào)進(jìn)行比較，其資產(chǎn)則在1年內(nèi)銳減58.15億元，同比下降61.7%之多。根據(jù)中國貨幣網(wǎng)上的未審核年報(bào)，雪松信托2020年更是虧損12.23億元，位居目前披露未審核年報(bào)的各家信托公司倒數(shù)之列。

而根據(jù)中國貨幣網(wǎng)上的未審核年報(bào)，雪松信托2020年更是虧損12.23億元，位居目前披露未審核年報(bào)的各家信托公司倒數(shù)之列。

資產(chǎn)不斷下降，利潤巨額虧損，雪松信托到底遇到了什么問題？

2020年4月底，雪松信托規(guī)模最大的長青42號(hào)產(chǎn)品被暫停發(fā)行。雪松信托給出的官方解釋是，根據(jù)監(jiān)管對全行業(yè)融資類產(chǎn)品規(guī)模限制，以及信托公司大類融資性產(chǎn)品發(fā)行管控要求，公司積極響應(yīng)監(jiān)管政策，主動(dòng)創(chuàng)新升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化融資類業(yè)務(wù)規(guī)模，特此暫停該系列產(chǎn)品。

據(jù)大舜 財(cái)經(jīng) 了解，長青42號(hào)產(chǎn)品為供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，雪松信托的該類產(chǎn)品在五個(gè)月之后迎來了更為致命的質(zhì)疑。

《證券時(shí)報(bào)》在2020年9月發(fā)布長篇報(bào)道，曝光雪松信托“長青”系列42只產(chǎn)品風(fēng)控全線“裸奔”，220億元底層資產(chǎn)盡數(shù)“虛無”，疑似進(jìn)行自融。

對于報(bào)道的指控，雪松信托曾回應(yīng)稱報(bào)道嚴(yán)重失實(shí)，并否認(rèn)存在“幕后融資人”和“自融”。雖然極力否認(rèn)，但是這篇報(bào)道引發(fā)的監(jiān)管關(guān)注對雪松信托的產(chǎn)品發(fā)行帶來了極大的影響。

雖然無法得知這是否是導(dǎo)致張勁“撕毀”協(xié)議不再繼續(xù)履約的關(guān)鍵原因，但是這篇報(bào)道對雪松信托帶來的影響一定是深遠(yuǎn)且重大地。

從當(dāng)年的自信豪言到如今的翻臉毀約，雪松信托為何“食言”？雪松控股董事長張勁是否會(huì)繼續(xù)負(fù)責(zé)到底？投資者的錢還能否討回？

信托標(biāo)準(zhǔn)化固收還是政信類非標(biāo)固收

政信類信托是目前投資者比較親賴的一種信托理財(cái)類型產(chǎn)品，政信類信托不僅有政府信用的背書，而且投資方向符合國家發(fā)展需求，因此政信類信托在安全方面相對來說更加穩(wěn)健，收益與其他類型信托項(xiàng)目來說差距不大，那么信托公司的政信產(chǎn)品包括哪些呢？下面為大家做詳細(xì)的分析。

政信類產(chǎn)品是指有政府部門擔(dān)保的信托產(chǎn)品或是政府投資的公用事業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)的。特點(diǎn)，就是融資公司有政府背景，融資資金的項(xiàng)目是有政府部門的參與，政信類產(chǎn)品相比其他類的產(chǎn)品有比較好的返款來源，有政府在里面買單。

常見的有政信類信托、政信類定融計(jì)劃、城投債基金等；

一、政信類信托產(chǎn)品又分為：非標(biāo)政信信托、標(biāo)準(zhǔn)化政信信托和永續(xù)債政信信托。

二、政信類定融產(chǎn)品：

定融的全稱是定向融資，向特定投資者發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息。定融采用備案制發(fā)行，發(fā)行需在金交所登記備案，并通過金交所或其他方式披露相關(guān)進(jìn)展公告，并由金交所與受托管理人同時(shí)督導(dǎo)發(fā)行方按時(shí)兌付本息。

政信定融產(chǎn)品就是地方政府投融資平臺(tái)，通過向特定投資者發(fā)行融資計(jì)劃，資金用途主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市開發(fā)等項(xiàng)目，與投資者約定在一定期限內(nèi)還本付息。

三、城投債

城投債是企業(yè)債的一種。城投債的發(fā)行目的不同于其他債券，它的發(fā)行是為了對城市的一些基礎(chǔ)設(shè)施等進(jìn)行投資。城投債的發(fā)行主體一般為當(dāng)?shù)氐胤酵度谫Y平臺(tái)，發(fā)行方式一般為公開發(fā)行的企業(yè)債或者中期票據(jù)。

一般是相對于產(chǎn)業(yè)債而言的，主要是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施等的投資目的發(fā)行的。城投債，是地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，公開發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。

以上就是關(guān)于“政信產(chǎn)品”的一些介紹，如果對信托或定融產(chǎn)品有其他的疑問，可以點(diǎn)擊關(guān)注我或在評(píng)論區(qū)告訴，對于大家的問題我會(huì)以專業(yè)的金融知識(shí)一一為大家做出

2022年能投非標(biāo)的信托政信產(chǎn)品嗎

2022年不能投非標(biāo)的信托政信產(chǎn)品。2022年政信定融不能投資，2022年已過大半，政信定融從5月份某交易所暫停合同存證業(yè)務(wù)開始，到各地開始清理各種偽金交所，再到全國各地陸續(xù)出現(xiàn)各種政府非標(biāo)融資 、以及某省市的定融被官方喊停，2022年政信定融不能投資。投資有風(fēng)險(xiǎn)，請謹(jǐn)慎決策。

影子銀行信托正在消亡

資產(chǎn)管理規(guī)模近22萬億元的信托業(yè)，即將迎來2007年以來最重要的行業(yè)調(diào)整?！百Y金信托”新規(guī)（征求意見稿），旨在將非標(biāo)比例限制在50%以內(nèi)，這相當(dāng)于給信托公司非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)下達(dá)了“死刑”，意味著信托公司要進(jìn)行大規(guī)模的騰籠換鳥。去通道業(yè)務(wù)之后，信托行業(yè)開始以不太明顯的節(jié)奏“消亡”，由于存量非標(biāo)業(yè)務(wù)眾多，地方融資平臺(tái)資產(chǎn)多，且周期均較長，有人稱目前10%的不良率在信托業(yè)內(nèi)司空見慣。但剛兌打破后，過往借新還舊的 游戲 不能繼續(xù)，信托業(yè)不斷積累的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，正在一個(gè)接一個(gè)的“炸開”。雖然此前信托行業(yè)向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型聲勢浩大，但信托公司過去坐吃紅利，靠資金池剛兌、躺著賺錢的時(shí)光已經(jīng)一去不復(fù)返。

近日，市場上出現(xiàn)了越來越多的投向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的信托計(jì)劃，包括投向標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的固收類信托計(jì)劃、投向股票二級(jí)市場的凈值型信托計(jì)劃等。相比過往高收益的非標(biāo)投資，標(biāo)準(zhǔn)化債券的信托計(jì)劃并非信托公司心之所向，從整個(gè)信托行業(yè)來看，絕大部分信托公司是以非標(biāo)投資為主，整個(gè)行業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)占比可能達(dá)80%-90%。然而前有川信的200億缺口，今有華信的40億缺口，信托公司在資金池業(yè)務(wù)盡折。資金池和剛性兌付是信托公司過往比較集中的問題，但本質(zhì)上都和非標(biāo)有關(guān)，而這也讓其面臨史上最大政策調(diào)整。

今年5月監(jiān)管剛剛推出了空前嚴(yán)苛的“資金信托”新規(guī)（征求意見稿）；6月就相繼有信托公司出現(xiàn)了產(chǎn)品 、資金挪用等消息。對很多信托公司而言，沖擊最大的是新規(guī)對非標(biāo)資產(chǎn)占比做出約束。非標(biāo)資產(chǎn)比例限制在50%以內(nèi)，意味著信托公司要進(jìn)行大規(guī)模的騰籠換鳥。雖然上述政策目前處于征求意見階段，但已有信托公司開始轉(zhuǎn)型，2020年上半年集合信托投向房地產(chǎn)領(lǐng)域規(guī)模占比只有27.43%，而標(biāo)準(zhǔn)類信托產(chǎn)品在悄然增加。事實(shí)上，非標(biāo)投資占比的降低也將直接降低信托公司的收益率。

根據(jù)用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年上半年集合信托產(chǎn)品發(fā)行的平均收益率7.62%，環(huán)比下降0.29個(gè)百分點(diǎn)；上半年集合信托產(chǎn)品成立的平均收益率7.66%，環(huán)比下降0.34個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，從2019年下半年度開始，市場上發(fā)行和成立的集合信托產(chǎn)品的收益率持續(xù)走低。轉(zhuǎn)型并非易事，相比具備天然渠道和宣傳方式優(yōu)勢的銀行理財(cái)，保險(xiǎn)資管等專業(yè)做標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，信托公司的競爭力將徹底不足，資管新規(guī)出臺(tái)后，信托公司將直面業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力和利潤空間縮小的打擊。有人正瞄準(zhǔn)信托騰挪出的市場份額。

資管新規(guī)劍指“資金池”

近日，一則“資金池”信托業(yè)務(wù)被暫停的信息將華信信托推向了風(fēng)口浪尖。9月21日，有媒體報(bào)道華信信托產(chǎn)品早在3月左右就已經(jīng)停止發(fā)行，而這背后或是禍起資金池、底層資產(chǎn)。實(shí)際上，不只是華信信托，四川信托200億元資金窟窿、安信信托500億元產(chǎn)品逾期、國投泰康踩31億元通道業(yè)務(wù)，信托業(yè)不斷積累的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，正在一個(gè)接一個(gè)的“炸開”。

這些 的信托公司曾經(jīng)都以“黑馬”的姿態(tài)現(xiàn)身過，無論時(shí)間長短，都曾經(jīng)在某一段時(shí)間稱霸全行業(yè)。因?yàn)橛袆們?，信托牌照，高收益也頗具吸引力，即便資金池三個(gè)字略顯灰色，但還是成了信托公司規(guī)模擴(kuò)張的利器。但背后隱藏的高風(fēng)險(xiǎn)，在爆發(fā)的一瞬間還是將其建立起來的形象一舉擊潰。

但據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來監(jiān)管部門已經(jīng)對山西信托、中江國際信托、中航信托、中鐵信托、安信信托、山東省國際信托6家信托公司開出了7張罰單信托公司的連續(xù)爆，已經(jīng)引起了監(jiān)管層的注意。今年5月監(jiān)管剛剛推出了空前嚴(yán)苛的“資金信托”新規(guī)（征求意見稿），意在對資金信托業(yè)務(wù)作出界定，并要求非標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)的比例不得超過全部集合資金信托計(jì)劃合計(jì)實(shí)收信托的50%，這相當(dāng)于給信托公司非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)下達(dá)了“死刑”。6月，多家信托公司日前收到來自銀保監(jiān)會(huì)信托部的窗口指導(dǎo)，明確各家公司壓縮主動(dòng)管理類融資信托的具體規(guī)模，劍指資金池，包括工商企業(yè)類信托貸款、房地產(chǎn)信托貸款、政信類信托貸款等。

按照監(jiān)管部門的年初規(guī)劃，2020年全行業(yè)壓降1萬億元具有影子銀行特征的融資類信托業(yè)務(wù)。

扮演影子銀行的信托

10年前，信托還不是一個(gè)被人所熟知的行當(dāng)。

1979年中國第一家信托投資公司———中國國際信托投資公司經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立。

自這一年開始，中國有了信托業(yè)務(wù)，但是信托在中國的發(fā)展并不順利，信托亂象重生下監(jiān)管直接叫停了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，截至最近的一次行業(yè)整改即2007年信托業(yè)整改，信托公司才得以重新持牌經(jīng)營。經(jīng)歷了六次整頓后，2007年信托僅留下68家。信托，簡而言之就是“受人之 拖 ，代人理財(cái)”，其特殊之處在于信托業(yè)，其和銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)并稱為中國的四大金融行業(yè)，且是除了銀行之外唯一具備法定的放貸資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)。

借助于2006-2007年的大牛市、2008年的金融危機(jī)以及2008-2009年的4萬億元刺激計(jì)劃，尤其是2007年后銀信之間的密切合作，推動(dòng)了信托規(guī)模的快速壯大， 特別是由于銀行信貸規(guī)模受到管控、表外業(yè)務(wù)需求急速增長的情況下，配資業(yè)務(wù)（兩輪大牛市的重要資金助手）、政信等基建業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（源于信貸規(guī)模管控等）、理財(cái)資金通過信托發(fā)放貸款等通道類業(yè)務(wù)開始大幅發(fā)展。

2008年末房地產(chǎn)信托產(chǎn)品悄然而生，那個(gè)時(shí)候的信托產(chǎn)品多是與銀行做對接，即銀行的理財(cái)資金會(huì)進(jìn)入到信托公司購買信托產(chǎn)品。很快，2010年信托行業(yè)的營業(yè)收入就已經(jīng)逼近了300億元大關(guān)。而后銀信之間的合作從主要以證券投資信托為主變成了以融資類信托為主。

2013年開始，在當(dāng)時(shí)“大資管”的口號(hào)下，從銀行到券商，從信托到基金，都加入到了推動(dòng)中國影子銀行體系大擴(kuò)張中來，尤其是銀信通道業(yè)務(wù)。2014年，影子銀行大規(guī)模擴(kuò)張形成的過剩流動(dòng)性，又催生了“委外”業(yè)務(wù)的大擴(kuò)容。到了2018年，信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增長到24萬億，10年增長20倍。多年來，信托扮演了影子銀行的角色。

信托產(chǎn)品高收益

信托規(guī)模擴(kuò)容的十年，也是房地產(chǎn)狂飆突進(jìn)的十年。

影子銀行在中國房地產(chǎn)市場融資中扮演了重要角色，比如房地產(chǎn)商資金短缺，信托公司為房地產(chǎn)商的待開發(fā)項(xiàng)目設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品，委托銀行代銷，由投資者購買。房產(chǎn)商獲得項(xiàng)目資金后，把項(xiàng)目開發(fā)完畢并銷售后，將支付給銀行托管費(fèi)，信托公司服務(wù)費(fèi)以及投資者收益，這一模式稱之為銀信合作。

又如，過去地方政府融資土地融資平臺(tái)直接向銀行貸款籌資，為地方政府籌集資金?，F(xiàn)在，土地融資采取城投債、基建信托、房地產(chǎn)信托、資金池信托、票據(jù)貼現(xiàn)等與影子銀行相關(guān)的融資方式。 而由于信托基本上都是高息發(fā)債，高息貸款的生意，大比例傾斜 投至 非標(biāo)產(chǎn)品使其早期基本收益率都在10%以上，即便是在目前投資市場黯淡的大環(huán)境下，信托大都能達(dá)到8%以上的年化收益水平。

信托產(chǎn)品的高收益源于三個(gè)方面，其一，信托產(chǎn)品收益率不受限制，融資類信托計(jì)劃在發(fā)放貸款時(shí)，無需參照人民銀行制定的基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)限制；其二，信托公司是境內(nèi)唯一可以跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行投資的金融機(jī)構(gòu)；其三，運(yùn)用杠桿策略加大了信托產(chǎn)品的收益。此外，剛性兌付，收益高風(fēng)險(xiǎn)低備受富人的青睞。

通過TOT模式來做資金池

而為了配置更大比例的非標(biāo)資產(chǎn)來獲利，信托公司開始通過TOT模式來做資金池。

所謂“資金池”信托，泛指資金運(yùn)用方式為組合投資的信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)， 其特點(diǎn)是資金沒有固定投向，一般投向?yàn)槎鄠€(gè)領(lǐng)域，由信托公司自主管理。 資全 池業(yè)務(wù)興起的初衷就是通過期限錯(cuò)配達(dá)到短募長投的目的。

對于信托公司而言，早期的池子業(yè)務(wù)好處是很明顯的。

在項(xiàng)目青黃不接的時(shí)期，池子可以有效吸納客戶的資金，提高投資者資金效率的同時(shí)，有助于信托公司品牌建立；在項(xiàng)目應(yīng)接不暇時(shí)，又不必?fù)?dān)心臨時(shí)募集資金速度太慢，有助于提高資金使用方對信托公司的信賴，有點(diǎn)“旱澇保收”的意思。2009年平安信托推出“日聚金”產(chǎn)品，開辟短期理財(cái)型資金池的模式。

過去“信托無非標(biāo)”，監(jiān)管并沒有對非標(biāo)的比例限制，這也直接導(dǎo)致信托幾乎成了非標(biāo)大本營，部分信托公司非標(biāo)占比甚至超過了80%。過去為規(guī)避監(jiān)管，信托公司創(chuàng)新出了TOT產(chǎn)品，同樣的主動(dòng)管理和分散投資，卻難辨它究竟是不是資金池的替代品。

上海信托的“現(xiàn)金豐利”系列可謂信托資金池始祖，可將“現(xiàn)金豐利”理解為“能投非標(biāo)的貨幣基金” ，收益率比貨幣基金可觀，又如中鐵匯利、中航天富以及湘信匯金等系列，一年內(nèi)期限收益高達(dá)8.5—9%，但玩法同最初的貨幣資金已經(jīng)有所區(qū)別。比如此前99號(hào)文規(guī)定信托產(chǎn)品門檻一般設(shè)為100萬起，而伴隨著私募陽光化時(shí)代，信托公司巧用TOT模式來做資金池，該模式的主要功能是資金拆零，采取TOT可以降低投資門檻，如中鐵信托的TOT門檻一般為50萬元。從合規(guī)角度出發(fā)，100萬元以下的投資者必須出具財(cái)產(chǎn)證明。

信托資金池大多投向了非標(biāo)產(chǎn)品，而信托非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上是以資管名義從事的類存貸業(yè)務(wù)，資金端是發(fā)行預(yù)期收益率的類存款產(chǎn)品，資產(chǎn)端則投向類似貸款的非標(biāo)業(yè)務(wù)。資金池業(yè)務(wù)由于其自身特點(diǎn)（業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配，但資金投向不明，底層資產(chǎn)不明確），很容易出現(xiàn)某個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)兌付危機(jī)，則有新的資金接盤，形成“剛性兌付”預(yù)期，如果不加監(jiān)管，最終走向龐氏 。

在外界看來，信托資金池隱秘、強(qiáng)大，似“洪水猛獸”；操盤手隱于幕后，操縱數(shù)百億資金在各類非標(biāo)、場內(nèi)資產(chǎn)間騰挪，一旦募資青黃不接，資金池 的風(fēng)險(xiǎn)比較高。 巔峰時(shí)期，信托資金池的規(guī)模有3000多億。實(shí)際上，對于此類業(yè)務(wù)的監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)早在2014年就亮明態(tài)度，99號(hào)文就開始強(qiáng)調(diào)清理非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)，壓降存量，禁止新增。

信托轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢不再

自2018年開始，資管新規(guī)出臺(tái)，劍指剛兌和資金池，破剛兌，“三年內(nèi)清理信托公司非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)?！?

在壓通道、打破剛兌、禁止期限錯(cuò)配、房地產(chǎn)融資收緊等一系列監(jiān)管政策導(dǎo)向下，信托公司紛紛對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。從集合信托投向領(lǐng)域看，其投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的規(guī)模占比在2018年的下半年和2019年的上半年達(dá)到極大值，超過40%。之后開始持續(xù)降低，2020年上半年集合信托投向房地產(chǎn)領(lǐng)域規(guī)模占比只有27.43%。這個(gè)拐點(diǎn)其實(shí)正是監(jiān)管部門開始嚴(yán)格管控房地產(chǎn)信托融資規(guī)模（即所謂“630”政策）的時(shí)間點(diǎn)。

在監(jiān)管的導(dǎo)向下，信托行業(yè)開始積極調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，從這個(gè)拐點(diǎn)開始，集合信托投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、金融和工商企業(yè)領(lǐng)域的規(guī)模占比持續(xù)提升，分別從2019年上半年的21.75%、27.31%和8.49%提升到2020年上半年的24.37%、31.57%和13.7%。

不過，信托公司過去坐吃紅利，靠資金池剛兌、躺著賺錢的時(shí)光已經(jīng)一去不復(fù)返，68張牌照優(yōu)勢變?nèi)酢?

數(shù)據(jù)顯示，信托通道業(yè)務(wù)規(guī)模占比已經(jīng)放緩，從2010年到2012年其規(guī)模迅速擴(kuò)張，2012年末規(guī)模是10年末的1.3倍；而其占比自2013年來逐步下降、增速也逐漸放緩。一方面監(jiān)管加強(qiáng)對銀信合作業(yè)務(wù)的約束，另一方面券商資管與基金子公司相比約束較小，部分取代了信托通道的功能。打破剛兌后，過去借新還舊 得 游戲 不能繼續(xù)，但信托回到“信而托之，代人理財(cái)”轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)化的優(yōu)勢卻不再了。相比具備天然渠道和宣傳方式優(yōu)勢的銀行理財(cái)，保險(xiǎn)資管等專業(yè)做標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，信托公司的競爭力將徹底不足。

城投融資受限“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)興起

本報(bào)記者 石健 北京報(bào)道

近日，《中國經(jīng)營報(bào)》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，山東、江蘇、四川等地開始出現(xiàn)“某信托-城投債項(xiàng)目”的產(chǎn)品。一位城投公司融資部負(fù)責(zé)人告訴記者，這類新興產(chǎn)品并非以往的政信類信托產(chǎn)品，即信托以非標(biāo)的形式將募集資金投向城投平臺(tái)，而是信托資金投向城投債，繼而實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。

東方金誠金融業(yè)務(wù)部助理總經(jīng)理王佳麗在接受記者采訪時(shí)說，“從近期數(shù)據(jù)來看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。受‘兩壓一降’的影響，證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續(xù)增長的信托類型，反映了信托投資向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型的趨勢。尤其在城投平臺(tái)仍然剛兌的趨勢下，存在一定的市場機(jī)遇?！?/p>

向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型

根據(jù)記者所拿到的山東某地的城投債信托產(chǎn)品信息，該城投債發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)為AA。作為擔(dān)保方的母公司主體信用評(píng)級(jí)為AA+，募資用途為該城投平臺(tái)在上交所發(fā)行的2021年公司債。值得一提的是，該公司債的票面利率為6.5%，而市場上大部分的公司債票面利率為2.6%至3.8%。

對于該產(chǎn)品公司債較高的票面利率，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“從票面利率來看，還是反映出該城投平臺(tái)融資難。事實(shí)上，從市場來看，信托資金還是希望募集給AA+的城投平臺(tái)所發(fā)行的城投債，信用評(píng)級(jí)可以篩選一定的評(píng)選。如果像上述這種AA城投平臺(tái)，則需要AA+擔(dān)保來減少風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

此外，該業(yè)內(nèi)人士還認(rèn)為，信托資金流向公司債要好于私募債。“因?yàn)樾庞梅只沟萌鯀^(qū)域城投債凈融資多處于萎縮狀態(tài)，雖然近期西部某城投平臺(tái)私募債從存在兌付隱患到已經(jīng)兌付，但是市場并沒有因此得到很大的提振。存量債務(wù)不會(huì)憑空消失，加之借新還舊不暢，市場仍然會(huì)存在一定的偏向情緒?！?/p>

值得注意的是，信托資金流向證券領(lǐng)域已經(jīng)在數(shù)據(jù)上有所顯現(xiàn)。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的2021年三季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。對此，王佳麗分析認(rèn)為，“從同比變化看，產(chǎn)品呈現(xiàn)三個(gè)特征，一是受近年來‘兩壓一降’政策影響，投向金融機(jī)構(gòu)的信托資金占比顯著下降，信托行業(yè)去通道、去嵌套的轉(zhuǎn)型取得了一定成效；二是證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續(xù)增長的信托類型，反映了信托投資向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型的趨勢；三是從信托資金的運(yùn)用方式看，截至2021年三季度末，以非標(biāo)投資為主的信托貸款占比已不足30%，與上年同期相比下降了超過8個(gè)百分點(diǎn)，而以標(biāo)品投資為主的交易性金融資產(chǎn)投資占比接近21%，同比上升超過8個(gè)百分點(diǎn)。”

對于上述資金的升降，一位城投平臺(tái)融資部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“城投債目前為止仍然保持剛兌，而政信類產(chǎn)品 逾期已經(jīng)屢見不鮮。在推介相關(guān)產(chǎn)品時(shí)，剛兌是主要優(yōu)勢之一，安全性遠(yuǎn)高于非標(biāo)類產(chǎn)品。此外，債券是在公開市場發(fā)行的金融產(chǎn)品，城投不兌付的成本極大”。

一方面，非標(biāo)政信類產(chǎn)品發(fā)行量下降，與監(jiān)管部門要求信托公司壓降融資類信托有關(guān)；另一方面，信托資金通過標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品繼續(xù)流向債券市場。一種“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的趨勢開始在市場上出現(xiàn)。

“證券投資信托中債券投資相較于其他投資標(biāo)的的占比最高，規(guī)模最大，主要原因在于債券市場的容量巨大，且具有固收屬性，更能夠滿足信托投資者對于穩(wěn)定收益的需求?！蓖跫邀愵A(yù)測，“隨著城投融資受限，房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)增加，預(yù)計(jì)未來信托資金投向債券市場的規(guī)模還將進(jìn)一步上升?！?/p>

君牛財(cái)富分析師認(rèn)為，“信托‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’與幾大類資產(chǎn)無法割裂，圍繞土地的平臺(tái)、地產(chǎn)，委貸為核心的類信貸業(yè)務(wù)。從監(jiān)管而言，監(jiān)管的基調(diào)也是漸進(jìn)式整改，警惕監(jiān)管引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露，也不失為一種創(chuàng)新。這個(gè)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’既打通資本市場，也能夠促進(jìn)信托承擔(dān)起真正的委托、融通等聚焦財(cái)富管理、 社會(huì) 服務(wù)的職責(zé)?！?/p>

此外，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“除了北京、上海、廣東、江蘇、浙江、福建等省份外，在城投債和城投非標(biāo)都面臨大幅壓縮的監(jiān)管背景下，15號(hào)文（《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)防范化解工作的指導(dǎo)意見》）實(shí)際上進(jìn)一步抬高了城投平臺(tái)的融資準(zhǔn)入條件，而城投債和銀行融資的規(guī)模新增有限的情況下，城投平臺(tái)對非標(biāo)融資反而會(huì)出現(xiàn)更大的依賴，尤其是資質(zhì)較弱或發(fā)債難以為繼的城投平臺(tái)。在這種看似矛盾的環(huán)境下，‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’將是城投平臺(tái)短期融資的一種過渡方式。同時(shí)，城投發(fā)債首先要看當(dāng)?shù)氐囊话愎差A(yù)算是否達(dá)到了50億元，如果當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)狀況較差，城投平臺(tái)的主體信用評(píng)級(jí)又不理想，那么，在當(dāng)?shù)鼐秃茈y公開發(fā)行債券，而眼下信托將資金投向城投債，則從側(cè)面反映出該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況較好，且城投平臺(tái)具備發(fā)債的實(shí)力。在一定程度上可以規(guī)避一些弱資質(zhì)地區(qū)。公開發(fā)行的債券屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，發(fā)行的債券可以在銀行間交易市場和證券交易所公開流通買賣，也提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性?！?/p>

置換存量非標(biāo)

2022年以來，低評(píng)級(jí)城投債的發(fā)行受到了更嚴(yán)格的控制，城投債的發(fā)行主體準(zhǔn)入條件、規(guī)模占比、借新還舊等也有了更多的限制。近日，江蘇省南通市財(cái)政局在官網(wǎng)發(fā)布了《南通市財(cái)政局2022年工作計(jì)劃》，要求“進(jìn)一步壓降融資成本，對融資成本6％以上的隱性債務(wù)全面清理、分類處置，爭取2022年末全市隱性債務(wù)平均綜合利率下降到5％以內(nèi)。督促各地將經(jīng)營性債務(wù)融資成本，一并納入監(jiān)管范圍。嚴(yán)控新增非標(biāo)融資和高成本融資，確保全市債務(wù)綜合成本持續(xù)下降”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來，非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)事件涉及的城投企業(yè)31家，分布在貴州、湖南、河南、四川等地。其中，貴州20家，占64.52％，河南3家，湖南、吉林和遼寧各2家，甘肅和四川各1家。從行政級(jí)別看，2家為省級(jí)城投企業(yè)，4家為地市級(jí)城投企業(yè)，其余均為區(qū)縣級(jí)或園區(qū)城投企業(yè)。聯(lián)合資信有關(guān)研報(bào)認(rèn)為，非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)暴露及地方國企信用債 事件的發(fā)生，導(dǎo)致區(qū)域再融資環(huán)境惡化。此外，“資管新規(guī)”過渡期延長一年，再融資環(huán)境惡化的地區(qū)非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)暴露。企業(yè)層面，債務(wù)負(fù)擔(dān)重且短期集中償付壓力大、直融及非標(biāo)融資占比高、對外擔(dān)保規(guī)模大、有不良征信記錄、再融資壓力大的城投企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

從各地的政策來看，非標(biāo)業(yè)務(wù)壓降已成趨勢。在王佳麗看來，除了可以投資城投債作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品外，與城投平臺(tái)開展的以往存量非標(biāo)業(yè)務(wù)也可以通過“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的形式去除非標(biāo)存量。“目前，存量的非標(biāo)信托貸款通過正規(guī)流程發(fā)行ABS實(shí)現(xiàn)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’，這也符合監(jiān)管壓縮信托非標(biāo)規(guī)模的導(dǎo)向的。目前。交易所和交易商協(xié)會(huì)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有兩種類型，一是信托公司作為原始權(quán)益人和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，向資產(chǎn)支持計(jì)劃（SPV）轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)（信托受益權(quán)），資產(chǎn)支持計(jì)劃募集資金最終用于信托貸款還款資金；二是信托公司將信托貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓保理公司，由保理公司作為原始權(quán)益人發(fā)起資產(chǎn)支持計(jì)劃，通過保理公司進(jìn)入交易商協(xié)會(huì)ABN市場。需要注意的是，上述兩種方式都需要信托貸款借款人開立資金監(jiān)管賬戶，由資金監(jiān)管行監(jiān)督貸款資金償還情況。

王佳麗認(rèn)為，“根據(jù)近年來市場發(fā)行規(guī)模情況來看，以信托公司作為原始權(quán)益人，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)債權(quán)或者信托受益權(quán)的企業(yè)ABS項(xiàng)目發(fā)行數(shù)量和參與發(fā)行的信托公司數(shù)量都呈現(xiàn)上升趨勢。但信托公司通過ABS方式實(shí)現(xiàn)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’需要滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于底層資產(chǎn)池的評(píng)級(jí)、分散度，原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)自留等要求，基礎(chǔ)資產(chǎn)還需有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此現(xiàn)實(shí)發(fā)行中還是存在一定操作難度，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模增速有所放緩?！?/p>

采訪中，有分析人士認(rèn)為，雖然目前信托資金流向債券領(lǐng)域的比例在上升，但從過往的投資來看，信托資金并非擅長在證券市場開展業(yè)務(wù)、發(fā)行產(chǎn)品。對此，王佳麗建議，“如果想在城投債產(chǎn)品有所為，從短期來看，部分信托公司可以先期通過開發(fā)TOF等組合投資產(chǎn)品逐步培養(yǎng)投研能力。但從長期來看，信托公司需提高自身的主動(dòng)管理能力，通過加強(qiáng)標(biāo)品投資的內(nèi)控管理體系和業(yè)務(wù)流程建設(shè)，招聘具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)的投資經(jīng)理、交易員、研究員、信評(píng)和估值清算人員?！?/p>